【民生证券研究院】晨会纪要20210624
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210624》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】指数普涨，北向资金逆势流出 4、行业观点 【民生有色】精矿供应延续紧张，继续看好锂战略价值 5、个股观点 【民生商社】奥园美谷（000615）预剥离地产业务，纯粹医美生态平台待启航【民生通信】亿联网络（300628）设立产业投资基金，高考核目标体现对经营持续性成长的信心 6、近期研究活动安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】安徽合力调研邀请 时间：6月24日 地点：合肥 出席人员：公司领导 活动：交流和参观 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 ？ 客户观点反馈 客户认为在流动性不会急剧收紧的情况下，依旧对市场持乐观态度。从下半年来看，市场长期上行的逻辑并未发生改变。虽然有潜在的通胀风险，但需求的支持仍然强劲，滞胀的概率不大。重点关注电新，光伏等板块。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 指数普涨，北向资金逆势流出 一、市场表现综述 最近一个交易日（2021-06-23）。上证综指上涨0.25%，上证50上涨0.19 %，沪深300上涨0.49 %，中证500上涨0.74 %，创业板指上涨1.13%。 电子行业指数涨幅最大，上涨2.95%。食品饮料行业指数跌幅最大，下跌2.18%。 沪深两市涨停94家，跌停6家。中小企业板涨停30家，跌停1家。创业板涨停5家，跌停1家。 二、择时观点 择时观点方面，创业板指为看多观点，其余各宽基指数均为看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，上证50、创业板指相较于上一个交易日下降，其余各宽基指数均有上升。 三、资金流向 截至2021年06月22日，两融余额为17590.25亿元。其中，融资余额16081.14亿元，融券余额1509.11亿元。融资买入净值61.76亿。融资融券余额占A股流通市值4.5%。 沪股通资金净流入50.1亿元（人民币）。 深股通资金净流入31.89亿元（人民币）。 北向资金净流入81.99亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-3.35亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入0.19亿元（人民币）。 南向资金净流入-3.16亿元（人民币）。 四、市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（002466.SZ）天齐锂业、（000625.SZ）长安汽车、（600809.SH）山西汾酒、（002812.SZ）恩捷股份、（600906.SH）财达证券、（002600.SZ）领益智造、（000615.SZ）奥园美谷、（600418.SH）江淮汽车、（600032.SH）浙江新能、（002900.SZ）哈三联。 风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 行业观点 民生有色 | 方驭涛 15021817583精矿供应延续紧张，继续看好锂战略价值 锂精矿延续紧张，继续看好锂资源战略价值 近期赣锋锂业拟以1.3亿美元间接收购非洲马里Goulamina锂矿项目50%权益，进一步提高资源保障率。截至6月18日，锂精矿到港价格已经上涨至715美元/吨，较年初上涨70.24%。锂精矿供给短缺格局延续，锂精矿价格有望继续上行。5月国内外新能源车销售持续高增。供需共振下，碳酸锂、氢氧化锂价格有望继续上行。持续推荐资源自给率较高的赣锋锂业、关注国内资源重估的融捷股份。 周观点 基本金属：上周国内基本金属普跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别下跌5.45%、2.42%、2.73%、2.56%%、3.92%、4.16%。铜：冶炼厂检修仍有扰动，但铜价回落后精铜杆需求有所改善，短期铜价震荡。铝：碳中和或对供给长期扰动，本周铝加工企业开工率环比下降0.1个百分点，源于汽车消费减弱，本周电解铝库存下降2.9万吨至89万吨，去库放缓，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属普跌。COMEX黄金下跌6.16%，伦敦金下跌5.74%，SHFE黄金下跌4.49%。COMEX白银下跌8.18%，伦敦银下跌6.24%，SHFE白银下跌5.84%，伦敦铂下跌5.12%，伦敦现货钯3.52%。6月美联储议息会议整体偏鹰，预计至2023年底加息两次；维持前期观点，市场将交易QE缩减预期，但通胀依然支撑金价，短期金价震荡。依然看好下半年美国通胀继续上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴下跌0.57%，氢氧化锂上涨1.09%，镁锭上涨5.14%。