【民生证券研究院】晨会纪要20210616
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210616》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生食饮】泰国市场启示：国内能量饮料正处于“黄金时代”——能量饮料行业深度报告（海外篇） 【民生有色】下游需求强劲，继续看好锂板块 4、个股观点 【民生石化】恒逸石化（000703）长丝景气度回升+产能扩张，盈利持续增长 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】雅克科技调研邀请 时间：6月16日 地点：无锡宜兴 嘉宾：公司董事长 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ 客户观点反馈 大金融和中上游行业的顺周期方向，以及还未完全复苏的可选消费行业或相对占优；而从长期来看，代表经济转型方向的消费和科技赛道依然是相对确定的主线。 行业观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 泰国市场启示：国内能量饮料正处于“黄金时代”——能量饮料行业深度报告（海外篇） 研究缘起：为何以泰国作为海外研究对象？ 在众多海外市场中，我们认为泰国市场的经验对国内能量饮料市场极具指导意义，原因在于：（1）红牛品牌诞生于泰国，随后华彬集团通过代理红牛品牌实现了国内能量饮料市场的培育；（2）泰国能量饮料以大众市场为主，呈现出大众定位、价格带偏低的特征，与国内东鹏饮料所处的市场环境较为相符。 泰国市场经验：蓝领阶层决定行业周期，差异化策略+高费用投入为突围之策 （1）成长经验：我们复盘泰国能量饮料成长历程，识别出“蓝领”人数是驱动行业增长与周期转换的关键因子。2009年泰国蓝领阶层人数、人均消费量达到上限，直接导致能量饮料触及第一个天花板。而能否突破天花板取决于行业升级的可能性，泰国经验展示了一条可能的路径，即通过新消费群体挖掘与品类迭代推动行业升级。 （2）竞争经验：泰国能量饮料产品高同质化、大众市场定位决定了竞争率先在价格战层面展开，但随着主流价格带再无下降空间，渠道与品牌成为各个企业拉开差距的关键点。先发企业具备领先优势并且建立一定规模效应，后发者则必须通过渠道、品牌上的差异化策略进行突围，但成功与否需结合客观的行业竞争环境以及主观的高费用投放。 国内经验映射：从三条逻辑看国内能量饮料正处于“发展黄金期” （1）泰国一元价格结构VS中国二元价格结构：不同于泰国初期便展开价格竞争，华彬红牛的高定价策略给予其他价格带产品充分发展空间。中国消费市场具有典型的多层级属性，具有先发优势的红牛虽获取了绝大部分头部市场份额，但身后大片的空白价格带与大众消费群体也哺育了主打性价比的大众品牌。 （2）泰国同质化竞争VS中国差异化竞争：国内竞争格局近年来趋缓，差异化路线给予东鹏等国内厂商较大的生存空间。不同于泰国的高度同质化竞争，国内能量饮料分为高端与大众两个市场，消费群体、渠道结构存在明显差异，“大包装+低价”的差异化策略可以在一定程度上规避与红牛的直面竞争。同时，由于天丝与华彬的品牌授权之争，近年来华彬明显降低了费用投放，也在一定程度上利好于东鹏的低费用扩张。 （3）泰国自下而上升级VS中国自上而下渗透：不同于泰国能量饮料市场自下而上升级，国内市场由高端向低端渗透，后者难度小于前者。东鹏顺应行业“自上而下”的成长路径，宏观层面受益于红牛商标纠纷带来的行业费用战趋缓，微观层面受益于自身渠道下沉力度加大。 投资建议 推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的国内大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代运营红牛安奈吉、有望贡献第二增长曲线的养元饮品。 风险提示： 竞争格局趋紧风险、监管政策风险、食品安全风险。 民生有色 | 方驭涛 15021817583 下游需求强劲，继续看好锂板块 每周随笔：磷酸铁锂占比提升，三元、铁锂并行，继续看好锂盐上行 5月磷酸铁锂电池单月装机占比为46.3%，占比较1-4月有所提升；从库存来看，磷酸铁锂库存持续下降。下游需求强劲，三元和磷酸铁锂有望同步高增长。下游需求紧俏叠加精矿涨价带来的成本驱动将带动氢氧化锂和碳酸锂价格继续上行，持续推荐赣锋锂业、雅化集团，关注融捷股份、盛新锂能。 本周观点 基本金属：上周国内基本金属普涨，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别上涨0.91%、4.89%、1.29%、2.45%%、3.32%、4.76%。抛储事件短期落地，对金属价格压制消除。铜：冶炼厂检修扰动明显，5月SMM电解铜产量85万吨，环比下降3.1%；但下游需求不及预期，逐步进入淡季，短期铜价震荡。