【东吴晨报0618】【固收】【行业】商业贸易、机械、轻工【个股】贝泰妮、徐工机械、龙蟒佰利
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0618】【固收】【行业】商业贸易、机械、轻工【个股】贝泰妮、徐工机械、龙蟒佰利》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210618 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 1-5月经济数据点评： 需求结构性改善，经济恢复平衡性趋强 事件 数据公布：2021年6月16日，国家统计局公布1-5月份经济数据：2021年1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长15.4%，比2019年同期增长8.5%；5月份社会消费品零售总额同比增长12.4%，比2019年同期增长9.3%；5月份规模以上工业增加值同比增长8.8%，比2019年同期增长13.6%。 观点 制造业投资小幅回落，农副食品及运输制造业涨幅居前。制造业投资1-5月累计同比增长20.4%（前值为23.8%）。主要原因有：云南、广东等地错峰限电对生产端有所影响；国内大宗价格受限产松动的影响，黑色系价格下跌。分行业来看，农副食品加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业涨幅位居前列，分别达到34.7%，34.2%和31.8%。考虑到全球经济修复动能依然强劲，出口短期依然强劲、PMI指标依然较高，后续制造业增速有望回升。 基建投资增速下行，地产投资增速放缓但韧性有余。1-5月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长11.8%，两年平均增长2.6%。受专项债发行节奏偏慢影响，基建增速较4月份下降。1-5月份房地产开发投资同比增长18.3%，2020-2021年1-5月房地产开发投资几何平均累计同比为6.29%（前值为7.76%），仍低于2019年同期增速。商品房销售额同比增长52.4%，两年平均增长16.7%。需要提防地产调控收紧对房地产市场的抑制，我们预计全年房地产投资难再有超预期表现。 社零总额同比不及预期，但消费结构有所优化。5月份社会消费品零售总额同比增长12.4%，2020-2021年1-5月几何平均累计同比为2.63%（前值为4.21%），仍然没有恢复到疫情前水平。按消费类型分，5月份，商品零售同比增长10.9%；餐饮收入同比增长26.6%。主要原因有：汽车消费方面，由于芯片短缺的原因，5月乘用车零售销量增速较前值下滑明显；服务消费方面，“五一”期间餐饮消费和电影票房回升。鉴于疫情在国内虽有零星反复，但总体可控，疫苗接种亦在稳步推行，消费在疫情后逐步恢复，居民消费信心有所抬升，我们预计后续社零同比增速将有所修复。 工业生产保持偏强，景气度有望持续。5月份规模以上工业增加值同比增长8.8%，2020-2021年1-5月几何平均累计同比为5.84%，延续偏强格局。分行业来看，5月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。医药制造业、金属制品业及电气机械和器材制造业同比增速居于前列。随着环保限产有所缓和，高炉开工率略有反弹，全国规模以上工业企业的利润总额和利润率稳步上行，对工业生产开展的积极性有带动作用，生产端有望延续景气。 债市观点： 5月国民经济保持稳定恢复，继续呈现稳中加固、稳中向好态势。5月份国内经济呈现出“生产走弱，需求走强”的结构性改善特征。固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值数据均逊于预期，我们维持全年经济前高后低，环比动能减弱的判断。 风险提示：地产调控政策使房地产市场遭受超预期打击，国内疫情零星反复使消费恢复遇阻，大宗商品价格上涨超预期压缩工业企业利润和生产意愿。 （分析师 李勇） 行业 商业贸易： 5月社零总额同比+12.4%，关注618重心前倾 事件简述 6月16日，国家统计局公布2021年5月社会零售数据。5月，我国社会消费品零售总额为3.59万亿元，同比+12.4%，近两年平均增速为4.5%。扣除价格因素，5月社零总额实际增长10.1%，两年平均增长3.0%。 投资要点 从近两年CAGR来看，5月线上增速有所加快，线下持续缓慢增长：5月，网上商品零售额为8603亿元，同比+7.7%，推算近两年CAGR为15.2%。去年5月线上消费反弹带来高基数，但从近两年CAGR来看，本月线上增速是今年3月以来最高值。推算线下零售额为2.73万亿元，同比+14.0%，推算近两年复合增速为1.6%。实物商品网上零售额占社零之比为23.9%，同比-1.0pct，较2019年5月+4.3pct。 分品类看： ①5月，限额以上粮油食品类同比+10.6%，饮料类同比+19.0%，烟酒类同比+15.6%，日用品类同比+13.0%。 ②化妆品类同比+14.6%，推算近两年复合增速为13.7%。去年5月化妆品消费已经有所反弹，因此本月同比增速低于1-4月；但从两年CAGR指标上看，今年5月化妆品赛道仍然维持较高景气度，并达成2021年初以来的最高单月增速。 ③服装鞋帽针纺织品类同比+12.3%，推算近两年复合增速为5.7%；金银珠宝类同比+31.5%，推算近两年复合增速为12.4%。 ④通讯器材类同比+8.8%，家电和音像器材同比+3.1%，办公用品同比+13.1%，汽车类同比+6.3%，家具类同比+12.6%。 