【银河晨报】6.24丨寻找企业级SaaS优质资产—云计算行业深度报告之一

（以下内容从中国银河《【银河晨报】6.24丨寻找企业级SaaS优质资产—云计算行业深度报告之一》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2021.6.24 ◆ 计算机丨寻找企业级SaaS优质资产—云计算行业深度报告之一 ◆ 银行丨存款利率上限调整，缓解银行负债成本压力 ◆ TCL科技（000100）丨股权激励、回购股份彰显信心，内生外延看好公司长期发展 /// 银河观点 /// 计算机：寻找企业级SaaS优质资产—云计算行业深度报告之一 吴砚靖丨计算机行业分析师 S0130519070001 核心观点 企业级SaaS发展方兴未艾，全球投入稳步增长 1）云端架构对比传统IT架构拥有多重优势，全球市场云计算支出占比IT支出在逐步提升。2）国内市场IT支出占比与GDP占比不成比例，企业级SaaS市场还存在巨量增长空间 3）中美SaaS市场：海外SaaS模式趋于成熟，国内SaaS布局存在广阔空间。 从供需两端梳理国内SaaS产业 1）行业趋势：企业级SaaS在企业级应用占比逐步提高，生态建设将成为企业级SaaS的未来趋势。2）供给端：IaaS布局提升底层算力水平，3种不同类别SaaS厂商各有所长。3）需求端：企业规模对SaaS产品的需求不同，随着国内市场教育水平提高，人力成本逐步攀升，数字化成为企业发展的刚需。 关键财务指标与估值逻辑分析 1）财务指标分析： ① 客户收入成本率：用以判断产品在现阶段经营状况，大于3表明公司产品的成本收入控制较好（LTV/CAC＞3） ② 回本周期：公司收回成本的周期，是判断企业未来盈利周期和现金流的先验指标，一般小于12个月为好（CAC/MRR＜12） ③ 客户留存率：客户流失程度小于5%，表明SaaS产品能够满足用户需求，可使产品SaaS模式持续。（ Churn＜5% ） 2）估值逻辑分析： ①对于不同企业生命周期：初创期：收入为股价主要影响变量，P/S估值较为合适；扩张期：EV/OCF，P/OCF开始更多关注现金流情况；成熟期：回归PE，P/FCF，现金流和净利润同为风向标。 ②同生命周期，不同细分赛道企业估值差异：产品边界和业务拓展能力影响公司估值水平。 投资建议 我们认为：国内SaaS行业起步正当时，市场空间还有较大发展空间。行业目前正逐步从供给驱动转向需求驱动，叠加政策扶持，我们对SaaS行业保持“推荐”评级，关注企业数字化转型过程中受益的龙头厂商。 持续推荐：企业级SaaS龙头厂商用友网络（600588），工程造价领域设计平台化厂商广联达（002410），超融合与信息安全龙头厂商深信服（300454），协同办公软件龙头厂商金山办公（688111）。建议关注金融云SaaS厂商恒生电子（600570），OA协同厂商泛微网络（603039）和房地产ERP厂商明源云（0909.HK）。 推荐公司估值表 风险提示 宏观环境不确定性风险，行业竞争加剧风险，SaaS订阅模式拓展不及预期，下游客户开发维护不及预期，核心人员、市场团队流失风险。 银行：存款利率上限调整，缓解银行负债成本压力 张一纬丨金融行业分析师 S0130519010001 核心观点 6月1日，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过了优化存款利率自律管理方案。据财新报道，会议拟将商业银行存款利率上浮的定价方式，由现行的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”；在转换定价方式的同时，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。部分银行于6月21日左右调整存款利率。 负债端管理进一步强化，为实际贷款利率下行打开空间 继结构性存款压降、商业银行负债质量管理、互联网存款监管等措施之后，此次存款利率定价方式调整更加侧重对价格的监管，通过设置加点上限减少银行存款无序竞争行为，引导银行存款利率回归合理化水平。与此同时，新定价机制落实货币政策执行报告的工作部署，与贷款端LPR加点方式保持一致性，有利于提升存款定价灵活度，为实际贷款利率下降打开空间，更好地落实监管降低实体企业综合融资成本原则。2021Q1的货币政策执行报告指出要优化存款利率监管，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，推动实际贷款利率进一步降低。 定价方式调整有助带动银行负债成本下行，缓解银行息差压力 依据当前基准利率测算，新规后国有行的定价上限普遍下调，活期存款、1年期/2年期/3年期定期存款利率上行分别为0.45%、2%、2.6%和3.25%，较新规前下降4BP、10BP、34BP和60BP；股份行和城农商的活期存款和1年期定期存款受新规影响不大，利率上限分别为0.55%和2.25%，较新规前上升3BP和0BP，2年期/3年期定期存款利率上限分别为2.85%和3.5%，较新规前下降30BP和63BP。定价方式转换带动中长期贷款利率上限显著下调，有利于减少存款竞争导致的成本刚性，降低负债端成本，缓解息差压力。 揽储压力或有分化，部分零售业务优势突出、财富管理布局领先的银行存款竞争优势有望增强 随着定价水平的下降，银行存款整体吸引力相比理财产品、基金会有所下降，或加大客户资金分流，对后续银行存款规模增长造成压力，但银行之间揽储压力或出现分化。