天风证券——全球金融市场周报2021.06.07-2021.06.14

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.06.07-2021.06.14》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关美国十年期国债收益率：在4月至5月间，市场多数认为美国十年期国债收益率将缓慢攀升至2.0%附近的位置，随着美国经济继续复苏，中期将攀升至2.5%至3.0%的区间，但是6月的前半月，美国十年期国债收益率反而跌破1.5%的关键位置，这超出了市场预期。当前市场对此解释主要从两个方面，第一是美国财政部账户的资金流入到美国银行体系，带来了极为充裕的流动性，从而压低了美国十年期国债收益率，第二是通胀是一个脉冲，5月之后通胀环比攀升力度将逐渐减弱，同比读数的高点也将在近期实现。考虑到10*2利差的缩窄，宽松流动性的解释力度是有限的，中期通胀预期的解释具有更高的合理性。问题的关键在于，从原油价格、铜价、失业率等众多指标历史对比来看，当前美国十年期国债收益率的绝对水平是偏低的。一个可能的解释是，一个经济体的十年期国债收益率与宏观杠杆率，特别是政府部门杠杆率有一定关系，日本政府部门杠杆率突破120%之上后，之后日本十年期国债收益率就在2.0%之下的区间运行，并且美国、日本、欧元区和中国的宏观杠杆率在过去几十年里都呈现了杠杆率与十年期国债收益率长期负相关的关系。一种可能的猜测是，未来十年美国十年期国债收益率的上限有可能从之前的3.0%附近下降至2.0%附近。就通胀机理而言，信用扩张是关键的力量，美国居民部门杠杆率攀升空间有限，美国政府无意维持持续的高通胀，最近一轮的通胀传递机制是美国政府部门加杠杆，补贴给居民部门，居民部门大量购买，叠加疫情带来的供应损失，供需错配引发了阶段性以核心CPI表征的高通胀。 2、有关中国权益市场：过去一个月，医药、新能源车引领了权益市场的反弹，估值提升是行情的主要驱动因素。煤炭、钢铁、传统有色股票的关键问题在于企业中长期盈利主要通过涨价，而很难通过销量的持续攀升，但是在全球化难以彻底扭转的长期趋势下，高利润加上低进入壁垒，很容易引发其他欠发达经济体进入到这个行业，成为潜在的低成本和低价格竞争者，这与具有技术垄断性的芯片设计、芯片制造和具有网络效应的系统软件有很大的不同。电子、计算机、通信等高科技行业具有更大的进口替代空间，但是技术的获取需要长期积累，短期内变化有限，给予过高的估值缺乏基本面的逻辑基础。以白酒为核心的消费板块，销量和定价都有成长空间，当前的矛盾在于估值较高，大幅提升估值有较大难度。总体来看，具有高成长性的板块估值非常高，稳健增长的板块估值偏高，涨价主导的板块缺乏长期想象空间，投资者在不同板块间迅速切换，并且对利率变动与流动性预期极为敏感。 3、有关大宗商品价格：供应端的分化和中美经济复苏力度的差异是影响大宗商品价格最为核心的两个因素，生猪价格持续走弱，原油价格缓慢走高，煤炭钢铁价格上蹿下跳。供应预期变动频繁的品种在配置上缺乏价值，在交易上严格依赖于供应政策变动的提前获取。未来3至6个月，分析重点在于中国房地产市场回落的力度，美联储的缩减资产购买的讨论对投资者预期的影响，铜、铝等国际性品种的供应修复情况，煤炭钢铁的限产政策的边际调整力度。很难用一句话来刻画所有大宗商品的调整，分化可能是比较可取的表述。 4、有关资产配置：过去几个月，贝塔驱动的资产配置策略收益一般，行业轮动的量化策略和阿尔法策略相对占优，这体现为国内广义流动性增速回落的格局下，投资者难以推动所有资产持续上涨，只能寻求结构性的阶段性的投资机会。股债配置，两者都不显著占优，建议平衡配置为宜，增加交易性头寸的占比。 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，美国5月CPI环比增速低于前值但高于预期，基数效应和部分行业供需失衡推升短期通胀增速。从市场表现来看，本周10年美债收益率回落至3月以来低点1.45附近，通胀预期和实际利率均回落，或反映出市场对货币政策维持宽松的预期，和近期美国金融市场流动性充裕的结果。下周美联储和日本央行举行6月议息会议，美联储料保持耐心，关注经济和通胀展望，警惕货币政策展望的边际变化。 国内宏观（严雅、李安琪）： 5月社融总量平稳，信贷略超预期保持强劲，PPI涨至年内新高。5月PPI上涨至9%的高点，生产资料价格涨幅仍高于生活资料；CPI受猪价持续下降拖累，5月CPI略低于预期升至1.3%。5月新增社融1.92万亿，较2019年同期多增0.2万亿，其中今年政府债券发行节奏缓慢，财政后置，政府债券融资有所拖累。信贷方面，5月新增人民币信贷略持平于2019年同期，其中企业端的中长期贷款略显强劲，但短贷持续为负，票据融资较高。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，完全对冲逆回购到期。