晨报0615 | 宏观专题、A股策略专题、东鹏饮料(605499)、陕鼓动力(601369)、极米科技(688696)
（以下内容从国泰君安《晨报0615 | 宏观专题、A股策略专题、东鹏饮料(605499)、陕鼓动力(601369)、极米科技(688696)》研报附件原文摘录）
晨报0615.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 13:55 【宏观】社融结构变化体现防风险特征，未来收缩幅度放缓 2021年5月金融数据公布，社融信贷略低于预期，信用收缩仍在持续。但下行仍有较大基数效应。社融结构变化，体现当前防风险特征： 第一，社融增速较上月回落0.7个点，在连续多月快速下行后，表观收缩最快的阶段基本结束。未来对信贷、非标等压降空间已经大幅降低。 第二，扣除基数影响，非标与城投压降、政府债发行缓慢、短贷严监管影响，对社融产生显著拖累，三者均体现出当前防风险的特征。 第三，信贷结构进一步优化，企业中长贷保持强劲，低于预期主因是居民贷款。前者体现制造业投资仍有支撑，后者表明地产调控的效果初现。企业短贷、票据融资延续下降。 M2回升至8.3%、M1回落至6.1%。居民、企业存款大幅下降，非银是主要支撑。M1增速回落，一方面受居民贷款下降、地产销售高位回落影响，另一方面也与表外融资明显压降有关。 M2增速逆社融增速反向回升，主要受非银存款支撑。由于政府债和非标收缩，非银金融处于欠配状态，同业投资偏多导致非银存款上升，这与短端利率持续较低相一致。非银存款增加M2，但若未向实体配置，并不增加社融，未来广义流动性环境基本维持稳定。 展望后续，我们认为社融增速回落将逐步趋缓： 第一，转弯不意味着流动性的全面收紧。城投债压降（政府杠杆率），政府债严监管，消费贷、经营贷严查，以及对汇率升值的容忍度提升，政策面已经慢慢实现了某种意义的“转弯”，防风险信号已经在融资端体现。 第二，信用收紧最快阶段基本已经结束。展望未来，社融增速稳步回落，企业中长贷有支撑，摆脱二季度基数效应后社融增速将稳步回落，年底增速企稳在10.5%-11%附近。 第三，从历史六轮“紧信用，稳货币”看，当前流动性有望保持稳定。在“宽信用”向“紧信用”的转换中，经济边际趋缓信号已经出现，为了防止信用收缩对实体冲击进一步放大，当前流动性环境大概率仍将维持稳定环境。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《社融结构变化体现防风险特征，未来收缩幅度放缓》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】走出通胀迷雾，光明下迎接拉升 大势研判：挣脱通胀束缚，震荡不长久，此后是拉升。本周市场继续在3600点上下窄幅震荡，我们认为震荡蓄力之后将是再次拉升，核心驱动在于分母端风险评价的加速下行。 1）分母端：通胀加速走向确定驱动风险评价继续下行。3月以来随着PPI快速走高，市场走入通胀迷雾，不确定性高企下行情走不出震荡格局。至5月下旬，市场关心的通胀、流动性等问题不确定性逐渐收敛，驱动风险评价边际下行，行情迈上第一个台阶。当前随着5月经济数据落定，国内通胀年内高点如期出现，市场将走出通胀迷雾，风险评价下行再度加速。从中美历史行情中，我们均看到随着不确定性下降，核心权益指数大概率上涨。叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。 2）分子端：不必对弱化的盈利悲观。市场忽视了四季度盈利负增长的可能，但盈利负增实则祸兮福所倚。历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征，我们认为盈利负增有助于释缓分母端压力，不必悲观。 通胀预期曲线脱虚向实，不确定性收敛不息，风险评价下行不止。国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月，年内高点已现。从政策锚定的CPI来看，5月同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。美国方面，5月CPI同比增长5%如期冲高，年内高点将于6月来临。随着中美通胀高点的先后出现，通胀预期曲线正脱虚向实，走向确定。此外信用收缩问题亦在走向确定，5月社融增速较上月回落0.7个点，最快的下行阶段基本结束，年底有望反弹至11%附近。随着市场最为关心的通胀与信用收缩走向确定，两者对估值影响将从前期的负向束缚向平稳过渡。未来DR007的调升可能是不确定性下行中的隐患，但我们认为更多会跟随美联储，并不会在当前窗口主动调升。 风险评价下行，市场交易结构悄然变化，真正的主线在中盘蓝筹。尽管近期以茅指数为代表的权重股有所反弹，但事实上5月以来涨幅靠前的个股大多集中于细分行业的中盘蓝筹，并非大盘蓝筹。从交易视角来看，亦可观察到市场真正的主线在二线中盘与成长风格。