【东吴晨报0617】【宏观】【行业】非银【个股】安井食品、杭可科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0617】【宏观】【行业】非银【个股】安井食品、杭可科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210617 00:00 03:02 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 美联储用嘴taper，难下手 观点 美国东部时间2021年6月15日-16日，备受关注的美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议。市场的关注点莫过于美联储基于一个季度以来的数据而针对taper（削减宽松）进行的讨论，这将对未来各类资产的走向产生影响。我们预计本次FOMC会议将主要围绕以下几点内容展开： 美联储对于各大经济指标的预测，其中就业为影响taper的核心。我们对于6月美联储经济指标预测中位数的预测见表1。就业方面，4月、5月就业修复持续不达预期，耶伦和鲍威尔关注的真实失业率仍处在8.6%的高位。我们预计美联储将上调2021年失业率预测至4.7-4.8%（3月为4.5%）。 部分州宣布提前结束增强的失业援助，利好劳动力供给。制约就业市场修复的主要原因包括劳动力供给紧缺，当前已有25个州宣布将在9月的法定到期日前结束每周300美元的增强失业救助，它们的持续失业金领取人数下降较快。由于结束日期大都在6月中后期（就业报告参考期之后），因此，在8月初7月份的就业报告公布之前，对官方就业指标的影响不会完全显现。 通胀方面，核心通胀连续两个月大超预期，通胀预期的上升、权重占比CPI近三分之一的房租增幅陡峭化、劳动力市场紧俏下的工资上升以及可能延续到2022年的供应链瓶颈等因素下，我们预计美联储将向上修正2021年核心PCE预测至2.6-2.8%（3月为2.2%）。 我们预计在后续的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔会保留“过渡性通胀”的表述。Taper方面，鲍威尔曾表示美国经济距离“实质性的进一步进展”（taper的标准）还有“一段时间”，如果他放弃了“一段时间”的描述，则可能暗示在可预见的未来有可能taper。 点阵图的“既要”和“又要”。从点阵图上我们预计与3月一致，美联储多数官员依旧坚持2024年之前不进行加息操作，以支持就业和经济的继续复苏。但不同的是在加息时点上，更多的官员支持提前加息；在加息节奏上，鹰派官员支持更快加息（首次加息后12个月内加息超过2次），为市场中长期通胀预期降温。 展望后市，鉴于以上的分析，我们认为Taper当前不是美联储应对通胀预期的主要工具，根据美国失业救济退出和就业复苏的节奏，我们预计美联储最早将在9月议息会议正式讨论FOMC，而落地则可能要等到今年12月或明年第一季度。由于通胀数据的扰动，我们认为美债实际利率是当前跟踪市场定价Taper更好的指标。2013年5至6月美联储主席伯南克关于Taper的言论导致实际利率大幅上涨。 风险提示：美联储过快收紧货币政策，美国财政刺激效应过早消退。 （分析师 陶川） 行业 非银： 保险行业5月保费数据点评 寿险负债端持续低迷，静待改革开花结果 事件：上市险企披露2021年5月原保险保费收入数据。1-5月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿3864亿元、中国平安2520亿元、中国太保1212亿元，新华保险827亿元，中国人保791亿元，A股上市险企合计9213亿元，同比增速+1.4%。1-5月上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险（人保）2026亿元、平安产险1091亿元、太保产险676亿元，A股上市险企合计3794亿元，同比增速-1.0%。 点评： 寿险：供需走弱叠加去年高基数影响，5月负债端继续承压。1）上市险企保费增长疲软，原保险保费同比增速较4月放缓。2021年1-5月上市险企寿险业务原保险保费累计收入同比增速分别为新华保险（+4.6%）> 中国人寿（+4.5%）> 中国太保（+4.0%）> 中国人保（-1.2%） > 中国平安（-4.2%），增速较4月均有降低；2）国寿、太保5月单月保费增速领先，其余险企增长压力明显。