分消费类型来看，餐饮消费持续转好：5月，商品零售3.21万亿元，同比+10.9%，近两年平均增长4.9%；餐饮收入3816亿元，同比+26.6%，近两年平均增长1.4%。 本次618活动的重心继续前倾，“虹吸效应”或更为显著：虹吸效应指消费者将大促前/后的消费推迟/提前至大促期间的现象。2021年5月24日，京东、天猫开启618活动预售，本次618预售&开门红的力度明显大于往年，两大平台的预售额均大幅提升。这意味着5月底的部分消费被“虹吸”至大促期间，6月线上零售额有望继续高增。建议持续关注在大促中销售额排名靠前的相关标的。 建议关注：在618大促开门红期间销售额排名靠前的珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏、安克创新等。 风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 机械： 晶圆厂资本开支上修利好设备厂商 看好供给紧张带来的设备国产化机遇 投资要点 全球半导体维持高增长，设备销售额创历史新高 2021Q1全球半导体行业维持高增长。2021Q1，全球半导体销售额累计为1206.5亿美元，同比+15.2%/环比+2.6%；全球设备销售额为235.7亿美元，同比+51.4%/环比+21.1%，创历史新高。半导体设备出货额维持高位，北美设备制造商出货额连续6个月实现正增长，2021年4月升至34.1亿美元，同比+49.5%。行业高增长主要系下游需求高涨导致。需求端，智能手机出现结构性回调，但PC、汽车以及IoT仍旧拉动下游需求持续上扬，推动行业实现高增长。 供给端仍处紧张状态，资本支出上修利好设备厂商 目前半导体行业产能整体仍处在紧张状态，根据最新披露的各公司一季报，中芯国际产能利用率为98.7%，华虹半导体则升至104.2%，产能利用率仍旧维持高位。 资本开支上修利好设备厂商。台积电上调21年资本开支至300-310亿美元，2021Q1实际支出为88.4亿美元，同比+38.3%。随着晶圆厂不断上调资本开支，叠加半导体设备的国产化率提升，我们认为国产厂商或将充分收益。 外部形式变好，国产化上升空间大，进口替代逻辑逐步兑现 国产化率上升空间大。2020年中国大陆半导体设备销售额占全球市场26.3%，超越中国台湾，成为全球第一大市场，但国内半导体设备自制率仍较低，2020年国产化率仅为约16%。 外部形势变好，核心制程环节设备公司获益。中微半导体设备（上海）股份有限公司发布公告称，公司9日早获悉，美国国防部将 Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. （简称“AMEC”）从中国涉军企业名单中删除。说明头部设备公司未来在业务拓展，人才储备，产品出口等未来将会更加便利。 中微和北方华创均处于快速发展期。（1）中微公司：不断在客户验证更多成熟工艺和先进工艺，在CCP和ICP刻蚀方面的应用拓展都取得了良好进展。尤其值得关注的是ICP的进展顺利。（2）北方华创：2019~2020年，北方华创12英寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产，2020年下游客户需求旺盛，高端设备营收同比增长，成熟工艺设备突破新工艺，新工艺产品陆续进入客户验证或量产，产品频获客户重复采购订单。 看好清洗设备率先国产化，主要系其技术门槛较低，短时间内容易实现突破。根据至纯科技2020年报，2020年公司单片湿法设备和槽式湿法设备全年出机超过了30台。单片式湿法设备新增订单金额超过3.6亿元。 检测设备赛道好，国产化空间大。下游封测厂增加资本开支，持续扩产利好设备商。2020年11月通富微电定增32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目；2021年1月华天科技发布公告募集资金51亿元用于扩大产能；2021年4月长电科技定增50亿元用于扩产，可以预见扩产会伴随大量的设备采购。 投资建议：重点推荐【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；重点推荐【至纯科技】，国内清洗设备龙头，2020全年槽式设备+单片设备出货30台，目前处于产能扩张阶段；重点推荐【华峰测控】半导体测试设备龙头；建议关注【华兴源创】半导体测试设备新进入者。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 轻工： 家具持续向好，日用品延续稳健 核心推荐中顺洁柔 投资要点 社零增速环比提升，线上消费占比维持高位。5月社零总额3.59万亿元，同比增长12.4%，同比19年增长9.3%，两年平均增长4.5%；扣除价格因素后实际增长10.1%，两年平均增长3.0%，环比增长0.81%。线上方面，5月线上零售同比+7.7%，线上实物商品零售占社零总额的比例较同期下降1.1pp至23.9%，较2019年同期上升4.2pp。去年疫情对消费渠道变迁的影响持续，电商渗透率维持高位。分品类看，5月增速前三的品类有：金银珠宝类（同比+31.5%，两年平均+12.4%）、石油及制品类（同比+20.3%，两年平均+1.7%）、建筑及装潢材料类（同比+20.3%，两年平均+10.7%）；增速后三的品类有：中西药品类（同比+7.3%，两年平均+7.3%）、汽车类（同比+6.3%，两年平均+4.9%）、家用电器和音像器材类（同比+3.1%，两年平均+3.7%）。 轻工品类表现靓丽，金银珠宝表现突出，文化办公用品类进步迅速。日用品类：5月同比+13.0%，两年平均+15.1%；1-5月累计同比+17.2%，两年平均+13.3%。