天风期货研究精选 | 利率全年最低点无法超越了吗?
（以下内容从天风期货《天风期货研究精选 | 利率全年最低点无法超越了吗?》研报附件原文摘录）
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：曹文婧 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 观点小结 资金面紧张：1）央行公开市场零投放零回笼；2）本周R007下行29.25bp至2.14%，DR007下行13.45bp至2.17%；3）各期限同业存单收益率有所下行，1年期下行4.54bp至2.85%。市场认为金融市场流动性相对宽松。 一级情绪降温：1）利率债新发行3,957.17亿元，环比减少2,359.70亿；2）地方债发行短端热度尚可，2Y北京债打满；中长期5Y情绪好于7Y；超长端仅一只30Y辽宁债发行，边际倍数27.14，尚未打满，超长期溢价空间逐渐减弱。 国债收益率先下行后上行：1）本周先下行后上行，十年国债现券200016.IB周一达到3.06%，为今年以来的底部震荡。原因主要来自资金面偏紧，4月超储率1.2%，处在近年来同期较低水平；汇率方面，央行上调金融机构外汇存款准备金2%对情绪的冲击较大，实际回收美元流动性200亿美元，数量有限；PMI5月公布值51%，基本符合预期，人民币汇率短期快速升值可能是新出口订单不及荣枯线的主因；财政部下达2021年新增地方债限额42,676亿元，不及两会预算安排，略有提振市场情绪。 国债期货价格周五跌幅最大：1）本周T2109下跌0.23%至98.02，TF2109下跌0.14%至99.8；2）周五T2109单日下跌0.25%，可能是机构止盈离场。 观点小结：本周十年期国债收益率到达今年至今的底部3.03%，上次跌破3%是在2020年8月疫情期间。债券市场情绪偏空，下周开始政府债供给增加，国债环比多增256亿元、地方债环比多增1668亿元，专项债大幅提速，可能进一步加大资金波动。 资金面边际转松 01 央行公开市场零投放零回笼 本周央行公开市场开展7天期逆回购500亿元，中标利率2.2%，逆回购到期500亿元，逆回购零投放零回笼。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 资金面边际宽松 本周资金面边际转松。本周R007下行29.25bp至2.14%，DR007下行13.45bp至2.17%。 数据来源：Wind 天风期货研究所 03 质押式回购成交量略有抬升 本周资金利率收紧。Shibor一周收于2.19%，周下行9.10bp；1年期国债收于2.37%，周下行2.24bp；10年期国债收于3.09%，周下行0.84bp。本周商业银行质押式回购意愿抬头，日均成交金额40,399.68亿元，较上周增加491.22亿元，债市持续加杠杆，周四单日回购量达到44,630.19亿元，接近4.5万亿警戒线。 数据来源：Wind 天风期货研究所 04 各期限同业存单收益率走低 各期限同业存单收益率下行，股份制银行1个月同业存单收益率上行25bp至2.25%，3个月同业存单收益率下行4.25bp至2.42%，1年期下行4.54bp至2.85%。金融体系流动性相对宽裕。 数据来源：Wind 天风期货研究所 05 同业存单收益率在MLF下方11.51bp 1年期同业存单利率收于至MLF下方11.51bp。流动性乐观预期仍存。 数据来源：Wind 天风期货研究所 债券一级市场发行追踪 01 地方债情绪下降，超长端溢价空间缩小 本周利率债新发行3,957.17亿元，环比减少2,359.70亿，其中地方债1,304.57 亿元，环比减少2,682.30亿元，国债1,404.3亿元，环比增加454.3亿元，政金债1,248.3亿元，环比减少131.7亿元。 本周地方债情绪小幅下降，短端热度尚可，2Y北京债打满，全场倍数9.89；中长期方面，5Y情绪好于7Y，5Y北京债接近打满，边际倍数9，7Y福建债、浙江债边际倍数都在5以下；超长端仅一只30Y辽宁债边际倍数27.14，没有打满，超长期溢价空间逐渐减弱。 数据来源：Wind 天风期货研究所 二级市场利率先下行后上行 01 国债长端收益率处在今年以来底部 本周国债收益率先下行后上行，为今年以来的底部震荡。首要原因是资金面收紧：4月超储率经测算1.2%，与往年相比较低，且下周地方债发行2,972亿元、国债发行1,660亿元，将消耗超储金额；汇率方面，央行上调金融机构外汇存款准备金率2%，目的是抑制人民币上行过快，就规模而言，上调外汇存款准备金回收200亿元美元，数量相对有限，本次操作可能是央行给市场传递抑制人民币快速升值的信号，后续可能采用其他操作，持续关注人民币供给、银行间市场流动性是否增加；PMI5月公布值51%，前值51.1%，基本符合预期，新出口订单下降2.1%至48.3%，5月人民币汇率短期快速升值可能是主要原因；原材料购进价格上行5.9%至72.8%，显示大宗商品价格大幅上涨，企业成本端压力上升。此外，财政部下达2021年新增地方债限额42,676亿元，不及两会预算安排的44,700亿元，对周四债市情绪略有提振。