事件点评 | 硅铁:传闻纷扰下的强定心剂——宁夏中卫限产事件点评

（以下内容从国泰期货《事件点评 | 硅铁:传闻纷扰下的强定心剂——宁夏中卫限产事件点评》研报附件原文摘录）
　　报告导读 上周四，即2021年6月3日，宁夏中卫市发布关于对部分高耗能企业实施限产的通知。该通知出台之后，硅铁09合约的盘面价格一举冲破8700元/吨，且后续在8500/吨的位置受到了有力支撑。现货价格也迅速上涨至8450元/吨并高位企稳。在通知正式发布之前，关于此次限产市场已有传闻，推动了5月下旬硅铁价格的大幅上涨。当前市场情绪仍然高涨，但是在面对历史相对高位的硅铁时，也多了一些进退无主的不确定性。那么回到这个通知本身，其限产的规模和执行的力度是否真的能支撑起当前市场的激烈反应呢？本篇报告将围绕对该通知的解读来揭示宁夏中卫限产的实质影响。 我们认为：从5月底来，市场就中卫限产一事传闻纷起，硅铁价格上涨。上周中卫限产通知下达，是预期落地的表现，价格预期得到验证，短期内高位坚挺。 至于硅铁后续的走向判断，一方面，我们需要关注预期落地后的现实发展情况，即该限产政策是否能持续运行满足7个月的初始目标，是否能严格执行满足30%+的缩量要求，以及市场供需缺口是否有发生明显的改变。另一方面，我们还需要关注硅铁上中下游相关的能耗双控政策和碳中和战略的部署指引，即其它主产地的供应政策变化和下游钢材市场政策带来的硅铁需求变化。 总之，硅铁后市走势是上中下游共同作用的结果，但就中卫限产政策而言，预期已落地，价格已上涨，有待关注现实端口的持续验证。 上周四，即2021年6月3日，宁夏中卫市发布关于对部分高耗能企业实施限产的通知。该通知出台之后，硅铁09合约的盘面价格一举冲破8700元/吨，且后续在8500/吨的位置受到了有力支撑。现货价格也迅速上涨至8450元/吨并高位企稳。在通知正式发布之前，关于此次限产市场已有传闻，推动了5月下旬硅铁价格的大幅上涨。当前市场情绪仍然高涨，但是在面对历史相对高位的硅铁时，也多了一些进退无主的不确定性。那么回到这个通知本身，其限产的规模和执行的力度是否真的能支撑起当前市场的激烈反应呢？本篇报告将围绕对该通知的解读来揭示宁夏中卫限产的实质影响。 01 中卫限产政策 首先关于通知内容： 时间跨度：2021年6月3日-12月31日，有近7个月之久。 限产范围：包括铁合金在内的能耗增速最快的四个行业。 限产措施：（1）所有新建的“两高”项目建成后年内不得投产；（2）现有企业确保6月限产30%；（3）现有企业7-12月根据各企业年度能耗双控目标总量剩余量再限产30%。 从三点内容来看，政府从限产时间和限产力度方面都有明确且具体的规定。另外，在当前6月限产30%的基础上不排除接下来的7-12月这半年有进一步加严的可能。我们可以初步得出结论：相比过去多次的针对硅铁企业的限产政策，本次限产政策力度是非常大的。 02 限产政策解读 限产规模 在以上通知的基础上，中卫市节能减排工作领导小组还将限产节能任务分配到了具体的企业，不同企业围绕以上限产目标被要求了不同的具体应对措施。此次通知涉及的中卫地区限产企业有22家。其中，铁合金企业有14家。铁合金企业中有硅铁生产企业12家，锰硅生产企业1家。 中卫限产政策核定了各合金厂家的装机容量和当前的运行负荷。对于各硅铁企业当前正在停工和检修的矿热炉，其要求在接下来的7个月这些炉子都不允许开工；而针对当前正在运行的矿热炉，中卫市节能减排工作领导小组又依据各企业开工的情况，对各企业做了一个类30%限产的具体要求。因此，这个限产30%的目标可以粗略理解为是以当前的运行负荷为基准的。而限产具体以5月份的开炉情况为比较基准也是合理的。经过估算，当前宁夏中卫地区的硅铁生产厂的装机容量一共为125.1万千伏安，而这些硅铁生产厂截止5月的实际运行负荷量一共为114.65万千伏安。依据政策的实际要求，我们可以折算出限产政策让这些企业在6月份运行负荷量较于5月份将一共减少32.9万千伏安。按照现在的政策要求，这些企业在7-12月的运行负荷量较于5月份的月基准将一共减少193.983万千伏安，平均每个月减少32.33万千伏安。 图1：中卫限产政策企业责任拆分（硅铁企业） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货产业服务研究所 基于能耗限制要求，我们将矿热炉的运行负荷容量进一步转化成硅铁合金的对应产能产量。可以推算出，在此次中卫限产政策下，该地区硅铁合金生产企业在6月份将较5月份减少硅铁产量约29610吨（32.9万千伏安），该地区7-12月平均每个月将较5月份减少硅铁产量约29070吨（33.33万千伏安）。 