【东吴晨报0616】【策略】【宏观】【个股】威派格、时代天使

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0616】【策略】【宏观】【个股】威派格、时代天使》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210616 From 东吴研究所 00:00 03:00 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募发行回暖，外资流入趋缓 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股资金净流入442亿元，前值57亿元。 公募发行回暖：今年基金发行开门红，1月新成立偏股型公募基金4500亿份，创下历史新高。但之后由于市场震荡，核心资产回调，公募发行明显遇冷，3、4、5月分别发行2295、796、930亿份。6月以来公募发行有所回暖，最近一周新成立偏股型公募基金639亿份，前值261亿份。 外资流入放缓：今年上半年外资大幅涌入A股市场，截至6月11日北上资金净流入2285亿元，其中4、5月单月涌入规模都处历史高位，成为A股市场主要增量资金。而最近两周外资流入明显放缓，最近一周北上资金小幅净流入29亿元，前值89亿元，连续两周处历史低位。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 宏观 股债的相关性是否正在变盘？—美国篇 观点 2021年以来美股和美债利率一度出现了较为明显的负相关性，为金融危机以来的首次。虽然近期随着美债利率的回落，两者的相关系数又重新回到正区间，但依然在零附近徘徊。我们认为这一信号值得关注，如果美股和美债利率不再具有显著的正相关性，即美债失去了对冲美股下跌的功能，那么股债60/40组合的平衡投资策略也将失效。 美股和美债利率的相关性是否正出现系统性的变盘？我们不妨从历史中找寻线索，半个世纪以来，美股和美债利率的相关性一共只出现过两次系统性的变盘，且均伴随着美国通胀的结构性变化： 第一次是1966年。我们此前的报告专门研究了这段时间的情况，在1966年之前，美国核心通胀一直低位运行在1%-2%的区间，美股和美债利率也保持着正相关性。然而，从1966年开始，美国核心通胀持续攀升，通胀预期随之失控，其背后的一个重要原因是通胀挂钩工资合同盛行后工资-物价螺旋式的上涨。从那之后的30年内，美股和美债利率一直呈现出负相关性。 第二次是1997年。美国核心通胀自1966年来首次回到2%以下，并在此之后大部分的时间内运行在这一水平之下，美国和美债利率的相关性也由负转正，除了个别时期（如互联网泡沫破灭和次贷危机）。我们发现这一结构性转变的背后是亚洲金融危机爆发后亚洲货币的大幅贬值。鉴于这些亚洲国家是美国进口的主要来源国，其货币的贬值对美国无疑是输入性通缩，而这种输入性通缩向美国国内的传导，则是CPI中核心商品（商品中去除食品和能源）通胀的持续回落。 以史为鉴，不难看出美国核心通胀是否持续站上2%，是美股和美债相关性出现系统性变盘的一个关键信号。事实上，今年以来美股和美债利率相关性的由正转负，也正是伴随着美国核心通胀重回2%以上，似乎有上述20世纪60年代的影子。因此，当前的核心问题，是判断当前美国核心通胀的回升是否具有持续性？ 我们认为这种持续性主要取决于如下3个因素： 一是通胀预期是否持续回升。我们在此前的报告曾指出，今年以来美联储所青睐的通胀预期指标虽然明显回升，但并未出现失控的状态。从最新的公布的密歇根大学的调查来看，美国家庭的短期通胀预期已经飙升，但长期通胀预期相对稳定，值得关注的是，这两个指标在6月均较5月有所回落。 二是美元是否会持续贬值，尤其是对亚洲国家的货币。从今年以来的情况来看，美元指数虽然有所贬值，但整体上依然是区间震荡，并未形成持续的贬值趋势。而从美元对亚洲货币的汇率来看，我们发现主要亚洲国家对美元的汇率与人民币汇率存在明显的正相关性，因此，如果人民币存在升值前景，则未来美国存在着一定的输入性通胀压力。 三是房租是否持续上涨。当前美联储之所以视通胀的飙升为暂时性的，主要是因为4月以来诸如二手车价格等上涨并不具有持续性。然而，作为核心通胀中占据最主要权重的房租，其在走势上往往滞后于房价的回升约6个月，由于这轮美国房价正处于持续回升中，因此未来房租的回升无疑是确定性的。 综上所述，正如我们此前的报告所言，未来美国核心通胀虽然不太可能重现20世纪60年代的情景，但其中枢很可能持续站上2%，因此近期美股和美债利率相关性的转负并非偶然，我们预计未来一年，美股和美债利率的正相关性将明显削弱，传统的股债配置策略也将受到挑战。 风险提示：美联储过快收紧货币政策，美国财政刺激效应过早消退。 （分析师 陶川） 个股 威派格（603956） 农村饮用水提标改造+供水管网智能化改造 赋能智慧水务行业 事件：6月8日-10日，2021年中国水博会在武汉举行，威派格带来了“数字赋能，保障农村供水安全——农村供水的持续运营和智慧监管”的主题论坛探讨。 十四五期间，国家对农村饮用水改造的推进以及供水管网智能化改造推动了我国智慧水务、智能水表行业的发展。根据水利部官方文件的披露，“十三五”期间，全国共完成农村饮用水安全巩固提升工程建设投资2000亿元，提升了2.59亿农村人口供水保障水平，其中解决了1710贫困人口饮水安全问题。