公牛集团:二季度业绩环比改善,民用电工巨头砥砺前行【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《公牛集团:二季度业绩环比改善,民用电工巨头砥砺前行【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　公牛集团(603195.SH) 事件概述： 公牛发布2020年中报：上半年公司实现营收41.09亿元，同比下滑17.35%；归母净利润8.04亿元，同比下滑24.62%；扣非后归母净利润8.04亿元，同比下滑24.33%。其中2020Q1、Q2营业收入分别为13.80、27.29亿元，分别同比下滑37.96%、0.67%；归母净利润分别为1.70、6.33亿元，分别同比下滑57.68%、4.55%；扣非后归母净利润分别为2.01、6.03亿元，分别同比下滑48.17%、10.64%。2020年二季度业绩环比改善，业绩下降幅度大幅收窄，业绩增长符合预期。 分析判断: 主要业务产品及技术持续创新，市场竞争力提升。年初以来公司持续对各项业务产品和技术创新，不断提高竞争力，上半年申请专利210项，获得专利授权203项，截至2020年6月底，累计获得专利授权1137项，技术优势领先：1）转换器：上半年推出高性价比MINI款两级插座系列，开发家居焕新插座系列，并已孵化一大批创新设计项目，持续引领消费需求。渠道方面，上半年公司重点开拓贸易公司、B2B集采平台，市场结构不断优化，优势不断巩固；2）墙开：持续强化“装饰化”品牌定位，加快产品原位智能升级。上半年中高端PIANO（皮亚诺）系列装饰开关上市，进一步布局一线及高端市场。其次，积极构建ToB市场产品体系，为B端市场开拓提供坚实产品基础，B端市场有望成为未来主要增长点之一；3）LED照明：持续拓展产品线，上半年公司推进“光”的研究和光效设计领域的创新与应用，推出多种新品，逐步完成了家居全屋照明产品布局。4）数码精品：坚持以客户体验为导向，快速迭代创新，其次加大与品牌手机厂商合作，并使用新媒体等推广提升品牌知名度。5）智能电工：围绕智能电工生态战略，进一步加快智能家居产品布局，上半年公司重点推进智能墙壁开关插座产品研发，持续优化公牛智家APP用户体验。 盈利能力逐季改善，费用管控良好。2020年上半年受疫情影响，预计公司其他低毛利率的产品占比上升以及原材料波动影响，公司盈利水平下降，2020年上半年公司毛利率、净利率分别为37.64%、19.56%，分别同比下降2.65 pct、1.89 pct。公司积极进行成本费用管控，2020年上半年公司期间费用率为13.55%，同比下降0.89 pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为5.44%、8.67%、-0.56%，分别同比变化-1.19 pct、+0.85 pct、-0.55 pct，销售费用率管控较为良好。分季度看，2020Q1、Q2毛利率分别为36.95%、37.99%，同比分别提升0.53 pct、下降5.43 pct；净利率分别为12.35%、23.21%，同比分别下降5.75 pct、0.94 pct，盈利能力逐季改善，其中净利率改善较为显著。 库存继续下降，渠道压力减轻，有望轻装上阵。公司库存持续降低，截至2020年6月底，公司存货金额7.49亿元，对比3月底，公司存货金额8.66亿元，库存环比下降13.51%。二季度公司存货水平下降较为明显，我们认为主要是受疫情影响，一季度库存处于相对较高水平，二季度以来公司采取多种方式如终端进行促销等活动，消耗部分库存，截至6月底，公司库存水平占上半年销售额不到20%，去库存效果良好，下半年渠道有望轻装上阵。 投资建议： 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。考虑疫情影响，我们调整此前盈利预测，2020-2022年营业收入由此前的111.44、133.43、159.59亿元调整至105.64、126.77、149.42亿元，归母净利润由此前的25.58、30.77、36.75亿元调整23.84、28.36、33.68亿元，对应PE分别为41倍、34倍、29倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧；地产景气度不及预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年8月17日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】公牛集团（603195.SH）点评报告：二季度业绩环比改善，民用电工巨头砥砺前行》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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