月初资金面总体均衡宽松，但价格未有大幅下行，相较于上周五，DR001下行18bp至2.00%，DR007下行2bp至2.15%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：周中隔夜资金面有所收紧，短端较长端上行幅度更大，市场仍处震荡调整状态。截至6月14日，3Y国债200014与国开200202收于2.797%与2.89%，较上周分别上行2.7bp和4bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.1475%与3.5575%，较上周分别上行2.25bp和1.25bp。国债3*10曲线收窄2.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均有明显回升。新发2591亿元，较上周环比上升超过100%。二级收益率总体上行。除3年期和5年期AA（2）等级城投收益率下行外，其余各期限各等级信用品种收益率上行，上行幅度最大的为3年期中高等级城投，接近10BP。信用利差期限总体走阔，除3年期和5年期AA（2）等级城投信用利差收窄外，其余均走阔。 国债期货（樊伟）：地方债发行提速，流动性趋紧，通胀和金融数据发布影响有限，国债期货维持震荡。本周10Y国债收益率3.1475，较上周+2.25bp，10Y国开3.545，较上周+2.25bp，5Y国债2.9875， 较上周+3.25bp， 5Y国开3.2925，较上周+4.25bp，国债期货T2109收盘97.69，较上周-0.33元，TF2109收盘99.66元，较上周-0.14元，TS2106收盘100.17元,较上周-0.055元；国债5*10曲线利差16bp，较上周走平1bp，国债期货2倍5*10价差101.63元，较上周走阔0.05元；国债期货4倍2*10价差302.99元，较上周走阔0.11元；10Y跨期价差0.31元，较上周走阔0.005元。 利率互换（任春）：资金面中性，资金利率维持高位，本周公开市场平续，公开市场加权利率2.94%。R001回落34BP，R007下21bp， Shibor3M下2BP，AAA同业存单3M上6BP。利率互换：Shibor3M本周下2BP，FR007下21BP，FR007端IRS 1年上1BP，5年上2BP，互换Shibor3M端1年下1BP，5年上1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌0.06%，深圳成指跌0.47%，中小板指跌0.74%，创业板指涨1.72%。两市全周成交4.9万亿。中信一级行业涨跌互现，计算机、汽车和餐饮综合涨幅较大，农林牧渔和食品饮料跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入29亿元，累计流入13644亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数下跌0.11%，转债市场成交总额2200亿元，较上周再度下滑，正股成交额依旧维持相对高位，转债和正股交投情绪出现分化。转债市场开始先于权益市场走弱，中证转债指数在当前点位已横盘整理近两周，与上证指数走势类似。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数微幅反弹。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.3914，较上一交易日下跌11个基点。人民币兑美元中间价报6.3856，调升116个基点，本周累计上调216个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数上涨0.69%。从板块表现上看，原油上涨1.69%，黑链指数上涨3.37%，化工板块下跌2.12%，有色板块上涨2.59%，农产品下跌0.53%，贵金属上涨2.57%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球疫苗接种有序开展，社会和经济活动有望加速回归正常化，重点关注疫苗接种和财政刺激对经济复苏预期的支撑。主要央行货币政策维持宽松，警惕美联储货币政策的边际变化，或放大流动性宽松环境下高估值资产波动。数据方面关注美国5月PPI、零售销售、工业产出、新屋开工、进出口价格指数，4月商业库存，6月NAHB住房指数；欧元区、德国和英国5月CPI；欧元区4月工业产出、贸易差额等数据。 国内宏观：货币政策保持稳健中性，关注15日央行的操作。上周财政部部长称，要用好地方政府专项债券，指导地方加强项目储备，适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，预计后续的政府债券发行节奏平缓，也不乏存在年内实际发行不达额度的情形。上周陆家嘴论坛上，易纲行长表态称“考虑到我国经济运行在合理区间、在潜在的产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常化的货币政策”，货币政策相对还是保持中性稳健的态度，转向迹象尚未显露。