以城农商行为代表的中小银行中长期存款占比相对较高，受上限压降的影响比较集中，但得益于加点幅度高于国有行，一定程度上能够缓解揽储压力。截至2020年末，国有行、股份行、城商行和农商行的中长期存款占比分别为18.68%、18.54%、22.70%和38.81%。相比之下，部分银行零售业务优势明显、财富管理布局领先，能够凭借较强的客户粘性和低成本负债减缓定价转换对规模增长的影响，同时通过理财业务承接定期存款业务分流资金，增厚中间业务收入。从2020年上市银行年报披露活期平均成本率数据的来看，个人活期存款利率超越利率上限的银行相对较少，后续调整有限。相比定期存款，活期存款竞争力更多地来自银行提供的综合化服务如财富管理、交易银行等。 投资建议 宏观经济平稳修复，利好银行资产质量优化和业绩释放。货币政策维持常态化，企业信贷需求旺盛，供需缺口有望带动银行信贷资产定价进一步回升，叠加存款利率定价机制转换，有助于促进银行负债端成本下行，利好息差修复。整体来看，银行基本面向好趋势不变，对板块估值形成持续支撑。当前板块PB 0.70倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、兴业银行（601166）和南京银行（601009）。 风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 TCL科技（000100）：股权激励、回购股份彰显信心，内生外延看好公司长期发展 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 核心观点 公司发布2021-2023年员工持股计划第一期草案，同时公司发布《关于2021年回购部分社会公众股份的议案》。 股权激励提升凝聚力，回购股份彰显信心 公司持股计划的关键业绩指标较为保守：2019-2021年归母净利润平均同比增长率不低于30%。公司主营业务LCD面板在涨价行情中充分受益，盈利能力持续提升；中环半导体扩产进度持续超预期；叠加苏州产线以及茂佳国际并表，我们预计2021年公司整体业绩仍将实现翻倍式增长，有望大幅超出行权条件。我们认为，本次股权激励实施意在锁定公司核心骨干，提升公司在创新发展过程中员工的稳定性、凝聚力。本次持股计划专项激励基金上限不超过7.4亿元，其中1.11亿元为已回购库存股，约6.29亿元将通过非交易过户的方式购买公司所回购的股票：公司拟回购股份的总金额为6-7亿元，回购价格不超过人民币12元/股。我们认为，公司在行业景气高峰推出高溢价股份回购方案，彰显管理层对公司未来长期发展的信心。 LCD涨价趋势放缓，但价格仍将维持在高位 据WitsView统计，6月下旬32/43/55/65寸LCD均价分别为88/138/227/286美元/片，分别环比增长1.1%/0.7%/1.8%/2.1%，涨幅持续收窄。我们认为，在本轮LCD涨价周期中，32寸等小尺寸TV-LCD率先涨价，涨幅已突破100%且单位面积价格已超过部分中大尺寸TV-LCD，预计小尺寸TV-LCD涨幅或将在21Q3见顶，而大尺寸TV-LCD供需仍将趋紧，价格仍有一定的向上空间。IT-LCD仍将是盈利性最强的细分领域：由于远程办公需求旺盛，PC、笔电平板的出货量维持在高位，IT-LCD价格仍处于快速上涨阶段：据WitsView统计，6月下旬14寸笔记本LCD、21.5寸显示器LCD价格分别为45/69.8美元/片，分别环比增长5.9%/6.1%。 并购扩产提升市场份额，公司长期发展空间广阔 考虑到行业新增产能有限，需求端有望稳定增长，预计未来两年LCD价格将维持在较高水平，LCD制造业务的平均净利率有望维持在10%左右。公司通过并购三星苏州产线以及扩充现有产线产能，积极扩展市场份额，预计在IT-LCD市场份额将快速提升至15%以上。公司持续向电竞屏、Mini-LED和印刷OLED等新兴领域做研发储备。同时，公司通过收购中环电子，已完成半导体显示、材料的双引擎布局，积极把握光伏、半导体等领域的黄金发展期，长期发展空间广阔。 投资建议 考虑到LCD价格涨幅收窄，我们暂维持原盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为100.02/115.61/130.84亿元，EPS分别为0.71/0.82/0.93元，当前股价对应2021年PE为9.15倍，对应2021年PB为2.48倍。公司为全球领先的LCD制造商，前瞻布局Mini-LED以及OLED等新兴领域；收购中环积极把握上游材料的黄金发展期，长期成长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示 LCD价格大幅下滑，新兴技术发展不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】6.22丨复苏不均衡好转，全球货币政策分化 【银河晨报】6.21丨把握中报带来的投资机会 【银河晨报】6.18丨美联储议息会议边际鹰派，关注通胀 【银河晨报】6.17丨2021年交运行业中期策略：寻找数字供应链赛道的投资机会 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210624》 报告发布日期：2021年6月24日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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