【开源煤炭&石化-张绪成】西山煤电中报点评:“价稳&降本”对冲疫情影响,关注山西国改

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】西山煤电中报点评:“价稳&降本”对冲疫情影响,关注山西国改》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司中报点评_西山煤电（000983.SZ）：“价稳&降本”对冲疫情影响，关注山西国改_煤炭石化团队_20200818》 摘要 事件：8月17日西山煤电发布2020年中报，2020H1实现总营收142亿元（同比-16.4%），归母净利润10.8亿元（同比-14.5%） “价稳&降本”对冲疫情影响，聚焦精煤业绩韧性犹存。维持“买入”评级 2020年上半年在疫情冲击下，公司业绩韧性犹存，归母净利润/扣非净利润同比降幅分别为14.5%/17.1%，好于预期。营收同比减小主要源于疫情影响煤炭销量下滑（同比-20%），但吨煤价格受疫情影响较小，同时公司合理控制成本，吨煤成本下降3.6%，期间费用同比下降25%，其中销售费用降幅较大（-42%），“价稳&降本”均助力公司对冲疫情影响，体现出经营韧性。我们上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润17.6(+2.2)/18.1(+1)/18.8(+0.1)亿元，同比增速3%/2.5%/4.2%；EPS分别为0.43(-0.06)/0.44(-0.1)/0.46(-0.13)元，对应当前股价PE分别为10.1x/9.9x/9.5x。维持“买入”评级。 煤炭销量下滑，但精煤比例提升&价稳支撑稳定毛利率 煤炭产量稳定，销量下滑，炼焦煤占比提升。2020H1产销量1349/1038万吨（同比-9%/-20%），销量下滑致产销率下降11pct至77%。其中炼焦煤销量492万吨，占比提升1.7pct至47.4%。炼焦煤价格稳定致吨煤平均价格降幅小。上半年炼焦煤单价为942元/吨（同比-1.7%），其中焦/肥煤单价基本稳定，煤炭吨煤价格645元/吨（同比-5%），得益于公司炼焦精煤的品质优势。吨煤成本小降，毛利稳定。吨煤成本276元/吨（同比-3.6%），吨煤毛利370元/吨（同比-6%），煤炭毛利率57.3%（同比仅-0.6pct）。发电毛利改善，为1.5亿元（前值0.1亿元），电力产销量稳定；焦化毛利下滑，为2亿元（同比-17%），焦炭产销量同比基本持平。 经济复苏推动业绩改善，山西国改利好焦煤龙头 公司作为国内炼焦煤龙头，具备炼焦精煤品质护城河，稳定的高售价与低成本造就了公司在疫情下的业绩韧性。随着下半年经济加速复苏，基建发力提振煤价，公司业绩或将进一步改善。目前集团证券化率较低（仅29%），随着山西煤企国改逐渐深化且注重专业化整合，山焦与山煤重组将带来强劲的资产注入预期，有望提升公司焦煤主业硬实力，看好公司在炼焦煤主业上的长足发展。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 执业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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