5月中旬以来市场交易活跃度重新上行，沪深两市成交额多次站上万亿关口。在本轮市场活跃度上行过程中，呈现三个明显特征：1）市场活跃度从大盘股向中盘股集中趋势明显；2）市场更青睐成长与平衡股，而价值股偏好减弱；3）茅指数为代表的核心资产大多出现缩量，放量个股则多为成长风格。茅指数仅仅是跟随，当前万亿成交量已开始更偏向具备盈利弹性、前期滞涨的中盘蓝筹，并向持续高景气的科技成长挪动。 风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。重点推荐：1）风险评价下行，首推券商、银行；2）科技成长起点：新能源车、电子、计算机、军工、医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费、新兴消费、高端消费；4）碳中和下周期及科技新机遇：建材、钢铁、建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电、机械。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《走出通胀迷雾，光明下迎接拉升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】东鹏饮料（605499）：借鉴怪物饮料，探中国能量饮料破局之道 投资建议：建议增持东鹏饮料。考虑到我国能量饮料行业持续扩容，且怪物饮料的逆袭史表明：紧拥最主流消费群体打出产品/品牌/渠道组合拳有望挤压竞品取得超额收益，因此建议增持东鹏饮料。东鹏饮料在产品方面通过资源聚焦500ml瓶装产品逐渐突出性价比/大容量/便利性的差异化打法，伴随着渠道纵横扩张下覆盖率的提升，品牌力持续提升以及外围市场尤其是中西部地区产能短板逐渐补齐，基于公司定位贴合最广大消费者的诉求，我们看好公司在享受行业扩容红利的β的同时，逐渐收割市场份额获取α。 怪物饮料逆袭之道：紧拥核心消费群体打出产品/品牌/渠道组合拳。怪物饮料抓住美国消费者个性化诉求提升大背景之下的行业机会，精准聚焦年轻消费群体，产品端不断推出大规格高性价比且包装新颖的产品，营销端通过赞助代言以及地推的方式精准触达目标人群，渠道端则借力巨头分销渠道实现覆盖率的迅速提升。在怪物饮料自下而上的推动之下，能量饮料行业消费人群基数不断扩大，行业天花板逐渐做高，最终怪物饮料实现反哺，一举超越红牛成为能量饮料龙头。 以怪物饮料为鉴：聚焦市场最主流消费者的诉求推出产品进行营销乃我国能量饮料参与者破局之道。我国当前城镇化率以及人均收入水平决定了在提神功能以及性价比之间取得平衡的能量饮料供给者将有望拥抱最广大的消费人群，基于此，产品端应注重突出性价比、大规格以及便利性，营销端方面鉴于消费者对品牌认知较强、具有粘性，因此推出新品牌有利于实现消费场景的扩充从而扩大消费基数。 我国能量饮料行业内生增长与结构性机会并存。1.能量饮料特有的提神/抗疲劳的功能属性适配我国当前居民整体生活节奏持续加快以及运动意识逐渐提升的特性，叠加休闲属性日益凸显，因此销量持续增长确定性强，根据Euromonitor，预计2020-2025年行业销量CAGR将达到6.4%；2.当前行业龙头红牛面临商标权之争的内忧，品牌力以及渠道力逐渐受到侵蚀，市场份额逐渐下滑，同时其他市场追赶者均通过差异化战略加速抢占市场份额，因此各大市场参与者的结构性机会已经到来。 风险提示：原材料成本过快上涨/行业竞争加剧/政策风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东鹏饮料：借鉴怪物饮料，探中国能量饮料破局之道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【高端装备】陕鼓动力（601369）：受益下游盈利改善和碳中和，透平机械龙头再起航 结论：碳中和下，下游盈利改善，产能置换和技改投入力度更大，持续性更好，陕鼓能量转换设备和EPC业务将持续增长；气体业务已成为战略性业务，预计资本支出将有序推进，提供稳定业绩增量。预计2021-23年 EPS为0.57、0.73、0.86元，基于可比公司PE/PB估值，给予目标价12.54元，对应2021年22倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 下游资本开支意愿提升，碳中和驱动公司能量转换设备持续快速增长。21年年初至今，钢铁、化工等下游行业盈利大幅改善，资本开支意愿提升，如21Q1钢铁、化工资本开支增长60%、40%，随着原材料价格高位运行有望继续保持增长。碳中和下，钢铁、化工等传统行业将以降低单位能耗为抓手，资本开支向大型、节能设备倾斜，陕鼓轴流压缩机（市占率90%）、离心压缩机(32%)、3G-TRT（85%）、三四合一硝酸机组（100%）等核心设备和EPC业务有望充分受益。 