【国信医药】鱼跃医疗:常规业务逐渐恢复,抗疫产品增厚业绩(2020半年报点评)
（以下内容从国信证券《【国信医药】鱼跃医疗:常规业务逐渐恢复,抗疫产品增厚业绩(2020半年报点评)》研报附件原文摘录）
分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 摘 要 ■ 海内外抗疫类产品订单大量交付，增厚全年业绩 公司2020年上半年实现营收34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司预计1-9月净利润13.55-14.26亿，增长90%-100%。今年上半年完成了大量海内外抗疫类产品订单的交付，其中无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅大，增厚全年业绩。 ■ Q2常规市场恢复良好，多个产品三代旗舰新款首发上市 自二季度以来，公司常规市场销售趋势修复良好，其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平。公司于6月发布了多种产品的第三代旗舰新款，市场反响好，618全网销售额达2.3亿元，制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售第一。子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。 ■ 毛利率提升，现金流充裕 2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），主要由于抗疫产品毛利高，销售费用率11.68%（+2.30pp），管理费用率10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），财务费用率-0.42%（-0.18pp）。2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是抗疫订单基本均为现款现货。 ■ 风险提示：新产品销售不达预期；并购整合不达预期。 ■ 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。 报告正文 2020H1业绩表现靓丽。公司2020年上半年实现34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司业绩表现优异主要是公司抗疫相关产品出货量较大，增厚业绩。同时，常规产品也克服业务环境波动，稳步推进市场拓展，线上平台业务规模同比增速显著，公司第三代家用医疗器械产品市场反响良好，制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸等产品全网销售领先，子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。 毛利率显著提升，费用率处于稳定水平。2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），销售费用率11.68%（+2.30pp），主要是因为部分高毛利抗疫类产品的出货量剧增，同时由于公司为销售人员发放了加班费、抗疫激励等，销售费用率有明显提升；管理费用率（含研发）10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），公司研发投入不断增加。财务费用率-0.42%（-0.18pp），主要是美元汇率波动造成的汇兑收益与去年同期相比较多所致；期间费用率合计21.76%（+5.30pp）。 经营性现金流持续改善。2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是因为公司的疫情产品订单主要采用预收货款、现款结算的模式，因此销售回款较去年同期大幅增加。 销售能力稳步提升，线上线下齐发力。公司依托线下营销体系支撑与线上业务的有力推进，制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平，受国内经济生活秩序波动影响，雾化器、轮椅车等产品业务量仍有不同比例下降。对内销售中，“洁芙柔”系列爆款手消产品持续放量，线上板块增速超10%；对外销售中，公司也凭借多年的渠道积累，不断建设海外自主品牌，外销业务规模持续增长，知名度迅速提升。 临床板块：公司留置针产品中标，省内外多地政府采购，业务规模较去年同期增长近80%；子公司中，因核心业务手术器械产品销售受疫情影响，常规就医活动尚未恢复正常，上械集团上半年实现营业收入2.85亿，同比下降14.74%；但是上海中优作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，在疫情期间快速打开民用消毒市场，上半年实现营业收入5.06亿，同比增长85.77%，实现净利润1.83亿，同比增长155.46%。 医用呼吸与供氧：2020H1 实现收入11.64亿元（+59.52%），毛利率66.13%，提高19.57pp。因国内外疫情防控的广泛需要，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大，营收和毛利率齐升。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 相关报告： 【国信医药】鱼跃医疗：20Q1海外订单激增，增厚全年业绩（2019年报暨2020一季报点评） 【国信医药|半年报点评】鱼跃医疗：增速稳健，临床产品技改初显成效 【国信医药|年报点评】鱼跃医疗：线上维持高增长，线下调整显成效 【国信医药|半年报点评】鱼跃医疗：二季度增速回升，电商表现亮眼 【国信证券|中报点评】鱼跃医疗：内生外延共发力，业绩符合预期 【国信医药|季报点评】鱼跃医疗：开局良好，符合预期 【国信医药】鱼跃医疗：乘电商东风，家用器械航母启航 【国信医药|年报点评】鱼跃医疗：平台协同+线上放量+院内突破+新品迭出四重动力推动新一轮高增长 【国信医药】鱼跃医疗（002223）点评：医疗器械及医云业务进展顺利 【国信医药】鱼跃医疗（002223）深度：器械龙头强者恒强 【国信医药】鱼跃医疗(002223)：外延并购及医云健康助力公司发展 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
