晨报0621 | 鸿蒙专题、联储议息会议点评、A股策略专题、债市专题、首钢资源(0639)

（以下内容从国泰君安《晨报0621 | 鸿蒙专题、联储议息会议点评、A股策略专题、债市专题、首钢资源(0639)》研报附件原文摘录）
　　晨报0621.mp3 00:00 16:22 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】联储议息会议后的预期与逻辑变化 上周聚焦：联储议息会议后的外资预期与市场逻辑变化 联储议息会议后，外资预期进一步趋同，和联储的预期出现了收敛。普遍保持taper信号将在8月Jackson Hole会议或9月FOMC释放的预期，更多机构预计首次加息将在2023年，和联储一致。 从我们的视角来看，议息会议后有两条逻辑主线：（1）上修利率走廊后美元流动性泛滥得到一定缓解，联储加息预期的提前推动实际利率上行；（2）平均通胀目标制发挥作用，2021年高通胀压缩未来空间，通胀预期伴随通胀风险溢价下行。 在加息预期提前后，海外资产价格演绎似乎有很多矛盾之处，美债长端收益率下降，期限利差收窄，于此同时美元走强。美股和黄金出现下跌。我们从两条主线的角度来解读：美债收益率的下行核心源于通胀预期的走弱影响大于实际利率上行，美元指数走强核心是利率走廊上修带动美元流动性边际变化与实际利率上行的影响，黄金与美股的下跌则是实际利率上行与通胀预期走弱共同影响下的结果。 往后看，由于当前市场一致预期充分，我们认为taper恐慌难现，taper信号的释放难以对市场带来大幅冲击，但美元流动性边际收紧以及美元实际利率走强的逻辑将在三季度的过程中逐步体现。美债有望在三季度末回升至我们前期预测的1.8~1.9%区间，黄金价格的反弹或需等待taper信号释放充分以及欧美经济向疫情前收敛。 国内经济：大宗商品价格分化，消费品价格降低，流动性整体平稳。 上游：原油价格保持相对平稳，与上周相比没有大幅波动。焦煤快速上涨。铁矿石继续上升。阴极铜价格下跌。原材料价格持续上涨。 中游：水泥价格基本不变。螺纹钢和动力煤表现不一，前者价格下跌，后者上涨。 下游：乘用车厂家零售跌幅缩小，汽车销售转好。拥堵延时指数大幅增加，地铁客运量略有减小。 通胀：猪肉价格延续下跌，蔬菜价格大幅回落，且低于季节性均值。南华工业品价格指数同比涨幅有所上升。 金融：长端利率小幅上行，汇率转向贬值。流动性整体平稳，10年期国债利率、企业债收益率小幅上行。人民币小幅贬值。 三大需求：餐饮业景气度提升，地产投资仍有韧性、基建投资降温，出口延续高景气。 产业链：农产品价格涨幅分化，黑色、能源维持稳定、石化上涨，有色下跌，电子产业高景气延续，汽车产业链有所下滑。 本周关注：数据方面，英国6月央行资产购买规模及政策利率。事件方面，周二美联储主席鲍威尔将在众议院听证会上作证。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《联储议息会议后的预期与逻辑变化》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】千金难买“黄金坑” 大势研判：千金难买“黄金坑”。国君策略于5月下旬提出“震荡不长久，此后是拉升”观点，我们维持观点不变。本周市场出现一定调整，尤其以大盘股的回落更为显著。资金撤出的背后，主要出于“担忧”而作出的避险行为。核心担忧有两点：1）海外方面，疫苗接种快速推进，经济活动与就业指标增强，美联储QE Taper预期升温。2）国内方面，5月经济数据整体不强，支撑疫后经济的出口与地产两个分项，动力出现趋弱信号。事实上，近期的调整更多的是交易层面的博弈行为，且中盘风格的表现强于大盘。往后看，尽管分子端盈利无明显亮点，但不确定性逐步落地推动风险评价下行，叠加无风险利率下降的可能，悲观预期逐步修正，如若市场继续下跌，将会出现难得的“黄金坑”。 本周最大的边际变化在于美联储偏鹰表态，但由此带来的美债利率上行对股市的指引逐步弱化。6月FOMC会议上，美联储大幅上修经济预期或令美债利率触底，Taper脚步逐渐临近，叠加就业数据的修复以及财政刺激法案落地，美债利率将重回上行通道。值得注意的是，年初时美债利率在通胀预期与实际利率的拉升下快速上行，彼时对于权益市场产生了较大波动；而4月以来美债在突破1.7%后回落震荡，在为中债利率打开下行空间的同时，亦在一定程度上抬升国内权益市场估值。随着边际上的预期引导，市场已由年初的关注度不足切换至充分关注，后续尽管美债重回上行通道，其对股市的指引将逐步弱化。相较于担忧美债利率上行带来估值压力，我们更需要关注到行政调控商品价格+需求不及预期且提升通胀容忍度下，胀的问题弱化；5月经济数据整体偏弱，滞的问题凸显。 风险评价下行之外，无风险利率下降成为新的关注点。