下周有MLF到期、5月经济数据待公布，关注央行的操作以及经济数据的边际变化。 资金面：下周公开市场将有500亿元逆回购及2000亿元MLF到期，地方债供给及税期临近，资金面波动加剧，关注央行对冲操作。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：中美债市对CPI数据反应较弱，市场短期波动仍由流动性主导。地方债发行提速，叠加半年末跨季需求，短期资金面仍有一定压力，市场短期预计仍以震荡调整为主。宏观方面，PPI阶段性见顶和大宗商品反弹预期共存，市场谨慎情绪较浓。关注下周美联储议息会议、中国央行投放和MLF续作情况。 信用债：从往年情况来看，6月信用债净供给有所回升，叠加政府债发行环比规模上升资金面边际收紧的影响，信用债供不应求局面预计有所改善。本周五中国银保监会、中国人民银行发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知，除对投资AAA同一商业银行存款类产品净值比例有所放松，过渡期延长至2022年底这两个要求相比征求意见稿有所放松外，其余要求变动不大，过渡期延长的情况下预计不会出现大量抛售影响市场稳定性，但对于长久期或低等级信用债的新增需求或有所影响。 国债期货：短期流动性仍是债市最大扰动，市场对此担忧情绪偏重，下周关注央行的投放情况，特别是MLF续作，同时关注商品的反弹引起的再通胀情绪，目前对债市仍持偏谨慎态度，国债期货可能还有继续调整空间，暂不建议抄底。回调过程中期货可能面临更大波动，期现基差易于反弹，建议逢低可参与做多基差交易。收益率曲线仍倾向于走平，短端受制于流动性趋紧，预期仍有继续走平空间，但期货端和现券端表现可能有差异，仓位可继续持有做观察。跨期套利波动平稳，且12月合约流动性不足，暂时难以形成有效策略，建议先观察。 利率互换：资金面中性，关注资金中枢上移，Basis震荡。资金面中性，回购利率回归公开市场利率，利率有所反弹，Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：当前大小盘以及成长价值板块之间的估值裂口仍大，风格表现收敛的走势有望持续，但关注点仍应放在具备业绩基础的中盘蓝筹。随着上游原材料涨价预期的逐渐缓和，中游制造业的盈利预期较前期或有所走强，同时上游涨价传导能力较强的高端制造业及相关科技板块值得期待。 转债市场：权益市场指数行情的概率仍旧偏低，当前市场仍以结构性行情为主，尤其以短期业绩弹性高，估值上存在优势且空间较大的科技成长板块为主，对应到转债市场同样以结构性行情为主，注意规避绝对价格和溢价率双高转债，注重个券的性价比。中报业绩披露其临近，可选着重遴选中报业绩超预期对应正股估值不高的转债提前布局。在权益市场后世仍以结构性行情为主的判断前提下，在择券层面更加关注个券的性价比，利用转债相较个股的天然优势，在控制组合波动率的同时选择正股具备一定弹性的转债布局，突出转债高盈亏比的特性为组合博取弹性。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数震荡反弹。美国初请失业金人数已连降六周，并连续两周不足40万大关，但仍是疫情前水平的两倍，上一个阶段低点出现在2020年3月14日的新增25.6万人。该数据下降，一方面表明企业正努力留住员工，显示出美国劳动力需求旺盛；另一方面，目前仍有超过1500万美国人领取政府失业救济金，主动失业群体人数增加，劳动力供给不足。整体而言，当前美国劳动力短缺形势严峻。外汇市场对该就业数据反应平淡。汇市波动较小。近期外汇市场整体保持观望态势，市场波动率明显下降。 大宗商品：原油方面，美国解除部分对伊朗官员的制裁，油价短线回落但快速重新上涨，盘面走势偏强，随着欧美原油需求加速复苏，料油价将延续涨势。黑色金属，国内对煤炭事故频出，料短期国内政策将以安全为先，澳洲铁矿发运占比下降，巴西增加，高价区间非主流矿进口处于偏高水平，原材料价格底部支撑较强，钢材虽然需求进入需求淡季，但预期钢材将偏强调整。化工品，聚酯终端需求偏弱，开工率下降，供应压力降低，叠加油价抬升，料短期止跌调整；塑料化工链聚丙烯和塑料供应扩张，库存累积，价格延续弱势；化工板块整体处于扩展能周期，但油价抬升整体支撑化工生产成本，料短期调整。有色金属，美国CPI数据超预期，全球主要铜矿生产计划增加，但智利秘鲁大选可能对铜矿供应产生扰动，料短期有色金属价格调整。农产品，生猪产能恢复周期未变，价格长周期向下格局，但目前处于全行业亏损状态，长期不可持续，盘面价格下跌速度已经有放缓迹象，警惕价格反弹风险；年度棕榈油产量增长，6月USDA上调大豆期末库存，油脂高位快速回落，预期油脂价格将偏弱调整。贵金属，欧央行重申超宽松政策立场，美国CPI超预期，金价得到支撑，料短下周延续强势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

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