【西南地产点评】华发股份:拿地再次提速,销售单价维持高位
（以下内容从西南证券《【西南地产点评】华发股份:拿地再次提速,销售单价维持高位》研报附件原文摘录）
投资要点 业绩总结：2020H1公司实现营业收入228.7亿元（+60.8%），实现归母净利润14.7亿元（+6.0%），增速较去年同期有所提升。得益于积极组织复工复产，疫情对公司业绩影响相对较小。但此前公司在2015-2017拿地成本较高，毛利率下行压力从今年开始呈现，报告期公司整体毛利率24.6%，同比下降10.4pp，但净利率下行趋势较缓，仅下降2.3pp至9.4%，主要因为公司三项费率均有所改善，下降2.2pp至7.1%。 销售完成率良好，销售单价维持高位。上半年公司实现销售金额440.7亿元，同比增长1.1%，销售均价24,983元每平方米，同比增长2.6%，相比2019年销售均价23,307元每平方米有明显提升。从完成目标来看，1-6月完成全年销售目标1000亿的44.1%，1-7月公司销售额约524亿，目标完成率约52.4%，预计全年实现的销售额有望超过1000亿。 拿地力度显著提升，进入核心区域深耕阶段。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略，积极布局粤港澳大湾区、长江中下游、环渤海等区域一二线城市。报告期内，公司获取土地总计容面积200.7万方，较去年同期的97.2万方增长106.4%（公司过去三年拿地面积分别为278万方、315万方和347万方）。除珠海外，公司新增土地储备多位于广州、南京、苏州、绍兴等优质城市。从拿地金额上看，1-7月公司权益拿地金额高达216.2亿，对应拿地权益比约56.8%，预计增加权益货值650亿以上。 净负债率有所下降，现金流较为稳定。报告期内公司成功发行了公司债、抗疫债、超短融等产品，期末净负债率在去年年底160.5%的基础上进一步下降至150.7%，负债结构在投资力度增加的同时有小幅改善。同时，公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。公司自2016年以来一直维持较好的净经营性现金流，现金流方面安全可控。 盈利预测与投资建议：考虑到公司地产结算较高的弹性，以及杠杆率的下降和费率的降低，我们维持全年盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.55元、3.07元和3.60元。公司经营风险可控，拿地力度不减，且销售符合预期，我们维持公司“买入”投资评级，目标价9.78元不变。 风险提示：年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。 相关链接 20/04/17 华发股份：派息再超预期、土储有质有量 19/08/26 【西南地产点评】华发股份：毛利率提升明显，中期分红超预期 19/06/15 【西南地产纪要】华发股份深度推荐—资源变现到快速周转、优质二线成长地产股 【免责声明】 市场有风险，投资需谨慎。本资讯中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。公众投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本资讯取代自己的判断。在任何情况下，本人、本研究小组或西南证券不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 【西南证券房地产团队】 团队首席：胡华如 执业证号：S1250517060001 手机号码：18688929962 电子邮箱：hhr@swsc.com.cn ● 扫码关注我们
投资要点 业绩总结：2020H1公司实现营业收入228.7亿元（+60.8%），实现归母净利润14.7亿元（+6.0%），增速较去年同期有所提升。得益于积极组织复工复产，疫情对公司业绩影响相对较小。但此前公司在2015-2017拿地成本较高，毛利率下行压力从今年开始呈现，报告期公司整体毛利率24.6%，同比下降10.4pp，但净利率下行趋势较缓，仅下降2.3pp至9.4%，主要因为公司三项费率均有所改善，下降2.2pp至7.1%。 销售完成率良好，销售单价维持高位。上半年公司实现销售金额440.7亿元，同比增长1.1%，销售均价24,983元每平方米，同比增长2.6%，相比2019年销售均价23,307元每平方米有明显提升。从完成目标来看，1-6月完成全年销售目标1000亿的44.1%，1-7月公司销售额约524亿，目标完成率约52.4%，预计全年实现的销售额有望超过1000亿。 拿地力度显著提升，进入核心区域深耕阶段。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略，积极布局粤港澳大湾区、长江中下游、环渤海等区域一二线城市。报告期内，公司获取土地总计容面积200.7万方，较去年同期的97.2万方增长106.4%（公司过去三年拿地面积分别为278万方、315万方和347万方）。除珠海外，公司新增土地储备多位于广州、南京、苏州、绍兴等优质城市。从拿地金额上看，1-7月公司权益拿地金额高达216.2亿，对应拿地权益比约56.8%，预计增加权益货值650亿以上。 净负债率有所下降，现金流较为稳定。报告期内公司成功发行了公司债、抗疫债、超短融等产品，期末净负债率在去年年底160.5%的基础上进一步下降至150.7%，负债结构在投资力度增加的同时有小幅改善。同时，公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。公司自2016年以来一直维持较好的净经营性现金流，现金流方面安全可控。 盈利预测与投资建议：考虑到公司地产结算较高的弹性，以及杠杆率的下降和费率的降低，我们维持全年盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.55元、3.07元和3.60元。公司经营风险可控，拿地力度不减，且销售符合预期，我们维持公司“买入”投资评级，目标价9.78元不变。 风险提示：年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。 相关链接 20/04/17 华发股份：派息再超预期、土储有质有量 19/08/26 【西南地产点评】华发股份：毛利率提升明显，中期分红超预期 19/06/15 【西南地产纪要】华发股份深度推荐—资源变现到快速周转、优质二线成长地产股 【免责声明】 市场有风险，投资需谨慎。本资讯中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。公众投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本资讯取代自己的判断。在任何情况下，本人、本研究小组或西南证券不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 【西南证券房地产团队】 团队首席：胡华如 执业证号：S1250517060001 手机号码：18688929962 电子邮箱：hhr@swsc.com.cn ● 扫码关注我们
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