【银河晨报】6.22丨复苏不均衡好转,全球货币政策分化

（以下内容从中国银河《【银河晨报】6.22丨复苏不均衡好转,全球货币政策分化》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2021.6.22 ◆ 宏观丨复苏不均衡好转，全球货币政策分化—2021年半年报 ◆ 医药丨儿童医疗消费升级的源泉是提高抚育质量 ◆ 电子丨行业复苏叠加Mini LED爆发，LED将迎来新一轮景气周期 ◆ 交运丨全面推广高速公路差异化收费，有助于物流降本增效和高速公路资产使用效率优化 ◆ 零售丨全网“618”实现交易总额5784.8亿元，新兴平台与国产品牌表现亮眼 ◆ 传媒丨上海游戏收入表现亮眼，上影节片单公布 /// 银河观点 /// 宏观：复苏不均衡好转，全球货币政策分化—2021年半年报 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 核心观点 全球复苏不平衡在下半年持续，但不平衡有所缓解 （1）新冠疫苗注射加速情况下，各国逐步放开交流，不平衡缓解。（2）中国经济周期与全球经济周期不平衡缓解表现为中国经济逐步走平，发达经济体经济继续回升，发展中国家经济逐步修复。（3）供给需求不平衡缓解2021年3月份发展中国家的生产开始加速，欧洲需求回暖，美国的消费高位平稳。下半年原材料生产国的生产速度仍然上行，全球的生产和需求不匹配会有所缓解。 全球货币拐点到来 随着美联储对市场表态发生变化，美联储的货币拐点到来已经提上日程。中国早已进入货币紧缩阶段，预计“紧信用+稳定货币”持续全年。日本和欧洲仍然施行货币宽松。主要发达市场国家均发布货币政策路线图，而部分发达国家受到通胀的影响，货币紧缩已经施行。 全球通胀可控 备受关注的全球通胀担忧可能仍然为时过早，全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。受到疫情、疫苗、交通、物流等因素影响，部分产品供给和需求错位，部分地区的物价会快速上行，这种情况暂时并不能带来全球的通胀。这种需求和供给的错配可能会带来通胀短暂走高，但预计会很快平复。 中国下半年以调整经济结构为主，高增长预期回落 经济持续高速增长的预期减弱，中国经济进入平稳运行阶段，内外需求会随着新冠疫情的控制进一步好转的预期在逐步减弱：（1）国内需求修复力度持续低于预期；（2）海外需求的增长回落，预期中海外经济恢复带来的需求增长并没有同步反应在海外需求订单中；（3）高涨的生产增速回归至正常。 2021年下半年资产表现 （1）美元震荡中走强美元走强可能仍然需要时间，美债和德债法债的利差在逐步走低，这会使得套息交易受挫。美元走强仍然在等待美联储进一步的信号；（2）原油仍有上行动力，原油供给修复仍然低于需求修复速度，供给未改变前仍有上行动力；（3）贵金属上涨趋势结束，黄金受利率和通胀影响，两方面因素均为展示趋势性的动态，黄金短时间以震荡为主，美联储调整联邦基金利率黄金才能开展趋势性下跌。（4）有色金属有压力中国工业生产会逐步回落，而美联储的收紧会越行越近；（5）黑色系产品年后主要受到供给侧的影响带动价格大幅上行，下半年供给侧改革仍然会干扰市场，价格会随之波动；（6）股票市场大幅震荡，经济周期有可能走缓、金融周期平稳的预期下，股票市场大概率震荡；（7）债市可能迎来好时，光我国利率债来说，经济步入稳步下滑阶段，同时通胀预期下滑，债市的好时光就要到来。 风险提示 新冠疫情再暴发以及新冠疫苗失效的风险。 医疗健康：儿童医疗消费升级的源泉是提高抚育质量 孟令伟丨医药行业分析师 S0130520070001 刘晖丨医药行业分析师 S0130520080003 核心观点 “三孩”政策出台，儿童相关医药消费或受人口政策影响。 “全面二孩”政策的促进作用非常短暂 “全面二孩”政策于2016年开始实施，我国育龄妇女二孩生育率在2017年达到一个小高峰，随后便开始回落。2017年短暂的二孩高峰应当包含了多年以来积累的二孩生育愿望的一次性释放，这样的生育高峰不可持续。整体来看，放开二胎的政策效果有限。 育龄人口占比减少，青年男女比不断攀升 “计划生育”一代人数锐减导致当前育龄人口数量较低，同时叠加老龄化，生育适龄人口占比显著减少。