我们看到，随着通胀与信用收缩走向确定，风险评价逐级下行，对估值影响将从前期的负向束缚向平稳过渡。此外，无风险利率下降成为新的关注点，具体来看：1）考虑到Q4盈利负增长的可能，而历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征。一方面，在负增长拐点的前一季度，M2同比增速温和触底，往后处于温和上行的过程，且存款准备金率与存款基准利率均易降难升。另一方面，10年期国债利率在负增长时期边际下行幅度较大，银行间市场利率在负增长拐点前后亦易处于下行趋势中。2）近期存款报价方式将从“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，定期存款利率面临向下调整。3）房地产税试点预期提升，从大类资产配置角度看，股票市场有望迎来更多增量资金。 行业配置：核心驱动在于分母。风险评价逐步下行的背景下，叠加无风险利率下降的可能，行业配置重点推荐：1）首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/计算机/军工/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：煤炭/建材/钢铁；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/汽车。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《千金难买“黄金坑”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】调整已近尾声，债券小牛市逻辑依然牢固 上周海外焦点是美联储6月议息会议，美债利率曲线出现平坦化，短端利率上行交易的是散点图隐含的加息预期前移，长端利率下行交易的是通胀预期回落，来自于鲍威尔在新闻发布会上的偏鸽派信号。但国内债市受到提振非常有限，可能的解释是国内债市对美债阶段性脱敏。 5月下旬至今的本轮国内债市调整，调整的幅度和时间确实有一些超出我们的预期，但调整的主要原因，无外乎还是地方债供给提速、以及半年末时点的资金面压力。 悲观情景下，下半年供给持续放量，而央行继续维持“地量”做平，超储持续消耗，资金面确实会面临“自上而下”的压力。但中长期来看，地方债供给提速更接近于“事件冲击”，主要影响的是短期微观供需关系，而基本面利好的大逻辑依然牢固，选择相信短期利空、而忽略中长期利好，未免略显偏颇。 我们接受供给利空对债市的冲击，但不会仅仅因供给这个利空而看空债市。我们倾向于认为12月底发完专项债剩余额度，即专项债月均净融资4119亿元，利率债月均净融资额约8128亿元。我们认为基本面定价的是中长期逻辑，地方债供给是短期逻辑，前者更为重要。 近期债市下跌，我们之所以没有提示有序撤退，反而建议越跌越参与，核心就在于我们认为债券小牛市的底层逻辑未变，也就是做多仍是顺大势。 基于我们认为下半年利率向下的方向是确定的，相比于春节后，近期的调整更像是年内第二买点，赔率和胜率反而都在提高。我们的目标位是2.8%，当前利率在过去一个月已经从3.05%调整到3.15%，做多赔率已明显抬升。 踏空2018Q4行情给我们最大的教训就是，如果主线逻辑出现阶段性弱化，行情调整就会比较显著，但当主线逻辑再次强化，趋势就会延续，因此只要主线逻辑没有被逆转，调整就是重新上车的机会。 我们认为本轮调整已近尾声，债券小牛市逻辑依然牢固。我们接受地方债供给短期对债市的冲击，但当短期利空与中长期利好出现背离时，我们认为后者更重要。当前利率进一步上行的空间有限，做多的赔率和胜率都在提高。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《调整已近尾声，债券小牛市逻辑依然牢固》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】从智能化到网联化，鸿蒙开启AIOT新时代 投资建议。鸿蒙系统加速推进终端设备从智能单品阶段迈向智能网联化，AIOT芯片需求强势爆发且可持续，国内企业高质量成长可期。推荐全志科技（300458.SZ）、博通集成（603068.SH）、乐鑫科技（688018.SH）、恒玄科技（688608.SH）、瑞芯微（603893.SH）、晶晨股份（688099.SH）。 鸿蒙系统打造“超级终端”，实现边缘计算节点的“海量”与“多功能化”，加速推进智能单品迈向智能网联化。N个鸿蒙设备可以组合成1个功能强大的“超级终端”，实现硬件功能集合和资源共享，推动边缘计算节点向终端侧的下沉和靠近。手机等HPC产品可以作为运算/控制/存储中心，其他设备如家电、穿戴、音视频等作为外设，成功打造“海量+多功能化”的边缘节点，推动AIOT从智能单品（第一阶段）向智能网联化（第二阶段）迈进。