【光大固收】光伏转债扩容在即,细细梳理转债市场上的光伏企业——光伏行业转债梳理

（以下内容从光大证券《【光大固收】光伏转债扩容在即,细细梳理转债市场上的光伏企业——光伏行业转债梳理》研报附件原文摘录）
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光伏转债中优质标的众多。从个券上看，目前发行过或者预发行可转债的光伏企业以各细分领域的龙头居多，例如硅片领域的龙头企业隆基股份已经是第三次发行可转债，后续投资者可以通过配置光伏转债参与光伏领域的投资。 2、光伏行业三个发展阶段 2.1、政策扶持阶段 2018年之前，光伏行业整体处于政策扶持阶段。在这一阶段，光伏行业的发展受到政策的较大影响。2013年7月，国务院发布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，出台了标杆电价补贴，对光伏电站发电“满发满收”，保障了电站运营商的利益，但是标杆电价的变化影响了光伏装机量。 两次标杆电价下调带来的“抢装机”。2013年国家发改委发布《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，将全国太阳能资源区分为I、II、III三类，相应制定光伏的标杆上网电价，分别为0.90、0.95和1元/kWh。2016年6月30日，国家发改委将I、II、III三类太阳能资源区的光伏标杆上网电价分别下调至0.80、0.88、0.98元/kWh，造成光伏行业首次“抢装机”。2016年全年新增光伏装机容量为34.54GW，同比增长131.81%。2017年6月30日，发改委再次下调光伏标杆上网电价，光伏行业开启第二次“抢装机”。2017年，新增光伏装机容量为53.06GW，同比增长53.62%。 2.2、向平价上网转变阶段 2018年至2020年是光伏行业从政策补贴向平价上网的过渡阶段。2018年起，因行业透支投资以及再生能源补贴基金缺口过大等原因，政府开始对过热的电站投资进行降温，2018年5月31日，财政部联合能源局发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（以下简称《通知》），要求合理把握发展节奏，优化光伏发电新增建设规模。《通知》明确指出：对于普通光伏电站，2018年暂不安排建设规模，各地不得已任何形式安排国家补贴的普通电站建设；对于分布式光伏项目，仅安排1000 万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目。《通知》发布后，2018年、2019年光伏装机量连续下滑。2019年1月，发改委和能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，标志着光伏电价从政策补贴向平价上网转变。 2.3、正式进入平价上网阶段 经过2019、2020年两年过渡期，光伏行业逐渐走向市场化。2021年6月11日，发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》（以下简称《通知》），《通知》指出，2021年新核准备案光伏项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以更好体现光伏发电、风电的绿色电力价值。《通知》的发布意味着光伏行业全面走向市场化，未来行业发展更多由供需驱动和技术创新驱动。 3、光伏行业产业链分析 3.1、光伏产业链概述 光伏产业链主要包括上游的硅料、硅片环节、中游的电池片、组件环节和下游的光伏发电系统环节。光伏产业的上游和中游呈现出行业集中度越来越高，强者恒强的特征。若用CR5（前五家产量最大的企业占有的相关市场份额）作为衡量行业集中度的指标，目前硅料和硅片环节行业的集中度最高，2020年CR5占比分别为87.50%和88.10%；电池片和组件环节集中度明显小于硅料和硅片环节，2020年CR5占比分别为53.20%和55.10%。 3.2、光伏产业链五大环节的特征 1、硅料环节：2020年6月末以来硅料价格持续上涨，行业集中度持续提升。硅料环节处于光伏产业链的上游，硅料环节投入大，耗能高，技术壁垒高。硅料环节企业的盈利水平主要取决于硅料价格。2020年6月末以来，硅料价格持续上涨。2021年6月7日至6月11日，国内单晶复投料成交均价为21.68万元/吨，较年初成交均价8.76万元/吨上涨约1.5倍；单晶致密料成交均价为21.31万元/吨，较年初成交均价8.5万元/吨上涨超过1.5倍。截至2020年末，多晶硅CR5占比达87.50%，较2018年的60.30%提高了27个百分点，行业集中度迅速提高。 2、硅片环节：单晶硅已经逐步取代多晶硅。硅片分为单晶硅和多晶硅两种，单晶硅将逐步取代多晶硅。单晶硅在切割过程中减少硅料的损耗，硅片更薄，转换效率高，但因切割单晶硅的技术不成熟，导致切割速度慢，成本高昂，在2015年以前，市场上主要以多晶硅为主，单晶硅市场份额低。2015年后，单晶硅切割技术取得突破，晶片切割速度大幅提高。