铝：碳中和或对供给长期扰动，广东限电对下游需求的影响与国内企业因印度疫情承接的订单有所对冲，下游库存延续去化，本周电解铝库存下降3.5万吨至91.9万吨，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属涨跌互现。COMEX黄金下跌0.66%，伦敦金下跌0.51%，SHFE黄金上涨2.75%；COMEX白银上涨0.55%，伦敦银上涨2.83%，SHFE白银上涨3.45%，伦敦铂下跌0.60%，伦敦钯下跌1.87%。美国5月CPI年率5%，超预期并创2008年8月以来新高，黄金剧烈波动；美国流动性泛滥严重，联邦基金利率上下限或有调整，我们认为市场将逐步交易QE缩减预期，短期金价震荡。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴微跌，锂盐持平，镁上涨0.26%，稀土普跌。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 风险提示： 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 个股观点 民生石化 | 杨侃 18611567286 恒逸石化（000703）长丝景气度回升+产能扩张，盈利持续增长 本报告试图探究：恒逸石化未来盈利增长的驱动因素 我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点：（1）涤纶长丝景气度回升：根据多角度判断，涤纶长丝正处于景气度上行阶段，量价齐升可期。（2）炼化投产+聚酯扩产：炼化方面，文莱一期项目可加工原油800万吨/年，经测算，当油价为60/桶时，其权益净利润为27.7亿元；聚酯方面，2020年聚酯纤维产能为750万吨，预计2021-2023年公司聚酯产能可扩张至806.6/806.6/916.6万吨。 公司概述：全球领先的“炼化--化纤”龙头企业 全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一，具备800万吨原油、1300万吨PTA和750万吨聚酯的加工能力，已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年，公司营收及归母净利的年复合增速为27.8%和38.7%。此外，2020年，公司聚酯和炼化（成品油+化工品）板块的营收占比分别为28.8%和21.7%。 行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝景气度回升 从多角度判断，涤纶长丝景气度回升。（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。（4）从相关指标判断：根据同步指标（布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格），领先指标（柯桥纺织市场景气指数）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑：炼化投产+聚酯扩产，公司业绩有望迈上新台阶 文莱炼化一期项目投产，一体化布局完成。（1）文莱项目具有五大优势：政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势（物流便利+加工成本低）和工艺灵活。（2）项目盈利测算：方法一：当油价位于30/40/50/60美元/桶，文莱项目的权益净利润分别为28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二：当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时，原油单位吨加工毛利分别为1491/1348/1207/1065元/吨，公司560万吨权益产能可获得净利54/49/44/39亿元。 布局高端化、差异化的产品，提升聚酯业务盈利能力。截至2020年6月初，公司拥有750万吨聚酯纤维产能，2021-2023年扩张至806.6/806.6/916.6万吨。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为1077/1182/1250亿元，归母净利53/60/68亿元，EPS1.4/1.6/1.8元，对应PE 8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的2021年平均PE 18.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 涤纶长丝景气度回升速度慢；东南亚成品油需求放缓；聚酯新增产能投产节奏慢；原油价格波动大。 风险提示 宏观杠杆率上升超预期，疫情后续发展的不确定性，业务发展不达预期。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210616民生证券研究院晨会纪要》20210616