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 国债10-1利差收缩 本周国债10-1利差收缩0.43bp至72.12bp；国开债10-1利差扩张4.16至99.12bp。 本周国开债隐含税率均下行，交易情绪较上周降温。 数据来源：Wind 天风期货研究所 03 美国非农就业不及预期 本周公布的美国5月新增非农就业人数55.9万人，预期65万人； 失业率5.8%，预期5.9%，整体而言美国非农数据低于市场预期，可能是美国政府的财政刺激降低失业者的求职意愿，就业复苏较慢可能影响美联储缩减购债的计划。 数据来源：Wind 天风期货研究所 人民币汇率维持在6.3 本周美元指数收于90.13，较上周略有上涨，人民币汇率下跌到6.39，中美利差本周上涨至156.08bp，较前一周上行2.3bp。央行上调外汇存款准备金可能只是信号作用，从基本面看，人民币汇率仍有升值基础。 数据来源：Wind 天风期货研究所 国债期货价格周五跌幅最大 01 国债期货价格周五跌幅最大 本周T2109下跌0.23%至98.02，TF2109下跌0.14%至99.8。 周五跌幅最大，T2109单日下跌0.25%，可能是机构止盈离场。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 周五国债期货交易情绪最高 数据来源：Wind 天风期货研究所 央行4月缩表，其余经济体扩表 01 4月央行资产负债表收缩 央行更新4月资产负债表，总资产规模达到382,315亿元，连续第3个月缩表，环比减小0.12%。资产端外汇占款余额环比增加0.08%，有助于基础货币增加；对其他存款性公司债权环比减少0.13%，MLF从1月净回笼405亿元再度净回笼61亿元，MLF价未变、量减小，“稳”字当头；负债端看，政府存款43,754.93亿元，环比上涨19.16%，4月缴税潮叠加财政支出变淡推动政府存款明显增多，此外，4月地方债发行加快，发行规模达3,399亿元，增加财政存款。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 美联储资产负债表较上周扩张31,653百万美元 数据来源：Wind 天风期货研究所 03 日本央行资产负债表较上旬扩张3,710,718,946千日元 数据来源：Wind 天风期货研究所 04 欧洲央行资产负债表较上周扩张22,508百万欧元 数据来源：Wind 天风期货研究所 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：曹文婧 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 观点小结 资金面紧张：1）央行公开市场零投放零回笼；2）本周R007下行29.25bp至2.14%，DR007下行13.45bp至2.17%；3）各期限同业存单收益率有所下行，1年期下行4.54bp至2.85%。市场认为金融市场流动性相对宽松。 一级情绪降温：1）利率债新发行3,957.17亿元，环比减少2,359.70亿；2）地方债发行短端热度尚可，2Y北京债打满；中长期5Y情绪好于7Y；超长端仅一只30Y辽宁债发行，边际倍数27.14，尚未打满，超长期溢价空间逐渐减弱。 国债收益率先下行后上行：1）本周先下行后上行，十年国债现券200016.IB周一达到3.06%，为今年以来的底部震荡。原因主要来自资金面偏紧，4月超储率1.2%，处在近年来同期较低水平；汇率方面，央行上调金融机构外汇存款准备金2%对情绪的冲击较大，实际回收美元流动性200亿美元，数量有限；PMI5月公布值51%，基本符合预期，人民币汇率短期快速升值可能是新出口订单不及荣枯线的主因；财政部下达2021年新增地方债限额42,676亿元，不及两会预算安排，略有提振市场情绪。 国债期货价格周五跌幅最大：1）本周T2109下跌0.23%至98.02，TF2109下跌0.14%至99.8；2）周五T2109单日下跌0.25%，可能是机构止盈离场。 观点小结：本周十年期国债收益率到达今年至今的底部3.03%，上次跌破3%是在2020年8月疫情期间。债券市场情绪偏空，下周开始政府债供给增加，国债环比多增256亿元、地方债环比多增1668亿元，专项债大幅提速，可能进一步加大资金波动。 资金面边际转松 01 央行公开市场零投放零回笼 本周央行公开市场开展7天期逆回购500亿元，中标利率2.2%，逆回购到期500亿元，逆回购零投放零回笼。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 资金面边际宽松 本周资金面边际转松。本周R007下行29.25bp至2.14%，DR007下行13.45bp至2.17%。 数据来源：Wind 天风期货研究所 03 质押式回购成交量略有抬升 本周资金利率收紧。Shibor一周收于2.19%，周下行9.10bp；1年期国债收于2.37%，周下行2.24bp；10年期国债收于3.09%，周下行0.84bp。