2020年单晶硅片（P 型+N 型）市场占比约90.2%，其中P型单晶硅片市场占比由2019年的60%增长到86.9%。 3、电池片环节：HJT电池将逐步取代PERC电池。电池片目前以PERC为主流。2020年PERC电池片市场占比高达86.4%，常规电池片（BSF电池）市场占比下降至8.8%，较2019年下降22.7个百分点。N型电池（主要包括异质结电池和TOPCon电池）相对成本较高，量产规模仍较少，目前市场占比约为3.5%，较2019年小幅提升。但是，从电池技术的转换效率来看，采用PERC技术的多晶黑硅电池片转换效率达到20.8%，较2019年提高0.3个百分点；铸锭单晶PERC电池平均转换效率为22.3%，未来转换效率的提升空间不大。而N型电池中的TOPCon电池平均转换效率达到23.5%，异质结电池（HJT）平均转换效率达到23.8%。N型电池耗能小，稳定性高，目前受制于高昂的成本，产量有限，未来随着N型电池的生产成本下降，N型电池将逐步取代PERC电池。 4、组件环节：竞争激烈，组件平均价格下降幅度大。光伏产业链中组件环节技术含量相对较低，组件厂商较多，竞争激烈。光伏组件主要包括电池片、互联条、汇流条、钢化玻璃、封装胶膜、背板、铝合金、硅胶、接线盒等组成部分。从2007年起，组件价格持续下降，2020年，国内光伏行业的组件平均价格下降至1.53元/W，较2019年下降10.3%。 3.3、光伏行业展望 1、光伏行业潜在市场空间巨大。2020年，我国新增光伏并网装机容量达48.2GW，同比上升60.1%，占全球光伏新增装机量的37%，我国光伏发电新增和累计装机容量均为全球第一。根据中国光伏行业协会的估算，预计2021年光伏新增装机量超过55GW，累计装机有望达到约308GW。但从光伏发电量占全社会用电量的比重来看，2020年光伏发电量为2605亿千瓦时，仅占全国全年总发电量的3.5%，而日本、意大利和德国的光伏发电量占比均在7%以上，因此，我国光伏发电潜在市场空间巨大。 2、行业竞争加剧，技术革新及成本优势是取胜关键。光伏行业竞争日趋激烈，未来，光伏行业各细分领域比拼的是技术革新的速度、扩产能的速度和降成本的速度。在技术革新方面，大尺寸单晶硅片、N型电池是未来的方向。中下游环节由于技术门槛相对较低，竞争较上游环节大，拥有成本优势和规模优势的企业将赢得更多市场份额。另一方面，光伏行业呈现出巨头企业向上、下端产业链的扩张趋势，垂直一体化的发展使得光伏行业将出现强者恒强的局面。 4、光伏行业重点转债梳理 4.1、硅料环节 4.1.1、通威股份 通威股份是一个以农业和光伏新能源双主业为主的公司。在光伏新能源领域，公司主要以高纯晶硅和太阳能电池及组件业务为主，2020年，高纯晶硅和太阳能电池及组件业务的收入占比分别达69%和29%。高纯晶硅处于光伏产业链的上游，太阳能电池及组件处于光伏产业链的中游，通威股份在太阳能电池和组件方面主要有成本优势。2020年，通威股份在硅料和太阳能电池及组件业务的毛利率分别为35%和15%。公司2020年年报中披露，至2021年底公司电池产能预计超 55GW，进一步夯实全球光伏电池龙头地位。 通威股份经营优势分析： 1、硅料价格上涨推动公司业绩高增长。2021年6月7日至6月11日，国内单晶复投料成交均价为21.68万元/吨，较年初成交均价8.76万元/吨上涨约1.5倍；单晶致密料成交均价为21.31万元/吨，较年初成交均价8.5万元/吨上涨超过1.5倍。此外，2021年预计硅料供应仍偏紧。2021年硅料环节厂商扩产不多，主要有通威股份 10 万吨硅料在年底投产（乐山二期、保山一期）、新特能源2万吨技术改造项目在2021年完成以及徐州协鑫颗粒硅约 3 万吨的产能。若下游装机需求维持稳定，则硅料价格预将维持高位。 2、硅料成本优势突出，硅料品质持续优化。在硅料成本方面通威股份通过在云南、内蒙等低电价区的产能布局，取得成本优势。通威股份单吨硅料电耗仅有55kWh/kg，约比行业均值低10%。此外，通威股份采用规模化采购、提高产能利用率等方式降低了硅料成本。在硅料品质方面，通威股份公司高纯晶硅产品品质不断提高。目前产品中单晶料占比已达到98%以上，N型料占比20%，且能够实现批量供给，并计划在2022年将N型料占比提升至80%，高端硅料能够带来明显的价格优势。 3、垂直一体化布局巩固优势地位。通威股份与天合光能拟投资共150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池等四个环节产能的建设，逐步打通产业链各个环节的供应能力。通威股份为硅料和电池片环节龙头，而天合光能为一线组件厂商，具有良好的品牌和健全的销售网络，通威股份与天合光能合作有利于发挥各自所在环节的领先优势。 4、提前锁定大客户需求，硅料中长期出货有保障。通威股份与天合光能、美科硅能源签订了3年的长单销售框架合同，平均每年分别向天合光能和美科硅能供应多晶硅2.40、2.29万吨；此前通威股份与隆基股份、晶科能源签订协议，平均每年分别供应多晶硅料10.18、3.10万吨，与上述四家公司合计锁定17.97万吨产能。 