【西南证券—丰山集团中报点评】中报业绩同比增94%,看好未来发展

（以下内容从西南证券《【西南证券—丰山集团中报点评】中报业绩同比增94%,看好未来发展》研报附件原文摘录）
　　西南化工杨林团队 杨林 CPA 13621397096（北京） （执业证号：S1250518100002） 黄景文 18516770371（深圳） （执业证号：S1250517070002） 周峰春 15021700247（上海） （执业证号：S1250518080005） 薛聪 17698099528（北京） 邢颜凝 15811364763（北京） 【西南证券—丰山集团公司研究报告】创世界名牌，树百年丰山 投资要点 业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入8.8亿元，同比增长32.5%，归属上市公司股东的净利润为1.6亿元，同比增长94.1%，EPS 1.94元。 公司目前主要布局四大系列农药品种。公司为高新技术企业、农药定点生产企业、中国农药工业协会的副会长单位以及中国农药发展与应用协会的常务理事单位。目前公司主要产品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品公司具有毒死蜱原药11000吨、精喹禾灵原药1300吨、烟嘧磺隆原药1200吨、氟乐灵原药6000吨、制剂20000吨的产能。公司收入主要来自除草剂。 工厂复产带来上半年业绩大幅回升。2019年4月，由于公司园区集中供热公司盐城市凌云海热电有限公司停止对外供热，公司的原药合成车间停产半年，对2019年业绩造成重大打击。2019年底，公司产能恢复正常，2020年上半年，虽然面对海外疫情的影响，公司主要产品烟嘧磺隆、氟乐灵、精喹禾灵和毒死蜱的原药与相关制剂产品销售情况较好，公司借助国内成熟的销售渠道和南京丰山贸易平台，顺利地实现销售。由于油价下降，公司产品价格也受到油价的一定压制，精喹禾灵和毒死蜱价格小幅下滑，氟乐灵价格维持平稳，烟嘧磺隆价格在上半年有所上涨。不过公司盈利能力有所提升，上半年毛利率32.6%，净利率18.3%，均达到近十年来的新高。 开辟第二生产基地，规避单一基地风险。为了分散单一生产基地带来的集中风险，同时也为扩大产能，丰富产品类型，增加公司核心竞争力，寻找新的利润增长点，目前公司已经与广安经济技术开发区管理委员会签订相关协议，计划于广安地区投资16亿元建设新的生产基地。 农药行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。随着我国农药工业的发展和农药行业安全环保各项政策持续推行，国内农药产品的产能呈现平稳的态势。企业方面，落后的中小产能开始陆续退出，产品集中度逐步提高。我国农药行业产能的发展分成两个阶段，2010-2015，产量逐年提升，并于2015年达到峰值，产量约为374.4万吨。在此之后，随着国家对农药行业安全环保要求逐步提高后，产量有着下降趋势，到了2019年，产量约为225.4万吨，下降幅度明显。产量的下降是行业集中度提高的体现，也是农药行业追求高质量发展的结果。未来一段时期内，在产业政策、环保压力、行业竞争、准入门槛等因素的推动下，国内有望出现一批具有规模优势、产品结构合理、具备自主创新能力、符合环保、安监要求及产业政策的龙头企业。 盈利预测与评级 预计2020-2022年EPS分别为3.04元、3.55元、3.68元，考虑到公司目前估值仍然处于低位，募投项目未来投产和行业集中度的提升对公司未来成长性提供支持，给予公司“买入”评级，参考可比公司，给予公司2020年16倍估值水平，目标价48.64元。 风险提示 原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。 盈利预测与财务指标 报告正文 1 公司概况：小而美的农药生产企业 丰山集团主要从事化学农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售，公司具有毒死蜱原药11000吨、精喹禾灵原药1300吨、烟嘧磺隆原药1200吨、氟乐灵原药6000吨、制剂20000吨的产能。 公司股权结构：公司控股股东及实际控制人为殷凤山和殷平父女。父女二人合计持股比例为46.69%。 公司产品涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂，主要产品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品。 公司业绩状况：公司收入增长主要来自于销量的增加和产品价格的提升。公司归母净利润的提升主要来自于毛利率的提升和收入的提升。 2 主业分析：农药业务未来预计仍将继续成长 2.1 农药行业未来预计仍将保持稳定增长 农药主要是指用来防治、消灭或者控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以及有目的地调节植物、昆虫生长的化学合成的或者来源于生物、其他天然物质的一种物质或者几种物质的混合物及其制剂。农药包括原药和制剂。农药制剂由农药原药和农药助剂制成，其中农药原药起主要作用，分为有效成分或活性成分。制剂可以分为乳油、悬浮剂、水乳剂和微乳剂、可湿性粉剂、水性化剂型及水分散粒剂等。 随着农业现代化和农业机械化的逐步推进，20 世纪60 年代至90 年代全球农药行业进入了高速发展期，进入21 世纪之后，世界农药销售额总体仍然呈现增长趋势。根据Phillips McDougall 的统计数据，2016 年按分销商水平计，全球作物用农药市场实现销售额499.20 亿美元。 根据全球第二大市场研究咨询公司MarketsandMarkets 出版的《2021 年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据，作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长，到2021 年市值有望达到705.7 亿美元。市场增长的驱动力主要来源于世界人口增长导致的粮食消费和需求的增加、农业操作和技术的不断改善以及严重的病虫害引发的产量损失。此外，受到诸如生物农药需求增加、农民对病虫害综合管理接受程度的上升以及在新兴市场较多的机会等因素的驱动，作物保护化学品市场有望进一步增长。 2.2 公司在农药的细分领域具备较强竞争力 公司为高新技术企业、农药定点生产企业、中国农药工业协会的副会长单位以及中国农药发展与应用协会的常务理事单位，拥有完整的农药研发、生产与销售产业链，实现了“原药+制剂+中间体”业务的全面发展。 经过长期的发展积累，公司在环境保护、安全生产、技术创新、生产规模、市场占有率等方面已处于行业先进水平。公司拥有较强的市场竞争能力，根据中国农药工业协会发布的2015-2017年中国农药销售百强企业榜单，公司排名分别为第31位、第34位及第35位，竞争地位处于农化行业的前列。 3 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：由于公司2019年停产的影响，募投项目建设有所延迟，假设募投项目产能逐步释放。 假设2：假设2020-2022年精喹禾灵系列销量为1450、1500、1600吨，不含税价格17、18、19万元/吨，毛利率为27%、28%、28%，烟嘧磺隆系列销量为700、750、800吨，不含税价为30、29、28.5万元/吨，毛利率为30%、30%、30%，氟乐灵系列销量为7000、7200、7400吨，不含税价为4、4、4万元/吨，毛利率为37%、40%、39.5%。 假设3：假设未来公司开工率不受环保因素的影响而出现大幅波动。 根据以上说明和假设，我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为23.0亿元、23.7亿元和24.7亿元，归母净利润分别为3.5亿元、4.1亿元和4.3亿元。 选择11家公司作为公司的可比公司，根据Wind一致预期，11家可比公司2020年平均PE为15.74倍。 4 风险提示 原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险，募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。 公司财务报表数据预测汇总 免责声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 敬请关注化工林谈公众号

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）