日用品类延续此前靓丽表现。其中建议重点关注生活用纸格局分化的长期趋势，推荐【中顺洁柔】，同时建议关注【维达国际】。文化办公用品类：5月同比+13.1%，两年平均+7.4%；1-5月同比+22%，两年平均+10.3%。以两年平均增速看，今年以来文化办公用品增速中枢较2019年有明显提升。建议关注【晨光文具】回调下的布局机会。金银珠宝类：5月同比+31.5%，两年平均+12.4%；1-5月累计同比+68.4%，两年平均+11.0%，行业景气度持续回升。家具类：5月同比+12.6%，两年平均+7.7%；1-5月累计同比+21.7%，两年平均+5.6%。地产方面，1-5月住宅销售面积同比+39%，两年平均+10.7%；1-5月住宅竣工面积累计同比+18.5%，两年平均+2.8%。卖场方面，5月全国建材家居景气指数（BHI）为130.03，环比+15.51点，同比+40.9点；5月规模以上建材家居卖场销售额为985.9亿元，同比+52.33%，两年平均+2.6%，1-5月累计销售额3840亿元，同比+82.33%，两年平均+0.7%。家具行业景气度随着竣工回暖及滞后需求的释放而持续向好，而头部企业凭借较强市场反应能力抓住去年疫情后中小企业出清的机遇，加速集中度提升。我们继续看好头部企业在需求回暖及格局优化的双重驱动下实现业绩释放，建议关注软体双雄【敏华控股】、【顾家家居】，以及【梦百合】、【喜临门】；定制方面关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 投资建议：日用品首推【中顺洁柔】，看好管理层优化后长期份额提升。同时积极关注基本面稳健，回调现布局机会的【晨光文具】。家具板块竣工回暖及格局优化下龙头份额加速提升，软体类建议关注【敏华控股】、【顾家家居】、【梦百合】、【喜临门】；定制类建议关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 贝泰妮（300957） 启动赴港上市，加速国际化和多品牌布局 投资要点 公司拟赴港上市，加速国际化和多品牌矩阵布局。2021年6月16日，公司公告董事会已审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。我们认为，此番赴港上市预计有以下两方面影响：一是推动品牌国际化，提升贝泰妮和薇诺娜品牌的国际影响力；二是加速多品牌矩阵的布局，搭建“A+H”股的稳定股权结构，将更利于公司全球范围内的多品牌生态布局，未来公司有希望成为拥有一系列调性相似、各具特色品牌的功能性护肤龙头。 薇诺娜“618”预售表现亮眼，化妆品新规颁布利于行业稳健发展。根据我们跟踪的第三方数据，2021年天猫“618”预售中，薇诺娜品牌位列美容护肤第九，2021年5月24日-5月31日预售金额同增129%。从跟踪的销售数据看，6月1-15日薇诺娜天猫旗舰店销售金额达2.46亿元，同增174%。尽管受“618”预售政策影响，今年5月销售略有影响，结合5、6月份看，薇诺娜总体销售表现预计仍较为亮眼。另外，2021年5月1日起，《化妆品功效宣称评价规范》正式实施，《规范》要求化妆品的宣称应有充分的科学依据，行业标准的树立利于一直提供规范功效评估的龙头企业，并有望逐步淘汰夸大宣传、虚假宣传的行业企业。 Winona Baby和Beauty Answers加速孵化，多品牌值得期待。年内公司也加速对副品牌Winona Baby和Beauty Answers的孵化。其中，Winona Baby将以独立团队开展运营，结合线上、线下渠道，力图发展为国内头部的婴儿护肤品牌；Beauty Answers定位医美术后的精准修护，也即将开展产品梳理和团队搭建。看好公司在主品牌稳步拓展的基础上，把握功能性护肤黄金赛道的发展机遇，逐步发展各具特色的多品牌矩阵。 盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，产品上由“械”到“妆”持续放量。我们维持2021-23年归母净利润预测8.15、11.42、15.36亿元，同增50.0%、40.2%、34.4%，当前市值对应PE为126x、90x、67x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。 （分析师 吴劲草、张家璇、汤军） 徐工机械（000425） 混改大幅释放业绩弹性，全球巨头整装待发 投资要点 徐工机械：中国工程机械行业排头兵，混改助力问鼎全球 公司是全球工程机械营收前三的徐工集团上市主体，2017~2020年营业收入/归母净利润CAGR达26.23%/38.25%。2020 年公司实现营收739.68亿元，同比+25%；归母净利润37.29亿元，同比+2.99%；核心业务起重机销量份额稳居行业第一，其中汽车起重机、履带起重机、随车起重机的销量市占率分别达39.57%/40.38%/61.2%。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力有望大幅提升。2021年初以来，公司起重机销量份额已企稳回升，混改初具成效。 行业层面：关注低周期波动中强阿尔法 相较上一轮周期，本轮景气自2016年以来持续性明显拉长。2021年，我们预计挖机行业销量同比增长15%-20%，混凝土机械、起重机行业销量同比增长20%-30%，工程机械行业景气度仍在持续。展望未来，我们预计未来几年挖机行业销量同比波动±10%左右，周期波动较上一轮大幅弱化，板块价值有望重估，关注受益行业集中度提升的强阿尔法。 