而超级终端集成AI枢纽与强大功能外设，有望进一步实现感知、学习与推理，洞察用户需求并提供相应服务，助力网联设备向人工智能化迈进（第三阶段）。 在C端设备从智能单品迈向智能网联化的过程中，用户体验提升将带动智能终端爆发性扩张，叠加未来从C端向B端推进，AIOT芯片超长景气周期开启。以智能家居/可穿戴为代表的消费类C端产品完成单品智能化改造（技术相较成熟但出货空间仍广阔，例智能白电渗透率不足20%）。而鸿蒙系统进一步推动智能网联化时代的来临，使用户体验实现明显优化，对智能设备需求迎来爆发式增长。汽车单品智能化改造刚刚开始，后续空间巨大。同时To B端的工业物联网受制于高成本，生态建立步调相对较缓，但未来空间极其广阔。 国内AIOT芯片公司优势尽显，持续高质量成长可期。（1）技术差距持续缩小：国内企业在物联网无线数传芯片领域领先布局，与国外差距不大；在控制运算芯片领域加速推进，并从细分赛道逐步突破。（2）分散格局下，国内市场增速最快，本土企业业绩弹性最高。基于物联网场景多样化特点，供给端市场份额分散。公司业绩的看点不在“份额竞争”而在“需求增速”。目前国内AIOT市场增速全球最快。同时国内公司积极经营、综合配套能力快，极具竞争优势，未来业绩弹性最高。（3）产能释放带来业绩弹性：在21H1产能受限的背景下，国内企业仍实现业绩高增长。而自5月起手机端芯片产能加速释放，AIOT芯片成最大受益者。相关企业业绩释放会按照1H21有价无量，2H21-1H22有价有量，再到后面量爆价调的路径演绎。基于需求端爆发具有持续性，企业在较长时期内预计仍将维持业绩高增速。 风险提示：中美贸易摩擦带来的不确定性；新品研发进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《从智能化到网联化，鸿蒙开启AIOT新时代》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】首钢资源(0639）首次覆盖：坐拥稀缺资源，长期价值凸显 首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2021~2023年归母净利润为为13.6、13.9、13.9亿，参考行业可比公司2021年PE/PB水平，给予2.72港元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。 首钢旗下优质硬焦煤生产商，资产收购利好公司主业发展。公司是中西部最具规模的综合焦煤企业之一，大股东为首钢集团，持股比例为33.09%。溢价收购助力公司煤炭主业发展，2021年1月首钢控股子公司京富以35.14亿港元收购首程控股直接及间接持有的28.98%股份。首程控股出售公司股份主因为首程计划未来聚焦发展停车出行业务，交易完成后公司有望与关联方首钢控股达成更深层次的合作关系。 聚焦焦煤主业，双重因素利好公司2021年业绩。作为国内第二大硬炼焦煤生产商，公司拥有525万吨焦煤产能，权益434万吨。公司聚焦主焦煤业务，具备资源品质、运输成本低、销售渠道三重优势，2020年实现营收34.0亿（-2.7%）、净利润9.1亿（-5.3%），主因同期焦煤综合售价1203元/吨同比减少170元/吨。虽然2020年业绩有所下滑但有两处积极的变化：1）2020年原焦煤产量为495万吨较2019年增加54万吨；2）原焦煤生产成本313元/吨同比下降39元/吨。展望2021全年，焦煤供给偏紧及铁矿石价格上涨均将利好公司业绩提升：1）炼焦煤市场面临进口收紧、产能压减等诸多因素促使焦煤供给侧趋紧，2021年前5个月京唐港山西产主焦煤均价为1702元较2020全年均价同比提升206元；2）公司持有澳洲铁矿石Mount Gibson Iron的13.82%股份，2020年该公司分红2638万美元，分红率31.3%。2021年铁矿石售价持续上涨，公司股息收益可期。 高分红&回购注销，公司注重股东回报。2017~2019年股利支付率维持在80%左右的水平，2020年股利支付率为77%，对应动态股息率为7.0%。此外，2020年7月公司公告回购2.5亿股并注销，占公司总股份的4.72%，增厚EPS4.95%。 风险提示。焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《首钢资源(0639）首次覆盖：坐拥稀缺资源，长期价值凸显》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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