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 风险提示： 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 个股观点 民生商社 | 顾熹闽 18916370173奥园美谷（000615）预剥离地产业务，纯粹医美生态平台待启航 一、事件概述 6月22日，公司发布公告称拟在北京产权交易所通过公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权和蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权（以下统称“标的公司”），并由交易对方以现金形式购买，最终交易价格将根据公开挂牌结果确定。 二、 分析与判断 拟剥离地产业务轻装上阵，战略转型进一步明晰 拟出售标的公司情况：截至评估基准日2020年12月31日，标的公司采用资产基础法评估的资产价值合计为20.06亿元,同时，2021年4月9日，京汉置业股东通过了分红的决议，向股东分红10亿元; 公司参考上述评估结果并扣减分红金额，作为本次交易标的挂牌底价。由于标的公司2020年末资产总额（75.14亿元）、资产净额（14.78亿元）和2020年度营业收入（15.92亿元）占公司同期经审计的对应财务指标的比例分别为80.09%、86.22%和80.11%，均达到50%以上，本次交易构成重大资产重组。 债权债务：截至2021年5月31日标的公司合计借款金额为3.09亿元，公告指出，受让方应于资产出售协议签订之日起 90 个工作日内向标的公司提供借款，用于标的公司向上市公司及其子公司偿还存续债务。地产业务置出影响：1）资金实力进一步夯实，公司将利用收回的现金用于医美产业投入，并结合此前发布的产业基金、并购贷款等多种融资方式，集中资源推进医美上游的布局和中游的收并购，加快医美生态集成商的战略落地；2）有利于优化资产结构，降低资产负债率；3）亦有助于解公司决与控股股东存在的竞争问题，维护公司股东利益。 医美生态业务基础已具备，即将进入加速兑现期 将更加符合美丽健康产业的科技商、材料商和服务商的战略定位。交易前，公司主要以健康住宅开发为主的地产业务、新材料研发与制造为主的化纤新材料业务以及医美相关业务为主。交易后，公司房地产业务将大幅收缩，更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局，可持续经营能力、盈利能力以及上市公司价值有望同步提升。医美生态业务基础已具备：致力于成为国内美丽健康产业头部品牌和医美生态集成商，中游切入+上游立足+下游卡位步步为营。上游科技端：已与肌源生物签订投资协议，拟收购相关公司51%-70%股权；独家代理医美仪器，并联合专门渠道共同开拓专科市场；前期与暨源生物（人源胶原蛋白）、KDM（溶脂针、动能素、透明质酸）的战略合作在积极推进。中游：已将华东优质医美服务机构连天美收入囊中，全国范围内正在对头部服务机构加速跑马圈地；下游：签约医美头部主播，并以股权形式与头部网红及MCN进行合作，联动上游科技端和下游流量端资源对现有的医美服务机构赋能。我们认为，这种商业模式的本质是在有形关联、无形关联、竞争对手之间关联中享受共享某项价值活动带来的竞争优势，有望缩短公司的成长曲线。 三、投资建议 目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，本次地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来将更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.69、4.14和6.72亿元，对应EPS分别 为0.22、0.53和0.86元，对应2022年PE仅为39.9倍，远低于医美行业2022年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666亿联网络（300628）设立产业投资基金，高考核目标体现对经营持续性成长的信心 一、事件概述 6月23日，公司公告，公司拟与凯泰亿联、公司的董事兼副总经理卢荣富先生及其他第三方社会资本或机构投资人，共同对外投资设立产业投资基金——厦门亿联凯泰数字科技创业投资合伙企业（有限合伙），公司持股30%，凯泰资本持股70%。其中，公司拟出资人民币不超过1.25亿，公司的董事兼副总经理卢荣富先生拟出资人民币不超过2500万元。 二、 分析与判断 高营收增速考核目标体现对持续性成长的信心，2021年业绩有望快速增长 公司拟出资不超过1.25亿元参与设立产业投资基金，基金拟注册于厦门市，基金总募集规模不超过人民币5亿元。公司拟通过参与设立该基金，结合行业及公司发展方向，积极投资云服务、云技术、大数据、人工智能、智能硬件等领域的具有技术创新、产品创新和商业创新的项目。该激励基金计划为公司中长期的激励计划，将连续实施五期。公司拟实施的激励基金计划将设置营业收入增速为前置考核目标，即营业收入同比增长率不低于30%（含本数），且激励基金将自净利润净增加值中提取，即当年度业绩目标达成时按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金。