4.2、硅片环节 4.2.1、隆基股份 隆基股份是一家覆盖硅片、电池片、组件环节的一体化光伏巨头。硅片环节处于光伏行业链的上游，电池片和组件环节处于产业链的中下游。隆基股份自公司成立以来，致力于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，并在单晶硅切割技术等方面取得突破，引领单晶硅片的发展，隆基股份目前已成为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商，2020年全年出货58GW，全球市占率约40%；根据隆基股份2020年年报中披露的“2021年经营目标”，2021年隆基股份单晶硅出货量预计达到80GW以上。并且，隆基股份利用上游积累的技术优势和成本优势，向下游产业链延伸，在电池环节主攻高效能电池，截至2020年末，电池环节生产规模加速向上达到30GW。在组件环节，2020年隆基股份的组件业务产能攀升至50GW，全年出货量位居全球首位，也逐步成为组件环节的龙头企业。 隆基股份经营优势分析： 1、引领单晶硅发展，单晶硅已基本完成对多晶硅的替代。2015年以前，由于单晶硅切割技术不成熟，市场上的硅片以多晶硅为主。2015年，隆基股份取得单晶硅切割技术的突破，成为市场上单晶硅片的引领者。目前，单晶硅片已逐步取代多晶硅片，2020年单晶硅片（P 型+N 型）市场占比约90.2%，其中P型单晶硅片市场占比由2019年的60%增长到86.9%。隆基股份已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业。从出货量来看，隆基股份2020年单晶硅片出货量位列全球第一，2020年全年出货58GW，全球市占率约40%；2021年隆基股份单晶硅出货量预计80GW以上，全球市占率有望达到44%。 2、规模效应降低成本。硅片行业为重资产行业，前期投入大，但随着产能的提高，单位硅片的成本将下降。隆基的硅片环节规模明显大于其他企业，并且领先进入单晶硅领域，在拉晶环节和切片环节技术成熟，不断降低成本。2020年，隆基股份的非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%，硅片质量和成本保持行业领先。得益于成本优势，隆基股份在硅片环节的毛利率超过30%，而同行业的其他硅片企业的毛利率仅在 20%左右。 3、长单占比高，受上游硅料价格上涨的影响相对较小。一方面隆基股份签订的长单至少可以保障六成产能正常生产，占硅片企业所有锁单的 1/3 以上，加强供应链保障，积极应对硅料、光伏玻璃等原材料供应紧张问题。特别是2020年9月25日隆基股份与通威股份签订了《合作协议》、《关于四川永祥新能源有限公司增资扩股协议》和《关于云南通威高纯晶硅有限公司投资协议》，双方约定以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标，较好地解决了上游硅料的供应紧张问题。 4、产业链向下游扩张，硅片的低成本优势传导至组件环节。隆基股份也向下游产业链扩张，2014年隆基股份收购浙江乐叶，经过6年的发展，2020年隆基股份组件出货量居全球首位。从硅片到组件的一体化经营也使得隆基股份将硅片端的成本优势向下传递，提高隆基股份整体的盈利能力。 4.3、太阳能电池 4.3.1、通威股份经营优势分析 1、电池端出货继续维持全球第一。2020年公司太阳电池出货量继续维持全球第一的地位，电池及组件出货量达到22.16GW，同比增长66.23%，增速较高；单晶电池毛利率为16.78%，同比下降约5.7pct，主要由于上游涨价带来的成本压力难以顺利向下游传导，盈利受到挤压所致，当前盈利水平处于历史低位。 2、大尺寸电池项目产能持续扩张。2020年公司眉山一期（7.5GW）21X大尺寸项目顺利投产，眉山二期（7.5GW）、金堂一期（7.5GW）及与天合光能合作的金堂（15GW）21X大尺寸电池项目均将于2021年投产，届时公司电池产能将超55GW，其中166及以上尺寸占比超过90%，产品结构进一步优化。公司还持续进行HJT、Topcon等新一代电池技术的研发及中试，以保证公司在电池业务的持续领先地位。 3、电池成本持续下降，公司竞争力进一步提升。公司单晶PERC非硅成本已经达到0.2元/W以内，随着大尺寸电池片逐渐成熟，成本有望继续下降。在产能快速扩张和成本持续降低的双驱动下，公司竞争力将进一步提升。 4.3.2、隆基股份经营优势分析 1、隆基股份率先布局高效能电池，打造一体化更强竞争力。未来N型电池将取代PERC 电池，国内光伏电池企业均在布局新电池技术，但隆基率先进行N 型电池量产。公司自2020年末至今公告合计扩产约33GW高效电池，其中3GW将于2021年四季度投产，20GW于2022年投产；针对N型核心技术已申请专利24项，已授权14项，中试量产效率超过24%，是业内首家率先量产高效电池的企业。 2、高效能电池扩产在即，规模优势凸显。