国君晨报 | 中衡设计(603017)、恒顺醋业(600305)
（以下内容从国泰君安《国君晨报 | 中衡设计(603017)、恒顺醋业(600305)》研报附件原文摘录）
重点推荐： 1、中衡设计，建筑韩其成团队认为国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模达千亿级别，公司技术实力雄厚，拥有多项核心技术和专利，是被市场严重低估的装配式设计公司。预计2020-2022年EPS分别为0.88/1.11/1.38元，首次覆盖“增持”评级，目标价20.77元。 2、恒顺醋业，食品饮料訾猛团队认为公司管理效率提升长期助推业绩提速，维持2020-2022年EPS 0.37/0.43/0.53元，参考可比公司给予2020年79XPE，维持“增持”评级，上调目标价至29元（前值18.58元）。 公司首次覆盖：中衡设计（603017）《装配式钢结构设计应用最成熟广泛，PE仅14倍显著低估》2020-08-17 首次覆盖增持评级。公司是被市场严重低估的装配式设计公司，我们预测公司2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24%；综合PE与PS两种估值法，给予目标价20.77元，目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE，首次覆盖给予增持评级。 公司是被严重低估的装配式设计龙头，钢结构设计收入占比约20-30%为同行较高。 1)公司深耕装配式设计尤其是钢结构与预制PC结构设计，是首批装配式建筑产业基地及首批全过程咨询试点企业，连续4年入选“中国十大民营工程设计企业”； 2)公司80%以上项目均包含装配式设计，装配式建筑专项设计收入占比约40%； 3)公司是装配式钢结构设计应用率最未成熟广泛的上市公司，我们预计钢结构设计占比约20-30%为同行较高； 4)公司设计过苏州现代传媒广场(钢结构)/苏州湾文化中心(钢结构+BIM)/恒大南通某住宅(PC结构)等；多个项目预制装配化率高达80%。 公司技术/人才储备强，PE仅14倍为历史最低且远低华阳国际的39倍。 1)我们预测国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模至少千亿级别，公司2019年收入仅19亿元，典型大行业小公司； 2)技术实力雄厚，拥有大悬挑高位空间桁架结构设计技术等10大核心技术，累计获授权专利165项； 3)人才储备充足(3000余名技术人员/全国工程勘察设计大师1人/国务院特殊津贴享受者2人)； 4)PC+BIM+精装/一体化集成设计提高各专业协同能力； 5)具组织架构及管理优势强/工程经验丰/品牌优势强/区域布局完善等优势； 6)推进EPC业务； 7)当前PE仅14倍为历史最低(近5年平均41倍)且远低华阳国际的39倍。 催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等 核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等 公司更新：恒顺醋业（600305）《曙光显现，改革可期》2020-08-18 维持增持评级。维持2020-2022年EPS 0.37/0.43/0.53元，参考可比公司给予2020年79XPE，上调目标价至29元（前值18.58元）。 业绩符合预期，醋和料酒双翼齐飞推升收入。2020H1实现营收9.5亿元，同比+7%；归母净利润1.5亿元，同比+4%，扣非净利润1.3亿元，同比+11%；折合Q2单季度实现营收4.9亿元，同比+15%，归母净利润0.7亿元，同比+4%，扣非净利润0.7亿元，同比+15%。Q2收入/业绩环比进一步提速。分产品看，醋/料酒营收同比+5%/27%，分别贡献47%/48%的收入增量；分区域看，华南等4大外埠市场单2季度收入增速明显提振，主因招商力度加大及渠道补库存，华东本部收入增速拖累整体盘，主因上半年华东市场重心在于梳理渠道。 毛/净利率略有承压。上半年整体/调味品业务毛利率分别同比-3.0/-3.3pct，主因收入准则调整所致，按可比口径上半年公司调味品毛利率提升2.0pct；净利率同比-0.3pct，主因营业外支出的增加。费用率同比-3.9pct，其中销售费用率-2.1pct主因收入准则调整，从毛销差角度看，上半年公司毛销差同比-1.0pct，主因经营策略趋于激进背景下公司加大了空中及地面费用投放力度。 管理效率提升长期助推业绩提速。新董事长上任后，无论是年度任务提速或新营销总监上任，亦或是产品/渠道/品牌政策方针的变革均可以看出改革的端倪，我们长期看好管理效率的提升持续推升业绩。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
