开源晨会0624丨让数据更可信共享, 区块链发展永向前;三只松鼠、恒瑞医药、科大讯飞等
（以下内容从开源证券《开源晨会0624丨让数据更可信共享, 区块链发展永向前;三只松鼠、恒瑞医药、科大讯飞等》研报附件原文摘录）
观点精粹 行业公司 【通信】让数据更可信共享， 区块链发展永向前——行业深度报告-20210623 【通信】运营商5G时代差异化竞争，高分红有望估值修复——行业点评报告-20210623 【中小盘：三只松鼠(300783.SZ)】股权激励和合伙人持股着眼长远，利润率持续提升——中小盘信息更新-20210623 【医药：恒瑞医药(600276.SH)】海曲泊帕获批上市，创新药梯队持续完善——公司信息更新报告-20210623 【计算机：科大讯飞(002230.SZ)】战略聚焦行业赛道，步入红利兑现期——公司首次覆盖报告-20210623 【汽车：银轮股份(002126.SZ)】热交换器龙头，积极发力新能源热管理——公司首次覆盖报告-20210623 研报摘要 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 让数据更可信共享， 区块链发展永向前——行业深度报告-20210623 1、区块链可保证数据传输和访问的安全性，迅速在全球范围内发展 区块链是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，利用块链式数据结构来验证和存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据，利用密码学的方式保证数据传输和访问的安全性，利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据，从而使数据更加安全共享。作为一种使数据库安全而不需要行政机构授信的解决方案，区块链首先被应用于比特币，并迅速在全球范围内快速发展，应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，展现出广阔的应用前景。 2、区块链分为基础层、中间服务层和应用层，可与各技术融合，产业链有望迎来爆发 区块链的基础层分为硬件设备和云商：区块链技术本身是一种数据结构，因此硬件设备与数据中心设备较为重叠，包括算力单元、服务器、风扇、变压器、UPS、排线、温控等。如果不选择自己搭建IDC，则需要云计算服务商助力。区块链的中间服务层：包括提供智能公约、BaaS（区块链即服务）、数据服务等业务的平台/公司。目前，区块链已在各行业落地并推广，并正在与云计算、大数据、物联网、移动互联网等IT技术深度融合，有望促进数字经济更好发展，产业链有望迎来爆发。 3、政策积极引导，区块链赋能各行业促进数据更加可信共享，未来应用潜力无限 十四五规划将区块链列为七大数字经济重点产业之一，为区块链市场发展提供了积极的引导信号，是区块链技术从项目试点走向商业推广阶段的强心剂。从实践来看，区块链技术已从数字资产向票据管理、产品溯源、存证取证、版权保护、数据共享、智能制造、服务民生等多领域延伸拓展。区块链赋能供应链可加速信息流同步，精准定位供应链事故，提升整体供应链效率；区块链赋能房屋租赁可有效打击租房乱象，增强各部门监管，促进良好租房生态的形成；区块链赋能税务可以邀请多方参与，加强监管，提升企业纳税效率，并且避免发票流转过程中虚报虚抵等行为的出现；区块链赋能金融，简化跨境清算，增加汇款效率，区块链将促进数据更加可信共享、提升业务协同效率、从而赋能产业价值流通，未来应用潜力无限。 4、推荐标的：科华数据(002335.SZ)、英维克(002837.SZ)。受益标的：优刻得(688158.SH)、科士达(002518.SZ)。 风险提示：区块链技术发展不及预期；区块链应用不及预期。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 运营商5G时代差异化竞争，高分红有望估值修复——行业点评报告-20210623 1、中国电信加大分红比例，业绩改善高额回报股东，维持通信行业“看好”评级 中国电信发布公告，董事会同意2021年度以现金方式分配的利润不少于该年度股东利润的60%，A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至公司股东利润的70%以上，同时，调整派息安排至2022年起宣派中期股息。