分析师：朱寒青 S0980519070002 分析师：谢长雁 S0980517100003 摘 要 ■ 海内外抗疫类产品订单大量交付，增厚全年业绩 公司2020年上半年实现营收34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司预计1-9月净利润13.55-14.26亿，增长90%-100%。今年上半年完成了大量海内外抗疫类产品订单的交付，其中无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅大，增厚全年业绩。 ■ Q2常规市场恢复良好，多个产品三代旗舰新款首发上市 自二季度以来，公司常规市场销售趋势修复良好，其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平。公司于6月发布了多种产品的第三代旗舰新款，市场反响好，618全网销售额达2.3亿元，制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售第一。子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。 ■ 毛利率提升，现金流充裕 2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），主要由于抗疫产品毛利高，销售费用率11.68%（+2.30pp），管理费用率10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），财务费用率-0.42%（-0.18pp）。2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是抗疫订单基本均为现款现货。 ■ 风险提示：新产品销售不达预期；并购整合不达预期。 ■ 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。 报告正文 2020H1业绩表现靓丽。公司2020年上半年实现34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。其中Q2单季营收20.30亿元（+56.1%），单季归母净利润7.37亿元（+156.9%），单季扣非归母净利润6.57亿元（+141.5%）。公司业绩表现优异主要是公司抗疫相关产品出货量较大，增厚业绩。同时，常规产品也克服业务环境波动，稳步推进市场拓展，线上平台业务规模同比增速显著，公司第三代家用医疗器械产品市场反响良好，制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸等产品全网销售领先，子公司消毒感控产品民用端业务快速放量，为公司业绩持续提升提供了强劲动力。 毛利率显著提升，费用率处于稳定水平。2020H1销售毛利率57.17%（+15.50pp），销售费用率11.68%（+2.30pp），主要是因为部分高毛利抗疫类产品的出货量剧增，同时由于公司为销售人员发放了加班费、抗疫激励等，销售费用率有明显提升；管理费用率（含研发）10.50%（+3.24pp），其中研发费用率5.31%（+3.03pp），公司研发投入不断增加。财务费用率-0.42%（-0.18pp），主要是美元汇率波动造成的汇兑收益与去年同期相比较多所致；期间费用率合计21.76%（+5.30pp）。 经营性现金流持续改善。2020H1经营活动产生的现金流量净额为23.8亿元，与净利润比值达212%，主要是因为公司的疫情产品订单主要采用预收货款、现款结算的模式，因此销售回款较去年同期大幅增加。 销售能力稳步提升，线上线下齐发力。公司依托线下营销体系支撑与线上业务的有力推进，制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平，受国内经济生活秩序波动影响，雾化器、轮椅车等产品业务量仍有不同比例下降。对内销售中，“洁芙柔”系列爆款手消产品持续放量，线上板块增速超10%；对外销售中，公司也凭借多年的渠道积累，不断建设海外自主品牌，外销业务规模持续增长，知名度迅速提升。 临床板块：公司留置针产品中标，省内外多地政府采购，业务规模较去年同期增长近80%；子公司中，因核心业务手术器械产品销售受疫情影响，常规就医活动尚未恢复正常，上械集团上半年实现营业收入2.85亿，同比下降14.74%；但是上海中优作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，在疫情期间快速打开民用消毒市场，上半年实现营业收入5.06亿，同比增长85.77%，实现净利润1.83亿，同比增长155.46%。 医用呼吸与供氧：2020H1 实现收入11.64亿元（+59.52%），毛利率66.13%，提高19.57pp。因国内外疫情防控的广泛需要，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大，营收和毛利率齐升。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 相关报告： 【国信医药】鱼跃医疗：20Q1海外订单激增，增厚全年业绩（2019年报暨2020一季报点评） 【国信医药|半年报点评】鱼跃医疗：增速稳健，临床产品技改初显成效 【国信医药|年报点评】鱼跃医疗：线上维持高增长，线下调整显成效 【国信医药|半年报点评】鱼跃医疗：二季度增速回升，电商表现亮眼 【国信证券|中报点评】鱼跃医疗：内生外延共发力，业绩符合预期 【国信医药|季报点评】鱼跃医疗：开局良好，符合预期 【国信医药】鱼跃医疗：乘电商东风，家用器械航母启航 【国信医药|年报点评】鱼跃医疗：平台协同+线上放量+院内突破+新品迭出四重动力推动新一轮高增长 【国信医药】鱼跃医疗（002223）点评：医疗器械及医云业务进展顺利 【国信医药】鱼跃医疗（002223）深度：器械龙头强者恒强 【国信医药】鱼跃医疗(002223)：外延并购及医云健康助力公司发展 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
