晨报0617 | 策略专题、巨星科技(002444)、道通科技(688208)、中国化学(601117)
（以下内容从国泰君安《晨报0617 | 策略专题、巨星科技(002444)、道通科技(688208)、中国化学(601117)》研报附件原文摘录）
晨报0617.mp3 00:00 11:42 后退15秒 倍速 快进15秒 【策略】向死而生，四季度盈利负增长压力有多大 四季度盈利为负？值得引起重视。根据最新实际盈利数据与宏观预测数据，我们的盈利预测结果显示2021四季度面临负增长的压力。四季度盈利可能的零增长意味着什么？从过去五轮盈利由正转负拐点来看，一方面拐点后可能是持续二至六个季度的盈利压力期；另一方面，在盈利由正转负的前一季度，大盘亦开始逐步承压。由此看来四季度的盈利方向确实值得我们进一步探讨。我们从宏观、行业与财务三重视角对五次负增长进行总结，并结合当下进行研判。 宏观视角：先行指标指引四季度盈利拐点，2021三季度 PPI高位回落预期下，盈利压力信号已现。从过去五轮盈利负增长周期下的宏观环境来看，虽然各阶段经济下行主要矛盾均有差异，但通胀与货币政策共迎拐点是共性，其中PPI的下行拐点与M2的温和触底对于盈利由正转负的拐点具有较好的前瞻性。2021年三季度 PPI面临高位下行拐点，M2面临阶段触底拐点，将共致2021四季度盈负增长压力。 行业视角：负增长行业盈利规模占比高。1）金融：2021年银行随净息差与资产质量改善盈利增速将显著回暖，但金融板块各季净利润占比具有显著季节规律，随着2021年金融盈利节奏恢复正常形态，全年高增下四季度仍面临高基数下的负增长压力。2）非金融：总量上，非金融Q2-Q4归母净利润合计值同比预测增速在两方法下分别-2.5%与-3.9%，考虑全年增速逐季下降形态，四季度负增长压力明显。结构上，即使乐观情景下，四季度负增长压力较大行业和小幅下降行业盈利规模占比高达30.4%和27.2%，而盈利高增行业规模占比仅为17.2%。若综合历史经验与盈利预测数据，在上述负增长行业中选择过去五轮负增长逻辑清晰具备共性的行业，仅考虑周期中采掘、化工、公用和机械，及可选中汽车，则此五行业盈利权重占比也已超过30%。 财务视角：盈余管理与减值压力给利润增速带来向下压力。部分科目可能出现的大幅波动，亦是A股四季度盈利的一大风险点。除正常的年末计提影响外，A股盈利增速在历年四季度出现较大波动的一重要原因源自盈余管理。根据历史经验推演，2021四季度上市公司可能存在利用管理费用和营业外收支科目进行平滑利润的动机，同时商誉减值的结构性压力仍大，均给利润增速带来向下压力。 盈利负增，祸兮福兮？历史上的负增长时期，市场行情表现并不乐观。但当前市场风险评价下行，在这最大边际差异下历史行情不会上演。福兮！在历史负增长拐点时期，流动性呈现易松难紧的特征。我们认为流动性大概率依然保持稳定，来配合信贷收缩和信用风险的化解。“紧信用，稳货币”的格局延续，且越向后越是易松难紧的状态。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《向死而生，四季度盈利负增长压力有多大》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【高端机械】巨星科技（002444）：手工具主业快速增长，份额快速提升 结论：公司发布21H1业绩预告，归母净利6.82-7.26亿，同比增长8-15%，其中21Q2 4.25-4.7亿，中枢同比持平，考虑20Q2口罩业务8.7亿收入基数，21Q2业绩超预期。公司克服人民币快速升值、东南亚疫情二次爆发、国际物流成本上升，抓住需求较快增长以及全球产能不足背景，加快抢占市场，产能持续扩张。维持2021-23年EPS 1.42、1.69、1.98元，维持目标价45.3元，增持。 主营业务延续快速增长，市场份额快速提升。21H1全球特别是北美市场需求和订单维持较高景气度，居家办公逐步成为新常态，增加手工具需求同时，大幅降低国外厂商研发和生产效率，公司份额得到快速提升，上半年主营业务（扣除口罩）以美元计增长30%以上。 7、8月起结算价上调，国内外产能持续扩张。2020年10月因人民币快速升值，价格整体上调，预计将在7、8月起执行，上半年因汇率波动影响收入增速预计为6.4%左右，此外运费导致自有品牌及电商业务毛利率受损，导致21Q2毛利率较低，预计20Q3将显著提升。疫情影响下东南亚工厂及外协产能增加不足，预计公司在未来4-6个季度持续供不应求，公司将持续加大东南亚工厂投入，抓住全球产能不足、份额提升的机遇。 跨境电商持续高增，自有品牌占比持续提升。21H1跨境电商保持翻倍以上增长，自有品牌占比突破40%（2020年为35%左右）。此外，公司激光测量仪器实现50%以上增长，超出公司此前预期。 风险提示：人民币继续升值，欧美经济复苏受阻。