供需双弱,聚焦美联储货币政策变化 ——行路难,多歧路,长路漫漫待花明

（以下内容从中粮期货《供需双弱,聚焦美联储货币政策变化 ——行路难,多歧路,长路漫漫待花明》研报附件原文摘录）
　　观点综述 一、期现行情回顾 沪铜期货区间震荡，周涨幅1.21%，现货方面炼厂供应偏紧、需求羸弱、精废价差缩减；铜现货受外经济恢复及流动性充裕积极影响，以挺价为主，报盘升贴水升至145元/吨，现货均价周涨930元/吨。 二、宏观及基本面情况 库存：就库存数据而言，国内需求偏弱、长期内外比价恶劣导致库存流入伦敦，SHFE铜库存下降2.07万吨，或成为铜价上涨行情尾声的信号，保税区库存短期稳定； 供应：TC本周小涨至36.84美元/干吨，仍处于绝对低位，炼厂检修及进口量递减导致铜供应短缺，目前智利和秘鲁的矿山罢工隐忧仅停留在市场情绪层面，对整体铜价影响不大； 需求：下游铜材开工率普降，且月内铜管、铜板、铜带等价格下跌4000-7000元/吨不等，下游逐步进入传统淡季，终端订单不佳，难言支撑； 宏观：美国5月通胀超4%，创13年来新高，核心CPI同比升3.8%，预期升3.4%，前值升3%，增速超预期，或带动美元指数进一步下滑，从而抬高铜价重心。投资者需密切关注本周美联储议息会议是否将出台紧缩货币政策，若出台相关政策，铜等大宗商品市场将有所承压。 三、策略推荐 供需两端推动铜价上行的逻辑逐步弱化，短期多单减持或平仓，密切关注美联储本周动态；中长期关注70000支撑，若收盘价有效跌破支撑位，或开启下行通道。 期现行情回顾 上周沪铜主力合约收于71770元/吨，周涨860元/吨，涨幅为1.21%，且沪铜期货持仓量、成交量均有所缩减。周内套利货流出，下游实际成交未见放量，期货价格周内支撑偏弱，表现在盘面上即区间窄幅震荡。 现货方面，受炼厂减产、不接受散单出货和进口量减少影响，沪铜现货平均升水升至145元/吨高位。同时国内低价废铜商惜售，表现为精废铜价差继续缩减，周内缩减133元/吨至1163元/吨；整体下游实际订单偏弱，补库持续性不强。但海外经济恢复及流动性充裕仍支撑偏多情绪，表现在现货市场上为持货商上周挺价销售，均价周涨930元/吨。 LME期铜周内高位震荡，周涨幅为0.35%，现货方面表现不尽如人意，现货贴水（0-3）扩大13美元/吨至-28美元/吨。同时可看到外贸市场供过于求格局仍维持，表现在洋山铜溢价承受下行压力，周内下行6美元/吨。 图1：沪铜周度期价走势 表1：铜周度重要数据一览 宏观及基本面情况 1、库存情况：国内铜需求转弱，内外比价恶劣，库存逐步回流至伦敦 就库存数据而言，中国铜需求正逐步减弱，或成为铜价上涨行情尾声的信号。国内需求转弱，且长时间内外比价较为恶劣，SHFE铜库存周跌2.07万吨，库存逐步回流至伦敦，不过当前LME铜库存仍处于历史偏低位。保税区库存作为铜库存的蓄水池，周内持平，表示国内外精炼铜进出口周内处于相对的动态平衡状态。 表2：上游价格周度动态 图2：沪铜周度期价走势 图3：LME铜库存及升贴水 图4：SHFE铜库存及升贴水 数据源：Wind，中粮期货工业品部 2、TC/RC及供应情况：TC/RC仍处低位，进口亏损，国内产量下行，供应偏紧 从铜冶炼厂加工费来看，当前加工费小幅升至36.84美元/干吨，但仍处于极低位置。铜冶炼厂TC成本线为30美元/干吨，一旦TC低于30美元/干吨，冶炼厂将存在减产可能。虽然智利必和必拓Spence铜矿工人在谈判的最后一天接受了最终工资协议，避免了罢工情况，但根据往年罢工情况来看，智利与秘鲁的罢工风险对市场影响仅停留在情绪层面上，对铜价走势影响不大。 图5：铜冶炼加工费 从进口角度来看，目前沪伦比跌至7.04，周跌2.41%，处于历史低位，汇率同步下调，目前在6.3914左右，周跌0.28%，同时进口呈大幅亏损状态，进口亏损额达4033.15元/吨，周内亏损幅度扩大70.43%，铜精矿进口将维持紧张。从4月进口数据来看，铜进口价格同比攀升9.72%，进口量逐月下行。 图6：沪伦比，汇率及进口盈亏 图7：电解铜进口量（单位：吨） 从国内铜开工率及电解铜周度产量来看，电解铜开工率由85%左右下降至81.04%，产量周环比下跌0.9%。目前炼厂仍有部分处于检修状态，如赤峰云铜38万吨装置，国内电解铜产量预计将维持小幅下滑。 图8：电解铜周度产量 图9：电解铜周度开工率（%） 数据源：百川盈孚，Wind，中粮期货工业品部 从废铜角度来看，精废铜合理差价在1600元时，加工企业采用光亮铜废铜为原料才基本能保持盈亏平衡。目前精废铜价差在1163元，废铜供应商惜售，同时东南亚疫情严重或导致6月下旬废铜进口减量，废铜供应紧张。 综上，预计废铜持货商挺价惜售的情绪仍将延续。 图10：精废铜价差 3、需求：下游铜材开工率普降，价格较低，需求整体走弱 从下游铜材月度开工率来看，除电线电缆开工率小升0.96%至82.66%以外，铜杆、铜管、铜板带箔开工率普降0.1%-4%，铜杆加工费在400元/吨左右，处于历史低位，下游厂商订单不佳，采购情绪有限。同时，下游铜材价格也普遍处于低位，铜板、铜棒、铜带价格月内走低4000-7000元/吨不等。 综上，目前国内铜消费不佳，对铜价支撑极为有限。 图11：下游铜材开工率（%） 图12：铜板价格 图13：铜带价格 图14：铜管价格 图15：铜棒价格 由于疫情影响，我国电解铜出口自1月以来逐步递减，4月出口量环比减0.31%，且主要出口到泰国、越南、韩国等东南亚、东北亚国家。总体来看，出口未见明显增量，且对铜价整体影响不大。 图16：电解铜出口量（单位：吨） 4、宏观因素影响 美国5月CPI同比升5%，预期升4.7%，前值升4.2%；美国5月核心CPI同比升3.8%，预期升3.4%，前值升3%，增速超预期，表明当前美国已面临极大的通胀压力，当前美国通胀已经高达4％，创下十三年来新高。 从宏观层面来看，高通胀的前提下，美元指数将逐步下跌，从而抬升铜价等大宗商品价格。北京时间6月17日2点，美联储将公布利率决议，投资者需密切关注美联储此次议息会议是否会提出缩表或相对紧缩的货币政策，以进一步判断未来全球铜价走势。 图17：美元指数与铜价 策略推荐 策略推荐： 供需两端推动铜价上行的逻辑逐步弱化，短期多单减持或平仓，密切关注美联储本周动态；中长期关注70000支撑，若收盘价有效跌破支撑位，或开启下行通道。 风险因素：美联储公布紧缩政策；欧美实体经济恢复不及预期；疫情加重。 作者简介 工业品部分析师 赵奕 Z0016384 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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