2021年5月18日，隆基股份发布公告，拟公开发行70 亿元可转债， 募集资金主要用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效电池项目、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目（一期3GW），目前公司已公告约33GW的N型电池产能。随着N型电池产能扩张，隆基股份的先发优势和规模效应将更加明显。 4.4、光伏胶膜 4.4.1、福斯特 福斯特是一家从事光伏封装材料研发与生产的高新技术企业。主营业务为EVA太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板产品的研发、生产和销售。光伏胶膜在光伏产业链中处于中下游，光伏胶膜环节的行业集中度在光伏产业链中最高，竞争格局占优。福斯特作为光伏胶膜的龙头企业在全球光伏胶膜市场的市占率超过50%，持续引领全球光伏胶膜供应市场。 福斯特（福20转债）经营优势分析： 1、光伏胶膜市场集中度高，竞争格局优。福斯特作为光伏胶膜的龙头企业在全球光伏胶膜市场的市占率超过50%。福斯特近年来光伏胶膜产销规模稳步提升，2020年销量达8.65亿平米，同比增长15.57%，对应全球市场份额约55%-60%，大幅领先二梯队厂商，持续引领全球光伏胶膜供应市场。 2、具备自主研发成套设备能力。福斯特拥有研发、设计、生产及品质控制全流程自主开发能力，构建了涵盖流延挤出加工、精密涂布、可控交联、高分子异质界面粘接等全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，是业内少数具备自主研发成套设备能力的高新技术企业。公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品于2020年度完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。 3、强大的客户资源壁垒。公司基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖， 2020年度全球组件出货排名前十的企业中，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、韩华、正泰、FirstSolar、尚德均为公司长期大客户。公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。在感光干膜产品中，技术含量较高的LDI干膜（激光干膜）产品获得业界好评，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面。 4.5、光伏组件 4.5.1、天合光能 天合光能从公司成立起便从事光伏组件的研发及生产业务，光伏组件是公司的主要产品，组件产品的客户主要为国内外光伏电站开发商和承包商以及分布式光伏系统的经销商。在光伏产业链中，组件环节位于中游，厂商众多，竞争激烈，天合光能凭借技术优势和成本优势保持业绩稳定增长，组件环节的毛利率高于其他可比公司。天合光能从成立之初就一直位于全球组件出货前五之列，2020 年天合光能开始积极开拓海外市场，根据PVinfolink 发布的2020 全年组件出货排名，天合光能位居第四。预计在2021 年底，天合光能组件总产能将突破50GW，其中210 大功率组件约44GW。同时，公司积极向产业链下游拓展，推动光伏产业链一体化，致力于为客户提供以高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力为一体的整体解决方案。 天合光能经营优势分析： 1、光伏组件业务稳居全球第一梯队。市场份额上，2017-2019年光伏组件市场份额稳居全球前3位。出货量上，2020年组件出货量15.915GW，位居全球第一梯队。2020年天合光能在组件领域市占率为10.6%，产销量上，2020年公司实现光伏组件产量16.38GW、销量13.29GW，分别同比增长56.41%、51.71%；根据PVInfolink统计，2020年公司组件全球份额位居第4名。 2、海外出口高增，单瓦盈利超预期。公司2021年一季度组件出货约4.5GW，同比增长78%，2021年一季度电池组件单瓦净利润超过行业平均水平，这主要是由于公司的海外业务盈利能力较强，尤其是在美国市场，天合光能2020年毛利率高达36%，较中国市场高约20个百分点。2021年，天合光能在美国市场计划出货量为4GW，盈利能力有望进一步提升。 3、扩产加速一体化布局，龙头地位持续强化。公司在组件领域保持龙头地位，并且将产业链向上游电池环节延伸，预计至2021年底，天合光能的电池产能和组件产能将分别达到35GW和52GW，电池组件一体化率将提升至67%。此外，公司拟发行可转债募集52.52亿元用于高效太阳能电池以及光伏组件的产线建设，加速电池片和组件产能配套生产，进一步扩大电池、组件一体化优势。 4.6、光伏电站运营 4.6.1、晶科科技 晶科科技是光伏行业内领先的光伏电站服务商，光伏电站在光伏产业链中处于下游环节。