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《巨星科技（002444）：手工具主业快速增长，份额快速提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】道通科技（688208）：升级率提升彰显“软件公司”属性，工程师红利的最好例证 维持增持。公司为全球汽车智能诊断领军者，维持预测2021-2023年归母净利6.49/8.84/11.99亿元，增速50%/36%/36%，EPS1.44/1.96/2.67元，考虑到软件升级率有望攀升，上调目标价至107.8元(原97.78元)，增持。 综合诊断电脑升级率有望快速攀升，新能源车占比不会对需求产生大幅影响。1)更友好的升级政策在一定程度上削弱了部分客户的升级意愿，随着品牌形象确立，未来有望实现市场份额和升级率的再平衡。更便捷的操作和更主动的推送有助于升级率提升。2021Q3起第三代产品将进入付费升级周期，升级率远高于此前产品。2)我们估算燃油车、新能源商用车维保价值量分别为3921元/年、6873元/年。因工具类产品弹性远小于下游需求弹性，新能源车占比上升对综合诊断电脑需求影响有限。 TPMS传感器弹性远大于系统诊断匹配工具，将尽享政策红利。1)我国于2017年政策要求逐步强制安装TPMS，需求的增加将逐步传导至汽车后市场。2)公司在此前卖工具型产品时能享受的弹性远小于检测/维修需求的弹性，而卖sensor时能享受到检测/维修需求的全部弹性。 战略聚焦和狼性文化是公司产品竞争力的重要保证。1)战略聚焦。公司始终把自身定位在汽车智能诊断、检测系统领域；产品拓展始终围绕着汽车维修流程展开；更聚焦的研发投向使得公司研发投入向产品成果方面的转化效率非常高。②狼性文化。自主研发效率是影响软件迭代速度的核心。自主研发效率差异反映的是不同公司的勤奋程度和企业文化的差异。公司文化更狼性，软件迭代也更快。 风险提示：海外疫情持续时间过长、中美贸易摩擦加剧 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《道通科技（688208）：升级率提升彰显“软件公司”属性，工程师红利的最好例证》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国化学（601117）：前5月营收高增53%超预期，重构技术转产品创新体系 公司发布1-5月经营情况简报的公告。 评论： 维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.92/1.17/1.47元增速24/27/25%；维持目标价9.26元，对应2021-23年10.4/8.2/6.6倍PE，维持增持。 1-5月营收超预期高增53%，5月新签高增34%。（1）公司1-5月累计新签878亿元，同比增速13%，较19年增速53%。其中，国内新签824亿元，同比增速31%，相比19年增速153%；国外新签54亿元，同比增速35%，相比19年增速-78%。5月新签175亿元，同比增速34%，较19年增速50%。（2）1-5月实现营收433亿元，同比增速53%，较19年增速44%。5月营收97亿元，同比增速37%，相比19年增速54%。 依托垄断地位和技术优势，打造研发/投资/建造/运营一体化的世界一流工程公司。（1）公司在国内化工领域具备垄断性地位，参与国内90%的煤化工项目、90%基础化工项目，60%石油化工项目。重构技术转产品创新体系，发展“建筑+化学产品”商业模式。（2）公司己内酰胺、己二腈等核心技术达到国际先进水平。承建了国内单系列最大的多晶硅项目，全世界单系列最大已内酰胺项目（33 万吨/年），投资建设“卡脖子技术”己二腈项目。（3）探索“技术+产业”一体化模式，推进城市垃圾气化/MCH储氢运氢等项目；利用超临界流体技术制备高效保温材料纳米级硅基气凝胶项目；在橡胶工程和装备领域是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的研发和制造企业。（4）优化“1总院+多分院+N平台”创新管理体系，三年研发投入约100亿元，坚持“四个15%”的激励政策。 己二腈即将投产助力公司重构技术转产品创新体系，我们预期十四五收入翻倍增速超预期。（1）己二腈项目规划规模50万吨/年，第一期预计30万吨年底前投产，其生产的己二胺进口价约6万/吨，公司成本约为1-2万/吨（选址淄博等要素构建低成本竞争优势），盈利弹性大。己二腈员工持股15%，是激励公司技术优势有效转型产品实业商业模式的最优体现。（2）十三五营收复合增速12%，我们预期十四五复合增速12-15%规模翻倍超预期，其中实业占比从4%提升至20%左右。 风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国化学（601117）：前5月营收高增53%超预期，重构技术转产品创新体系》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