我们预计十四五期间，叠加我国水管网的智能化改造进程到来，农村饮用水投资额或高于十三五期间。 重新认识威派格，威派格从19年年报的二次供水设备研发生产商逐步转型为2020年年报的智慧水务系统集成商：如何定义“智慧水务系统集成商”？首先，“智慧水务解决方案”是针对行业痛点，为客户（主要是自来水公司）提供漏损管理、表计自动化管理、水调度系统管理、农村饮用水管理、供水水厂/排水水厂自动化管理等的实现方案。而我们定义威派格为“智慧水务系统集成商”原因是，威派格为客户提供解决方案（应用系统）的同时，提供智能化改造所需要的设备。威派格是行业稀缺的拥有水务智能化改造平台+智能化设备研发销售的企业。 2021一季报公司首次扭亏为盈，报表端边际变化初现。我们预计公司2021年全年订单高增速，农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）、学校及医院供水改造项目为公司带来新维度业绩增量。我们预计随着收入的增长，公司的人均创收将进一步上升、管理/销售费用率将进一步下降。2021Q1公司销售费用率由2020Q1的46.56%下降至36.94%，管理费用率由32.80%下降至17.99%，规模效应开始显现。 21年公司看点：农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）为公司带来新维度业绩增量。虽然2020年公司传统二次供水设备和区域加压泵收入占比公司总营收的90%左右，但是我们预计21年公司在农村饮用水、智慧水务管理平台、智慧水厂设备三个维度为公司拓宽营收维度。 盈利预测：根据我们对行业和公司未来业务的判断，我们维持2021-2023年EPS 预测为0.59/0.82/1.19元，对应2021-2023年PE为30/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 时代天使（6699.HK） 消费升级，隐形矫治龙头开启正畸新时代 投资要点 投资要点：公司是目前国内两大隐形矫治器龙头之一，2020年市占率为41%。公司深耕行业多年，在产品、技术和品牌等各方面构建了牢固的先发优势，有望长期受益于隐形矫治行业的高景气度。 隐形矫治行业快速兴起，潜在市场空间广阔：根据灼识咨询，全球隐形矫治市场规模由2015年40亿美元增长到2020年122亿美元，2015-2020年复合增长率达到25.2%，灼识咨询预计未来仍将以14.2%的年增长率持续扩容，2030年有望达到462亿美元。中国隐形矫治市场规模由2015年2亿美元快速增长到2020年15亿美元，2015-2020年复合增长率高达49.6%。2020年中国共有10.4亿人患有不同程度的错颌畸形，而正畸治疗渗透率仅为0.30%,远低于美国的1.80%。2020年中国接受正畸治疗的患者中，仅有11%的患者选择了隐形矫治，美国则为31.9%,未来中国隐形矫治潜在市场空间广阔。随着中国居民自主消费水平持续提升及口腔医生数量的增长，我们预计中国隐形矫治治疗渗透率有望持续提升。根据灼识咨询预计，2030年中国隐形矫治市场有望达到119亿美元，2019-2030年复合增长率为21.5%。 公司龙头地位稳固，多层次构建护城河：根据灼识咨询，中国隐形矫治行业长期维持双寡头竞争格局，2020年公司共完成隐形矫治13.8万例，占整个中国隐形矫治案例数的41%，份额紧追市场第一。公司深耕行业多年，产品梯队丰富，技术和数据平台领先，品牌认可度高。由于隐形正畸涉及到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学和智能制造技术等多学科，跨学科能力要求高，对新玩家构成了很强的技术壁垒。同时由于隐形矫治周期长达两年，医生在矫治中途难以更换其他厂家产品，品牌将成为医生重要考虑因素，这也提升了新进入者的门槛。综合来看，公司龙头地位稳固，有望充分受益于行业高增长。 对标全球隐形矫治龙头，未来发展蓝图清晰：美国阿莱技术是隐形矫治行业开创者，2019年实现营业收入24.1亿美元，2004-2019年复合增长率达到19.2%，2019年实现归母净利润4.4亿美元，2004-2019年净利润年复合增长率达到29.8%，带动股价近10年涨幅超过20倍，最新市值超过480亿美元。公司作为国内两大隐形矫治龙头之一，有望借鉴阿莱技术的发展路径和战略，实现未来业绩持续高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.99亿，14.24亿和18.47亿元，归母净利润分别为2.53亿、3.90亿和5.38亿元，对应2021-2023年EPS分别为1.53元、2.35元和3.24元。发行价对应估值分别为93X、60X和44X。考虑到目前隐形矫治渗透率仍低，公司作为龙头有望充分受益于行业高景气度，建议积极关注。 风险提示：市场竞争加剧风险；负面报道的风险；核心技术人员流失风险；数据泄露风险；经济下行风险。 （分析师 朱国广、刘闯） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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