同时，“计划生育”时期人为性别选择乱象严重，导致了当下这代青年人口男女比不算攀升，婚姻成本急剧提高。 青年人口断档，家庭抚养压力急剧增大 一个典型独生子女“双职工”家庭要同时照料四个老人和自己的孩子。社会生活质量的提高也伴随着社会成本的提高，高房价、高物价等都直接提高了生儿育女的成本。近年来，青年人所要担负的老年人和少儿的社会抚养压力均不断上升，全社会的抚养压力不断增大。 子女消费增量将更多来自于“质量”而非“数量” 消费升级代表着生活质量的提高，而不是数量上的简单积累。近年来，我国竞争压力逼迫家长对子女投入更多的资源，无论是教育还是身体素质的投入，都存在消费升级的趋势。倘若一味的增加子女数量，家庭收入将更多地被必需消费所占据，留给可选消费的空间反而会萎缩，子女消费甚至可能降级。在家庭收入有限的情况下，更少的子女才更有利于子女消费升级。 投资建议 继续看好抚育质量提升带来的儿童相关医药消费升级的机遇。儿童和青少年相关的药物、保健品、眼科、牙科等器械将持续受益于中国家庭加大子女投入。同时，应当关注“三孩”政策配套措施是否会限制包括子女医疗等方面的消费。虽然儿童和青少年相关的保健品和大部分眼科、牙科器械不属于医保项目，但未来仍有可能在降低子女抚育成本的大目标下受限。 风险提示 儿童医疗消费被控费的风险；子女数量增多抑制抚育质量的风险；高估值赛道杀估值的风险等。 电子：行业复苏叠加Mini LED爆发，LED将迎来新一轮景气周期 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 王恺丨电子行业分析师 S0130520120001 核心观点 世界半导体贸易统计组织（WSTS）预计2022年全球半导体市场规模将达到5734亿美元，同比增长8.8% WSTS已经多次上调了2021年的全球半导体市场增长预测， 最新预测2021年增长将达19.7%，而2022年将继续保持高增长。我们认为全球半导体超级景气周期仍将持续，在整个社会数字化转型背景下，以5G手机、汽车电动与智能化、PC、服务器、基站以及海量AIoT终端设备为代表的的下游需求持续旺盛，供给端全球晶圆产能仍然紧张，部分晶圆厂Q3报价再次提升，产能不足预计将至少持续到2022年。台积电、三星等半导体巨头大幅提高资本开支规模，也显示出对未来市场需求的信心。我们看好半导体设备、材料、晶圆制造以及高景气领域IC设计/IDM的投资机会。 受益于行业的强劲复苏以及Mini/Micro LED的快速渗透，我们认为LED行业将迎来新一轮景气周期 LED行业经历了2019年的周期底部与2020年的疫情冲击，行业集中度得到了提高，竞争格局有所优化，2020年下半年以来行业需求强劲复，芯片、显示等厂商订单饱满，LED芯片企业库存水位与毛利率进一步趋稳，部分芯片价格已出现一定上涨，行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，2020-2023年全球LED芯片市场规模复合增长率预计达到9%。未来随着Mini/Micro LED的快速渗透以及植物照明等新兴应用的不断涌现，行业长期增长空间广阔。目前，行业整体估值水平较为合理，具有较好的投资价值。 投资建议 5G终端及汽车电动化需求旺盛的推动下，2021年电子行业盈利端将加速增长，维持“推荐”评级。LED方面建议关注下游显示龙头利亚德（300296）、LED芯片龙头三安光电（600703）以及国内LED固晶机龙头新益昌（688383）等。半导体国产替代方面，建议关注晶圆代工领域中芯国际（688981）、华虹半导体（1347.HK）等；设计领域具备核心竞争力的闻泰科技（600745）、澜起科技（688008）等。汽车电子方面，建议关注自动驾驶芯片企业华为、地平线、黑芝麻、智能座舱公司华阳集团（002906）、摄像头企业舜宇光学科技（2382.HK）、联创电子（002036）、欧菲光（002456）以及车规级CIS供应商韦尔股份（603501）等。消费电子方面，建议关注VR龙头制造商歌尔股份（002241）以及精密制造龙头立讯精密（002475）。