本次公告意味着公司派息调整将从2020年的42.31%提升17.69个Pct，以2021年Wind一致预期的34.78亿元净利润来算，则公司股息率将从2020年的6.47%（2020年每股派息0.11元/2020年12月31日股价1.70元/每股）提升1.45个Pct至7.92%（2021年每股派息0.17元/2021年6月22日每股股价2.12元/每股），超过中国移动2020年的股息率，彰显管理层对公司后续经营的信心，并大比例回报股东，维持通信行业“看好”评级。 2、5G用户渗透率持续提升，5G应用有望多点开花 中国移动近期公布了2021年5月用户发展情况，截至2021年5月底，中国移动5G套餐用户数有2.22亿户，单月净增1665.1万户，今年累计净增5694.7万户。5G套餐用户渗透率为23.5%，较4月份增加1.7个百分点。5G套餐用户继续快速增长，是中国移动的移动用户总数持续增长的原动力之一。三大运营商5G套餐用户数增至4.5亿，5G套餐用户数的提升，为5G的各项应用快速普及提供了肥沃的土壤，5G应用有望多点开花。 3、5G2B为主力，运营商去管道化B端竞争更激烈，低估值有望修复 回溯2G到4G时代，运营商只具有流量通道作用，所提供的通信产品同质化严重，运营商主要营收贡献来自C端移动业务。5G时代，三大运营商竞争更加激烈，而运营商将会更加注重差异化竞争，通过赋予管道附加价值，增强产品差异性。因此5G时代三大运营商将更加注重5G应用产品的培育。根据工信部数据显示，目前我国5G流量组成中80%由2B端组成，20%由2C端组成。在我国基站尚未完全深度覆盖情况下，以范围较小、结构相对简单、应用途径较广的ToB行业作为5G应用切入点为我国现阶段的主要发力方向，易于推动我国5G应用发展及流量增长。近年来，以中国移动为首的运营商纷纷聚焦政企业务，2B业务已成为营收增长的主要驱动力，中国移动收入结构明显改善。且中国移动B端收入占比明显低于中国电信，随着5G在B端应用的逐步开展，带来中国移动业绩的明显边际改善。 4、推荐标的：中国移动（0941.HK）。受益标的：中国电信（0728.HK）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 三只松鼠(300783.SZ)：股权激励和合伙人持股着眼长远，利润率持续提升——中小盘信息更新-20210623 1、发布股权激励和合伙人持股计划，着眼长远发展 公司分别公告了股权激励计划和事业合伙人持股计划。公司拟以25.30元/股的价格向208位核心骨干及高潜人才授予111.58万股（占总股本的0.278%）限制性股票。业绩考核目标为满足两大条件之一：（1）以2020年营业收入为基数，2021-2023年的增长率不低于14%、28%、63%；（2）以2020年净利润为基数，2021-2023年的增长率不低于50%、80%、161%。同时，公司成立了总人数22人的事业合伙人持股计划，合计持有385.1575万股（占总股本的0.96%），股票来源为公司此前回购股份以0元价格转让。公司股权激励和事业合作人持股计划绑定了公司核心高管以及核心骨干和高潜人才的利益，着眼长远发展。公司战略转型逐渐成效，收入重回增长，利润率持续提升，我们维持公司2021-2023年净利润预测至4.19/5.52/6.72亿元，当前股价对应2021-2023年PE分别为48.8/37.0/30.4倍，维持“买入”评级。 2、聚焦效率提升，业绩考核要求中利润率提升略超预期 面对电商流量去中心化，公司聚焦坚果+精选零食战略，对长尾SKU进行了优化处理，提升周转效率和利润率。同时，公司通过多品类多品牌策略推出了婴童食品的“小鹿蓝蓝”和宠物食品的“养个毛孩”，带来新的增长点。同时，公司继续大力推进线下直营和加盟店的发展，目前线下门店数量已经超1000家，并且2021年计划新开联盟小店800-1000家。公司线上开始品类聚焦提升效率，同时拓展新品牌和新品类，线下则是加速开店，驱动公司收入重回增长。在线上价格战趋缓以及效率提升和线下（利润率高于线上）加速拓展的背景下，公司利润率将持续提升。股权激励业绩考核要求中公司利润率提升略超预期。 3、年轻人文化，绑定利益着眼长远千亿目标 公司电商渠道起家，互联网和年轻人文化特征显著，面对变化的灵活应对能力强。事业合伙人持股计划绑定了跟随公司一起成长的核心管理人员，股权激励绑定了核心骨干和高潜人才利益，着眼长远向着“千亿规模”的长期目标迈进。 风险提示：利润率提升不及预期，线上渠道持续受冲击等。 