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生食饮】泰国市场启示：国内能量饮料正处于“黄金时代”——能量饮料行业深度报告（海外篇） 【民生有色】下游需求强劲，继续看好锂板块 4、个股观点 【民生石化】恒逸石化（000703）长丝景气度回升+产能扩张，盈利持续增长 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生电子】雅克科技调研邀请 时间：6月16日 地点：无锡宜兴 嘉宾：公司董事长 欢迎各位领导参加！ ？？民生电子： 王芳 18916064780 ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？？ 客户观点反馈 大金融和中上游行业的顺周期方向，以及还未完全复苏的可选消费行业或相对占优；而从长期来看，代表经济转型方向的消费和科技赛道依然是相对确定的主线。 行业观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 泰国市场启示：国内能量饮料正处于“黄金时代”——能量饮料行业深度报告（海外篇） 研究缘起：为何以泰国作为海外研究对象？ 在众多海外市场中，我们认为泰国市场的经验对国内能量饮料市场极具指导意义，原因在于：（1）红牛品牌诞生于泰国，随后华彬集团通过代理红牛品牌实现了国内能量饮料市场的培育；（2）泰国能量饮料以大众市场为主，呈现出大众定位、价格带偏低的特征，与国内东鹏饮料所处的市场环境较为相符。 泰国市场经验：蓝领阶层决定行业周期，差异化策略+高费用投入为突围之策 （1）成长经验：我们复盘泰国能量饮料成长历程，识别出“蓝领”人数是驱动行业增长与周期转换的关键因子。2009年泰国蓝领阶层人数、人均消费量达到上限，直接导致能量饮料触及第一个天花板。而能否突破天花板取决于行业升级的可能性，泰国经验展示了一条可能的路径，即通过新消费群体挖掘与品类迭代推动行业升级。 （2）竞争经验：泰国能量饮料产品高同质化、大众市场定位决定了竞争率先在价格战层面展开，但随着主流价格带再无下降空间，渠道与品牌成为各个企业拉开差距的关键点。先发企业具备领先优势并且建立一定规模效应，后发者则必须通过渠道、品牌上的差异化策略进行突围，但成功与否需结合客观的行业竞争环境以及主观的高费用投放。 国内经验映射：从三条逻辑看国内能量饮料正处于“发展黄金期” （1）泰国一元价格结构VS中国二元价格结构：不同于泰国初期便展开价格竞争，华彬红牛的高定价策略给予其他价格带产品充分发展空间。中国消费市场具有典型的多层级属性，具有先发优势的红牛虽获取了绝大部分头部市场份额，但身后大片的空白价格带与大众消费群体也哺育了主打性价比的大众品牌。 （2）泰国同质化竞争VS中国差异化竞争：国内竞争格局近年来趋缓，差异化路线给予东鹏等国内厂商较大的生存空间。不同于泰国的高度同质化竞争，国内能量饮料分为高端与大众两个市场，消费群体、渠道结构存在明显差异，“大包装+低价”的差异化策略可以在一定程度上规避与红牛的直面竞争。同时，由于天丝与华彬的品牌授权之争，近年来华彬明显降低了费用投放，也在一定程度上利好于东鹏的低费用扩张。 （3）泰国自下而上升级VS中国自上而下渗透：不同于泰国能量饮料市场自下而上升级，国内市场由高端向低端渗透，后者难度小于前者。东鹏顺应行业“自上而下”的成长路径，宏观层面受益于红牛商标纠纷带来的行业费用战趋缓，微观层面受益于自身渠道下沉力度加大。 投资建议 推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的国内大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代运营红牛安奈吉、有望贡献第二增长曲线的养元饮品。 风险提示： 竞争格局趋紧风险、监管政策风险、食品安全风险。 民生有色 | 方驭涛 15021817583 下游需求强劲，继续看好锂板块 每周随笔：磷酸铁锂占比提升，三元、铁锂并行，继续看好锂盐上行 5月磷酸铁锂电池单月装机占比为46.3%，占比较1-4月有所提升；从库存来看，磷酸铁锂库存持续下降。下游需求强劲，三元和磷酸铁锂有望同步高增长。下游需求紧俏叠加精矿涨价带来的成本驱动将带动氢氧化锂和碳酸锂价格继续上行，持续推荐赣锋锂业、雅化集团，关注融捷股份、盛新锂能。 本周观点 基本金属：上周国内基本金属普涨，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别上涨0.91%、4.89%、1.29%、2.45%%、3.32%、4.76%。抛储事件短期落地，对金属价格压制消除。铜：冶炼厂检修扰动明显，5月SMM电解铜产量85万吨，环比下降3.1%；但下游需求不及预期，逐步进入淡季，短期铜价震荡。铝：碳中和或对供给长期扰动，广东限电对下游需求的影响与国内企业因印度疫情承接的订单有所对冲，下游库存延续去化，本周电解铝库存下降3.5万吨至91.9万吨，铝价短期震荡，吨铝利润仍维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 贵金属：上周贵金属涨跌互现。