【东吴晨报0818】【行业】银行、电新【个股】双箭股份、上海新阳、崇达技术、富满电子、瀚蓝环境

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0818】【行业】银行、电新【个股】双箭股份、上海新阳、崇达技术、富满电子、瀚蓝环境》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200818 From 东吴研究所 00:00 05:24 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 银行： 首份银行中报如何？聚焦资产质量波动 事件：上市银行首份中报披露，江苏银行盈利增长3.49%，相比一季度12.8%的高增速明显降速，二季度单季下滑5.1%，业绩符合理性投资者预期。 观点：随着中报披露，我们继续强调前期判断：①银行股中报盈利同比下滑，但降幅位于合理范围内；②银行股财务报告滞后，市场预期已经先行触底，当前时点建议积极增持，看好中报落地后估值回升，实现绝对收益。 投资要点 江苏银行信用减值大幅上升拖累盈利，未来新生成不良仍可能有压力。 ①市场目前最关注银行资产质量，江苏银行6月末不良率小幅降低1BP至1.37%，不良贷款余额156.2亿元，比期初增加12.63亿元。此外，上半年核销贷款32.16亿元，意味着新生成不良贷款超过44.79亿元（由于未考虑清收等其它处置金额，实际新生成不良贷款金额会更高），由此测算，年化不良贷款新生成率超过0.86%，而该指标2018、2019年、2019H1分别为0.71%、0.68%、0.62%，资产质量压力已有所显现。我们判断，今年商业银行新生成不良贷款率、核销处置金额都会明显增长，造成盈利波动。同时，逾期贷款比例上升3BP至1.52%，和不良率的剪刀差有所扩张，更前瞻反映出未来资产质量潜在压力，这也是未雨绸缪高额计提减值的原因。 ②从拨备计提角度，由于上半年不良贷款核销及处置力度相当大，因而也需要重新高额计提减值以维持拨备覆盖率充足。上半年江苏银行拨备减值计提82.11亿元，测算年化信用成本上升至1.45%，是造成二季度盈利下滑的主因，计提后拨备覆盖率达到246.82%，较年初提升14pct。我们判断，目前银行资产质量压力尚未充分暴露，未来半年内新生成不良资产预计仍将上行，不良率与拨备覆盖率指标将进一步平衡。 ③其他财务指标方面，江苏银行净息差优异，上半年同比提升27BP至2.1%，信贷规模增长与利差逆势扩张推动利息净收入高增长42.8%，利差表现得益于负债成本下行。不过，对于大部分银行而言，预计净息差仍将进一步收窄，主要源于贷款利率下行及负债成本刚性，但银行净息差的韧性总体上优于市场预期。非利息收入下滑15.5%，主要源于公允价值波动，预计受债市波动影响。此外，成本收入比同比降低1.53pct，费用节约一定程度上稳定了盈利，预计今年全行业仍将继续控制费用成本。 预计银行业中报及三季报仍处于下滑阶段，信用减值成本将保持高位。 ①行业层面，我们仍然判断很多银行股中报盈利将同比下滑，根据银保监会披露的行业数据，国有大行、股份行、城商行及农商行2020H1盈利分别同比下滑12%、8.5%、2.1%、11.4%。预期信用损失体系下，银行盈利下滑符合宏观环境，下半年以来监管层也频繁提到未来潜在信用风险压力，市场对不良率上行也已经充分预期，同时海外大型银行二季度也继续大幅增提拨备减值以应对“可能的最差情形”。据此判断，银行中报及三季报盈利都将受到信用减值成本的拖累，继续维持下滑状态。 ②展望全年，监管层近期提及今年银行业可能处置不良贷款达到3.4万亿，较2019年2.3万亿明显提高。我们基于银保监会披露的商业银行口径数据建立预测模型，假设新生成不良率达到2.46%，同时维持年末不良率2%、拨备覆盖率178.5%，则预测全年商业银行可能计提信用减值2.91万亿，全年盈利可能下滑16.75%，不过市场对此已有预期。 投资角度，市场预期触底+做实资产质量，当前时点反而是布局良机。 尽管盈利仍处于下滑区间，但我们强调当前时点已是银行股最好的布局时点，估值向下空间有限，中报落地后预计估值开始修复。判断依据：①自去年四季度以来，市场对银行“让利”预期持续悲观，本次中报利润下滑将正式兑现预期，同时考虑到银行财务报告明显滞后于实体经济基本面，随着近期经济复苏，我们认为对银行的悲观预期正在改善。②银行盈利下滑很大程度上源于计提拨备、做实资产质量，对于投资者而言，信用风险的不确定 性是压制银行股估值的最主要因素，而高额计提拨备后，抵御坏账能力大幅提高，能够缓解对银行资产端不确定性的担忧。