巨头整体上市在即，期待挖掘机等优质资产注入 21年4月6日，公司发布公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020年主要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二）231亿、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28亿，合计收入达382亿；2020年徐工有限主营业务收入961亿，其中徐工机械收入740亿。 2021年或迎盈利拐点，净利率翻倍以上提升空间 2020年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，董事会中9位外部董事占5席，高管薪酬利润考核占60%，混改员工新增持股8.7亿元（其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿），压力及激励由弱约束转为强约束。公司20Q4/21Q1单季净利润分别同比+115.58%/+182.44%，大幅高于行业；20Q4/21Q1单季净利率分别5.74%/6.99%，同比+1.91pct/+2.52pct，混改后盈利能力提升成效显著，2021年或迎来盈利拐点。此外，国家制造业基金9.6亿大手笔参与混改，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资评级：不考虑资产注入，我们预测公司2021-2023年实现营业收入分别914.76/989.70/1059.36亿元，分别同比增长23.67%/8.19%/7.04%；2021-2023年公司实现归母净利润分别为58.25/75.74/85.62亿元，分别同比增长56.21%/30.03%/13.04%；EPS分别为0.74 /0.97/1.09元，当前股价对应PE分别为8.14 /6.26/5.54倍。参考国内外可比上市公司，我们认为公司当前估值相对低估。考虑到挖机等优质资产有望整体上市，混改后利润率改善有望跑赢行业，我们给予2021年公司目标PE 12倍，对应市值700亿，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业周期波动；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨风险；混改进程不如预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 龙蟒佰利（002601） 钛白粉景气高企，公司一体化优势凸显 事件： 公司发布2021年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润23.27亿元~29.74亿元，同比增长80%~130%；实现基本每股收益1.04元/股~1.33元/股。对应2021年Q2单季度归母净利润12.64亿元~19.1亿元，环比增长18.8%~80%，创单季度历史新高。 投资要点 钛白粉价格大幅提升，公司量价齐增：受益于供需改善，2021年以来，公司截止公告前累计发布6次钛白粉价格调整公告，累计涨价5000元/吨。2021年6月11日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为20500-22000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为23500-24500元/吨，21年Q1和Q2（截至6月11日），钛白粉价格指数分别为17809元/吨和20725元/吨，今年初以来累计上涨约30%。同时，公司现有钛白粉产能利用率提升，特别是公司氯化法产能有效释放，量价齐增，是拉动业绩实现高增长的主因。 钛白粉处于强景气周期，公司一体化优势凸显：钛白粉下游主要应用领域为涂料及塑料行业，合计需求占比约80%。受北美地产行业景气提升的拉动，全球地产行业自2018下半年景气不断提升，受2020年疫情冲击景气短暂中断后，2021年地产竣工面积累计同比大幅增长，21年Q1 我国地产竣工面积同比累计提升22.9%；21年Q1我国汽车产销量同比大幅增长81.7%和75.6%。同时伴随着世界经济复苏，中国钛白粉出口份额持续提升，2021年1-4月份累计出口43.51万吨，同比+10.9%。公司打造“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛产业链，拥有101万吨/年产能，充分受益本轮钛白粉景气周期。同时，公司50万吨钛渣升级项目1#炉于21年6月投产，预示着攀西50万吨钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣项目全面投产在即，有利于降低氯化法钛白粉成本。 布局新能源材料：2021年2月19日，公司发布公告，全资子公司河南佰利新能源材料有限公司拟出资3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰新材料科技有限公司，根据公司经营范围及公开报道，我们预计公司结合自身产业链优势，布局新能源材料业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利分别为50.79/56.48/64.43亿元，EPS分别为2.27/2.52/2.88元，当前股价对应PE分别为16X/14X/12X，考虑到公司稳固的行业地位、完善的产业链配套、在建项目的陆续达产，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌，下游需求复苏不及预期，在建项目进展不达预期，竞争对手掌握氯化法工艺。 （分析师 柳强） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210618 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 1-5月经济数据点评： 需求结构性改善，经济恢复平衡性趋强 事件 数据公布：2021年6月16日，国家统计局公布1-5月份经济数据：2021年1-5月固定资产投资（不含农户）同比增长15.4%，比2019年同期增长8.5%；5月份社会消费品零售总额同比增长12.4%，比2019年同期增长9.3%；5月份规模以上工业增加值同比增长8.8%，比2019年同期增长13.6%。 观点 制造业投资小幅回落，农副食品及运输制造业涨幅居前。制造业投资1-5月累计同比增长20.4%（前值为23.8%）。主要原因有：云南、广东等地错峰限电对生产端有所影响；国内大宗价格受限产松动的影响，黑色系价格下跌。分行业来看，农副食品加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业涨幅位居前列，分别达到34.7%，34.2%和31.8%。考虑到全球经济修复动能依然强劲，出口短期依然强劲、PMI指标依然较高，后续制造业增速有望回升。 基建投资增速下行，地产投资增速放缓但韧性有余。1-5月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长11.8%，两年平均增长2.6%。受专项债发行节奏偏慢影响，基建增速较4月份下降。1-5月份房地产开发投资同比增长18.3%，2020-2021年1-5月房地产开发投资几何平均累计同比为6.29%（前值为7.76%），仍低于2019年同期增速。商品房销售额同比增长52.4%，两年平均增长16.7%。需要提防地产调控收紧对房地产市场的抑制，我们预计全年房地产投资难再有超预期表现。 社零总额同比不及预期，但消费结构有所优化。5月份社会消费品零售总额同比增长12.4%，2020-2021年1-5月几何平均累计同比为2.63%（前值为4.21%），仍然没有恢复到疫情前水平。按消费类型分，5月份，商品零售同比增长10.9%；餐饮收入同比增长26.6%。主要原因有：汽车消费方面，由于芯片短缺的原因，5月乘用车零售销量增速较前值下滑明显；服务消费方面，“五一”期间餐饮消费和电影票房回升。鉴于疫情在国内虽有零星反复，但总体可控，疫苗接种亦在稳步推行，消费在疫情后逐步恢复，居民消费信心有所抬升，我们预计后续社零同比增速将有所修复。 工业生产保持偏强，景气度有望持续。5月份规模以上工业增加值同比增长8.8%，2020-2021年1-5月几何平均累计同比为5.84%，延续偏强格局。分行业来看，5月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。医药制造业、金属制品业及电气机械和器材制造业同比增速居于前列。随着环保限产有所缓和，高炉开工率略有反弹，全国规模以上工业企业的利润总额和利润率稳步上行，对工业生产开展的积极性有带动作用，生产端有望延续景气。 债市观点： 5月国民经济保持稳定恢复，继续呈现稳中加固、稳中向好态势。5月份国内经济呈现出“生产走弱，需求走强”的结构性改善特征。固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值数据均逊于预期，我们维持全年经济前高后低，环比动能减弱的判断。 风险提示：地产调控政策使房地产市场遭受超预期打击，国内疫情零星反复使消费恢复遇阻，大宗商品价格上涨超预期压缩工业企业利润和生产意愿。 （分析师 李勇） 行业 商业贸易： 5月社零总额同比+12.4%，关注618重心前倾 事件简述 6月16日，国家统计局公布2021年5月社会零售数据。5月，我国社会消费品零售总额为3.59万亿元，同比+12.4%，近两年平均增速为4.5%。扣除价格因素，5月社零总额实际增长10.1%，两年平均增长3.0%。 投资要点 从近两年CAGR来看，5月线上增速有所加快，线下持续缓慢增长：5月，网上商品零售额为8603亿元，同比+7.7%，推算近两年CAGR为15.2%。去年5月线上消费反弹带来高基数，但从近两年CAGR来看，本月线上增速是今年3月以来最高值。推算线下零售额为2.73万亿元，同比+14.0%，推算近两年复合增速为1.6%。实物商品网上零售额占社零之比为23.9%，同比-1.0pct，较2019年5月+4.3pct。 分品类看： ①5月，限额以上粮油食品类同比+10.6%，饮料类同比+19.0%，烟酒类同比+15.6%，日用品类同比+13.0%。 ②化妆品类同比+14.6%，推算近两年复合增速为13.7%。去年5月化妆品消费已经有所反弹，因此本月同比增速低于1-4月；但从两年CAGR指标上看，今年5月化妆品赛道仍然维持较高景气度，并达成2021年初以来的最高单月增速。 ③服装鞋帽针纺织品类同比+12.3%，推算近两年复合增速为5.7%；金银珠宝类同比+31.5%，推算近两年复合增速为12.4%。 ④通讯器材类同比+8.8%，家电和音像器材同比+3.1%，办公用品同比+13.1%，汽车类同比+6.3%，家具类同比+12.6%。 分消费类型来看，餐饮消费持续转好：5月，商品零售3.21万亿元，同比+10.9%，近两年平均增长4.9%；餐饮收入3816亿元，同比+26.6%，近两年平均增长1.4%。 本次618活动的重心继续前倾，“虹吸效应”或更为显著：虹吸效应指消费者将大促前/后的消费推迟/提前至大促期间的现象。