晨会聚焦210617重点关注房地产、康宁杰瑞制药-B

（以下内容从国信证券《晨会聚焦210617重点关注房地产、康宁杰瑞制药-B》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 00:00 02:02 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 多维度估值观察：分化在收敛，风格在均衡 【行业与公司】 房地产行业周报：成都厦门集中供地热度较高，北京鼓励社会资本参与城市更新 康宁杰瑞制药-B (09966.HK)深度：双抗领跑者，立足差异化 宏观与策略 多维度估值观察：分化在收敛，风格在均衡 策略观点：分化在收敛，风格在均衡 核心观点：2021年5月中旬以来，市场热点层出不穷，A股迎来一波快速上升的行情。电解液、医美、华为鸿蒙、半导体设备等概念指数在不到一个月的时间里，区间最大涨幅达30%-50%。这与春节前的极端分化行情有很大不同，春节前基金重仓股一枝独秀，而在过去的一个月，中证1000、中证500、沪深300、中证100指数的涨幅依次递减。这表明行情正在发生扩散，此前关注度较低的部分板块正在加速修复估值。我们认为随着全球经济复苏的持续推进，A股企业盈利增速和ROE水平有望随PPI一同提升。由于通胀上行期，资源周期品行业在量价齐升的推动下，盈利往往表现优异，周期和金融类公司有望在短期内适当修复估值，带动估值分化的进一步收敛。 A股整体估值分化小幅上升 A股整体估值中位数小幅走高，同时内部估值分化程度小幅提升。截至6月11日，A股市盈率中位数（TTM）为33.4倍（剔除负值，下同），处于2000年至今历史分位数24%位置。从A股估值分化情况来看，A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于2000年至今历史分位数72%位置，估值分化程度自5月中旬以来小幅上升，仍处于较高的历史分位数水平。 基金重仓股相对估值小幅震荡 国内主要规模指数估值水平小幅上升，指数内部估值分化程度有所提高。基金重仓股相对估值呈现小幅震荡状态，绝对估值出现小幅上升。截至6月11日，基金重仓股TOP100市盈率中位数为54.4，处于2010年至今的81%历史分位点处；相对市盈率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)为1.6，位于97%的历史分位点。 沪深300和恒生指数全球性价比凸显 在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中，目前沪深300指数和恒生指数估值与上月基本持平。两者的估值水平处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。整体法下的沪深300指数PE和PB历史分位数处于历史中等水平。 行业估值差异有所加剧 从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业当前估值偏低。28个一级行业除食品饮料行业外市盈率中位数均低于历史中枢，其中国防军工和通信估值较高，市盈率中位数分别为64.8倍、51.8倍。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著。11个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国防军工、通信相对估值较高。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。15个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产、农林牧渔和传媒内部分化程度分别为4.1、3.9和3.6，位于历史分位数的86%、86%和91%。分板块来看，上游原材料：估值上升，但仍低于历史平均水平。中游工业品：多数行业估值上升，内部估值分化加大。下游消费品：估值中位数普遍上升，多数行业分化加大。大金融板块：非银金融和房地产估值分化程度增强。TMT板块：估值大幅提升。 风险提示 历史经验不代表未来，经济增速下行，通胀超过预期。 证券分析师：燕翔 S0980516080002； 朱成成 S0980520080010； 许茹纯 S0980520080007； 联系人：金晗； 行业与公司 房地产行业周报：成都厦门集中供地热度较高，北京鼓励社会资本参与城市更新 中短期来看，销售端的高景气可能继续驱动土地端的高热度，房企拿地利润率难见系统性改善。三年放缓扩张导致的整体低库存，也一定程度上降低了房企享受销售高景气的收益。短期内地产股可能仍难有明显超额收益。但中长期来看，房企补库的动机会边际降低，行业整体利润率有望企稳，具备优秀管理能力的房企将脱颖而出。个股方面，我们看好货值充沛的房企，以及持有型资源较多的房企，二者的补库压力相对较小，同时亦能充分分享资产升值的收益。建议关注融创中国、保利地产、金地集团、龙湖集团、华润置地。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 康宁杰瑞制药-B (09966.HK)深度报告：双抗领跑者，立足差异化 投资建议：双抗领跑者，自主研发能力强大。首次覆盖，推荐“买入”。康宁杰瑞具备完善的技术平台和强大的自主研发能力，瞄准全球市场，产品具有license-out的潜力。在研的重磅双抗KN046和KN026适应症差异化布局，市场空间广阔，进度全球领先；KN035即将上市，作为目前唯一皮下注射剂型，竞争力强。我们预计公司2021~2023年的营收为0.17/1.00/4.10亿元，净利润为-6.27/-6.69/-5.39亿元。公司专注于新型抗体的开发，自主研发能力强大，首次覆盖，推荐“买入”。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 朱寒青 S0980519070002； 联系人：陈曦炳、李虹达、张超、彭思宇； 研报精选：近期公司深度报告 星期六（002291）深度：打通人货场，遥望直播电商未 从搜索到推荐，从公域到私域；打通人货场，流量矩阵+强供应链+拓展新平台；直播带货GMV高速增长，上半年涨粉下半年收获；通过多角度估值，得出公司合理估值区间29.17-33.03元/股，相对目前股价有47%-66%的溢价空间。我们预计公司21-23年净利润4.83/7.35/9.12亿，利润增速分别为1888.5%/52.1%/24.