③参考海外，由于海外银行采用CECL预期减值模型且资产规模增速低于国内银行，因此一季度起盈利已经开始大幅下滑，且二季度加速恶化，部分银行暂停分红，但可以看到市场估值已提前反映，对二季度财务表现的反映明显钝化。 投资建议：建议当前时点积极布局核心银行股，看好中报落地后银行股估值修复，重点推荐招商银行/宁波银行/平安银行。 风险提示：1）银行利润持续、大幅下滑超预期；2）宏观经济走势不及预期造成银行资产质量承压；3）银行贷款利率持续下行，利差快速收窄。 （分析师 马祥云） 电新： 7月销量点评：同比转正，Q3拐点确立 投资要点 中汽协数据，7月电动车销量9.8万辆，同环比+19%/-6%，同比转正，符合预期。根据中汽协数据，7月新能源汽车产量为10.0万辆，同比增加15.6%，环比基本持平；销量为9.8万辆，同比上升19.3%，环比小幅下降5.5%。7月新能源乘用车销量为8.9万辆，同比上升28.7%，环比下降3.3%；产量为9.1万辆，同比上升26.3%。7月新能源商用车销量约为0.9万辆，同比下降30.1%，环比减少20.7%；产量为0.8万辆，同比下降39.9%。2020年1-7月电动车累计生产49.6万辆，同比下降31.7%；销售48.6万辆，同比下降32.8%，其中乘用车累计销量43.6万辆，同比减少33.4%，商用车5万辆，同比减少26.6%。 乘联会数据，7月电动乘用车销7.54万辆，同环比+13%/-12%，toC端需求强劲。根据乘联会数据，7月新能源乘用车销量7.54万辆，同比上升13%，环比减少12%，同比首次转正。纯电动车销量5.94万辆，其中A00级销量为0.97万辆，同比减少38%，占比16%；A0级销量0.71万辆，同比下降19%，占比12%；A级销量2.68万辆，同比增加16%，占比45%；B级销量延续大增态势，销1.48万辆，同比+800%，1-7月累计占比24%。插电式销量1.59万辆，同比减少7%，环比减少10%，占总销量21%。20年1-7月电动乘用车累计销售40.39万辆，同比下降37%，其中纯电动31.92万辆，同比下降37%，插电式混动8.47万辆，同比下降38%。 从车企角度来看，比亚迪、特斯拉稳居前2，新势力车企销量位居前十。市占率方面，本月比亚迪以19%位居第一，特斯拉以15%的市占率紧随其后。比亚迪7月销量1.4万辆，环比上升5%，20年1-7月累计销量7.34万辆，累计市占率较上月略有上升，为18%。特斯拉中国7月销量1.1万辆，环比减少26%，20年1-7月累计销量5.7万辆，累计市占率为14%。广汽新能源7月销量5009辆，同比增加47%，环比增加22%，7月市占率与上月一样，为6%。长安汽车7月销量4100辆，同/环比大幅增加472%/273%，本月市占率大幅增加，为5%（增加4pct）。 合格证数据，2020年7月电动车产量9.6万辆，同比上升30%，环比增长5%。乘用车产量8.5万辆，同比增长44%，环比增长8%；客车产量5576辆，同比减少57%，环比增长21%；专用车产量5045辆，同比大幅增加282%，环比减少37%。2020年1-7月累计产量44.8万辆，同比下降34%，乘用车累计产量39.9万辆，同比减少35%，客车累计产量2万辆，同比下降54%，专用车累计产量2.79万辆，同比上升7%。 投资建议：7月合格证9.6万，同环比+30%/+5%，8月中游排产环比15-30%，金九银十和年底冲量值得期待，龙头Q3业绩恢复增长且持续向好。欧洲强政策刺激下，销量持续超预期，主流国家注册量已达9.7万辆，7月欧洲总销量有望突破10万，同比200%+。特斯拉、大众MEB平台、新势力引领全球电动化，大趋势明确，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链龙头。推荐宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、科达利，关注亿纬锂能、比亚迪、当升科技、天赐材料、天奈科技、嘉元科技、星源材质、杉杉股份等；核心零部件宏发股份、汇川技术、三花智控；上游资源华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业）。