本周商业银行质押式回购意愿抬头，日均成交金额40,399.68亿元，较上周增加491.22亿元，债市持续加杠杆，周四单日回购量达到44,630.19亿元，接近4.5万亿警戒线。 数据来源：Wind 天风期货研究所 04 各期限同业存单收益率走低 各期限同业存单收益率下行，股份制银行1个月同业存单收益率上行25bp至2.25%，3个月同业存单收益率下行4.25bp至2.42%，1年期下行4.54bp至2.85%。金融体系流动性相对宽裕。 数据来源：Wind 天风期货研究所 05 同业存单收益率在MLF下方11.51bp 1年期同业存单利率收于至MLF下方11.51bp。流动性乐观预期仍存。 数据来源：Wind 天风期货研究所 债券一级市场发行追踪 01 地方债情绪下降，超长端溢价空间缩小 本周利率债新发行3,957.17亿元，环比减少2,359.70亿，其中地方债1,304.57 亿元，环比减少2,682.30亿元，国债1,404.3亿元，环比增加454.3亿元，政金债1,248.3亿元，环比减少131.7亿元。 本周地方债情绪小幅下降，短端热度尚可，2Y北京债打满，全场倍数9.89；中长期方面，5Y情绪好于7Y，5Y北京债接近打满，边际倍数9，7Y福建债、浙江债边际倍数都在5以下；超长端仅一只30Y辽宁债边际倍数27.14，没有打满，超长期溢价空间逐渐减弱。 数据来源：Wind 天风期货研究所 二级市场利率先下行后上行 01 国债长端收益率处在今年以来底部 本周国债收益率先下行后上行，为今年以来的底部震荡。首要原因是资金面收紧：4月超储率经测算1.2%，与往年相比较低，且下周地方债发行2,972亿元、国债发行1,660亿元，将消耗超储金额；汇率方面，央行上调金融机构外汇存款准备金率2%，目的是抑制人民币上行过快，就规模而言，上调外汇存款准备金回收200亿元美元，数量相对有限，本次操作可能是央行给市场传递抑制人民币快速升值的信号，后续可能采用其他操作，持续关注人民币供给、银行间市场流动性是否增加；PMI5月公布值51%，前值51.1%，基本符合预期，新出口订单下降2.1%至48.3%，5月人民币汇率短期快速升值可能是主要原因；原材料购进价格上行5.9%至72.8%，显示大宗商品价格大幅上涨，企业成本端压力上升。此外，财政部下达2021年新增地方债限额42,676亿元，不及两会预算安排的44,700亿元，对周四债市情绪略有提振。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 国债10-1利差收缩 本周国债10-1利差收缩0.43bp至72.12bp；国开债10-1利差扩张4.16至99.12bp。 本周国开债隐含税率均下行，交易情绪较上周降温。 数据来源：Wind 天风期货研究所 03 美国非农就业不及预期 本周公布的美国5月新增非农就业人数55.9万人，预期65万人； 失业率5.8%，预期5.9%，整体而言美国非农数据低于市场预期，可能是美国政府的财政刺激降低失业者的求职意愿，就业复苏较慢可能影响美联储缩减购债的计划。 数据来源：Wind 天风期货研究所 人民币汇率维持在6.3 本周美元指数收于90.13，较上周略有上涨，人民币汇率下跌到6.39，中美利差本周上涨至156.08bp，较前一周上行2.3bp。央行上调外汇存款准备金可能只是信号作用，从基本面看，人民币汇率仍有升值基础。 数据来源：Wind 天风期货研究所 国债期货价格周五跌幅最大 01 国债期货价格周五跌幅最大 本周T2109下跌0.23%至98.02，TF2109下跌0.14%至99.8。 周五跌幅最大，T2109单日下跌0.25%，可能是机构止盈离场。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 周五国债期货交易情绪最高 数据来源：Wind 天风期货研究所 央行4月缩表，其余经济体扩表 01 4月央行资产负债表收缩 央行更新4月资产负债表，总资产规模达到382,315亿元，连续第3个月缩表，环比减小0.12%。资产端外汇占款余额环比增加0.08%，有助于基础货币增加；对其他存款性公司债权环比减少0.13%，MLF从1月净回笼405亿元再度净回笼61亿元，MLF价未变、量减小，“稳”字当头；负债端看，政府存款43,754.93亿元，环比上涨19.16%，4月缴税潮叠加财政支出变淡推动政府存款明显增多，此外，4月地方债发行加快，发行规模达3,399亿元，增加财政存款。 数据来源：Wind 天风期货研究所 02 美联储资产负债表较上周扩张31,653百万美元 数据来源：Wind 天风期货研究所 03 日本央行资产负债表较上旬扩张3,710,718,946千日元 数据来源：Wind 天风期货研究所 04 欧洲央行资产负债表较上周扩张22,508百万欧元 数据来源：Wind 天风期货研究所 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
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