加息还早,未提Taper(长江宏观 于博)

（以下内容从长江证券《加息还早,未提Taper(长江宏观 于博)》研报附件原文摘录）
　　于博：经济学博士，长江证券宏观首席分析师。 本文于6月18日首发于微信公众号：“于博宏观札记” 作者：于博 事件描述 2021年6月17日凌晨，美联储6月议息会议决议获得全票通过，维持0%-0.25%的联邦基金目标利率区间不变。 核心观点 1、美联储按兵不动，维持0%-0.25%的联邦基金目标利率不变，同时维持购债规模。会议进一步上调了经济和通胀预期。 2、6月会议声明认为近期就业指标未及预期，较高的通胀水平或将持续一段时间，同时经济仍将保持增长。 3、会议公布的点阵图中，认为2022年加息的官员数仍未过半，但2023年加息预期较3月份进一步强化。另外，市场关注的Taper并未在6月会议声明中提及。 4、从历史经验来看，释放Taper信号会伴随美债收益率的迅速抬升。结合美国当前经济复苏形势，我们预计Taper将大概率在下半年开始讨论，下半年美债收益率或将持续走高，值得关注。 章节要点 | 维持基准利率不变，上调经济通胀预期。美联储议息会议决定维持0%-0.25%的联邦基金目标利率不变，同时维持每月800亿美元美国国债以及400亿美元MBS的购债规模。会议进一步上调了经济和通胀预期，将2021年实际GDP增速预期从6.5%上调至7%，将今明两年PCE增速预期分别从2.4%、2%上调至3.4%、2.1%。 | 经济复苏加快，通胀短期仍高。6月会议声明对近期经济活动和就业指标的判断与4月会议基本相同，认为近期就业指标未及预期，而在就业改善前较高的通胀水平或将持续一段时间，同时经济仍将保持增长。一季度实际GDP同比增速在疫情后首次转正录得 0.4%，环比折年增速反弹至6.4%。从分项上来看，经济增速的抬升主要由个人消费支出拉动，而私人投资和商品服务净出口增长仍疲软。因此，鲍威尔在新闻发布会上指出美国经济并未全面复苏，经济前景仍面临风险。 | 今年或不加息，Taper未有表态。会议公布的点阵图表明，大多数委员认为2021年美联储将不加息，相较于3月会议认为2022年应当加息的人数由4人上升至7人，认为2023年应当加息的人数由7人上升至13人，联储态度逐渐转鹰。市场关注的Taper安排并未在6月会议声明中提及，在新闻发布会上鲍威尔表示，美联储讨论Taper仍需达到经济取得“实质性进展”的目标，会提前与市场沟通。 | 下半年美债收益率或将走高。美联储6月会议整体表态较3月偏鹰，会后美元指数从90.5抬升至91.4附近，十年期美债收益率单日上涨6个基点至1.57%。从历史经验来看，2013年5月美联储主席伯南克发表讲话释放Taper信号后，美债收益率迅速抬升，从1.9%左右的位置持续上行至9月突破3%。结合美国当前经济复苏形势来看，我们预计Taper将大概率在下半年开始讨论，下半年美债收益率或将持续走高，值得关注。 以下是正文 维持基准利率不变，上调经济通胀预期 美联储6月FOMC决议以11：0的投票结果全票获得通过，决定维持0%-0.25%的联邦基金目标利率不变，同时维持每月800亿美元美国国债以及400亿美元MBS的购债规模。美联储认为经济活动正在复苏，但整体复苏进程并未完全；劳动力市场略有改善但仍低于预期，相较于疫情前水平仍有差距；通胀受低基数及原油价格上涨影响将短期冲高。因此，美联储在预测中进一步上调了经济和通胀预期，将2021年实际GDP增速预期从6.5%上调至7%，将今明两年PCE增速预期分别从2.4%、2%上调至3.4%、2.1%。 经济增速放缓，通胀短期稳定 6月会议声明对近期经济活动和就业指标的判断与4月会议基本相同，认为近期就业指标未及预期，在就业改善前较高的通胀水平或将持续一段时间，同时经济仍将保持增长。美联储在6月议息会议的声明中提到了经济活动有所增强的迹象，这也在近期高频数据得到印证。 美国经济增速回升。一季度美国经济增速回升，实际GDP同比在疫情后首次转正录得 0.4%，环比折年增速反弹至6.4%，指向美国经济复苏进程加快。从环比看，一季度美国经济增速回升主要由个人消费支出拉动，私人投资和商品服务净出口则是主要拖累。 美国通胀快速攀升，就业市场复苏进程仍有阻碍。从通胀数据来看，在去年低基数以及原油价格持续攀升背景下美国4月PCE物价同比由3月的2.4%大幅抬升至3.6%，即使剔除能源和食品后，美国核心PCE物价同比也从1.9%攀升至3.1%，5月CPI同比也陡升至5%，说明当前通胀压力仍高。从就业数据看，4月美国职位空缺数上升至928.6万，再创历史新高纪录，4月职位空缺率抬升至6％，5月非农新增就业也低于预期，指向就业市场复苏缓慢。 今年或不加息，Taper未有表态 会议公布的点阵图表明，大多数委员认为2021年美联储将不加息，相较于3月会议认为2022年应当加息的人数由4人上升至7人，认为2023年应当加息的人数由7人上升至13人，联储态度逐渐转鹰。 市场关注的Taper安排并未在6月会议声明中提及。6月会议声明中决定维持此前的购债规模，在新闻发布会上鲍威尔表示，美联储开始讨论Taper需要达到经济取得“实质性进展”的目标，而 “实质性进展”的标准将由委员会决定，并承诺未来开始讨论Taper时会提前与市场沟通。 下半年美债收益率或将走高 美联储6月会议整体表态较3月偏鹰，会后美元指数从90.5抬升至91.4附近，十年期美债收益率单日上涨6个基点至1.57%。从历史经验来看，2013年5月美联储主席伯南克发表讲话释放Taper信号后，美债收益率迅速抬升，从1.9%左右的位置持续上行至9月突破3%。结合美国当前经济复苏形势来看，我们预计Taper将大概率在下半年开始讨论，下半年美债收益率或将持续走高，值得关注。 风险提示 1. 美国货币政策转向； 2. 美国经济改善不及预期。 研究报告信息 证券研究报告：加息还早，未提Taper——美联储6月议息会议点评 对外发布时间：2021-06-17 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 相关链接 2021.06.17 于博 | 内生复苏持续演绎——5月经济数据点评 2021.06.11 于博 宋筱筱 | 社融新低但M2反弹意味着什么？——5月金融数据点评 2021.06.09 于博 | PPI高点到了吗？——5月通胀数据点评 评级说明及声明

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