【民生证券研究院】晨会纪要20210610
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210610》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生金工】大小盘持续分化，大盘股表现占优 【民生宏观】油价上涨对冲猪价下跌——5月物价数据点评 3、行业观点 【民生电新】六氟价格持续新高，N型电池应用加速 4、个股观点 【民生食饮】李子园（605337）大单品战略下，产能、渠道持续扩张 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 国内经济景气度超预期，市场环境较平稳，无明显市场系统性风险信号。叠加市场配置需求、股权融资需求、资金持续流入，对下半年市场比较看好。但茅指数个股、消费医药等板块，经过二三月份调整，最近又到了估值的高位，安全边际存在风险。下半年的投资策略首先考虑均衡，避免单一主题或行业，对估值的要求超过成长性，寻求安全边际高估值合理的标的。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 进一步集中大小盘持续分化，大盘股表现占优 市场表现综述 最近一个交易日（2021-06-07）。上证综指上涨0.21%，上证50下跌0.32 %，沪深300下跌0.09 %，中证500上涨0.42 %，创业板指下跌0.44%。 计算机行业指数涨幅最大，上涨2.13%。电力设备及新能源行业指数跌幅最大，下跌1.95%。 沪深两市涨停114家，跌停14家。中小企业板涨停40家，跌停4家。创业板涨停3家，跌停0家。 择时观点 择时观点方面，创业板指为看多观点，其余各宽基指数均为看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，中证500、创业板指相较于上一个交易日上升，其余各宽基指数均下滑。 资金流向 截至2021年06月04日，两融余额为17290.71亿元。其中，融资余额15773.92亿元，融券余额1516.78亿元。融资买入净值-25.78亿。融资融券余额占A股流通市值4.38%。 沪股通资金净流入-11.24亿元（人民币）。 深股通资金净流入-28.47亿元（人民币）。 北向资金净流入-39.71亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-3.52亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入-10.96亿元（人民币）。 南向资金净流入-14.48亿元（人民币）。 市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（300339.SZ）润和软件、（002156.SZ）通富微电、（000158.SZ）常山北明、（002326.SZ）永太科技、（000009.SZ）中国宝安、（301002.SZ）C崧盛、（000615.SZ）奥园美谷、（300077.SZ）国民技术、（002646.SZ）青青稞酒、（300598.SZ）诚迈科技。 风险提示 ： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 油价上涨对冲猪价下跌——5月物价数据点评 交通和通信是CPI同比拉动项，猪肉是拖累项 5月份，CPI交通和通信同比上升5.5%，拉动CPI同比增长0.6%，是CPI最大拉动项。CPI居住、CPI教育文化和娱乐则均拉动CPI同比上涨0.2%。食品项来看，5月猪肉同比下跌23.8%，拖累CPI同比0.5%，是CPI最大拖累项。CPI水产品同比上涨13.8%，拉动CPI同比上涨0.3%，今年3月以来水产品持续涨价，特别是之前大量从澳大利亚进口的龙虾、鲍鱼等，涨价比较明显。 原材料涨价是PPI同比上涨主要原因 5月份，PPI同比上涨9%，环比上涨1.6%，符合我们预期。PPI各分项来看，5月黑色金属冶炼及压延加工业拉动PPI同比增长2.3%。石油、煤炭及其他燃料加工业拉动PPI同比增长1.5%，化学原料及化学制品制造业拉动PPI同比增长1.5%，有色金属冶炼及压延加工业拉动PPI同比增长1.5%，石油和天然气开采业拉动PPI同比上涨0.8%，煤炭开采和洗选业拉动PPI同比上涨0.7%。这六项合计拉动PPI同比增长8.2%，是PPI上涨主要原因。 如果核心CPI破1.5%，央行可能会加息 近几年来，央行对失业率与核心通胀的重视度越来越高，在制定利率的时候会优先参考失业率，其次是核心通胀。根据我们测算，假如核心通胀上升至1.5%，可能会达到央行加息条件，届时央行可能会直接上调政策利率，也可能通过缩减公开市场操场来抬高资金利率中枢，以达到隐性加息的目的。5月核心CPI上升至0.9%，连续4个月回升。5月PMI数据也反映非制造业PMI投入品价格和销售价格均有所扩张，未来服务业价格有上升压力，需密切关注未来核心CPI走势。 风险提示： 原油减产超预期，美国新一轮财政刺激计划、服务业价格上升等。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099 六氟价格持续新高，N型电池应用加速 新能源汽车：5月造车新势力表现稳定，6F价格持续新高 终端需求方面，5月主要新能源车厂表现稳定，特斯拉国内销量筑底。蔚来/理想/小鹏/哪吒/领跑同比均大幅增长；比亚迪DM-i订单接近10万辆；特斯拉预计受负面新闻影响销量筑底，后续有望反弹。锂电材料方面，电解液供应链供应偏紧，本周六氟均价到达30万，创下新高。CATL预付6.75亿元，锁定天赐材料供应，侧面反映供应紧张。 