2021年5月24日，京东、天猫开启618活动预售，本次618预售&开门红的力度明显大于往年，两大平台的预售额均大幅提升。这意味着5月底的部分消费被“虹吸”至大促期间，6月线上零售额有望继续高增。建议持续关注在大促中销售额排名靠前的相关标的。 建议关注：在618大促开门红期间销售额排名靠前的珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏、安克创新等。 风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 机械： 晶圆厂资本开支上修利好设备厂商 看好供给紧张带来的设备国产化机遇 投资要点 全球半导体维持高增长，设备销售额创历史新高 2021Q1全球半导体行业维持高增长。2021Q1，全球半导体销售额累计为1206.5亿美元，同比+15.2%/环比+2.6%；全球设备销售额为235.7亿美元，同比+51.4%/环比+21.1%，创历史新高。半导体设备出货额维持高位，北美设备制造商出货额连续6个月实现正增长，2021年4月升至34.1亿美元，同比+49.5%。行业高增长主要系下游需求高涨导致。需求端，智能手机出现结构性回调，但PC、汽车以及IoT仍旧拉动下游需求持续上扬，推动行业实现高增长。 供给端仍处紧张状态，资本支出上修利好设备厂商 目前半导体行业产能整体仍处在紧张状态，根据最新披露的各公司一季报，中芯国际产能利用率为98.7%，华虹半导体则升至104.2%，产能利用率仍旧维持高位。 资本开支上修利好设备厂商。台积电上调21年资本开支至300-310亿美元，2021Q1实际支出为88.4亿美元，同比+38.3%。随着晶圆厂不断上调资本开支，叠加半导体设备的国产化率提升，我们认为国产厂商或将充分收益。 外部形式变好，国产化上升空间大，进口替代逻辑逐步兑现 国产化率上升空间大。2020年中国大陆半导体设备销售额占全球市场26.3%，超越中国台湾，成为全球第一大市场，但国内半导体设备自制率仍较低，2020年国产化率仅为约16%。 外部形势变好，核心制程环节设备公司获益。中微半导体设备（上海）股份有限公司发布公告称，公司9日早获悉，美国国防部将 Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. （简称“AMEC”）从中国涉军企业名单中删除。说明头部设备公司未来在业务拓展，人才储备，产品出口等未来将会更加便利。 中微和北方华创均处于快速发展期。（1）中微公司：不断在客户验证更多成熟工艺和先进工艺，在CCP和ICP刻蚀方面的应用拓展都取得了良好进展。尤其值得关注的是ICP的进展顺利。（2）北方华创：2019~2020年，北方华创12英寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产，2020年下游客户需求旺盛，高端设备营收同比增长，成熟工艺设备突破新工艺，新工艺产品陆续进入客户验证或量产，产品频获客户重复采购订单。 看好清洗设备率先国产化，主要系其技术门槛较低，短时间内容易实现突破。根据至纯科技2020年报，2020年公司单片湿法设备和槽式湿法设备全年出机超过了30台。单片式湿法设备新增订单金额超过3.6亿元。 检测设备赛道好，国产化空间大。下游封测厂增加资本开支，持续扩产利好设备商。2020年11月通富微电定增32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目；2021年1月华天科技发布公告募集资金51亿元用于扩大产能；2021年4月长电科技定增50亿元用于扩产，可以预见扩产会伴随大量的设备采购。 投资建议：重点推荐【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；【北方华创】多业务布局的晶圆设备龙头；重点推荐【至纯科技】，国内清洗设备龙头，2020全年槽式设备+单片设备出货30台，目前处于产能扩张阶段；重点推荐【华峰测控】半导体测试设备龙头；建议关注【华兴源创】半导体测试设备新进入者。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 轻工： 家具持续向好，日用品延续稳健 核心推荐中顺洁柔 投资要点 社零增速环比提升，线上消费占比维持高位。5月社零总额3.59万亿元，同比增长12.4%，同比19年增长9.3%，两年平均增长4.5%；扣除价格因素后实际增长10.1%，两年平均增长3.0%，环比增长0.81%。线上方面，5月线上零售同比+7.7%，线上实物商品零售占社零总额的比例较同期下降1.1pp至23.9%，较2019年同期上升4.2pp。去年疫情对消费渠道变迁的影响持续，电商渗透率维持高位。分品类看，5月增速前三的品类有：金银珠宝类（同比+31.5%，两年平均+12.4%）、石油及制品类（同比+20.3%，两年平均+1.7%）、建筑及装潢材料类（同比+20.3%，两年平均+10.7%）；增速后三的品类有：中西药品类（同比+7.3%，两年平均+7.3%）、汽车类（同比+6.3%，两年平均+4.9%）、家用电器和音像器材类（同比+3.1%，两年平均+3.7%）。 轻工品类表现靓丽，金银珠宝表现突出，文化办公用品类进步迅速。日用品类：5月同比+13.0%，两年平均+15.1%；1-5月累计同比+17.2%，两年平均+13.3%。日用品类延续此前靓丽表现。其中建议重点关注生活用纸格局分化的长期趋势，推荐【中顺洁柔】，同时建议关注【维达国际】。文化办公用品类：5月同比+13.1%，两年平均+7.4%；1-5月同比+22%，两年平均+10.3%。以两年平均增速看，今年以来文化办公用品增速中枢较2019年有明显提升。