COMEX黄金下跌0.66%，伦敦金下跌0.51%，SHFE黄金上涨2.75%；COMEX白银上涨0.55%，伦敦银上涨2.83%，SHFE白银上涨3.45%，伦敦铂下跌0.60%，伦敦钯下跌1.87%。美国5月CPI年率5%，超预期并创2008年8月以来新高，黄金剧烈波动；美国流动性泛滥严重，联邦基金利率上下限或有调整，我们认为市场将逐步交易QE缩减预期，短期金价震荡。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 小金属：钴微跌，锂盐持平，镁上涨0.26%，稀土普跌。锂：锂资源战略价值凸显，青海开始大力发展盐湖资源；澳矿供给收缩，锂精矿供应持续偏紧，继续看好精矿价格上行；欧洲新能源产销逐步恢复+高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 风险提示： 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 个股观点 民生石化 | 杨侃 18611567286 恒逸石化（000703）长丝景气度回升+产能扩张，盈利持续增长 本报告试图探究：恒逸石化未来盈利增长的驱动因素 我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点：（1）涤纶长丝景气度回升：根据多角度判断，涤纶长丝正处于景气度上行阶段，量价齐升可期。（2）炼化投产+聚酯扩产：炼化方面，文莱一期项目可加工原油800万吨/年，经测算，当油价为60/桶时，其权益净利润为27.7亿元；聚酯方面，2020年聚酯纤维产能为750万吨，预计2021-2023年公司聚酯产能可扩张至806.6/806.6/916.6万吨。 公司概述：全球领先的“炼化--化纤”龙头企业 全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一，具备800万吨原油、1300万吨PTA和750万吨聚酯的加工能力，已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年，公司营收及归母净利的年复合增速为27.8%和38.7%。此外，2020年，公司聚酯和炼化（成品油+化工品）板块的营收占比分别为28.8%和21.7%。 行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝景气度回升 从多角度判断，涤纶长丝景气度回升。（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。（4）从相关指标判断：根据同步指标（布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格），领先指标（柯桥纺织市场景气指数）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑：炼化投产+聚酯扩产，公司业绩有望迈上新台阶 文莱炼化一期项目投产，一体化布局完成。（1）文莱项目具有五大优势：政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势（物流便利+加工成本低）和工艺灵活。（2）项目盈利测算：方法一：当油价位于30/40/50/60美元/桶，文莱项目的权益净利润分别为28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二：当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时，原油单位吨加工毛利分别为1491/1348/1207/1065元/吨，公司560万吨权益产能可获得净利54/49/44/39亿元。 布局高端化、差异化的产品，提升聚酯业务盈利能力。截至2020年6月初，公司拥有750万吨聚酯纤维产能，2021-2023年扩张至806.6/806.6/916.6万吨。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为1077/1182/1250亿元，归母净利53/60/68亿元，EPS1.4/1.6/1.8元，对应PE 8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的2021年平均PE 18.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 涤纶长丝景气度回升速度慢；东南亚成品油需求放缓；聚酯新增产能投产节奏慢；原油价格波动大。 风险提示 宏观杠杆率上升超预期，疫情后续发展的不确定性，业务发展不达预期。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210616民生证券研究院晨会纪要》20210616
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