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 双箭股份（002381） 业绩符合预期，扩产提速迎需求复苏 事件：公司发布2020年半年度业绩，报告期内，公司实现营业收入81,367.34万元，同比增长13.32%，营业利润17,502.64万元，同比增长18.68%，利润总额17,661.30万元，同比增长19.11%；归属于上市公司股东的净利润14,616.48万元，同比增长19.29%。 投资要点 工业输送带领军企业，业绩持续快速增长：公司专业从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售三十余年，在橡胶工业协会下属行业中连续九年位列“中国输送带十强企业”之首，产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等多个行业。报告期内，公司的输送带营业收入为7.94亿元，同比增加14.02%，毛利率同比上升1.44个百分点，整体来看，上半年随着国内复工复产的推进，市场需求逐步回升，公司业绩取得了快速增长。 市占率有望进一步提高，长距离输送带迎发展新机遇：公司的“年产1000万平方米高强力输送带项目”已于2020年5月投入生产，进一步扩大了输送带产能，大大缓解了公司前期产能不足的局面。同时，公司于2020年4月以人民币6,000万元收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，在一定程度上提升了公司输送带产能，市场占有率有望持续提高。另外，随着我国机动车排放监管力度的提高，重污染柴油货车的监管日益严格，公司以长距离输送带为代表的产品或将迎来新的发展机遇。 轻资产布局养老产业，积极树立产业标杆：公司积极按照“坚持轻资产，做大养老产业，打造医养结合知名品牌”的战略构想，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张，在保证服务质量优质稳定的基础上继续加大市场开拓力度。报告期内，桐乡和济颐养院（福利中心总部）、桐乡和济颐养院（凤鸣分院）、苏州红日、和济盛源门诊部营业收入稳步增长；桐乡和济颐养院有限公司与桐乡市第一人民医院达成医疗技术合作协议，建立全面的合作伙伴关系；桐乡和济颐养院下属洲泉护理院亦已开始试营业，公司在养老服务上的“医养结合”模式正逐步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元和4.53亿元，EPS分别为0.74元、0.89元和1.10元，当前股价对应PE分别为15X、12X和10X。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能进度低于预期，市场需求下降，原材料价格大幅波动。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 上海新阳（300236） 业务主线基本明晰，募投项目值得关注 事件：上海新阳发布中报，报告期内，实现主营收入3.00亿元，同比增长8.26%。归母净利润0.26亿元，同比下滑90.64%。扣非归母净利润0.25亿元，同比增长80.52%。同时，公司计划募集资金15亿元，用于光刻胶以及合肥高纯化学品基地的建设。 投资要点 Q2季度扣非归母净利润同比、环比改善明显。2020年中报业绩大幅下滑，主要由于2019年中报存在3.05亿元的非经常性损益；2020年Q2季度的扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长100.43%，环比增长66.08%，主要是由于公司的电镀液、清洗液等高纯化学品业务在中芯国际等用户取得突破。 战略意图逐步明朗，产品得到业内认可。上市之初，公司就将业务方向聚焦在铜互连、电镀液、清洗液、光刻胶以及部分研磨液等领域。相关业务属于半导体材料领域技术壁垒最高的业务方向，大部分业务国内较少竞争，或者没有企业取得技术突破。时至今日，公司电镀液已经放量、清洗液开始起量，更多其他产品处于突破的关键时点。公司的努力也得到了中芯国际等巨头的认可，战略配售的额度较大。 光刻胶业务值得期待。公司目前在光刻胶领域的业务覆盖I线、KrF厚膜、ArF干法以及ArF湿法光刻胶。从公司的团队配置，设备就位，以及研发进展看，我们认为公司有可能是国内率先在KrF、ArF领域取得突破的企业之一。公司也将KrF厚膜光刻胶、ArF干法光刻胶列为募投项目，彰显了公司的信心。同时，为了更好推进ArF湿法光刻胶的研发同时控制风险，公司调整了芯刻微的股权结构，研发过程中的风险主要由大股东承担，一旦实现突破，上市公司将重新控股芯刻微。 切入抛光液领域。