建议关注【晨光文具】回调下的布局机会。金银珠宝类：5月同比+31.5%，两年平均+12.4%；1-5月累计同比+68.4%，两年平均+11.0%，行业景气度持续回升。家具类：5月同比+12.6%，两年平均+7.7%；1-5月累计同比+21.7%，两年平均+5.6%。地产方面，1-5月住宅销售面积同比+39%，两年平均+10.7%；1-5月住宅竣工面积累计同比+18.5%，两年平均+2.8%。卖场方面，5月全国建材家居景气指数（BHI）为130.03，环比+15.51点，同比+40.9点；5月规模以上建材家居卖场销售额为985.9亿元，同比+52.33%，两年平均+2.6%，1-5月累计销售额3840亿元，同比+82.33%，两年平均+0.7%。家具行业景气度随着竣工回暖及滞后需求的释放而持续向好，而头部企业凭借较强市场反应能力抓住去年疫情后中小企业出清的机遇，加速集中度提升。我们继续看好头部企业在需求回暖及格局优化的双重驱动下实现业绩释放，建议关注软体双雄【敏华控股】、【顾家家居】，以及【梦百合】、【喜临门】；定制方面关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 投资建议：日用品首推【中顺洁柔】，看好管理层优化后长期份额提升。同时积极关注基本面稳健，回调现布局机会的【晨光文具】。家具板块竣工回暖及格局优化下龙头份额加速提升，软体类建议关注【敏华控股】、【顾家家居】、【梦百合】、【喜临门】；定制类建议关注【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。 （分析师 张潇、邹文婕） 个股 贝泰妮（300957） 启动赴港上市，加速国际化和多品牌布局 投资要点 公司拟赴港上市，加速国际化和多品牌矩阵布局。2021年6月16日，公司公告董事会已审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。我们认为，此番赴港上市预计有以下两方面影响：一是推动品牌国际化，提升贝泰妮和薇诺娜品牌的国际影响力；二是加速多品牌矩阵的布局，搭建“A+H”股的稳定股权结构，将更利于公司全球范围内的多品牌生态布局，未来公司有希望成为拥有一系列调性相似、各具特色品牌的功能性护肤龙头。 薇诺娜“618”预售表现亮眼，化妆品新规颁布利于行业稳健发展。根据我们跟踪的第三方数据，2021年天猫“618”预售中，薇诺娜品牌位列美容护肤第九，2021年5月24日-5月31日预售金额同增129%。从跟踪的销售数据看，6月1-15日薇诺娜天猫旗舰店销售金额达2.46亿元，同增174%。尽管受“618”预售政策影响，今年5月销售略有影响，结合5、6月份看，薇诺娜总体销售表现预计仍较为亮眼。另外，2021年5月1日起，《化妆品功效宣称评价规范》正式实施，《规范》要求化妆品的宣称应有充分的科学依据，行业标准的树立利于一直提供规范功效评估的龙头企业，并有望逐步淘汰夸大宣传、虚假宣传的行业企业。 Winona Baby和Beauty Answers加速孵化，多品牌值得期待。年内公司也加速对副品牌Winona Baby和Beauty Answers的孵化。其中，Winona Baby将以独立团队开展运营，结合线上、线下渠道，力图发展为国内头部的婴儿护肤品牌；Beauty Answers定位医美术后的精准修护，也即将开展产品梳理和团队搭建。看好公司在主品牌稳步拓展的基础上，把握功能性护肤黄金赛道的发展机遇，逐步发展各具特色的多品牌矩阵。 盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，产品上由“械”到“妆”持续放量。我们维持2021-23年归母净利润预测8.15、11.42、15.36亿元，同增50.0%、40.2%、34.4%，当前市值对应PE为126x、90x、67x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。 （分析师 吴劲草、张家璇、汤军） 徐工机械（000425） 混改大幅释放业绩弹性，全球巨头整装待发 投资要点 徐工机械：中国工程机械行业排头兵，混改助力问鼎全球 公司是全球工程机械营收前三的徐工集团上市主体，2017~2020年营业收入/归母净利润CAGR达26.23%/38.25%。2020 年公司实现营收739.68亿元，同比+25%；归母净利润37.29亿元，同比+2.99%；核心业务起重机销量份额稳居行业第一，其中汽车起重机、履带起重机、随车起重机的销量市占率分别达39.57%/40.38%/61.2%。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力有望大幅提升。2021年初以来，公司起重机销量份额已企稳回升，混改初具成效。 行业层面：关注低周期波动中强阿尔法 相较上一轮周期，本轮景气自2016年以来持续性明显拉长。2021年，我们预计挖机行业销量同比增长15%-20%，混凝土机械、起重机行业销量同比增长20%-30%，工程机械行业景气度仍在持续。展望未来，我们预计未来几年挖机行业销量同比波动±10%左右，周期波动较上一轮大幅弱化，板块价值有望重估，关注受益行业集中度提升的强阿尔法。 巨头整体上市在即，期待挖掘机等优质资产注入 21年4月6日，公司发布公告，拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并，徐工有限主营集团工程机械业务，合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书，2020年主要未上市子公司收入如下：徐工挖机（挖掘机，国内销量份额前二）231亿、徐工建机（塔机国内，销量份额前二）62亿、徐工施维英（混凝土机械，国内销量份额前三）61亿、徐工矿机（矿业机械，全球销量份额前五）28亿，合计收入达382亿；2020年徐工有限主营业务收入961亿，其中徐工机械收入740亿。 