物联网进入爆发期，通信模组有望率先受益，建议关注移远通信（603236）、广和通（300638）等。 风险提示 LED需求复苏不及预期，新技术突破不及预期的风险。 交运：全面推广高速公路差异化收费，有助于物流降本增效和高速公路资产使用效率优化 王靖添丨交运行业分析师 S0130520090001 核心观点 本周行业热点事件点评 1.公路：近日，交通运输部、国家发改委、财政部发文《全面推广高速公路差异化收费实施方案》（简称《方案》），提出将全面推广高速公路差异化收费。我们认为：一是我国公路规模世界领先，公路货运在我国货运市场中占据重要地位。二是公路差异化收费政策的实施，有利于物流企业降本增效，优化高速公路资产使用效率。三是总体利好物流和高速公路板块，推荐快递龙头顺丰控股（002352）、中通快递（2057）、韵达股份（002120）、招商公路（001965）、宁沪高速（600377）。 2.交通基础设施REITS：6月15日，上交所首批5只基础设施公募REITS产品均发布上市交易公告书，称将于6月21日在上交所上市交易。我们认为：一是交通领域固定资产占比较大，是REITS首选行业。二是我国高速公路REITS市场空间约3000亿元，仓储物流REITS约550亿元。三是关注我国路产规模领先的招商公路（001965）、宁沪高速（600377）及深耕智慧公路港的传化智联（002010）等。 本周行业动态数据跟踪 1.航空货运市场：2021年6月，上海至北美航空货运价格为6.95美元/公斤，同比+37%。2.航运市场：散运方面，我国及海外经济复苏逻辑不变，制造业的高景气度延续，支撑大宗散运市场继续繁荣，BDI指数报收3218点。油运方面，印度疫情反复抑制油轮活动，OPEC+增产目标维持， BDTI指数报收592点。集运方面，SCFI指数报收3748.36点，6月集运价格加速向上逻辑延续。3.快递市场：5月通达系价格竞争仍呈激烈局面，一线竞争格局维持相对稳态。4.全国路网交通：小长假拉动5月全国路网交通量呈现显著提升。 交通运输行业在资本市场的表现 2021年初以来，上证综指、沪深300累计涨幅分别+1.50%、-2.09%，交通运输指数+2.03%；交通运输各个子板块来看，港口-4.00%、公交+5.41%、航空运输+17.72%、机场-29.84%、高速公路+1.53%、航运+40.18%、铁路运输-1.36%、物流-0.96%。 核心组合 2021年推荐核心组合为华贸物流（603128）、中国国航（601111）、中谷物流（603565）。截至2021年6月18日，银河交通核心组合+53.12%，相对行业收益+51.09%。 核心组合表现 风险提示 空运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期、快递价格战、新冠疫苗接种进度不及预期、交通政策法规变化等产生的风险。 零售&化妆品：全网“618”实现交易总额5784.8亿元，新兴平台与国产品牌表现亮眼 李昂丨零售行业分析师 S0130517040001 甄唯萱丨零售行业分析师 S0130520050002 章鹏丨零售行业分析师 S0130521050001 核心观点 上周（2021.6.14-2021.6.20）CS商贸零售指数下跌3.19%，跑输上证指数（-1.80%）、深证指数（-1.47%）以及沪深300指数（-2.34%）。年初至今行业指数累计下跌2.11%，跑输沪深300（-2.09%）、上证指数（1.50%）、深证指数（0.78%）。与其他行业相比，上周商贸零售板块在中信30个行业分类中涨跌幅排名第23，与前一周排名持平。 超市及便利店板块：永辉超市上海首家仓储店将于6月18日开业 永辉超市旗下仓储店上海首家门店于6月18日开业，18日盒马在北京大兴区开出了华北第一家仓储式盒马X会员店。诸多渠道商在仓储会员超市领域加仓布局；我们认为渠道商是否可以成功的运营仓储会员店根本在于对于供应链、以及商品和服务的管控能力，在SKU层面考验门店的选品及供应能力，同时也考验其自有品牌的水平与质量，其本质也是对于产业链上游的把控与协调。仓储会员店一般收取不菲的会员费，鼓励消费者多次、大量的消费，更适合家庭模式的消费，在中国市场中的接受度与普及度有待进一步观望。 