5月单月保费同比增速分别为中国人寿 （+3.4%） > 中国太保 （+1.0%） > 中国平安（-3.8%） > 中国人保 （-12.9%）> 新华保险（-13.5%），我们认为主要系①前期新老重疾产品定义的切换提前透支了部分需求，惠民保等普惠保险的普及对于商业保险产生了一定的挤出效应；②疫情对于行业的影响仍然存在，代理人展业受阻，收入减少，代理人流出有所增加；③客户的保险需求日益多元，对于保险的认知也不断深入，仅靠人力拉动的增长模式难以继续，代理人队伍的专业素养与质量亟需提升，渠道转型迫在眉睫；④2020年5月同期保费基数较高所致；3）平安5月新单进一步下降。5月中国平安寿险个险新单72.8亿元，同比大幅下降30.7%，降幅较4月扩大7.4 pct；4）行业转型瓶颈期，差异化的服务与产品将是破局之道。太保差异化销售“两全其美”两全险与“鑫从容”年金险，并于30周年司庆开展业务推广活动，成效明显，为上市险企中唯一一家在4月单月和5月单月连续实现正增长的险企。5月国寿启动客户节，协同银保渠道，线上线下满足客户多元化金融保险消费和服务需求，如推出5款个人养老保险和通过活动送出北京环球度假区试运营体验资格，成功扭转了4月单月保费的负增长。 财险：车险略有回暖，推动产险保费降幅收窄。1）1-5月上市险企财险业务原保险保费收入增速分化，同比增速分别为太保产险（+7.2%）> 中国财险（+1.0%）> 平安产险（-8.8%），其中太保产险、中国财险累计保费增速较前4月有所下滑，而平安产险1-5月累计保费增速降幅环比收窄0.4 pct；2）车险有所回暖，非车险持续高增。1-5月中国财险（人保）、平安产险车险业务原保费收入分别为986亿元、737亿元，5月单月中国财险、平安产险车险保费降幅分别收窄3.0、0.9 pct至-10.3%、-5.2%。此外，中国财险非车险业务除信用保证险之外均实现高速增长。同时，平安健康险1-5月累计保费同比增长27.2%，单月保费同比增长30.4%。 估值处于低位，静待资产负债两端修复。财险：车险综改优化行业格局，龙头险企优势凸显。Q3车险综改将进入完整年度，部分中小险企或将退出市场，行业竞争格局全面得到优化，车险保费增速有望边际改善，而龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。寿险：中短期行业承压，长期价值显著。行业中短期因新重疾险产品仍处于消化期与渠道转型进入瓶颈期，3月以来险企的新单和NBV增长受阻，我们预计Q2业绩增长面临一定压力，重点关注Q2险企代理人队伍的质态提升与差异化产品策略的推行。但长期来看，险企的改革将逐步开花结果，旺盛的康养需求也将支撑起行业的巨大空间，行业资产和负债两端有望迎来趋势性改善。行业估值处于历史低位，充分反映了短期业绩的承压，长期配置价值优异。 投资建议：建议关注【中国财险】、【中国太保】。长期来看，随着综改优化行业竞争格局，行业龙头中国财险将深度受益。中国太保寿险价值改革成果逐步兑现，新一轮改革“长航行动”将保驾护航公司的长期发展，有望助推公司业绩高增。 风险提示：1）长端利率大幅下行影响投资端；2）权益市场波动。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 个股 安井食品（603345） 产品/渠道/产能齐发力，布局长远增长(勘误版) 事件：6月11日，公司举行2020年年度股东大会，会上公司管理层对定增方案、产能投放、竞争态势、渠道策略、产品策略、预制菜发展等方面进行了详细探讨。 投资要点 产能布局、数字化提效、渠道拓展并举，进一步巩固竞争优势。我国速冻食品处于快速发展阶段，行业不断扩容，当前行业集中度仍较低，随食品安全要求不断提升，头部企业集中效应将愈发明显。公司2017年上市至今产能已达57.8W吨，定增用于新基地建设、老基地技改等以支撑中长期扩张，其中新产能建设进一步完善全国布局，老基地技改提升产能利用率亦是人工成本提升下的当务之急。因每年有新产能投入和释放，产能仍处于爬坡期，预计在不再加大资本支出时，规模效益会呈现最大化。此外，定增中1个亿用于信息化建设，3个亿进行营销渠道建设，21年将是安井全面数字化转型的第一年，内部已有基础的信息化建设，接下来还会再上线信息化系统，提升供应链信息化能力。 产品策略：继续巩固优势产品，布局第二增长曲线。公司提出双剑合璧，三路并进（火锅丸、米面、预制菜）的指导思想，产品上提出主食发力，主菜（预制菜肴）上市，积极布局第二增长曲线。