【东吴电新】宁德时代:加深车企战略合作,供应链合作加强,全球电池龙头全面加速

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】宁德时代:加深车企战略合作,供应链合作加强,全球电池龙头全面加速》研报附件原文摘录）
　　盈利预测预估值 正 文 事件：宁德时代与长城汽车正式签署十年长期战略合作框架协议，将利用双方自身优势，基于深度合作关系，提升供需两端联动水平、打造高效协同竞争优势，推动新能源汽车科技进步，助力实现“碳达峰”“碳中和”目标。 长城电动化进程加速，远期规划庞大。长城汽车2020年新能源车销5.6万辆，同+42%，对应电池装机1.74gwh，2020年下半年推出黑猫、白猫车型，定价10万元以内，瞄准女性消费者，销量表现亮眼，2020年下半年长城销4.7万辆，环比大增396%。2021年好猫车型放量，高增持续，1-5月销4.2万辆，同比高增514%，电动化进程加速，对应电池需求1.4GWh，全年预计销售12万辆+，同比翻番以上，对应电池需求4.5-5gwh。长城汽车车展发布三款新车型，闪电猫预计明年Q2投产，朋克猫、大猫待定，新车型周期为后续销量增长提供长期驱动力。长城打造欧拉、SL项目以及光束汽车三个纯电品牌，欧拉计划在2023年累计销量达100万辆；我们预计长城汽车2025年新能源车销量有望达到80-100万辆，电动化率达20%，对应电池需求40-50GWh左右。旗下动力电池厂商蜂巢能源扩产提速，目前产能4GWh，建成、在建、规划产能共110GWh，2025年总产能规划从原来的100GWh升级至200GWh，规划庞大。 车企方面，本次战略合作协议系绑定电池产能，解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。2021年4月长城汽车销0.75万辆，环比下滑43%，5月销0.36万辆，环比下滑52%，同时长城欧拉景气度指数震荡向上，我们预计产销下滑主要系电池、芯片供应紧张影响产量所致，宁德为长城汽车主供，1-4月累计装机0.69GWh，同比增长392%，供货占比50%，蜂巢为二供，1-4月累计装机0.53gwh，占比38%。我们预计2021年全球销量540-560万辆，同比+80%，2022年仍可维持40%+的高增长，终端需求超预期，导致行业内动力电池优质产能紧缺，宁德时代持续满产满销，供不应求，4月宁德时代在长城装机0.18gwh，环比下滑24%，占比下滑至42%，预计为产能不足所致，二供蜂巢4月装机0.18gwh，环比+12%。短期看，长城汽车主要依赖于宁德时代及蜂巢能源的动力电池供应，蜂巢能源全年出货能力预计达3gwh左右，且有外供需求，无法满足长城汽车全年5gwh左右的动力电池装机需求。考虑到目前行业内电池供应紧缺，长城汽车签署战略合作协议提前绑定宁德时代电池产能，为电动化进程加速做准备。 电池厂方面，客户加深绑定大势所趋，突出合作下一代技术研发。优质电池产能属于稀缺资源，各大车企希望通过合资、参股、签订长单等方式提前锁定产能，供应关系稳定。此前车企与宁德时代合作更多意义在于保障电池供应，锁定未来车型的电池产能；2020年以来宁德时代与车企战略合作协议中突出对动力电池技术开发的需求，此前本田入股宁德并签署战略合作协议，表示双方将围绕动力电池进行共同开发；国内企业中，宁德入股爱驰汽车，合作开发下一代动力电池技术；哪吒汽车与宁德时代签署战略合作协议，双方将在新能源电池领域进一步深化合作。对车企而言，绑定电池厂意义在于锂电体系技术渗透和提升议价能力，对电池厂商而言，加深车企合作有利于进一步动力电池技术的推进，或开启整车方面合作。 加深车企合作，或在整车方面合作，CTC技术有望推进。宁德时代技术路线规划中，公司计划将于2025年前后正式推出高度集成化的CTC电池技术，CTC为未来重要技术布局，需要将电芯底盘一体化，电池厂商需要更深的介入电动车的开发，加深与车企的绑定。此前宁德时代入股爱驰，双方将面向未来探索研发下一代动力电池，加强了电池厂商对于车企的话语权，本次宁德与长城签订十年合作协议，我们预计或开展整车方面合作，可能将就CTC技术进行合作开发，进一步降低成本、提升能量密度，打造协同优势。 订单指引大超预期，上修宁德出货目标，连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格，签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议，六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价，其他原材料及费用以报价单为准，如其他原材料市场价格涨跌幅超过10%，则重新确认报价。以电解液需求测算，1.5万吨六氟对应约13-14万吨电解液，可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代2021年6月-22年6月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21产量50gwh+，2H21产量70gwh+，则1H22产量预计超100gwh，22全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2年翻倍以上增长，大超预期。此外宁德产能扩张加速，拟新建肇庆基地一期（动力及储能，约30gwh）、扩建四川时代五六期项目（动力，约40gwh）、时代一汽霞浦基地（动力，约17gwh）、时代上汽扩建（动力，约35gwh），公司目前产能规划600-650gwh，产能扩张提速，电动化进程或进一步超预期。 盈利预测与投资评级：行业景气度大超预期，公司预示订单超此前预期，我们将公司21-23年归母净利润由105/155/231亿元上调至108.2/188.6/274亿元，同比分别94%/74%/45%，对应EPS4.64/8.10 /11.76元,公司产能扩张加速，全球动力电池龙头地位稳固，未来增长确定性较高，且利润确认相对保守，给予22年75倍PE，对应目标价607.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 宁德时代三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-04-29：深度点评！【东吴电新】宁德时代：弹药充足，腾飞在即——2020年报点评 2020-04-26：深度！【东吴电新】宁德时代年报点评：量利超预期，弹药充足强化优势 2018-09-07：重磅深度！【东吴电新】宁德时代：技术与成本并行，中国锂电龙头走向全球，建议买入！ 点评报告： 2021-04-30：【东吴电新】宁德时代：出货创新高，现金流亮眼，全年高增开启——2021年一季报点评 2021-02-03：【东吴电新】宁德时代：产能扩张再加码，拥抱Twh时代 2020-12-30：【东吴电新】宁德时代点评：全球电动车需求爆发，龙头扩产再提速 2020-10-28：【东吴电新】宁德时代三季报点评：大额减值拖累增速，海外放量强化龙头优势 2020-10-14：【东吴电新】宁德时代点评：拟推第三次股权激励，定价高位彰显长期信心 2020-09-15：【东吴电新】宁德时代：拟认购先导定增+入股Neo锂矿，战略投资加速 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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