2021年或迎盈利拐点，净利率翻倍以上提升空间 2020年，徐工/三一/中联的毛利率分别为17.07%/29.82%/28.59%，净利率分别为5.06%/15.97%/11.30%，公司净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，董事会中9位外部董事占5席，高管薪酬利润考核占60%，混改员工新增持股8.7亿元（其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿），压力及激励由弱约束转为强约束。公司20Q4/21Q1单季净利润分别同比+115.58%/+182.44%，大幅高于行业；20Q4/21Q1单季净利率分别5.74%/6.99%，同比+1.91pct/+2.52pct，混改后盈利能力提升成效显著，2021年或迎来盈利拐点。此外，国家制造业基金9.6亿大手笔参与混改，彰显未来发展信心。 盈利预测与投资评级：不考虑资产注入，我们预测公司2021-2023年实现营业收入分别914.76/989.70/1059.36亿元，分别同比增长23.67%/8.19%/7.04%；2021-2023年公司实现归母净利润分别为58.25/75.74/85.62亿元，分别同比增长56.21%/30.03%/13.04%；EPS分别为0.74 /0.97/1.09元，当前股价对应PE分别为8.14 /6.26/5.54倍。参考国内外可比上市公司，我们认为公司当前估值相对低估。考虑到挖机等优质资产有望整体上市，混改后利润率改善有望跑赢行业，我们给予2021年公司目标PE 12倍，对应市值700亿，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业周期波动；行业竞争加剧导致利润率下滑；原材料价格持续上涨风险；混改进程不如预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 龙蟒佰利（002601） 钛白粉景气高企，公司一体化优势凸显 事件： 公司发布2021年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润23.27亿元~29.74亿元，同比增长80%~130%；实现基本每股收益1.04元/股~1.33元/股。对应2021年Q2单季度归母净利润12.64亿元~19.1亿元，环比增长18.8%~80%，创单季度历史新高。 投资要点 钛白粉价格大幅提升，公司量价齐增：受益于供需改善，2021年以来，公司截止公告前累计发布6次钛白粉价格调整公告，累计涨价5000元/吨。2021年6月11日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为20500-22000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为23500-24500元/吨，21年Q1和Q2（截至6月11日），钛白粉价格指数分别为17809元/吨和20725元/吨，今年初以来累计上涨约30%。同时，公司现有钛白粉产能利用率提升，特别是公司氯化法产能有效释放，量价齐增，是拉动业绩实现高增长的主因。 钛白粉处于强景气周期，公司一体化优势凸显：钛白粉下游主要应用领域为涂料及塑料行业，合计需求占比约80%。受北美地产行业景气提升的拉动，全球地产行业自2018下半年景气不断提升，受2020年疫情冲击景气短暂中断后，2021年地产竣工面积累计同比大幅增长，21年Q1 我国地产竣工面积同比累计提升22.9%；21年Q1我国汽车产销量同比大幅增长81.7%和75.6%。同时伴随着世界经济复苏，中国钛白粉出口份额持续提升，2021年1-4月份累计出口43.51万吨，同比+10.9%。公司打造“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛产业链，拥有101万吨/年产能，充分受益本轮钛白粉景气周期。同时，公司50万吨钛渣升级项目1#炉于21年6月投产，预示着攀西50万吨钛精矿升级转化30万吨氯化钛渣项目全面投产在即，有利于降低氯化法钛白粉成本。 布局新能源材料：2021年2月19日，公司发布公告，全资子公司河南佰利新能源材料有限公司拟出资3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰新材料科技有限公司，根据公司经营范围及公开报道，我们预计公司结合自身产业链优势，布局新能源材料业务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利分别为50.79/56.48/64.43亿元，EPS分别为2.27/2.52/2.88元，当前股价对应PE分别为16X/14X/12X，考虑到公司稳固的行业地位、完善的产业链配套、在建项目的陆续达产，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌，下游需求复苏不及预期，在建项目进展不达预期，竞争对手掌握氯化法工艺。 （分析师 柳强） 六月十大金股 法律声明 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