【东吴电新】恩捷股份:与LG签订长期供货合同,进军美国市场

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】恩捷股份:与LG签订长期供货合同,进军美国市场》研报附件原文摘录）
　　盈利预测预估值 正 文 事件：上海恩捷与Ultium Cells签署合同，约定自合同签订日至2024年末Ultium Cells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。 绑定LG，公司进军美国市场，我们预计为美国地区主供，成长为全球龙头。Ultium Cells为通用汽车与LG的在美合资电池公司，设计年产能35GWh（一期），我们预计于22年投产，考虑产能爬坡与产能利用率因素，预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池，对应隔膜需求7.5-8亿平，本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜，占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供，21年我们预计出货3-4亿平，同比翻番，本次供货协议突破美国市场，预计逐步成为LG的全球主供，全球隔膜龙头地位确立。 图1：LG产能规划（GWH） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 美国政策或超预期，电池厂加速在美布局，公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期，加码趋势已定，政策类比此前欧洲政策高度，我们预计美国21年销70万辆，22年有望销140万辆，连续两年翻番，未来高增开启。电池厂加速在美布局，LG计划与通用建设第二座电池工厂，年产能35GWh，25年在美动力电池总产能将超过140GWh，其中包括70GWh的独资工厂，以及70GWh的合资工厂；特斯拉在美规划自制电池厂，22年规划100GWh，投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大，开启高增，公司或充分收益。 图2：美国电动车销量预测 数据来源：marklines，东吴证券研究所 下游需求旺盛+扩产提速，21-22年供不应求，量利齐升。20年年底产能33亿平，我们预计21年底50亿平，全球第一。公司Q2预计出货6.5亿平，环增近20%，全年预计出货25亿平，同比翻番，其中海外5亿，消费5亿，其余为国内动力，随着涂覆比例（40%+）及产能利用率提升，客户结构优化，在线涂覆顺利推进，预计Q2开始单平净利回升，Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，恩捷产能扩张领先，我们预计出货近40亿平，同比60%+，公司量利齐升。 投资建议 我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿（原预测22/31.3/41.5亿），同增118/55/32%，对应PE为65x/42x/32x，我们给予22年50xPE，对应目标价213元，维持“买入”评级。 风险提示 政策支持不及预期，销量不及预期。 恩捷股份三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2021-03-30：重磅深度！【东吴电新】碳达峰、碳中和目标引领，光伏和电动车发展提速 2021-03-15：深度！【东吴电新】电动车20Q4全面爆发，21年全球高增可期——20年电动车行业数据总结 2020-11-28：重磅深度！【东吴电新】特斯拉深度报告之二：电动车行业引领者，特斯拉成长空间几何？ 2020-11-10：【东吴电新】SKI深度：狂奔的二线海外电池厂，20年元年启动——动力电池海外专题4 点评报告： 2021-04-29：【东吴电新】恩捷股份：需求旺盛，全年隔膜量利齐升——2021年一季报点评 2021-03-18：【东吴电新】恩捷股份年报及Q1预告点评: 销量持续高增，结构优化将增强盈利水平 2021-03-01：【东吴电新】恩捷股份业绩快报点评：全球隔膜龙头份额持续扩大，业绩略好于预期 2021-02-01：【东吴电新】恩捷股份点评：与 Celgard 合资深度布局干法，龙头扩张加速 2020-10-28：【东吴电新】恩捷股份三季报点评：盈利回升，业绩恢复较高增长 2020-08-25：【东吴电新】恩捷股份中报点评：捷力并表贡献增量，协同效应显著 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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