新能源发电：SNEC展会结束，N型电池应用加速 光伏行业全球最大展会SNEC于上周结束，纵观本次展会，技术进步是最大的主旋律。隆基于展会前夕刷新N型TOPCon、P型TOPCon、HJT三类电池转换效率。展会期间，各家均展出了其最新产品，从电池技术看，TOPCon与异质结成为各家关注的主流技术，预计在2021H2将加速产业化应用；从硅片尺寸看，经过过去一年多以来的产业化发展，182与210已经基本解决产业链问题，成为主流企业的首选尺寸。电池的技术变革与硅片的尺寸迭代，将共同助力光伏成本下降。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 5月制造业PMI为51.0%，仍高于荣枯线，制造业继续保持扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。头企业具有较好的产品性价比和本土化优势，进口替代将加速推进。 投资建议 天赐材料：六氟紧缺价格将维持高位，公司与宁德签订长单，全球份额快速提升。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升。 福斯特：胶膜龙头业绩高速增长，原材料锁定强化龙头地位。 汇川技术：工控业务需求旺盛进口替代加速，新能源汽车业务放量持续扭亏。 风险提示： 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 李子园（605337）大单品战略下，产能、渠道持续扩张 乳饮料优势企业，业绩持续向好 李子园成立于1994年，持续深耕于乳饮料领域。公司经典产品李子园甜牛奶已建立稳固的产品优势与消费黏性，公司也在江浙沪核心市场的优势基础上，于近年来推动外围市场扩张，精耕云贵川、鲁豫皖等重点市场，布局全国化销售网络。2020年公司实现营收10.88亿元，4年收入CAGR达24.47%，实现归母净利润2.15亿元，4年净利润CAGR达20.30%，业绩持续保持高速增长态势，稳步向好发展。 含乳饮料领跑饮料行业，大单品逻辑稳固 含乳饮料行业稳定扩容，增速持续多年领跑饮料大行业。2018年含乳饮料规上企业总产值为898.60亿元，2014-2018年CAGR为+10.38%，远超饮料行业整体+0.70%复合增速。行业发展历程验证核心单品是优质发展路径。含乳饮料市场格局非常稳定，且头部市场份额更为集中，2018年CR5为34.15%，CR10为42.26%，2014-2018年期间变化仅在2ppt以内。从龙头品牌产品布局来看，各企业均依靠核心大单品占领市场空间，拥有大单品是长期稳固打法。 公司产品优势明确，渠道下沉+产能扩张带来边际改善 1.产品端：大单品优势明确。公司甜牛奶系列经过多年市场培育，已发展为全国化十亿级大单品，推动整体规模持续高速增长。2.渠道端：外延扩张及渠道下沉带来量增驱动。公司渠道布局以经销模式为主，覆盖全国市场，2020年华东区域收入占比56.81%，为公司核心市场，而华东以外市场具备高成长性，2017-2020年CAGR达35.30%，接下来公司将以快速发展的华中及西南为重点，进行区域扩张及渠道下沉。3.生产端：产能扩张缓解生产瓶颈。2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能，较2017年4.44万吨产能大幅提升，但仍有27%产量依赖委外生产。接下来公司将于华中及西南地区新建两个生产基地，缓解产能瓶颈的同时，近距离布局核心高增市场，实现渠道协同。 投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元，分别同比+31.0%/+25.3%/ +22.2%，实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元，分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%。根据最新股本为基准计算2021-2023年EPS，全面摊薄后EPS分别为1.33/1.74/2.13元，对应2021-2023年PE分别为44X/34X/27X。公司目前估值高于可比公司及软饮料行业平均估值，基本持平于乳制品行业估值，但考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力，同时积极推进产能放量及渠道扩张，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210610民生证券研究院晨会纪要》20210610
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生金工】大小盘持续分化，大盘股表现占优 【民生宏观】油价上涨对冲猪价下跌——5月物价数据点评 3、行业观点 【民生电新】六氟价格持续新高，N型电池应用加速 4、个股观点 【民生食饮】李子园（605337）大单品战略下，产能、渠道持续扩张 5、近期活动调研安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 国内经济景气度超预期，市场环境较平稳，无明显市场系统性风险信号。叠加市场配置需求、股权融资需求、资金持续流入，对下半年市场比较看好。但茅指数个股、消费医药等板块，经过二三月份调整，最近又到了估值的高位，安全边际存在风险。下半年的投资策略首先考虑均衡，避免单一主题或行业，对估值的要求超过成长性，寻求安全边际高估值合理的标的。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761 进一步集中大小盘持续分化，大盘股表现占优 市场表现综述 最近一个交易日（2021-06-07）。上证综指上涨0.21%，上证50下跌0.32 %，沪深300下跌0.09 %，中证500上涨0.42 %，创业板指下跌0.44%。 