公司与大股东控股公司上海晖研签订《战略合作协议》，合作开发抛光液业务，抛光液属于体量较大的半导体材料，安集微电子在这个领域有一定的领先优势。公司此前研发的铜制程清洗液和安集微电子的业务属于错位竞争，预计抛光液业务同样属于错位竞争的情形。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为0.82亿元、1.25亿元和1.80亿元，EPS分别为0.28元、0.43元和0.62元，当前股价对应PE分别为216X、142X和99X，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发进度低于预期；客户认证进度低于预期。 （分析师 柴沁虎、陈元君） 崇达技术（002815） Q2业绩稳步向上，受益5G加速推进 看好未来业绩增量 投资要点 事件：8月14日，崇达科技公布中报业绩，2020年上半年，公司实现营业收入21.68亿元，同比增长17.08%;实现归母净利润2.70亿元，同比增长1.81%。 业绩增速回暖，持续看好未来5G业绩增量：2020H1，在全球疫情、中美贸易摩擦背景下，公司积极调整发展策略，内销、中大批量、高端产品市场成效显著，业绩保持良好增长态势。从收入端角度来看，2020H1营业收入及归母净利润为21.68亿元（YOY+17.08%）、2.70亿元（YOY+1.81%），其中Q2营业收入和归母净利润分别为12.35亿元和1.44亿元，同比增长30.62%、2.00%。 PCB全系列产品布局，夯实大客户布局：产品布局方面，2019年公司相继收购三德冠20%、普诺威40%、大连电子20%的股权，将产品扩展至FPC、IC载板领域，实现PCB全系列产品的覆盖。2020H1公司大批量销售面积占比提升至54.08%，YOY+46.14%。营销布局方面，公司积极强化国内大客户战略，最大程度降低中美贸易摩擦影响。通信行业产品应用占比达到35%，已与多家国际大客户建立稳定业务关系，进入其超算、5G基站产品核心供应商。我们认为，随公司大客户战略及全系列产品布局稳步推进，业绩将充分受益PCB市场高景气度实现跃迁。 受益5G加速推进，高端PCB领跑未来增长：5G产品方面，受益5G基建与大客户策略加速推进，2020H1中兴5G相关产品订单增长迅速；高频PCB产品YOY+4487.94%，取得突破性进展。高端PCB产品方面，HDI等高端产品布局成效显著：2020H1 HDI产品销售面积YOY+40.23%。综上，我们看好未来公司持续受益高端PCB市场需求高增长趋势驱动业绩长效稳增。 研发投入继续加码，储备核心优势：公司研发投入继续增加，2020年上半年发生研发支出1.38亿元，YOY+28.39%，未来将继续加大5G相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域，进一步提高公司整体的研发实力，从而提升公司的产品竞争力，为5G基站的高密度高速多层板相关产品的大批量生产做好技术和大客户储备。 盈利预测与投资评级：我们持续看好崇达技术未来发展，预计2020-2022年营业收入分别为45.79亿元、59.57亿元、72.45亿元，实现归母净利润4.88亿元，6.46亿元、9.03亿元，对应EPS为0.55元、0.73元、1.02元，对应PE估值分36/27/20X，维持“买入”评级。 风险提示：5G订单不及预期；产能释放不及预期。 （分析师 侯宾） 富满电子（300671） 电源管理IC领导厂商，快充与Mini LED加速崛起 投资要点 富满电子是国内稀缺的模拟IC公司：公司深耕电源管理芯片和LED显示驱动芯片市场，得益于完善的产品布局和突出的产品竞争力，公司在电源管理和LED芯片等领域不断巩固优势地位，市占率稳步提升。随着快充与小间距&Mini LED 驱动IC的快速放量，公司盈利能力显著增强，2020H1业绩增长76%-101%，高速增长势头开始显现。 电源管理IC：AC/DC芯片布局十年，快充IC国内领先。全球电源管理IC市场规模超250亿美元，未来几年仍将保持高速增长趋势。公司在AC-DC、PD、整流等IC领域具有全面布局，同时具有“设计+封测”一体化供应能力。近期公司在快充IC领域率先突破，技术实力国内领先，积累了众多优质客户资源，相关产品呈现快速放量趋势，有望充分受益电源管理芯片市场的发展。 小间距&Mini LED显示驱动IC：实现重大突破，加速增长显现。小间距和Mini LED引领LED显示技术迭代，LED显示市场持续增长，带动LED控制驱动芯片需求显著提升。