供需影响 据统计，在今年5月份，整个市场的硅铁总供应量为533106吨，对硅铁的需求量约为522025吨（包含粗钢、金属镁和出口需求），出现硅铁供应月盈余约11081吨。假定在接下来的6-12月里，硅铁的月需求保持不变，其它主产区的硅铁供应政策也不发生变化（即不增产也不进一步限产），那么但此次的中卫限产政策将造成6月份市场出现18529吨的硅铁供应缺口，占月均需求的约3.55%；在接下来的7-12月里每个月平均出现17989吨的硅铁供应缺口。因此，从实际市场影响上来说，若政策严格执行，宁夏中卫的限产政策对供应端是有较大的影响的。 图2：硅铁2021年1-5月供需平衡 资料来源：Mysteel，国泰君安期货产业服务研究所 基于以上的理论推算，我们近期也调研了一些中卫地区的硅铁厂家。据反映，在限产通知下达的第三天开始，中卫地区的部分硅铁厂已经开始逐渐停炉，限产政策已经在落实当中。 盘面逻辑 回到盘面的运行逻辑上来看，早在5月下旬，市场就有宁夏中卫地区铁合金将要限产30%的传闻。当时的30%限产预期还有关于限产基数的市场分歧。有传闻推测将在核定产能（装机容量）的基础上限产30%，也有推测是在当前实际产量的基础上限产30%。总之，不论分歧与否，基于宁夏中卫地区一直以来近满负荷的生产，两种限产可能都会对硅铁产量造成实质性的影响。于是，限产传闻在5月底将硅铁盘面价格推到8000以上的高位。但是现货市场价格涨幅相对较小，硅铁基差开始扩大。 图3：硅铁2109合约收盘价 资料来源：iFinD同花顺，国泰君安期货产业服务研究所 图4：硅铁2109合约基差 资料来源：iFinD同花顺，国泰君安期货产业服务研究所 随着传闻推动，硅铁的期货升水幅度不断走高，市场对传闻的可信度逐渐产生怀疑。叠加大宗商品价格受国家政策调控，黑色系整体走弱，下游钢材利润大幅下滑。市场参与者在传闻与现实的纷扰中充满了不确定性。直到上周，中卫限产消息终于得到落实，且限产力度并未低于传闻预期，硅铁价格受到进一步提振，在8000+高位持续攀升，力破前高，同时现货价格也开始加速增长，盘面升水收窄。 不可否认，中卫限产从理论上看，确实对硅铁市场的总供需带来实质性影响。但目前只能说是验证且兑现了市场前期的强预期传闻，并没有达到超传闻水平。因此，此次即将持续7个月限产计划的确定落实给硅铁价格的前期上涨带来了强支撑。至于政策放出后，盘面价格的继续拉涨，可以将其视为市场情绪得到安慰释放后的过激反应。近一周内硅铁盘面价格的小幅下行，也是情绪释放完价格逐渐理性回归的一种体现。 后市观点 从5月底来，市场就中卫限产一事传闻纷起，硅铁价格上涨。上周中卫限产通知下达，是预期落地的表现，价格预期得到验证，短期内高位坚挺。 至于硅铁后续的走向判断，一方面，我们需要关注预期落地后的现实发展情况，即该限产政策是否能持续运行满足7个月的初始目标，是否能严格执行满足30%+的缩量要求，以及市场供需缺口是否有发生明显的改变。另一方面，我们还需要关注硅铁上中下游相关的能耗双控政策和碳中和战略的部署指引，即其它主产地的供应政策变化和下游钢材市场政策带来的硅铁需求变化。 总之，硅铁后市走势是上中下游共同作用的结果，但就中卫限产政策而言，预期已落地，价格已上涨，有待关注现实端口的持续验证。 国泰君安期货 铁矿石高级研究员 马亮 Z0012837 国泰君安期货 黑色商品首席研究员 刘秋平 Z0012704 国泰君安期货 煤焦高级研究员 金韬 Z0002982 >>以上内容选自国泰君安期货已经发布的报告《硅铁：传闻纷扰下的强定心剂---宁夏中卫限产事件点评》，发布时间：2021年6月11日。 期货开户请点击下方“阅读原文” - END - 文章来源：国泰君安期货产业服务研究所 作者：马亮、刘秋平、金韬 联系人：张钰 编辑：宜琳 DISCLAIMER 免责声明 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 分析师声明：作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告发布的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 推荐阅读 铁矿石交割规则修改方案点评 开户指南 | 1分钟了解期货开户 火热开幕！第十五届全国期货（期权）实盘交易大赛再度起航 发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）