苑建 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520050003 【医药】 恒瑞医药(600276.SH)：海曲泊帕获批上市，创新药梯队持续完善——公司信息更新报告-20210623 1、海曲泊帕获批上市，进入创新药品种丰富期 公司公告，创新药海曲泊帕乙醇胺获得《药品注册证书》，适应症为：（1）用于既往对糖皮质激素、免疫球蛋白等治疗反应不佳的慢性原发免疫性血小板减少症（ITP）成人患者；（2）附条件批准治疗免疫抑制治疗疗效不佳的重型再生障碍性贫血成人患者。公司即将进入创新药品种丰富期，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为76.40亿元、92.58亿元和114.45亿元，EPS分别为1.43元、1.74元和2.15元，当前股价对应PE为59.6倍/49.2倍/39.2倍，维持“买入”评级。 2、海曲泊帕销售峰值有望达到10亿元级别 海曲泊帕乙醇胺片是一种口服非肽类血小板生成素受体(TPO-R)激动剂，通过激活TPO-R介导的STAT和MAPK信号转导通路，促进血小板生成。同类产品中已经有艾曲泊帕乙醇胺和Avatrombopag在国内上市，2020年艾曲泊帕乙醇胺片全球销售额约为17.38亿美元，国内样本医院销售额7029万元。艾曲泊帕最常见的严重不良反应是出血，此外易引起肝脏毒性、肝脏损伤和骨髓纤维化。 与艾曲泊帕相比，海曲泊帕进行了一系列结构修饰，临床价值有望更优。我们测算后认为海曲泊帕上市后销售峰值有望达到10亿元级别。 3、公司进入创新药品种快速丰富期 除海曲泊帕外，公司未来数年内有望有多个创新药上市，包括瑞格列汀、恒格列净和SHR6390（NDA）；SHR-1316、SHR3680、法米替尼、SHR-1701、SHR4640、SHR0302、SHR-1314和SHR-1209（临床III期），公司创新药品种将极大丰富，能够有效抵消集采带来的仿制药收入下滑的不利影响。中长期来看，公司国内创新药研发管线丰富，龙头地位稳固，持续受益于中国创新药市场扩容；同时通过打造适应全球化布局的创新研发体系，未来若海外创新药取得突破，收入和利润体量天花板有望大幅提升。 风险提示：仿制药大品种纳入集采；PD-1/L1单抗竞争加剧；创新药研发失败。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 科大讯飞(002230.SZ)：战略聚焦行业赛道，步入红利兑现期——公司首次覆盖报告-20210623 1、人工智能龙头，首次覆盖给予“买入”评级 科大讯飞深耕语音智能领域20载，经过前期的技术积累和应用探索，2019年进入“AI战略2.0”阶段，战略聚焦智慧教育、智慧医疗、智慧城市等行业赛道，在人工智能产业大势下，公司进入红利兑现期。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.67、22.38、29.63亿元，对应EPS分别为0.79、1.01、1.33元/股，对应当前股价PE分别为83.5、65.9、49.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、战略聚焦行业赛道，步入红利兑现期 十四五规划将人工智能列为前沿科技的最高优先级，人工智能已经上升至国家战略层面。随着政策落地、技术突破和产业融合，我国人工智能进入黄金发展期。根据德勤预计，2025年我国人工智能市场有望突破5000亿元。公司深耕语音语义智能20年，综合实力和成长能力远超同业，独占第一梯队。同时，公司紧紧把握人工智能产业大势，经历了“突破—探索—兑现”三个阶段，现在进入“AI战略2.0”阶段，开始战略聚焦，进入红利兑现期。 3、“平台+赛道”战略持续推进，教育赛道规模化复制加速 在“平台+赛道”发展战略下，公司构建了构建持续迭代的生态体系，收入由2016年的33亿增至2020年的130亿，5年增长4倍。平台方面，公司拥有人工智能开放平台，致力于降低开发者门槛，构建持续迭代的生态闭环。赛道方面，公司基于语音语义识别能力，覆盖教育、医疗、智能办公、智慧城市等行业赛道。其中，教育是公司战略聚焦的重点赛道之一，经过安徽、青岛等标杆项目的应用验证，智慧学校项目规模化复制加速，2020年教育收入增长67.6%至41.9亿元，订单增长86%至52.4亿元。 风险提示：语音语义智能行业竞争加剧；教育订单不及预期；产品销量不及预期。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 银轮股份(002126.SZ)：热交换器龙头，积极发力新能源热管理——公司首次覆盖报告-20210623 1、深耕汽车换热器，积极发力新能源 银轮股份是热交换器自主龙头，新能源热管理产品序列丰富，系统集成能力不断加强，传统乘用车及新能源客户拓展顺利。