大力发展管道气体，提供稳定业绩增量。20年公司合同供气量已超过88万标立方米/h，增速超40%，21年以来已落地多个大额项目，气体业务合同平均15-20年且长期锁价定量，未来业绩明确性非常强，预计公司将投入资本做大。 体制机制完善，新一轮股权激励激发员工活力。公司于21年初推出新一轮股权激励计划，授予总股本3.14%股权，覆盖董事、中高层管理人员及核心技术（业务）人员665人，未来将激发各级人员活力。 风险提示：订单执行进度不及预期、原材料价格继续上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《受益下游盈利改善和碳中和，透平机械龙头再起航》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】极米科技（688696）：产品力铸就最强壁垒，向更多元场景进军 公司研发能力出众，海外市场拓展顺利，增值服务具备较强弹性，维持“增持”评级。公司的智能投影在竞品中具备性能优势，出海产品popln Aladdin已打开日本市场，引入国内后有望复制海外成功，大屏端增值服务需求持续释放，且随着场景多元化，智能投影未来或部署在汽车、飞机等多种空间内。我们维持此前的盈利预测不变，预测2021-2023年EPS分别为9.78/14.22/21.30元，调高目标价至852.32元，较此前目标价提升30.4%，维持“增持”评级。 乘智能家居和电视大屏化东风，向“更广”和“更远”发展。智能投影具备大屏优势，或成为高端娱乐显示领域的有力竞争者，2020年投影设备出货量为417万台，仅为电视的十分之一，理论空间广阔。并且，智能投影正朝便携化多场景和汽车等空间拓展，海外市场拓展潜力充足。 公司产品相比竞品具备性价比优势。2020年公司市场份额达18%，位居榜首，相比竞品在清晰度和亮度等方面具备优势，且算法领先，产品迭代迅速，更易获得消费者青睐。 新兴流媒体付费用户较快增加，智能投影有望成关键付费终端。公司自研软件GUMI日均使用时长高达4.5小时，我们对比Netflix和Disney+的付费用户变化趋势，判断更多新兴流媒体平台有望接入大屏端，公司旗下具备较强产品力的智能投影有望受益。 风险提示：产品开发风险，原材料价格波动风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《产品力铸就最强壁垒，向更多元场景进军》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
晨报0615.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 13:55 【宏观】社融结构变化体现防风险特征，未来收缩幅度放缓 2021年5月金融数据公布，社融信贷略低于预期，信用收缩仍在持续。但下行仍有较大基数效应。社融结构变化，体现当前防风险特征： 第一，社融增速较上月回落0.7个点，在连续多月快速下行后，表观收缩最快的阶段基本结束。未来对信贷、非标等压降空间已经大幅降低。 第二，扣除基数影响，非标与城投压降、政府债发行缓慢、短贷严监管影响，对社融产生显著拖累，三者均体现出当前防风险的特征。 第三，信贷结构进一步优化，企业中长贷保持强劲，低于预期主因是居民贷款。前者体现制造业投资仍有支撑，后者表明地产调控的效果初现。企业短贷、票据融资延续下降。 M2回升至8.3%、M1回落至6.1%。居民、企业存款大幅下降，非银是主要支撑。M1增速回落，一方面受居民贷款下降、地产销售高位回落影响，另一方面也与表外融资明显压降有关。 M2增速逆社融增速反向回升，主要受非银存款支撑。由于政府债和非标收缩，非银金融处于欠配状态，同业投资偏多导致非银存款上升，这与短端利率持续较低相一致。非银存款增加M2，但若未向实体配置，并不增加社融，未来广义流动性环境基本维持稳定。 展望后续，我们认为社融增速回落将逐步趋缓： 第一，转弯不意味着流动性的全面收紧。城投债压降（政府杠杆率），政府债严监管，消费贷、经营贷严查，以及对汇率升值的容忍度提升，政策面已经慢慢实现了某种意义的“转弯”，防风险信号已经在融资端体现。 第二，信用收紧最快阶段基本已经结束。展望未来，社融增速稳步回落，企业中长贷有支撑，摆脱二季度基数效应后社融增速将稳步回落，年底增速企稳在10.5%-11%附近。 第三，从历史六轮“紧信用，稳货币”看，当前流动性有望保持稳定。在“宽信用”向“紧信用”的转换中，经济边际趋缓信号已经出现，为了防止信用收缩对实体冲击进一步放大，当前流动性环境大概率仍将维持稳定环境。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《社融结构变化体现防风险特征，未来收缩幅度放缓》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】走出通胀迷雾，光明下迎接拉升 大势研判：挣脱通胀束缚，震荡不长久，此后是拉升。