晶科科技的主营业务包括光伏电站运营和EPC业务，涉及太阳能光伏的电站开发、电站投资、电站建设、电站运营和电站管理等环节。晶科科技在国内光伏发电投资领域具备竞争优势，2020年度完成国内项目开发规模约2.25GW，海外项目开发规模约2.50GW，并储备了丰富的项目资源。截至2020年末，晶科科技在全国二十多个省份持有各类光伏电站共337个，总装机容量约3.08GW，2020年度总发电量34亿千瓦时，运营规模处于国内第一梯队。 晶科科技（晶科转债）经营优势分析： 1、晶科科技光伏电站运营规模居行业领先地位。截至2020年末，公司自持光伏电站运营规模约3.08GW，运营规模居行业领先地位。此外，公司另有国内在建待建光伏电站规模约1.85GW，海外在建待建光伏电站规模约2.90GW（含参股项目）。在拥有一定市占率的基础上，公司通过集约化管理和规模化采购等方式，已在运营效率、议价能力上形成一定竞争优势，随着在建待建项目的陆续建成并网，公司将继续保持运营规模的领先优势。 2、整合全球资源，与境外能源企业深入合作。自2017年开发海外光伏发电市场以来，晶科科技充分利用全球资源整合能力，与法国电力集团（EDF）、阿布扎比未来能源公司（Masdar）、韩国电力公司（KEPCO）、法国道达尔（Total）等多个全球能源巨头和大型财团进行过良好的业务合作。晶科科技多次参与海外大型光伏电站项目的招投标。截至2020年末，公司已在中东、欧洲、亚太等地区累计中标4个光伏电站项目，累计中标规模约2.47GW。2020年，公司联合法国电力集团（EDF）旗下的可再生能源公司中标阿布扎比2.1GW太阳能发电站项目，该项目是目前为止全球单体规模最大、上网电价最低的标杆型电站项目。 4.6.2、林洋能源 林洋能源主要从事智能、节能、新能源三个板块业务。新能源板块的主要业务为开发、投资、设计、建设及运营各类分布式光伏电站，包括大中小型工商业屋顶电站、光伏建筑一体化、户用光伏、光充储微网等项目。2020年公司新能源板块实现营收30.49 亿元，同比大幅增长100.96%。其中，EPC 业务实现营收16.01 亿元；电费营收14.24 亿元，较2019年保持稳定。 林洋能源（林洋转债）经营优势分析 1、客户网遍布多家优质公司。在自主开发建设运营电站的同时，林洋能源先后与中广核、华能、申能、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等央国企形成战略合作关系，并相继推动与中广核、华能、申能的光伏电站项目全容量并网，截至2020年底已并网运行的光伏电站超1.6GW。 2、电站运维效率提升，节省运维成本。林洋能源依托自主设计开发的“林洋光伏智慧云平台”，对电站开展三维巡检模式，显著提升电站运维效率，并积极引进各类专业人才，推进区域化集中管理模式，效益迅速提升，人均运维效率提升10.5%，单兆瓦运维成本下降16%。 5、风险提示 1）光伏装机量不及预期：下游光伏装机量影响光伏产业链上游和中游的需求，若装机量不及预期，则产业链上游、中游企业的盈利能力将受到影响。 2）硅料价格上行：上游硅料价格上行将挤压中游和下游企业的利润。 3）A股市场波动对光伏企业正股及转债价格的影响。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热，下半年机会更多——利率债2021年投资策略 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变，LPR的下降已不远 莫担心，政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动？ 合适的期限，合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了？ 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？信用债（危玮肖/董乃睿） 违约承压，长期向好——2021年信用债投资策略 公司治理视角下的违约主体——违约复盘专题之一 如何看城投——通过层次分析法的定量分析 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债？ 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓！288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查？ 融资担保债券怎么看？——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ？可转债（方钰涵） 转债发行“进化史”——从发行条件变迁看转债市场前景 低估值轮动策略：超额收益约为5%至10%——可转债轮动策略研究系列之二 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 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