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.22/5.55/6.51亿元，同比增长31.2%/31.4%/17.4%，对应EPS为0.53/0.70/0.82元，当前股价对应PE为20.1/15.3/13.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、热管理业务：量价齐升高增长 看点1：行业有望持续高景气。电动车热管理系统单车价值量是传统车的2-3倍。国内电动车渗透率2020年为5.4%，2025年有望超过20%。我们测算2020年国内/全球新能源车热管理市场规模90亿元/207亿元，2025年412亿元/1117亿元，CAGR分别达35.4%/40.1%。看点2：内资龙头新机遇。全球传统车热管理市场集中度高，呈海外寡头垄断格局。新能源热管理市场处于发展初期，银轮股份从核心增量零部件出发，绑定下游研发周期短+更新节奏快的新生龙头（特斯拉、蔚来、宁德时代等），并提升模块整合能力，向系统供应商逐步升级。看点3：内生外延助升级。公司通过内生研发+外延扩张，拓展Chiller、电池冷却板、高低温水箱、PTC加热器等新能源热管理核心零部件及热泵空调、商用车冷却模块等热管理组件和子系统。看点4：订单充足助增长。公司传统乘用车业务成功切入丰田、东风日产配套体系，拿下全球通用、英国捷豹路虎订单。新能源业务进入特斯拉、蔚来体系，热泵空调配套江铃新能源、吉利。 3、尾气处理业务：厚积薄发，受益于国六升级 国六排放标准在CO、HC、NOx等指标上更加严格。DOC+DPF+SCR将成为柴油车标配，EGR将成为汽油车主要技术路线。公司覆盖EGR、SCR、DPF等国六所需的尾气处理产品，随国六排放标准陆续推行，尾气处理业务有望加速放量。 风险提示：下游汽车销量不及预期、原材料价格上涨、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.06.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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观点精粹 行业公司 【通信】让数据更可信共享， 区块链发展永向前——行业深度报告-20210623 【通信】运营商5G时代差异化竞争，高分红有望估值修复——行业点评报告-20210623 【中小盘：三只松鼠(300783.SZ)】股权激励和合伙人持股着眼长远，利润率持续提升——中小盘信息更新-20210623 【医药：恒瑞医药(600276.SH)】海曲泊帕获批上市，创新药梯队持续完善——公司信息更新报告-20210623 【计算机：科大讯飞(002230.SZ)】战略聚焦行业赛道，步入红利兑现期——公司首次覆盖报告-20210623 【汽车：银轮股份(002126.SZ)】热交换器龙头，积极发力新能源热管理——公司首次覆盖报告-20210623 研报摘要 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 让数据更可信共享， 区块链发展永向前——行业深度报告-20210623 1、区块链可保证数据传输和访问的安全性，迅速在全球范围内发展 区块链是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，利用块链式数据结构来验证和存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据，利用密码学的方式保证数据传输和访问的安全性，利用由自动化脚本代码组成的智能合约来编程和操作数据，从而使数据更加安全共享。作为一种使数据库安全而不需要行政机构授信的解决方案，区块链首先被应用于比特币，并迅速在全球范围内快速发展，应用已延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，展现出广阔的应用前景。 2、区块链分为基础层、中间服务层和应用层，可与各技术融合，产业链有望迎来爆发 区块链的基础层分为硬件设备和云商：区块链技术本身是一种数据结构，因此硬件设备与数据中心设备较为重叠，包括算力单元、服务器、风扇、变压器、UPS、排线、温控等。如果不选择自己搭建IDC，则需要云计算服务商助力。