公司掌握LED控制驱动核心科技，产品布局日趋完善，LED控制驱动芯片已进入了多家知名LED上市公司的供应链体系，市场份额不断提升。同时，公司已在小间距&Mini LED控制驱动核心技术领域取得突破，未来，新品放量有望快速增厚公司业绩。 积极布局MOSFET领域，有望充分受益功率半导体国产替代。中国是全球功率半导体最大单一市场，国产替代势在必行。MOSFET芯片是功率半导体器件及模组最大的细分市场，替代空间广阔，且市场规模未来有望保持持续增长。公司在MOSFET领域产品布局的深入，公司有望实现MOFET芯片产品的进一步扩产升级，充分受益功率半导体的国产替代进程。 盈利预测与投资评级：公司深耕电源管理芯片、LED控制驱动芯片和MOSFET芯片市场，产品竞争力突出，市场优势地位显著，市场份额持续提升，有望充分受益应用市场对相关产品的需求增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为7.82、10.97、15.39亿元，增长30.7%、40.2%、40.4%；2020-2022年归母净利润分别为0.98、2.05、3.10亿元，增长166.3%、108.6%、51.3%，实现EPS为0.62、1.30、1.96元，对应PE为79、38、25倍。参考可比公司估值，给予公司2021年75倍目标PE，目标价97.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 瀚蓝环境（600323） 固废业务营收高增52.93% Q2单季度业绩增速环比提升42.73pct大幅改善 投资要点 事件：2020年上半年公司实现营业收入31.36亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.61亿元，同比增长0.02%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长0.86%；加权平均ROE同比降低0.77pct，至6.79%。 并购国源&项目投产带动固废处理营收高增52.93%，分版块毛利率下降整体持平。20H1公司实现营收31.36亿元，同增17.43%；归母净利润4.61亿元，同增0.02%；整体毛利率29.57%，同减0.22pct。分业务来看，固废业务营收16.80亿元，同增52.93%，毛利率19.79%，同降20.34pct；燃气业务营收8.29亿元，同减10.54%，毛利率11.82%，同降6.34pct；供水业务实现营收6.27亿元，同增48.75%。 2020Q2业绩增速环比Q1改善显著，环比提升42.73pct。20Q2单季度实现营收17.25亿元，同增21.75%；归母净利润3.25亿元，同增16.98%，Q2单季度归母净利润增速环比Q1归母净利润增速-25.75%提升42.73pct改善显著，预计下半年疫情影响减弱，业绩有望加速回暖。 垃圾焚烧已投产规模达15900吨/日，在建产能占已投运规模83%。报告期内，公司新中标垃圾焚烧产能2700吨/日，已投运产能15900吨/日（不含顺德项目），在建产能达13200吨/日，占已投运规模的83%，预计下半年仍有8050吨/日项目投产。此外公司积极拓展市政垃圾、工业危废、农业有机垃圾、环卫保洁等固废上下游项目，进一步夯实“大固废”纵横一体化业务格局。 经营性现金流净额同比增加33.68%，收现比提升2.14pct。1）20H1公司经营活动现金流净额5.52亿元，同增33.68%，收现比提高2.14pct至17.61%；2）投资活动现金流净额-16.83亿元，同减3.4%；3）筹资活动现金流净额12.8亿元，同减0.67%。 优秀整合能力助力份额扩张，固废产业园降本增效实现异地复制。大固废佼佼者优秀整合得到验证，并购创冠中国后ROE从15年的9.81%稳步提升4.8pct至19年的14.61%，强整合能力提升盈利助力份额扩张。宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式，公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.34、1.68、2.00元，对应21、17、14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，现金回款风险。 （分析师 袁理） 八月十大金股 法律声明 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