晨报0617.mp3 00:00 11:42 后退15秒 倍速 快进15秒 【策略】向死而生，四季度盈利负增长压力有多大 四季度盈利为负？值得引起重视。根据最新实际盈利数据与宏观预测数据，我们的盈利预测结果显示2021四季度面临负增长的压力。四季度盈利可能的零增长意味着什么？从过去五轮盈利由正转负拐点来看，一方面拐点后可能是持续二至六个季度的盈利压力期；另一方面，在盈利由正转负的前一季度，大盘亦开始逐步承压。由此看来四季度的盈利方向确实值得我们进一步探讨。我们从宏观、行业与财务三重视角对五次负增长进行总结，并结合当下进行研判。 宏观视角：先行指标指引四季度盈利拐点，2021三季度 PPI高位回落预期下，盈利压力信号已现。从过去五轮盈利负增长周期下的宏观环境来看，虽然各阶段经济下行主要矛盾均有差异，但通胀与货币政策共迎拐点是共性，其中PPI的下行拐点与M2的温和触底对于盈利由正转负的拐点具有较好的前瞻性。2021年三季度 PPI面临高位下行拐点，M2面临阶段触底拐点，将共致2021四季度盈负增长压力。 行业视角：负增长行业盈利规模占比高。1）金融：2021年银行随净息差与资产质量改善盈利增速将显著回暖，但金融板块各季净利润占比具有显著季节规律，随着2021年金融盈利节奏恢复正常形态，全年高增下四季度仍面临高基数下的负增长压力。2）非金融：总量上，非金融Q2-Q4归母净利润合计值同比预测增速在两方法下分别-2.5%与-3.9%，考虑全年增速逐季下降形态，四季度负增长压力明显。结构上，即使乐观情景下，四季度负增长压力较大行业和小幅下降行业盈利规模占比高达30.4%和27.2%，而盈利高增行业规模占比仅为17.2%。若综合历史经验与盈利预测数据，在上述负增长行业中选择过去五轮负增长逻辑清晰具备共性的行业，仅考虑周期中采掘、化工、公用和机械，及可选中汽车，则此五行业盈利权重占比也已超过30%。 财务视角：盈余管理与减值压力给利润增速带来向下压力。部分科目可能出现的大幅波动，亦是A股四季度盈利的一大风险点。除正常的年末计提影响外，A股盈利增速在历年四季度出现较大波动的一重要原因源自盈余管理。根据历史经验推演，2021四季度上市公司可能存在利用管理费用和营业外收支科目进行平滑利润的动机，同时商誉减值的结构性压力仍大，均给利润增速带来向下压力。 盈利负增，祸兮福兮？历史上的负增长时期，市场行情表现并不乐观。但当前市场风险评价下行，在这最大边际差异下历史行情不会上演。福兮！在历史负增长拐点时期，流动性呈现易松难紧的特征。我们认为流动性大概率依然保持稳定，来配合信贷收缩和信用风险的化解。“紧信用，稳货币”的格局延续，且越向后越是易松难紧的状态。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《向死而生，四季度盈利负增长压力有多大》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【高端机械】巨星科技（002444）：手工具主业快速增长，份额快速提升 结论：公司发布21H1业绩预告，归母净利6.82-7.26亿，同比增长8-15%，其中21Q2 4.25-4.7亿，中枢同比持平，考虑20Q2口罩业务8.7亿收入基数，21Q2业绩超预期。公司克服人民币快速升值、东南亚疫情二次爆发、国际物流成本上升，抓住需求较快增长以及全球产能不足背景，加快抢占市场，产能持续扩张。维持2021-23年EPS 1.42、1.69、1.98元，维持目标价45.3元，增持。 主营业务延续快速增长，市场份额快速提升。21H1全球特别是北美市场需求和订单维持较高景气度，居家办公逐步成为新常态，增加手工具需求同时，大幅降低国外厂商研发和生产效率，公司份额得到快速提升，上半年主营业务（扣除口罩）以美元计增长30%以上。 7、8月起结算价上调，国内外产能持续扩张。2020年10月因人民币快速升值，价格整体上调，预计将在7、8月起执行，上半年因汇率波动影响收入增速预计为6.4%左右，此外运费导致自有品牌及电商业务毛利率受损，导致21Q2毛利率较低，预计20Q3将显著提升。疫情影响下东南亚工厂及外协产能增加不足，预计公司在未来4-6个季度持续供不应求，公司将持续加大东南亚工厂投入，抓住全球产能不足、份额提升的机遇。 跨境电商持续高增，自有品牌占比持续提升。21H1跨境电商保持翻倍以上增长，自有品牌占比突破40%（2020年为35%左右）。此外，公司激光测量仪器实现50%以上增长，超出公司此前预期。 风险提示：人民币继续升值，欧美经济复苏受阻。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《巨星科技（002444）：手工具主业快速增长，份额快速提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】道通科技（688208）：升级率提升彰显“软件公司”属性，工程师红利的最好例证 维持增持。