区块链的中间服务层：包括提供智能公约、BaaS（区块链即服务）、数据服务等业务的平台/公司。目前，区块链已在各行业落地并推广，并正在与云计算、大数据、物联网、移动互联网等IT技术深度融合，有望促进数字经济更好发展，产业链有望迎来爆发。 3、政策积极引导，区块链赋能各行业促进数据更加可信共享，未来应用潜力无限 十四五规划将区块链列为七大数字经济重点产业之一，为区块链市场发展提供了积极的引导信号，是区块链技术从项目试点走向商业推广阶段的强心剂。从实践来看，区块链技术已从数字资产向票据管理、产品溯源、存证取证、版权保护、数据共享、智能制造、服务民生等多领域延伸拓展。区块链赋能供应链可加速信息流同步，精准定位供应链事故，提升整体供应链效率；区块链赋能房屋租赁可有效打击租房乱象，增强各部门监管，促进良好租房生态的形成；区块链赋能税务可以邀请多方参与，加强监管，提升企业纳税效率，并且避免发票流转过程中虚报虚抵等行为的出现；区块链赋能金融，简化跨境清算，增加汇款效率，区块链将促进数据更加可信共享、提升业务协同效率、从而赋能产业价值流通，未来应用潜力无限。 4、推荐标的：科华数据(002335.SZ)、英维克(002837.SZ)。受益标的：优刻得(688158.SH)、科士达(002518.SZ)。 风险提示：区块链技术发展不及预期；区块链应用不及预期。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 运营商5G时代差异化竞争，高分红有望估值修复——行业点评报告-20210623 1、中国电信加大分红比例，业绩改善高额回报股东，维持通信行业“看好”评级 中国电信发布公告，董事会同意2021年度以现金方式分配的利润不少于该年度股东利润的60%，A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至公司股东利润的70%以上，同时，调整派息安排至2022年起宣派中期股息。本次公告意味着公司派息调整将从2020年的42.31%提升17.69个Pct，以2021年Wind一致预期的34.78亿元净利润来算，则公司股息率将从2020年的6.47%（2020年每股派息0.11元/2020年12月31日股价1.70元/每股）提升1.45个Pct至7.92%（2021年每股派息0.17元/2021年6月22日每股股价2.12元/每股），超过中国移动2020年的股息率，彰显管理层对公司后续经营的信心，并大比例回报股东，维持通信行业“看好”评级。 2、5G用户渗透率持续提升，5G应用有望多点开花 中国移动近期公布了2021年5月用户发展情况，截至2021年5月底，中国移动5G套餐用户数有2.22亿户，单月净增1665.1万户，今年累计净增5694.7万户。5G套餐用户渗透率为23.5%，较4月份增加1.7个百分点。5G套餐用户继续快速增长，是中国移动的移动用户总数持续增长的原动力之一。三大运营商5G套餐用户数增至4.5亿，5G套餐用户数的提升，为5G的各项应用快速普及提供了肥沃的土壤，5G应用有望多点开花。 3、5G2B为主力，运营商去管道化B端竞争更激烈，低估值有望修复 回溯2G到4G时代，运营商只具有流量通道作用，所提供的通信产品同质化严重，运营商主要营收贡献来自C端移动业务。5G时代，三大运营商竞争更加激烈，而运营商将会更加注重差异化竞争，通过赋予管道附加价值，增强产品差异性。因此5G时代三大运营商将更加注重5G应用产品的培育。根据工信部数据显示，目前我国5G流量组成中80%由2B端组成，20%由2C端组成。在我国基站尚未完全深度覆盖情况下，以范围较小、结构相对简单、应用途径较广的ToB行业作为5G应用切入点为我国现阶段的主要发力方向，易于推动我国5G应用发展及流量增长。近年来，以中国移动为首的运营商纷纷聚焦政企业务，2B业务已成为营收增长的主要驱动力，中国移动收入结构明显改善。且中国移动B端收入占比明显低于中国电信，随着5G在B端应用的逐步开展，带来中国移动业绩的明显边际改善。 4、推荐标的：中国移动（0941.HK）。受益标的：中国电信（0728.HK）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 三只松鼠(300783.SZ)：股权激励和合伙人持股着眼长远，利润率持续提升——中小盘信息更新-20210623 1、发布股权激励和合伙人持股计划，着眼长远发展 公司分别公告了股权激励计划和事业合伙人持股计划。公司拟以25.30元/股的价格向208位核心骨干及高潜人才授予111.58万股（占总股本的0.278%）限制性股票。