营业收入同比增长率不低于30%的考核目标体现了公司对经营持续性成长的信心，随着全球新冠疫情的逐渐缓和，公司海外话机销售情况有望复苏，同时2021上半年上游存在的供应链短缺问题给产品交付带来不利影响也将逐步消除，公司2021年业绩有望实现快速增长。 桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS和云办公终端业务将成未来业绩新增长点 公司桌面通信终端龙头地位稳固，“基本盘”稳固，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。2020年公司推出T3系列切换原有T2系列巩固中低端市场，同时推出MP56和T55A两款Teams话机提高高端产线竞争力，预计将进一步提高市占率，稳定行业龙头地位。会议产品是公司战略转型核心业务，近两年营收增速超60%，2018-2019年毛利率达70%以上。公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，2020年推出智能会议室视讯终端MeetingEye系列和统一通信平台UME，未来UME将作为付费软件给客户提供服务，拓宽企业的收入来源。公司云办公终端业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好。云办公终端业务产品线有较高技术门槛，但与公司在话机上运用的音频技术复用度高，放量时间有望大大缩短。公司2021年初发布WH6X系列无线商用耳麦第一代即对标海外龙头缤特力旗舰级产品，2020年研发费用率提升3pcts达10.74%，未来将提高新品迭代速度，预计今年将上线10+产品，且最终推出20-30种品类。2020年云办公终端业务超额完成既定目标，实现营收1.22亿，同比上涨245%，2021年预计持续保持翻倍增长。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 三、投资建议 我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.94/22.14/28.75亿元，对应PE分别为45X/35X/27X，公司上市以来的PE估值中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 风险提示： 美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210624民生证券研究院晨会纪要》20210624
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】指数普涨，北向资金逆势流出 4、行业观点 【民生有色】精矿供应延续紧张，继续看好锂战略价值 5、个股观点 【民生商社】奥园美谷（000615）预剥离地产业务，纯粹医美生态平台待启航【民生通信】亿联网络（300628）设立产业投资基金，高考核目标体现对经营持续性成长的信心 6、近期研究活动安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】安徽合力调研邀请 时间：6月24日 地点：合肥 出席人员：公司领导 活动：交流和参观 欢迎各位领导参加！ ？？民生机械： 关启亮 17825000620 ？ 客户观点反馈 客户认为在流动性不会急剧收紧的情况下，依旧对市场持乐观态度。从下半年来看，市场长期上行的逻辑并未发生改变。虽然有潜在的通胀风险，但需求的支持仍然强劲，滞胀的概率不大。重点关注电新，光伏等板块。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 指数普涨，北向资金逆势流出 一、市场表现综述 最近一个交易日（2021-06-23）。上证综指上涨0.25%，上证50上涨0.19 %，沪深300上涨0.49 %，中证500上涨0.74 %，创业板指上涨1.13%。 电子行业指数涨幅最大，上涨2.95%。食品饮料行业指数跌幅最大，下跌2.18%。 沪深两市涨停94家，跌停6家。中小企业板涨停30家，跌停1家。创业板涨停5家，跌停1家。 二、择时观点 择时观点方面，创业板指为看多观点，其余各宽基指数均为看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，上证50、创业板指相较于上一个交易日下降，其余各宽基指数均有上升。 三、资金流向 截至2021年06月22日，两融余额为17590.25亿元。其中，融资余额16081.14亿元，融券余额1509.11亿元。融资买入净值61.76亿。融资融券余额占A股流通市值4.5%。 沪股通资金净流入50.1亿元（人民币）。 深股通资金净流入31.89亿元（人民币）。 北向资金净流入81.99亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-3.35亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入0.19亿元（人民币）。 南向资金净流入-3.16亿元（人民币）。 