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：张衡 S0980517060002； 高博文 S0980520030004； 夏妍 S0980520030003； 贝泰妮（300957）深度：敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒 贝泰妮：高速成长的专业皮肤护理品牌运营商；行业概况：功效性护肤快速成长，国货趁势崛起；公司分析：坚守专业护肤定位，研发+渠道+营销不断夯实品牌力；公司多年深耕已建立了坚实的品牌壁垒，未来通过有效研发支持下的产品升级推新，以及渠道端的全平台加速拓展，有望继续夯实主品牌功效性护肤龙头地位；并在此基础上持续开拓多品牌多品类布局，实现长期稳定高增长。预计公司21-23年归母净利润为8.34/11.93/16.05亿元，EPS1.97/2.82/3.79元/股，对应PE124/87/64倍。考虑绝对及相对估值，公司合理区间283.0-288.85元/股，首予“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 以岭药业（002603）深度：不止是“连花清瘟” 高层定调促中药发展，注重循证是未来方向；公司：持续推陈出新，做“三结合”的践行者；助力疫情+屡获大奖，品牌步入新阶段；预计2021-2023年归母净利润16.0/18.6/21.8亿元，同比增速+32%/+16%/+17%，当前股价对应PE为21.8/18.8/16.0x，合理股价32.32-39.54元，较当前股价29.07元有11%-36%溢价空间，公司围绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、拥有自主知识产权的专利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布局优势，维持“买入”评级。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 朱寒青 S0980519070002； 联系人：彭思宇； 保利物业（06049.HK）深度：大物业时代的国家力量 保利物业：大物业时代的国家力量；基础物管：“内生+外延”驱动，聚焦优势区域；三大业态并重，深耕公共服务；公司作为大物业时代的国家力量，业绩增长确定性强，高基数下成长性可观，公司外拓能力出众，在公共服务领域是当之无愧的龙头，增长空间广阔。我们认为公司股票价值在83.9-93.6港元之间，较当前股价有46%至63%的空间，预计公司未来三年归母净利润分别为8.8、11.3、14.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 中兴通讯（000063）深度：数字经济筑路者，5G时代全力突围 公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商；5G时代格局优化，运营商市场份额提升可期；发力政企和消费者业务，塑造长期成长曲线；归母净利润为65/75/90亿元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为对应2021年的合理股价为38.5-49.3元，相对当前股价估值空间为17%-49%，维持“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 陈彤 S0980520080001； 研报精选：近期行业深度报告 咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 陈青青 S0980520110001； 游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇 腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 通信行业专题：涂鸦智能-物联网云平台先锋，上市开启新征程 物联网云平台先锋，业绩快速增长；IoT PaaS搭建应用桥梁，长期增长潜力充足；市场竞争加剧，核心优势助力涂鸦突围；看好IOT赛道及垂直PaaS在物联网中的价值和长期增长，看好涂鸦的先发优势和核心竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 付晓钦 S0980520120003； 通信行业专题：北斗应用加速落地，产业迎重要发展机遇 1、一方面，AIoT时代对高精度位置信息的需求正在不断增长；另一方面，北三组网完成、中移动布局5G+北斗高精定位、芯片等基础元器件不断成熟、政府大力引导技术应用与推广，北斗产业迎爆发临界点。 2、北斗技术应用前景广阔，短期看，政策支持推动特殊市场（军用、警用等）与行业市场（交通运输、形变监测等）快速增长，长期看，在车联网、健康经济、AR等应用升级背景下，北斗精准时空信息的需求有望推动大众消费市场的发展。 3、北斗产业链长，民营企业主要参与到北斗应用环节，在元器件（芯片、天线、板卡）和终端环节，均有领军企业不断突围，运营服务环节市场规模最大，但需要配合自有基建投资，民营企业初步涉猎，有待进一步培育。 结合当前产业发展阶段与估值，通信板块北斗产业相关标的中，我们重点推荐华测导航。此外重点关注海格通信、北斗星通。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 半导体制造行业专题系列：对美国或全面禁止14nm的事件分析 本次信件主要是针对包括EDA软件及相关美国工具的授权应用，实际这封信目前仅是给商务部的建议，不是最终议案，也并未获得国会的通过，离正式实施也还有较长的时间跨度。同时，我们梳理了主要国内半导体公司涉及14nm的情况，基本可以判读，对当前大部分半导体公司运营没有实质性影响，同时此次事件更将坚定国内半导体产业自主可控，激发国内外有识之士同仇敌忾，早日实现国产替代。我们认为，当前半导体景气度非常看好。主要由于5G手机、汽车板块及HPC(服务器)等子行业增速将显现更快，继续重点关注，国内晶圆代工龙头中芯国际、华虹半导体(港股)，功率半导体龙头斯达半导、华润微，三安光电，细分赛道龙头：设计端卓胜微(射频)、兆易创新(存储)、圣邦股份(模拟器件)、澜起科技(内存读取芯片)；封测龙头长电科技；材料龙头鼎龙股份、安集科技等；设备龙头中微公司、北方华创等。 证券分析师：唐泓翼 S0980516080001； 许亮 S0980518120001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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