业绩考核目标为满足两大条件之一：（1）以2020年营业收入为基数，2021-2023年的增长率不低于14%、28%、63%；（2）以2020年净利润为基数，2021-2023年的增长率不低于50%、80%、161%。同时，公司成立了总人数22人的事业合伙人持股计划，合计持有385.1575万股（占总股本的0.96%），股票来源为公司此前回购股份以0元价格转让。公司股权激励和事业合作人持股计划绑定了公司核心高管以及核心骨干和高潜人才的利益，着眼长远发展。公司战略转型逐渐成效，收入重回增长，利润率持续提升，我们维持公司2021-2023年净利润预测至4.19/5.52/6.72亿元，当前股价对应2021-2023年PE分别为48.8/37.0/30.4倍，维持“买入”评级。 2、聚焦效率提升，业绩考核要求中利润率提升略超预期 面对电商流量去中心化，公司聚焦坚果+精选零食战略，对长尾SKU进行了优化处理，提升周转效率和利润率。同时，公司通过多品类多品牌策略推出了婴童食品的“小鹿蓝蓝”和宠物食品的“养个毛孩”，带来新的增长点。同时，公司继续大力推进线下直营和加盟店的发展，目前线下门店数量已经超1000家，并且2021年计划新开联盟小店800-1000家。公司线上开始品类聚焦提升效率，同时拓展新品牌和新品类，线下则是加速开店，驱动公司收入重回增长。在线上价格战趋缓以及效率提升和线下（利润率高于线上）加速拓展的背景下，公司利润率将持续提升。股权激励业绩考核要求中公司利润率提升略超预期。 3、年轻人文化，绑定利益着眼长远千亿目标 公司电商渠道起家，互联网和年轻人文化特征显著，面对变化的灵活应对能力强。事业合伙人持股计划绑定了跟随公司一起成长的核心管理人员，股权激励绑定了核心骨干和高潜人才利益，着眼长远向着“千亿规模”的长期目标迈进。 风险提示：利润率提升不及预期，线上渠道持续受冲击等。 苑建 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520050003 【医药】 恒瑞医药(600276.SH)：海曲泊帕获批上市，创新药梯队持续完善——公司信息更新报告-20210623 1、海曲泊帕获批上市，进入创新药品种丰富期 公司公告，创新药海曲泊帕乙醇胺获得《药品注册证书》，适应症为：（1）用于既往对糖皮质激素、免疫球蛋白等治疗反应不佳的慢性原发免疫性血小板减少症（ITP）成人患者；（2）附条件批准治疗免疫抑制治疗疗效不佳的重型再生障碍性贫血成人患者。公司即将进入创新药品种丰富期，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为76.40亿元、92.58亿元和114.45亿元，EPS分别为1.43元、1.74元和2.15元，当前股价对应PE为59.6倍/49.2倍/39.2倍，维持“买入”评级。 2、海曲泊帕销售峰值有望达到10亿元级别 海曲泊帕乙醇胺片是一种口服非肽类血小板生成素受体(TPO-R)激动剂，通过激活TPO-R介导的STAT和MAPK信号转导通路，促进血小板生成。同类产品中已经有艾曲泊帕乙醇胺和Avatrombopag在国内上市，2020年艾曲泊帕乙醇胺片全球销售额约为17.38亿美元，国内样本医院销售额7029万元。艾曲泊帕最常见的严重不良反应是出血，此外易引起肝脏毒性、肝脏损伤和骨髓纤维化。 与艾曲泊帕相比，海曲泊帕进行了一系列结构修饰，临床价值有望更优。我们测算后认为海曲泊帕上市后销售峰值有望达到10亿元级别。 3、公司进入创新药品种快速丰富期 除海曲泊帕外，公司未来数年内有望有多个创新药上市，包括瑞格列汀、恒格列净和SHR6390（NDA）；SHR-1316、SHR3680、法米替尼、SHR-1701、SHR4640、SHR0302、SHR-1314和SHR-1209（临床III期），公司创新药品种将极大丰富，能够有效抵消集采带来的仿制药收入下滑的不利影响。中长期来看，公司国内创新药研发管线丰富，龙头地位稳固，持续受益于中国创新药市场扩容；同时通过打造适应全球化布局的创新研发体系，未来若海外创新药取得突破，收入和利润体量天花板有望大幅提升。 风险提示：仿制药大品种纳入集采；PD-1/L1单抗竞争加剧；创新药研发失败。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 科大讯飞(002230.SZ)：战略聚焦行业赛道，步入红利兑现期——公司首次覆盖报告-20210623 1、人工智能龙头，首次覆盖给予“买入”评级 科大讯飞深耕语音智能领域20载，经过前期的技术积累和应用探索，2019年进入“AI战略2.0”阶段，战略聚焦智慧教育、智慧医疗、智慧城市等行业赛道，在人工智能产业大势下，公司进入红利兑现期。