四、市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（002466.SZ）天齐锂业、（000625.SZ）长安汽车、（600809.SH）山西汾酒、（002812.SZ）恩捷股份、（600906.SH）财达证券、（002600.SZ）领益智造、（000615.SZ）奥园美谷、（600418.SH）江淮汽车、（600032.SH）浙江新能、（002900.SZ）哈三联。 风险提示： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 行业观点 民生有色 | 方驭涛 15021817583精矿供应延续紧张，继续看好锂战略价值 锂精矿延续紧张，继续看好锂资源战略价值 近期赣锋锂业拟以1.3亿美元间接收购非洲马里Goulamina锂矿项目50%权益，进一步提高资源保障率。截至6月18日，锂精矿到港价格已经上涨至715美元/吨，较年初上涨70.24%。锂精矿供给短缺格局延续，锂精矿价格有望继续上行。5月国内外新能源车销售持续高增。供需共振下，碳酸锂、氢氧化锂价格有望继续上行。持续推荐资源自给率较高的赣锋锂业、关注国内资源重估的融捷股份。 周观点 基本金属：上周国内基本金属普跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别下跌5.45%、2.42%、2.73%、2.56%%、3.92%、4.16%。铜：冶炼厂检修仍有扰动，但铜价回落后精铜杆需求有所改善，短期铜价震荡。铝：碳中和或对供给长期扰动，本周铝加工企业开工率环比下降0.1个百分点，源于汽车消费减弱，本周电解铝库存下降2.9万吨至89万吨，去库放缓，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属普跌。COMEX黄金下跌6.16%，伦敦金下跌5.74%，SHFE黄金下跌4.49%。COMEX白银下跌8.18%，伦敦银下跌6.24%，SHFE白银下跌5.84%，伦敦铂下跌5.12%，伦敦现货钯3.52%。6月美联储议息会议整体偏鹰，预计至2023年底加息两次；维持前期观点，市场将交易QE缩减预期，但通胀依然支撑金价，短期金价震荡。依然看好下半年美国通胀继续上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴下跌0.57%，氢氧化锂上涨1.09%，镁锭上涨5.14%。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 风险提示： 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 个股观点 民生商社 | 顾熹闽 18916370173奥园美谷（000615）预剥离地产业务，纯粹医美生态平台待启航 一、事件概述 6月22日，公司发布公告称拟在北京产权交易所通过公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权和蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权（以下统称“标的公司”），并由交易对方以现金形式购买，最终交易价格将根据公开挂牌结果确定。 二、 分析与判断 拟剥离地产业务轻装上阵，战略转型进一步明晰 拟出售标的公司情况：截至评估基准日2020年12月31日，标的公司采用资产基础法评估的资产价值合计为20.06亿元,同时，2021年4月9日，京汉置业股东通过了分红的决议，向股东分红10亿元; 公司参考上述评估结果并扣减分红金额，作为本次交易标的挂牌底价。由于标的公司2020年末资产总额（75.14亿元）、资产净额（14.78亿元）和2020年度营业收入（15.92亿元）占公司同期经审计的对应财务指标的比例分别为80.09%、86.22%和80.11%，均达到50%以上，本次交易构成重大资产重组。 债权债务：截至2021年5月31日标的公司合计借款金额为3.09亿元，公告指出，受让方应于资产出售协议签订之日起 90 个工作日内向标的公司提供借款，用于标的公司向上市公司及其子公司偿还存续债务。地产业务置出影响：1）资金实力进一步夯实，公司将利用收回的现金用于医美产业投入，并结合此前发布的产业基金、并购贷款等多种融资方式，集中资源推进医美上游的布局和中游的收并购，加快医美生态集成商的战略落地；2）有利于优化资产结构，降低资产负债率；3）亦有助于解公司决与控股股东存在的竞争问题，维护公司股东利益。 医美生态业务基础已具备，即将进入加速兑现期 将更加符合美丽健康产业的科技商、材料商和服务商的战略定位。交易前，公司主要以健康住宅开发为主的地产业务、新材料研发与制造为主的化纤新材料业务以及医美相关业务为主。交易后，公司房地产业务将大幅收缩，更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局，可持续经营能力、盈利能力以及上市公司价值有望同步提升。医美生态业务基础已具备：致力于成为国内美丽健康产业头部品牌和医美生态集成商，中游切入+上游立足+下游卡位步步为营。上游科技端：已与肌源生物签订投资协议，拟收购相关公司51%-70%股权；独家代理医美仪器，并联合专门渠道共同开拓专科市场；前期与暨源生物（人源胶原蛋白）、KDM（溶脂针、动能素、透明质酸）的战略合作在积极推进。