INE揭开面纱,原油期权来了!

（以下内容从中粮期货《INE揭开面纱,原油期权来了!》研报附件原文摘录）
　　近日,中国证监会已批准上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心上市原油期权，原油期权将于2021年6月21日在上海国际能源中心正式挂牌交易。为方便投资者了解即将上市的原油期权合约，本文对原油期权初步设计的总体框架和几方面的关键点进行了简要梳理，最终原油期权上市方案将由交易所于官网上发布公告。 总体框架 基础解说 原油期权合约标的物为：原油期货合约，为美式期权，交易单位为1手原油期货合约，报价单位为元（人民币）/桶。 涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同，最后交易日与最后到期日相同，即为标的期货合约交割月前第一个月的倒数第13个交易日。上海能源交易中心可以根据国家法定节假日等调整最后交易日。 合约挂牌月份为最近两个连续月份合约，其后月份初步拟定在期货合约结算后持仓量达到1万手后挂牌新合约。 原则 原油期权秉持“两个连续性原则： “两个连续性”原则保证了原油期权上市之后能快速融入市场交易，对投资者极为友好。 相关规则体系 做市商管理明细与投资者适当性管理明细同时适用于INE期权和期货管理办法，便于交易所进行统一管理。 交易通道 在设置交易通道方面，INE为境内客户和境外客户设置了不同路径，境外投资者可通过境外中介机构等进行交易。 整体规划均为境内外投资者营造了良好的交易环境，提高该合约上市后的流动性。 原油期权合约关键点 关键点1：最小变动价位：0.05元/桶 在设定最小变动价位时，INE考虑了多方因素，既符合期权期货市场需求，也为深虚值期权交易提供了便利。 关键点2：涨跌停板幅度 原油期权合约涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同，主要有两个目的，一是有效控制风险，二是保证期权价格和标的期货价格同步变化，提高了期权和期货的变动同一性。 关键点3：合约挂牌月份 原油期权计划先挂牌最近两个月连续合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值后的第二个交易日挂牌，主要是考虑到三个因素： 1.避免期权合约数量过多，造成系统压力大和流动性分散问题； 2.便于投资者开展近月风险管理和促进期货价格向现货价格收敛； 3.能源中心初步拟定标的期货合约结算后持仓量达1万手后的第二个交易日挂牌新期货合约。 该设计考虑到了技术市场和标的流动性，也符合市场需求，根据交易所调研，市场对此设计反响较好。 关键点4：最后交易日和到期日 原油期权最后交易日和到期日为标的期货合约交割月前第一个月的倒数第13个交易日，INE可根据国家法定节假日等调整最后交易日，主要考虑以下三个因素： 1.临近与远离交割月合约最后交易日的平衡； 2.期权行权后转化为相应标的期货，为投资者预留时间对期货头寸进行处理； 3.考虑到个人投资者在原油期货交割月前一个月倒数第8个交易日退出对流动性的影响，INE为个人投资者退出前预留5个流动性交易日，即自原油期货最后交割日“倒数第13个交易日”。 关键点5：行权价格的设计 原油期权合约行权价格设计包含两个板块：行权价格数量设计和行权价格间距设计。 行权价格数量设计方面，原油期权行权价格应覆盖标的取货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，方便投资者实施更多的交易策略、组合策略，有利于风险管理。 行权价格间距设计方面，从国际管理和交易需求来看，保持行权价格间距与行权价格区间值比例在1-2%前后，该设计保证了每个行权价格期权的Delta变化相对比较平均。 关键点6：行权方式 原油期权合约为美式期权。 美式期权在行权方面的灵活性和规避风险方面的抗操纵性是欧式期权无法比拟的，同时国内外原油期权均采取美式期权方式行权，也为投资者内外盘交易带来更多契机和思路。 原油期权规则关键点 关键点1：保证金制度 原油期权合约使用了传统保证金制度，有利于市场的风险管理。 关键点2：涨跌停板制度 原油期权涨跌停板制度规定，当标的期货合约暂停交易时，对应期权系列合约也暂停交易，这有利于缓解市场恐慌环境，减少做市商面临的巨大价格风险，也符合市场调研结果。 关键点3：持仓限额制度 原油期权持仓限额制度采取分开限仓制度：非期货公司会员、境外特殊非经济参与者、客户采用绝对值限仓；期权持仓限额不同时间阶段划分与标的期货持仓限额保持一致。 原油期权与标的期货采用分开限仓，期权与标的期货限仓数额（手）均呈1:1关系。限仓手数的一致性也为风险管理和投资者交易提供了便利。 关键点4：套保套利 原油期权合约套保审批额度和套利审批额度有所不同。 套保审批额度可用在期货市场或期权市场，或者同一额度用于两个市场；套利相较套保交易风险较大，因此交易所设计套利审批限额只可用于期货合约，不可用于期权合约。 关键点5：结算价计算方式 原油期权合约结算价计算方式分为到期日结算和非到期日结算两种方式。 到期日结算时原油期权时间价值完全消失，取内在价值作为期权结算价；非到期日结算时则需根据隐含波动率进行计算，保证“平滑、稳定、简单”三原则，便于投资者理解。 关键点6：行权及通道 原油期权合约行权通道有三条：交易通道、会员通道、境外中介通道。 其中交易通道和会员通道是与上期所共通的，而境外中介通道则是INE针对境外客户新增的通道，境外客户可通过该通道更好地融入国内原油期权合约交易及行权，提高市场流动性。 关键点7：自对冲 自对冲是INE提供的增量服务，一方面便于投资者持仓管理，另一方面便于投资者降低部分保证金。 关键点8：行权后配对 原油期权合约行权后配对采取随机均匀抽取原则，运用数字化技术将所有卖方持仓按交易编码排成序列，根据随机性确定起点，之后均匀剔除多余的卖方持仓。对于卖方来说，如果持仓量大，履约的持仓就多，呈比例性递增。INE专门设计的随机均匀抽取原则，其随机性和比例性保证了公平原则。 关键点9：适当性制度 原油期权合约适当性制度与标的期货适当性保持一致，便于交易所进行统一管理。其中较为重要的关键点在于投资者进行适当性测试时，境内外投资者需提供不同资料，境内投资者需通过相关知识测试，境外投资者需出具相关承诺函。 在原油期权正式挂牌上市后，我部后续将陆续推出相关策略及市场解读，敬请关注！ 注：资料来源 以上整理的图文资料均来源于INE 作者简介 工业品部分析师 赵奕 Z0016384 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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