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.67、22.38、29.63亿元，对应EPS分别为0.79、1.01、1.33元/股，对应当前股价PE分别为83.5、65.9、49.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、战略聚焦行业赛道，步入红利兑现期 十四五规划将人工智能列为前沿科技的最高优先级，人工智能已经上升至国家战略层面。随着政策落地、技术突破和产业融合，我国人工智能进入黄金发展期。根据德勤预计，2025年我国人工智能市场有望突破5000亿元。公司深耕语音语义智能20年，综合实力和成长能力远超同业，独占第一梯队。同时，公司紧紧把握人工智能产业大势，经历了“突破—探索—兑现”三个阶段，现在进入“AI战略2.0”阶段，开始战略聚焦，进入红利兑现期。 3、“平台+赛道”战略持续推进，教育赛道规模化复制加速 在“平台+赛道”发展战略下，公司构建了构建持续迭代的生态体系，收入由2016年的33亿增至2020年的130亿，5年增长4倍。平台方面，公司拥有人工智能开放平台，致力于降低开发者门槛，构建持续迭代的生态闭环。赛道方面，公司基于语音语义识别能力，覆盖教育、医疗、智能办公、智慧城市等行业赛道。其中，教育是公司战略聚焦的重点赛道之一，经过安徽、青岛等标杆项目的应用验证，智慧学校项目规模化复制加速，2020年教育收入增长67.6%至41.9亿元，订单增长86%至52.4亿元。 风险提示：语音语义智能行业竞争加剧；教育订单不及预期；产品销量不及预期。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 银轮股份(002126.SZ)：热交换器龙头，积极发力新能源热管理——公司首次覆盖报告-20210623 1、深耕汽车换热器，积极发力新能源 银轮股份是热交换器自主龙头，新能源热管理产品序列丰富，系统集成能力不断加强，传统乘用车及新能源客户拓展顺利。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.22/5.55/6.51亿元，同比增长31.2%/31.4%/17.4%，对应EPS为0.53/0.70/0.82元，当前股价对应PE为20.1/15.3/13.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、热管理业务：量价齐升高增长 看点1：行业有望持续高景气。电动车热管理系统单车价值量是传统车的2-3倍。国内电动车渗透率2020年为5.4%，2025年有望超过20%。我们测算2020年国内/全球新能源车热管理市场规模90亿元/207亿元，2025年412亿元/1117亿元，CAGR分别达35.4%/40.1%。看点2：内资龙头新机遇。全球传统车热管理市场集中度高，呈海外寡头垄断格局。新能源热管理市场处于发展初期，银轮股份从核心增量零部件出发，绑定下游研发周期短+更新节奏快的新生龙头（特斯拉、蔚来、宁德时代等），并提升模块整合能力，向系统供应商逐步升级。看点3：内生外延助升级。公司通过内生研发+外延扩张，拓展Chiller、电池冷却板、高低温水箱、PTC加热器等新能源热管理核心零部件及热泵空调、商用车冷却模块等热管理组件和子系统。看点4：订单充足助增长。公司传统乘用车业务成功切入丰田、东风日产配套体系，拿下全球通用、英国捷豹路虎订单。新能源业务进入特斯拉、蔚来体系，热泵空调配套江铃新能源、吉利。 3、尾气处理业务：厚积薄发，受益于国六升级 国六排放标准在CO、HC、NOx等指标上更加严格。DOC+DPF+SCR将成为柴油车标配，EGR将成为汽油车主要技术路线。公司覆盖EGR、SCR、DPF等国六所需的尾气处理产品，随国六排放标准陆续推行，尾气处理业务有望加速放量。 风险提示：下游汽车销量不及预期、原材料价格上涨、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.06.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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