中游：已将华东优质医美服务机构连天美收入囊中，全国范围内正在对头部服务机构加速跑马圈地；下游：签约医美头部主播，并以股权形式与头部网红及MCN进行合作，联动上游科技端和下游流量端资源对现有的医美服务机构赋能。我们认为，这种商业模式的本质是在有形关联、无形关联、竞争对手之间关联中享受共享某项价值活动带来的竞争优势，有望缩短公司的成长曲线。 三、投资建议 目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，本次地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来将更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.69、4.14和6.72亿元，对应EPS分别 为0.22、0.53和0.86元，对应2022年PE仅为39.9倍，远低于医美行业2022年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666亿联网络（300628）设立产业投资基金，高考核目标体现对经营持续性成长的信心 一、事件概述 6月23日，公司公告，公司拟与凯泰亿联、公司的董事兼副总经理卢荣富先生及其他第三方社会资本或机构投资人，共同对外投资设立产业投资基金——厦门亿联凯泰数字科技创业投资合伙企业（有限合伙），公司持股30%，凯泰资本持股70%。其中，公司拟出资人民币不超过1.25亿，公司的董事兼副总经理卢荣富先生拟出资人民币不超过2500万元。 二、 分析与判断 高营收增速考核目标体现对持续性成长的信心，2021年业绩有望快速增长 公司拟出资不超过1.25亿元参与设立产业投资基金，基金拟注册于厦门市，基金总募集规模不超过人民币5亿元。公司拟通过参与设立该基金，结合行业及公司发展方向，积极投资云服务、云技术、大数据、人工智能、智能硬件等领域的具有技术创新、产品创新和商业创新的项目。该激励基金计划为公司中长期的激励计划，将连续实施五期。公司拟实施的激励基金计划将设置营业收入增速为前置考核目标，即营业收入同比增长率不低于30%（含本数），且激励基金将自净利润净增加值中提取，即当年度业绩目标达成时按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金。营业收入同比增长率不低于30%的考核目标体现了公司对经营持续性成长的信心，随着全球新冠疫情的逐渐缓和，公司海外话机销售情况有望复苏，同时2021上半年上游存在的供应链短缺问题给产品交付带来不利影响也将逐步消除，公司2021年业绩有望实现快速增长。 桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS和云办公终端业务将成未来业绩新增长点 公司桌面通信终端龙头地位稳固，“基本盘”稳固，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。2020年公司推出T3系列切换原有T2系列巩固中低端市场，同时推出MP56和T55A两款Teams话机提高高端产线竞争力，预计将进一步提高市占率，稳定行业龙头地位。会议产品是公司战略转型核心业务，近两年营收增速超60%，2018-2019年毛利率达70%以上。公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，2020年推出智能会议室视讯终端MeetingEye系列和统一通信平台UME，未来UME将作为付费软件给客户提供服务，拓宽企业的收入来源。公司云办公终端业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统SIP业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好。云办公终端业务产品线有较高技术门槛，但与公司在话机上运用的音频技术复用度高，放量时间有望大大缩短。公司2021年初发布WH6X系列无线商用耳麦第一代即对标海外龙头缤特力旗舰级产品，2020年研发费用率提升3pcts达10.74%，未来将提高新品迭代速度，预计今年将上线10+产品，且最终推出20-30种品类。2020年云办公终端业务超额完成既定目标，实现营收1.22亿，同比上涨245%，2021年预计持续保持翻倍增长。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。 三、投资建议 我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.94/22.14/28.75亿元，对应PE分别为45X/35X/27X，公司上市以来的PE估值中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 风险提示： 美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210624民生证券研究院晨会纪要》20210624
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