其中针对高端产品锁鲜装，将BC端兼顾，进一步加大品牌宣传，终端推广及订货会宣导力度。菜肴制品计划通过爆品思维推动发展，比如当前推广调理肉片、接下来计划推广蒜香骨、佛跳墙等，公司有独到的选品策略，眼光精准，新品上市后反馈优秀，预制菜渠道上优先做B端，C端积极跟进。 渠道策略：餐饮仍是重点，加快填补空白区域，积极拥抱渠道变革。今年将继续夯实优势餐饮渠道，加大经销商数量扩充，尤其是空白区域，餐饮客户和BC经销商仍有较大开发空间，通过与经销商形成利益共同体，有节奏的渠道下沉带来销量增长，比如在空白领域自己培育高忠诚度经销商，并主动介绍组合产品，帮助经销商提升盈利。面对当前渠道的变革，公司全渠道发力，如与超市合作品牌馆，当做专卖店打造，积极与每日优鲜，叮咚买菜等新零售渠道进行全方位合作，并形成长期战略伙伴。 盈利预测与投资评级：定增布局长远，支撑中长期高增，维持“买入”评级。当下行业快速发展，公司定增进一步巩固核心竞争力，推动增长加速，稳步迈向世界一流速冻食品商。我们给予21-23年 EPS 预测为 3.53/4.60/5.98元，当前股价对应PE 分别为 68/52/40 倍，考虑公司具备强竞争优势，业绩确定性较高，且定增加速增长，给予目标价276元，对应 22 年60倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。 （分析师 于芝欢） 杭可科技（688006） 和宁德订单因技术变更取消 不改后道设备龙头长期逻辑 事件：杭可科技公告，2021年5月17日公司收到宁德通过邮件发送的订单PO，共计4.8亿元（不含税），因原合同技术协议发生变更，公司于2021年6月11日收到宁德的《PO变更通知单》，经双方友好协商，公司于2021年6月15日同意并予以盖章回传。本次《PO变更通知单》的内容主要是双方同意解除2021年5月18日签订的原合同。 投资要点 定点取消原因主要系宁德技术变更需求需要时间认证 杭可4月接单宁德时代12条线，并做了技术确认。近期宁德基于降本角度要求技术变革，但杭可认为该技术变革存在一定技术和安全风险，需要一段时间验证，和宁德时代要求的交期不符，最后友好协商此轮定点取消，宁德也理解杭可对技术的谨慎判断，后续技术确认后宁德会继续定点杭可其他产线。 海外电池厂扩产计划明确，杭可预估Q3有海外大订单落地 目前杭可在沟通过程中已经关注到海外扩产动作，技术前期沟通已经完成，有较大把握拿到订单。LG是海外电池厂代表，从需求上来看，LG海外汽车客户群庞大，在美国和欧洲是最大的电池工厂，且其圆柱电池是特斯拉一供，所以LG在拿到融资款后有迅速扩产动力；从竞争角度来看，当前电池厂的竞争主要集中在产能上，LG Q3上市后预计其规划产能将与宁德持平。此外，三星的马来西亚工厂和美国工厂；SK的韩国，中国，美国和欧洲工厂都在推动与杭可合作。 国内客户亦在加速扩产，订单预计2021年内落地 亿纬锂能上周宣布扩产计划，预计将有100GW级别规模扩产。中航锂电和国轩高科也是杭可存量较大客户，预计2021年内均有订单落地。 国内和海外客户技术要求存在明显差异，杭可更偏好海外订单 海外更注重技术升级，提升产品内在价值；国内客户更追求降成本。杭可更加倾向海外方向，因为降低成本路线在短时间内有效，但中长期来看，在锂电池这样的高科技场景下，技术的普及、应用最为关键的是技术本身是否足够强大、优势是否得到凸显，若竞争对手升级技术路线，则原本的降本路线就此失效。对杭可这样的检测类设备公司而言，关键不在于如何降低产品成本，而是提高产品标准和安全性。后段设备存量更新的逻辑较为明确，一般设备的设计使用寿命可能8-9年，但技术寿命仅有3-4年，随着技术迭代，设备商需要不断研发进行更新换代，以使得下游客户能够保持技术的先进性。 杭可在接订单方面，采取了跟踪海外一线厂商技术变革的战略，综合考量的是客户的技术水平是否能给设备商充分赋能持续获得一线技术能力&订单的盈利水平是否能保持较高的毛利率和净利润率。因为从2020Q4以来，整个锂电设备行业处于高端产能非常稀缺状态。 盈利预测与投资评级：我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值为59/32/18X, 我们认为2021年海外扩产加速+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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