本周市场继续在3600点上下窄幅震荡，我们认为震荡蓄力之后将是再次拉升，核心驱动在于分母端风险评价的加速下行。 1）分母端：通胀加速走向确定驱动风险评价继续下行。3月以来随着PPI快速走高，市场走入通胀迷雾，不确定性高企下行情走不出震荡格局。至5月下旬，市场关心的通胀、流动性等问题不确定性逐渐收敛，驱动风险评价边际下行，行情迈上第一个台阶。当前随着5月经济数据落定，国内通胀年内高点如期出现，市场将走出通胀迷雾，风险评价下行再度加速。从中美历史行情中，我们均看到随着不确定性下降，核心权益指数大概率上涨。叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。 2）分子端：不必对弱化的盈利悲观。市场忽视了四季度盈利负增长的可能，但盈利负增实则祸兮福所倚。历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征，我们认为盈利负增有助于释缓分母端压力，不必悲观。 通胀预期曲线脱虚向实，不确定性收敛不息，风险评价下行不止。国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月，年内高点已现。从政策锚定的CPI来看，5月同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。美国方面，5月CPI同比增长5%如期冲高，年内高点将于6月来临。随着中美通胀高点的先后出现，通胀预期曲线正脱虚向实，走向确定。此外信用收缩问题亦在走向确定，5月社融增速较上月回落0.7个点，最快的下行阶段基本结束，年底有望反弹至11%附近。随着市场最为关心的通胀与信用收缩走向确定，两者对估值影响将从前期的负向束缚向平稳过渡。未来DR007的调升可能是不确定性下行中的隐患，但我们认为更多会跟随美联储，并不会在当前窗口主动调升。 风险评价下行，市场交易结构悄然变化，真正的主线在中盘蓝筹。尽管近期以茅指数为代表的权重股有所反弹，但事实上5月以来涨幅靠前的个股大多集中于细分行业的中盘蓝筹，并非大盘蓝筹。从交易视角来看，亦可观察到市场真正的主线在二线中盘与成长风格。5月中旬以来市场交易活跃度重新上行，沪深两市成交额多次站上万亿关口。在本轮市场活跃度上行过程中，呈现三个明显特征：1）市场活跃度从大盘股向中盘股集中趋势明显；2）市场更青睐成长与平衡股，而价值股偏好减弱；3）茅指数为代表的核心资产大多出现缩量，放量个股则多为成长风格。茅指数仅仅是跟随，当前万亿成交量已开始更偏向具备盈利弹性、前期滞涨的中盘蓝筹，并向持续高景气的科技成长挪动。 风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。重点推荐：1）风险评价下行，首推券商、银行；2）科技成长起点：新能源车、电子、计算机、军工、医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费、新兴消费、高端消费；4）碳中和下周期及科技新机遇：建材、钢铁、建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电、机械。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《走出通胀迷雾，光明下迎接拉升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【食品饮料】东鹏饮料（605499）：借鉴怪物饮料，探中国能量饮料破局之道 投资建议：建议增持东鹏饮料。考虑到我国能量饮料行业持续扩容，且怪物饮料的逆袭史表明：紧拥最主流消费群体打出产品/品牌/渠道组合拳有望挤压竞品取得超额收益，因此建议增持东鹏饮料。东鹏饮料在产品方面通过资源聚焦500ml瓶装产品逐渐突出性价比/大容量/便利性的差异化打法，伴随着渠道纵横扩张下覆盖率的提升，品牌力持续提升以及外围市场尤其是中西部地区产能短板逐渐补齐，基于公司定位贴合最广大消费者的诉求，我们看好公司在享受行业扩容红利的β的同时，逐渐收割市场份额获取α。 怪物饮料逆袭之道：紧拥核心消费群体打出产品/品牌/渠道组合拳。怪物饮料抓住美国消费者个性化诉求提升大背景之下的行业机会，精准聚焦年轻消费群体，产品端不断推出大规格高性价比且包装新颖的产品，营销端通过赞助代言以及地推的方式精准触达目标人群，渠道端则借力巨头分销渠道实现覆盖率的迅速提升。在怪物饮料自下而上的推动之下，能量饮料行业消费人群基数不断扩大，行业天花板逐渐做高，最终怪物饮料实现反哺，一举超越红牛成为能量饮料龙头。 以怪物饮料为鉴：聚焦市场最主流消费者的诉求推出产品进行营销乃我国能量饮料参与者破局之道。