星宇股份中报点评:业绩符合预期,毛利率改善显著【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《星宇股份中报点评:业绩符合预期,毛利率改善显著【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　星宇股份：业绩符合预期，毛利率改善显著 中报利润+15%，Q2营收利润增长提速，业绩符合预期 星宇股份2020年中报营收28.79亿元，+6.33%，归母净利3.91亿元，+15.21%，扣非3.54亿元，+12.46%，经营性净现金流6.4亿，+315%。整体而言，上半年利润符合预期。单Q2公司实现营收16.20亿元，+26.31%，归母净利2.32亿元，+36.98%，扣非2.04亿元，+27.37%。 Q2毛利率同比大幅提升，研发费用率略有提升 2020H1公司毛利率24.93%，+1.48pct，净利率13.59%，+1.06pct。四费率9.48%，+0.83pct，其中研发费用率4.67%，+0.94pct。2020Q2公司毛利率27.36%（创2013年以来单季新高，或为产品结构改善叠加智能产业园一期产能爬坡所致），环比+5.61pct，同比+3.74pct，四费率9.6%，同比+1.22pct，其中研发费用率4.72pct，同比+0.79pct。 2020上半年新订单、新产能、新产品持续拓展 新项目方面，2020年上半年公司承接18个新车型（去年同期34个），批产19个新车型（去年同期23个）；新产品方面，上半年公司ADB大灯、贯穿式尾灯量产，迎宾尾灯研发成功；新产能方面，智能产业园一期去年底竣工现已投产，二期预计20Q4竣工，塞尔维亚工厂预计21Q1竣工。 产品升级+全球化步伐加速，中长期增量充足 中长期维度：当前星宇和日系合作愉快（获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进度，21年一季度规划投产），ADB今年内量产（红旗车型），2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示 海外工厂受疫情及全球局势影响；原材料价格波动风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 星宇中报业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE分别46/36/29x，参照可比公司相对估值，更新一年期（对应2021年）目标估值区间171-200元，维持买入评级。 中报利润+15%，业绩符合预期 星宇股份2020H1实现营收28.79亿元，+6.33%（2020H1国内汽车产销均下降约16.8%，乘用车产销均下降约22.5%），归母净利3.91亿元，+15.21%，扣非3.54亿元，+12.46%，经营性净现金流6.4亿，+315%。整体而言，上半年营收稳健，利润符合预期。 拆分季度来看，单Q2公司实现营收16.20亿元，+26.31%（2020Q2国内乘用车产量+6%，销量+2%），归母净利2.32亿元，+36.98%，扣非2.04亿元，+27.37%。 毛利提升，产能爬坡 Q2毛利率大幅提升，或为产品结构改善叠加智能产业园一期产能爬坡。2020H1公司毛利率24.93%，+1.48pct，净利率13.59%，+1.06pct。四费率9.48%，+0.83pct，其中研发费用率4.67%，+0.94pct。2020Q2公司毛利率27.36%（创2013年以来单季新高），环比+5.61pct，同比+3.74pct。 四费率9.6%，同比+1.22pct，其中研发费用率4.72pct，同比+0.79pct。 客户优质，订单充足，营收超越行业 优质客户结构+充足增量订单，星宇营收持续超越行业约30个百分点。中国乘用车行业2020年上半年产销分别-22.5%/-22.4%，星宇2020年上半年营收+6%；乘用车行业2020Q2产销分别+6%/+2%，星宇2020Q2营收+26.3%；可见星宇营收持续超越乘用车行业约25-30个百分点。 新订单，新产品，新客户，量价齐升 新订单——2019年是星宇继2016年以来的又一个订单大年。2019年，公司承接89个车型的车灯开发项目（上半年34个，下半年55个），批产新车型 45 个（上半年23个，下半年22个）。2020年上半年公司承接18个新车型（去年同期34个），批产19个新车型（去年同期23个）； 新产品——2020年上半年公司ADB大灯、贯穿式尾灯量产，具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功，ADB大灯相较于传统LED前大灯而言价值量有望翻倍提升（8分区ADB单价通常在1500-2000元/只，普通LED大灯单价800-1000元/只），高附加值产品量产有望进一步提升ASP； 新客户——日系客户合作顺利，新车型陆续量产。日系车企2018年起调整对华战略，未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期，2018年下半年以来公司紧抓机遇，在日系主机厂内拓展顺利。 