Abo:“双控”定焦,真伪命题

（以下内容从一德期货《Abo:“双控”定焦,真伪命题》研报附件原文摘录）
　　来源：Abo茶座 山东再度抛出“以钢定焦”、“以煤定焦”，市场火上加油。“以钢定焦”的出处：2018年6月28日国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》：重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。 这个做法，无法评价，我们只能猜测“0.4”要求的出发点：焦比约为0.4（干基）。 近10年来焦炭产量和生铁产量的比值为0.63，2010-2014年为0.68，黑色供侧改以来2015年-2020年分别为0.64、0.64、0.61、0.56、0.58、0.53。剔除统计因素，明显看出焦比呈逐年下降趋势。 但是，目前焦铁产能比（或产量比）是很难达到0.4水平，主要是焦化产能（或产量）包含化工焦、铸造焦等。所以行动计划用了“力争”、“左右”2词，给地方政府一定的“回旋余地”，执行省份基本限定于河北、山东、河南。因为供侧改的最终目的，也是为了上下游供需匹配，产业升级、产业分布需要全国一盘棋考虑。但个别地方政府在执行的过程中，可能出现理解偏差，导致“大作为”时有发生（如华北西北个别地方政府也曾多次提及以钢定焦，如山东的以钢定焦、以煤定焦的“双控”政策），对产业链的稳定造成一定影响，并对市场预期产生引导偏差，2018年8月焦炭暴涨和2019年港口堰塞湖就是例证。 这次山东省再次提出“以钢定焦”、“以煤定焦”让市场很有想法。金融资本大举入兵焦炭战线，华东钢厂补库暗中发力。叠加近期煤矿安全事故频发，焦炭市场持续高温，现货价格首轮下跌之后已经横着走过3周，期货基差也大幅修复，厂库及低价资源基差修复到50左右。“以钢定焦”、“以煤定焦”这次会产生什么样的影响呢？我们先来思考下以下几个问题： （1）从网传文件看，山东省工信厅出文出发点似乎是因安阳以钢定焦“不力”可能被问责之“前车之鉴”。 （2）山东省焦炭产业升级全国搞的最好的。以煤定焦也执行很长时间了，国统数据显示2020年山东省铁焦产量分别为7523万吨、3163万吨，基本达到“0.4左右水平”；2020年焦炭产量也符合《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》中要求“实现山东省全年焦炭产量不超过3200万吨”；2021年 1-4月份山东省焦炭产量为1114万吨，完成以煤定焦需要加把劲。 （3）MS数据，山东省焦化利润全国最高，在煤钢双面夹击情形下，很有讽刺意味。 从目前情形看，山东省的“双控”定焦对补库周期和市场产生很大影响。MS、钢之家最新数据显示，焦炭总库存和现货价格一样也是“横着走”，基本保持不变。可见在钢厂几无利润情形下焦炭价格高位持稳主要得益于：① 个别区域环保和政策扰动。② 精煤紧张及对影响焦化负荷的担忧。 区域环保扰动的典型为山西汾阳的72小时焖炉，这类大作为环保限产就没必要去纠结执行力度，明白短期相对利好7月之后利空就行。至于山东政策，我们判断很有是虎头蛇尾，因为“以钢定焦”、“以煤定焦”是某个时段的提法，是焦化去产和产业升级的手段之一，从全国一盘棋角度特别是碳达峰、碳中和背景下可能已经不适用了。把手段当成了目的，可能导致刻舟求剑或画地为牢，对山东的焦化企业的合理生存环境和长远健康发展将造成很大伤害。 近期频发的安全事故对煤矿的供给造成极大影响，叠加原本七一安保，个别地方大范围加大停限力度，发改委的保供稳价短期面临极大挑战。目前地方煤价已经创出今年新高，距离2008年的“煤超风”仅一步之遥。预计7月中旬之后，煤炭供给将得到缓解。 整合后，山东省焦化产能4600万左右，“双控”定焦的影响整体影响有限，但目前对市场情绪产生极大催化，地方政府的任性已经让市场形成了对一些边缘政策（不合法、一刀切之嫌的政策）的态度：别太当回事，也不要不当回事。山东省工信厅的这个政策传闻（毕竟没有看到具体落实的红头文件），已经达到工信部年初“粗钢降2000万”的威慑效果。希望国家相关部门重新评估“以钢定焦”、“以煤定焦”，从全国一盘棋角度合理布局产业，避免一些政策执行成伪命题。 对于目前的焦炭价格，我们判断已经进入2700-3000顶部区域（2500-2750价值区域、2500-2250底部区域）。各个区域重心大幅提升的主要驱动为精煤成本支撑，目前整体入炉煤同比高出300左右，其中地方煤价高450左右。三季度大矿长协预计补涨80-100，地方煤价可能在8月出现一定回落，焦炭入炉煤全年成本将上移250-300。目前焦煤期货出现较大升水，在现货已处高位之际炒作和迹象明显，目前进入泡沫阶段，新焦炉的投产无法改变焦煤需求下降态势，因为焦煤最终对应的还是生铁。短期地方煤价价格继续上涨也改变不了中期与大矿长协的价差修复路径：长协上涨地煤回落。 焦炭供需3季度后有望得到缓解，主要驱动来自焦炭新增产能的逐步投放和碳达峰粗钢产量的限制。虽然相对“体系”的螺卷矿泡沫相对较低，多碳空铁战略仍可实施，但目前高利润、高成本（以及钢焦利润失衡），让焦炭积累一定泡沫和风险，在产业链中话语权弱势背景下，焦炭现货价格存在较大下行风险。新焦炉投产后，干熄焦、高强焦及超产能力将导致钢焦比出现下降，在碳达峰新局势下，年底之后焦炭将呈过剩趋势，剩余1亿3千万吨4米3产能去化升级政策做相应调整或者碳达峰在焦化行业有超预期作为（去产能→控产量），有望成为焦炭供需平衡的阀门。预计在未来的2-3年（焦化产业升级收尾期）内，焦炭将呈区间震荡之势。目前处于估值高位区域，博弈周期内中线角度建议关注布空J2201机会。 ■ 文章转自“Abo茶座”，版权归原作者所有，内容仅代表原作观点，不代表本平台及所在机构观点，期货市场有风险，投资需谨慎。 扫描下方图中二维码 或点击页面左下角“阅读原文” 即刻报名！

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