我国当前城镇化率以及人均收入水平决定了在提神功能以及性价比之间取得平衡的能量饮料供给者将有望拥抱最广大的消费人群，基于此，产品端应注重突出性价比、大规格以及便利性，营销端方面鉴于消费者对品牌认知较强、具有粘性，因此推出新品牌有利于实现消费场景的扩充从而扩大消费基数。 我国能量饮料行业内生增长与结构性机会并存。1.能量饮料特有的提神/抗疲劳的功能属性适配我国当前居民整体生活节奏持续加快以及运动意识逐渐提升的特性，叠加休闲属性日益凸显，因此销量持续增长确定性强，根据Euromonitor，预计2020-2025年行业销量CAGR将达到6.4%；2.当前行业龙头红牛面临商标权之争的内忧，品牌力以及渠道力逐渐受到侵蚀，市场份额逐渐下滑，同时其他市场追赶者均通过差异化战略加速抢占市场份额，因此各大市场参与者的结构性机会已经到来。 风险提示：原材料成本过快上涨/行业竞争加剧/政策风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东鹏饮料：借鉴怪物饮料，探中国能量饮料破局之道》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【高端装备】陕鼓动力（601369）：受益下游盈利改善和碳中和，透平机械龙头再起航 结论：碳中和下，下游盈利改善，产能置换和技改投入力度更大，持续性更好，陕鼓能量转换设备和EPC业务将持续增长；气体业务已成为战略性业务，预计资本支出将有序推进，提供稳定业绩增量。预计2021-23年 EPS为0.57、0.73、0.86元，基于可比公司PE/PB估值，给予目标价12.54元，对应2021年22倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 下游资本开支意愿提升，碳中和驱动公司能量转换设备持续快速增长。21年年初至今，钢铁、化工等下游行业盈利大幅改善，资本开支意愿提升，如21Q1钢铁、化工资本开支增长60%、40%，随着原材料价格高位运行有望继续保持增长。碳中和下，钢铁、化工等传统行业将以降低单位能耗为抓手，资本开支向大型、节能设备倾斜，陕鼓轴流压缩机（市占率90%）、离心压缩机(32%)、3G-TRT（85%）、三四合一硝酸机组（100%）等核心设备和EPC业务有望充分受益。 大力发展管道气体，提供稳定业绩增量。20年公司合同供气量已超过88万标立方米/h，增速超40%，21年以来已落地多个大额项目，气体业务合同平均15-20年且长期锁价定量，未来业绩明确性非常强，预计公司将投入资本做大。 体制机制完善，新一轮股权激励激发员工活力。公司于21年初推出新一轮股权激励计划，授予总股本3.14%股权，覆盖董事、中高层管理人员及核心技术（业务）人员665人，未来将激发各级人员活力。 风险提示：订单执行进度不及预期、原材料价格继续上涨。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《受益下游盈利改善和碳中和，透平机械龙头再起航》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】极米科技（688696）：产品力铸就最强壁垒，向更多元场景进军 公司研发能力出众，海外市场拓展顺利，增值服务具备较强弹性，维持“增持”评级。公司的智能投影在竞品中具备性能优势，出海产品popln Aladdin已打开日本市场，引入国内后有望复制海外成功，大屏端增值服务需求持续释放，且随着场景多元化，智能投影未来或部署在汽车、飞机等多种空间内。我们维持此前的盈利预测不变，预测2021-2023年EPS分别为9.78/14.22/21.30元，调高目标价至852.32元，较此前目标价提升30.4%，维持“增持”评级。 乘智能家居和电视大屏化东风，向“更广”和“更远”发展。智能投影具备大屏优势，或成为高端娱乐显示领域的有力竞争者，2020年投影设备出货量为417万台，仅为电视的十分之一，理论空间广阔。并且，智能投影正朝便携化多场景和汽车等空间拓展，海外市场拓展潜力充足。 公司产品相比竞品具备性价比优势。2020年公司市场份额达18%，位居榜首，相比竞品在清晰度和亮度等方面具备优势，且算法领先，产品迭代迅速，更易获得消费者青睐。 新兴流媒体付费用户较快增加，智能投影有望成关键付费终端。公司自研软件GUMI日均使用时长高达4.5小时，我们对比Netflix和Disney+的付费用户变化趋势，判断更多新兴流媒体平台有望接入大屏端，公司旗下具备较强产品力的智能投影有望受益。 风险提示：产品开发风险，原材料价格波动风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《产品力铸就最强壁垒，向更多元场景进军》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
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