荣获丰田颁奖 2020年6月12日，星宇股份获丰田汽车颁发2019年度丰田“区域贡献奖”。“区域贡献奖”是丰田汽车对在“质量、成本、遵守交货期”等各方面均作出卓越贡献的供应商的奖励。该奖项原计划由丰田章男社长在日本丰田全球供应商大会上亲自颁发，但受疫情影响，日本丰田汽车委托天津一汽丰田汽车有限公司岛本厳副总经理一行亲临星宇颁发，该奖项的获取标志着星宇的日系全球化合作更进一步。 新产能——佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张 2019年佛山工厂二期项目竣工，智能制造产业园一期项目竣工，智能产业园二期预计20Q4竣工，2020年3月起公司塞尔维亚开工建设，预计塞尔维亚工厂21Q1竣工。公司未来3-5年产能充足。 中长期维度下总结来看，2019年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB订单元年。当前星宇和日系合作愉快（拿下丰田全球区域贡献奖、广汽丰田供应商研发、质量多项大奖），海外如预期开工（未受疫情拖累进度），ADB今年内量产（红旗车型），2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示 国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。 投资建议 中报利润符合预期，维持盈利预测，维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，2020年中报星宇业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE分别46/36/29x。参照可比公司相对估值，更新一年期（对应2021年）目标估值区间171-200元，维持买入评级 维持盈利预测 可比公司估值 我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平接近）。2019年三季报给予的目标估值104元现已达成，参照可比公司2021年目标估值区间（40-47x），更新调整星宇一年期目标估值（对应2021年）为171-200元，当前股价（153.88元）距离目标估值仍有约30%提升空间，持续看好，维持买入评级。 一张图看懂国信汽车研究框架 国信汽车基于中国汽车行业所处发展阶段（成长向成熟过渡期），自上而下进行细分赛道深度研究。 回顾经典 存量与增量：汽车行业空间与机会 增量主线 整车-模块化平台 上汽集团 长城汽车 长安汽车 零部件-收入视角 车灯专题1 车灯专题2 星宇深度1 星宇深度2 星宇深度3 科博达深度1 优质个股 华域汽车深度1 华域汽车深度2 福耀玻璃 宇通客车 转型升级 新能源系列 产业链全梳理 三维看电池 电机电控 湿法隔膜 锂电产业链 特斯拉系列 产业链全梳理 智能网联系列 ADAS+V2X 共享出行 存量主线 玲珑轮胎深度 五洋停车深度 骆驼股份深度 安车检测深度 星宇股份往期报告 超超看车 《星宇股份-601799-星宇股份系列点评之三十二：发布可转债预案，募投车灯模具及电子工厂》——2020-06-10 《星宇股份-601799-2019暨2020年一季报点评：19年迎订单大年，20Q1超预期》——2020-04-19 《星宇股份-601799-点评系列之三十：“家文化”：换个视角看星宇》——2020-04-12 《星宇股份-601799-重大事件快评：塞尔维亚如期进入建设，日系客户认可度提升》——2020-03-18 《星宇股份-601799-2019年三季报点评：Q3利润超预期，毛利率持续改善》——2019-10-28 《星宇股份-601799-深度报告：百年小糸复盘：星宇的机遇和挑战》 ——2019-10-14 《星宇股份-601799-2019年中报点评：风物长宜放眼量，海外扩张在路上》 ——2019-08-28 《星宇股份-601799-2019年一季报点评：业绩超预期，毛利率持续改善》 ——2019-04-19 《星宇股份-601799-2018年年报点评：跨越周期，夜空中最亮的“星”》 ——2019-03-28 《星宇股份-601799-重大事件快评：斩获一汽丰田最高奖，日系产能周期中的稀缺产业链标的》 ——2019-03-27 《星宇股份-601799-2018年三季报点评：三季度营收、利润双加速增长，业绩超预期》 ——2018-10-26 《星宇股份-601799-2018年中报点评：Q2营收利润加速，跨越整车行业周期的强势龙头》 ——2018-08-20 《星宇股份-601799-重大事件快评：T-ROC迎来上市，星宇下半年增速可期》 ——2018-07-31 《星宇股份-601799-2018年一季报点评：LED前大灯元年，一季报开门红》 ——2018-05-02 《星宇股份-601799-重大事件快评：第三期员工持股完成购买，发力车灯盛宴》 ——2018-03-30 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 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