电商及服务板块：壹网壹创发布关于第一期限制性股票激励计划首次授予部分的限制性股票第一个限售期股份上市流通的提示性公告 6月14日，壹网壹创本次计划实际可上市流通的限制性股票数量为68,858股，占总股本的0.0318%。本次解除限售的限制性股票上市流通日为2021年6月18日。 专营连锁板块：居然之家发布关于调整北京居然之家家居连锁有限公司有关业绩承诺事项的公告 6月14日，居然之家对业绩承诺事项进行调整，拟调整的方案如下：家居连锁2019/2021/2022年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于20.60/24.16/27.19亿元。 化妆品板块：贝泰妮发布第一届董事会第十六次会议决议公告 6月16日，贝泰妮拟发行境外上市外资股（H股），公司A股实际募集资金规模远超其拟募集计划，由此可见公司此次H股上市，单纯的融资目的可能性较小；我们认为A+H的布局利于公司进行海外布局及国际化战略的推进，为公司接触海外研发实验室资源、海外品牌资源以及海外消费市场提供更多的可能性。 投资建议 维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注购百板块内天虹百货、王府井；超市板块内永辉超市、家家悦、红旗连锁；专业连锁板块内华致酒行；电商及服务板块内壹网壹创、丽人丽妆；化妆品板块内上海家化、珀莱雅、丸美股份、贝泰妮。 风险提示 市场信心不足的风险；转型进展及效果低于预期的风险。 传媒互联网：上海游戏收入表现亮眼，上影节片单公布 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 6月17日，伽马数据发布《2020-2021上海游戏出版产业报告》 据报告数据显示，2020年上海网络游戏收入超过八成来自国内，近两成来自海外。此外，上海的游戏自主研发优势不断增强。我们认为游戏技术创新是上海游戏产业持续健康发展的动力，目前上海拥有多家侧重研发的高流水表现企业，2020年上海自主研发网络游戏销售收入占全国比例达34.3%。除了早期成立的多家头部企业保持较高贡献外，上海部分新生游戏企业聚焦于差异化竞争，走精品化发展路线，构成上海游戏产业健康的竞争格局。 6月12日，上影集团率先发布了年度片单 片单超过40多个项目，实现了电影、电视剧、动画、网络电影、有声剧、广播剧等全品类覆盖，且上影集团董事长王健儿与陈思诚导演就联合开发唐探IP新故事新业态及科幻内容创作达成深度合作并签署备忘录；博纳影业发布了 “中国胜利三部曲”系列作品——《中国医生》、《长津湖》和《无名》。 投资建议 我们认为内容电商符合新世代人群喜好，同时行业无论渗透率还是空间都具备较大成长潜力，建议关注：芒果超媒（300413）、快手-W(1024.HK)、星期六（002291）；随着Z世代消费需求的崛起，多品类游戏产品有望全面爆发，建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的完美世界（002624）、祖龙娱乐（9990.HK）、心动公司（2400.HK）；此外，悦己需求催生医美行业快速发展，医美产业长期发展具有确定性，建议关注改善行业获客效率的新氧（SY.O）。 风险提示 市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】0621丨把握中报带来的投资机会 【银河晨报】6.18丨美联储议息会议边际鹰派，关注通胀 【银河晨报】6.17丨2021年交运行业中期策略：寻找数字供应链赛道的投资机会 【银河晨报】6.16丨2021年中期大类资产配置策略：存量Vs边际，现实Vs预期 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210622》 报告发布日期：2021年6月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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