重点推荐： 1、中衡设计，建筑韩其成团队认为国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模达千亿级别，公司技术实力雄厚，拥有多项核心技术和专利，是被市场严重低估的装配式设计公司。预计2020-2022年EPS分别为0.88/1.11/1.38元，首次覆盖“增持”评级，目标价20.77元。 2、恒顺醋业，食品饮料訾猛团队认为公司管理效率提升长期助推业绩提速，维持2020-2022年EPS 0.37/0.43/0.53元，参考可比公司给予2020年79XPE，维持“增持”评级，上调目标价至29元（前值18.58元）。 公司首次覆盖：中衡设计（603017）《装配式钢结构设计应用最成熟广泛，PE仅14倍显著低估》2020-08-17 首次覆盖增持评级。公司是被市场严重低估的装配式设计公司，我们预测公司2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24%；综合PE与PS两种估值法，给予目标价20.77元，目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE，首次覆盖给予增持评级。 公司是被严重低估的装配式设计龙头，钢结构设计收入占比约20-30%为同行较高。 1)公司深耕装配式设计尤其是钢结构与预制PC结构设计，是首批装配式建筑产业基地及首批全过程咨询试点企业，连续4年入选“中国十大民营工程设计企业”； 2)公司80%以上项目均包含装配式设计，装配式建筑专项设计收入占比约40%； 3)公司是装配式钢结构设计应用率最未成熟广泛的上市公司，我们预计钢结构设计占比约20-30%为同行较高； 4)公司设计过苏州现代传媒广场(钢结构)/苏州湾文化中心(钢结构+BIM)/恒大南通某住宅(PC结构)等；多个项目预制装配化率高达80%。 公司技术/人才储备强，PE仅14倍为历史最低且远低华阳国际的39倍。 1)我们预测国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模至少千亿级别，公司2019年收入仅19亿元，典型大行业小公司； 2)技术实力雄厚，拥有大悬挑高位空间桁架结构设计技术等10大核心技术，累计获授权专利165项； 3)人才储备充足(3000余名技术人员/全国工程勘察设计大师1人/国务院特殊津贴享受者2人)； 4)PC+BIM+精装/一体化集成设计提高各专业协同能力； 5)具组织架构及管理优势强/工程经验丰/品牌优势强/区域布局完善等优势； 6)推进EPC业务； 7)当前PE仅14倍为历史最低(近5年平均41倍)且远低华阳国际的39倍。 催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等 核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等 公司更新：恒顺醋业（600305）《曙光显现，改革可期》2020-08-18 维持增持评级。维持2020-2022年EPS 0.37/0.43/0.53元，参考可比公司给予2020年79XPE，上调目标价至29元（前值18.58元）。 业绩符合预期，醋和料酒双翼齐飞推升收入。2020H1实现营收9.5亿元，同比+7%；归母净利润1.5亿元，同比+4%，扣非净利润1.3亿元，同比+11%；折合Q2单季度实现营收4.9亿元，同比+15%，归母净利润0.7亿元，同比+4%，扣非净利润0.7亿元，同比+15%。Q2收入/业绩环比进一步提速。分产品看，醋/料酒营收同比+5%/27%，分别贡献47%/48%的收入增量；分区域看，华南等4大外埠市场单2季度收入增速明显提振，主因招商力度加大及渠道补库存，华东本部收入增速拖累整体盘，主因上半年华东市场重心在于梳理渠道。 毛/净利率略有承压。上半年整体/调味品业务毛利率分别同比-3.0/-3.3pct，主因收入准则调整所致，按可比口径上半年公司调味品毛利率提升2.0pct；净利率同比-0.3pct，主因营业外支出的增加。费用率同比-3.9pct，其中销售费用率-2.1pct主因收入准则调整，从毛销差角度看，上半年公司毛销差同比-1.0pct，主因经营策略趋于激进背景下公司加大了空中及地面费用投放力度。 管理效率提升长期助推业绩提速。新董事长上任后，无论是年度任务提速或新营销总监上任，亦或是产品/渠道/品牌政策方针的变革均可以看出改革的端倪，我们长期看好管理效率的提升持续推升业绩。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