公司为全球汽车智能诊断领军者，维持预测2021-2023年归母净利6.49/8.84/11.99亿元，增速50%/36%/36%，EPS1.44/1.96/2.67元，考虑到软件升级率有望攀升，上调目标价至107.8元(原97.78元)，增持。 综合诊断电脑升级率有望快速攀升，新能源车占比不会对需求产生大幅影响。1)更友好的升级政策在一定程度上削弱了部分客户的升级意愿，随着品牌形象确立，未来有望实现市场份额和升级率的再平衡。更便捷的操作和更主动的推送有助于升级率提升。2021Q3起第三代产品将进入付费升级周期，升级率远高于此前产品。2)我们估算燃油车、新能源商用车维保价值量分别为3921元/年、6873元/年。因工具类产品弹性远小于下游需求弹性，新能源车占比上升对综合诊断电脑需求影响有限。 TPMS传感器弹性远大于系统诊断匹配工具，将尽享政策红利。1)我国于2017年政策要求逐步强制安装TPMS，需求的增加将逐步传导至汽车后市场。2)公司在此前卖工具型产品时能享受的弹性远小于检测/维修需求的弹性，而卖sensor时能享受到检测/维修需求的全部弹性。 战略聚焦和狼性文化是公司产品竞争力的重要保证。1)战略聚焦。公司始终把自身定位在汽车智能诊断、检测系统领域；产品拓展始终围绕着汽车维修流程展开；更聚焦的研发投向使得公司研发投入向产品成果方面的转化效率非常高。②狼性文化。自主研发效率是影响软件迭代速度的核心。自主研发效率差异反映的是不同公司的勤奋程度和企业文化的差异。公司文化更狼性，软件迭代也更快。 风险提示：海外疫情持续时间过长、中美贸易摩擦加剧 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《道通科技（688208）：升级率提升彰显“软件公司”属性，工程师红利的最好例证》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】中国化学（601117）：前5月营收高增53%超预期，重构技术转产品创新体系 公司发布1-5月经营情况简报的公告。 评论： 维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.92/1.17/1.47元增速24/27/25%；维持目标价9.26元，对应2021-23年10.4/8.2/6.6倍PE，维持增持。 1-5月营收超预期高增53%，5月新签高增34%。（1）公司1-5月累计新签878亿元，同比增速13%，较19年增速53%。其中，国内新签824亿元，同比增速31%，相比19年增速153%；国外新签54亿元，同比增速35%，相比19年增速-78%。5月新签175亿元，同比增速34%，较19年增速50%。（2）1-5月实现营收433亿元，同比增速53%，较19年增速44%。5月营收97亿元，同比增速37%，相比19年增速54%。 依托垄断地位和技术优势，打造研发/投资/建造/运营一体化的世界一流工程公司。（1）公司在国内化工领域具备垄断性地位，参与国内90%的煤化工项目、90%基础化工项目，60%石油化工项目。重构技术转产品创新体系，发展“建筑+化学产品”商业模式。（2）公司己内酰胺、己二腈等核心技术达到国际先进水平。承建了国内单系列最大的多晶硅项目，全世界单系列最大已内酰胺项目（33 万吨/年），投资建设“卡脖子技术”己二腈项目。（3）探索“技术+产业”一体化模式，推进城市垃圾气化/MCH储氢运氢等项目；利用超临界流体技术制备高效保温材料纳米级硅基气凝胶项目；在橡胶工程和装备领域是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的研发和制造企业。（4）优化“1总院+多分院+N平台”创新管理体系，三年研发投入约100亿元，坚持“四个15%”的激励政策。 己二腈即将投产助力公司重构技术转产品创新体系，我们预期十四五收入翻倍增速超预期。（1）己二腈项目规划规模50万吨/年，第一期预计30万吨年底前投产，其生产的己二胺进口价约6万/吨，公司成本约为1-2万/吨（选址淄博等要素构建低成本竞争优势），盈利弹性大。己二腈员工持股15%，是激励公司技术优势有效转型产品实业商业模式的最优体现。（2）十三五营收复合增速12%，我们预期十四五复合增速12-15%规模翻倍超预期，其中实业占比从4%提升至20%左右。 风险提示：基建投资/一带一路低于预期、国际化经营风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中国化学（601117）：前5月营收高增53%超预期，重构技术转产品创新体系》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