计算机行业指数涨幅最大，上涨2.13%。电力设备及新能源行业指数跌幅最大，下跌1.95%。 沪深两市涨停114家，跌停14家。中小企业板涨停40家，跌停4家。创业板涨停3家，跌停0家。 择时观点 择时观点方面，创业板指为看多观点，其余各宽基指数均为看空观点，择时观点维持谨慎。指标状态方面，中证500、创业板指相较于上一个交易日上升，其余各宽基指数均下滑。 资金流向 截至2021年06月04日，两融余额为17290.71亿元。其中，融资余额15773.92亿元，融券余额1516.78亿元。融资买入净值-25.78亿。融资融券余额占A股流通市值4.38%。 沪股通资金净流入-11.24亿元（人民币）。 深股通资金净流入-28.47亿元（人民币）。 北向资金净流入-39.71亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入-3.52亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入-10.96亿元（人民币）。 南向资金净流入-14.48亿元（人民币）。 市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（300339.SZ）润和软件、（002156.SZ）通富微电、（000158.SZ）常山北明、（002326.SZ）永太科技、（000009.SZ）中国宝安、（301002.SZ）C崧盛、（000615.SZ）奥园美谷、（300077.SZ）国民技术、（002646.SZ）青青稞酒、（300598.SZ）诚迈科技。 风险提示 ： 报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 油价上涨对冲猪价下跌——5月物价数据点评 交通和通信是CPI同比拉动项，猪肉是拖累项 5月份，CPI交通和通信同比上升5.5%，拉动CPI同比增长0.6%，是CPI最大拉动项。CPI居住、CPI教育文化和娱乐则均拉动CPI同比上涨0.2%。食品项来看，5月猪肉同比下跌23.8%，拖累CPI同比0.5%，是CPI最大拖累项。CPI水产品同比上涨13.8%，拉动CPI同比上涨0.3%，今年3月以来水产品持续涨价，特别是之前大量从澳大利亚进口的龙虾、鲍鱼等，涨价比较明显。 原材料涨价是PPI同比上涨主要原因 5月份，PPI同比上涨9%，环比上涨1.6%，符合我们预期。PPI各分项来看，5月黑色金属冶炼及压延加工业拉动PPI同比增长2.3%。石油、煤炭及其他燃料加工业拉动PPI同比增长1.5%，化学原料及化学制品制造业拉动PPI同比增长1.5%，有色金属冶炼及压延加工业拉动PPI同比增长1.5%，石油和天然气开采业拉动PPI同比上涨0.8%，煤炭开采和洗选业拉动PPI同比上涨0.7%。这六项合计拉动PPI同比增长8.2%，是PPI上涨主要原因。 如果核心CPI破1.5%，央行可能会加息 近几年来，央行对失业率与核心通胀的重视度越来越高，在制定利率的时候会优先参考失业率，其次是核心通胀。根据我们测算，假如核心通胀上升至1.5%，可能会达到央行加息条件，届时央行可能会直接上调政策利率，也可能通过缩减公开市场操场来抬高资金利率中枢，以达到隐性加息的目的。5月核心CPI上升至0.9%，连续4个月回升。5月PMI数据也反映非制造业PMI投入品价格和销售价格均有所扩张，未来服务业价格有上升压力，需密切关注未来核心CPI走势。 风险提示： 原油减产超预期，美国新一轮财政刺激计划、服务业价格上升等。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099 六氟价格持续新高，N型电池应用加速 新能源汽车：5月造车新势力表现稳定，6F价格持续新高 终端需求方面，5月主要新能源车厂表现稳定，特斯拉国内销量筑底。蔚来/理想/小鹏/哪吒/领跑同比均大幅增长；比亚迪DM-i订单接近10万辆；特斯拉预计受负面新闻影响销量筑底，后续有望反弹。锂电材料方面，电解液供应链供应偏紧，本周六氟均价到达30万，创下新高。CATL预付6.75亿元，锁定天赐材料供应，侧面反映供应紧张。 新能源发电：SNEC展会结束，N型电池应用加速 光伏行业全球最大展会SNEC于上周结束，纵观本次展会，技术进步是最大的主旋律。隆基于展会前夕刷新N型TOPCon、P型TOPCon、HJT三类电池转换效率。展会期间，各家均展出了其最新产品，从电池技术看，TOPCon与异质结成为各家关注的主流技术，预计在2021H2将加速产业化应用；从硅片尺寸看，经过过去一年多以来的产业化发展，182与210已经基本解决产业链问题，成为主流企业的首选尺寸。电池的技术变革与硅片的尺寸迭代，将共同助力光伏成本下降。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 5月制造业PMI为51.0%，仍高于荣枯线，制造业继续保持扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。头企业具有较好的产品性价比和本土化优势，进口替代将加速推进。 投资建议 天赐材料：六氟紧缺价格将维持高位，公司与宁德签订长单，全球份额快速提升。 当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升。 福斯特：胶膜龙头业绩高速增长，原材料锁定强化龙头地位。 汇川技术：工控业务需求旺盛进口替代加速，新能源汽车业务放量持续扭亏。 风险提示： 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生食饮 | 于杰 18611233880 李子园（605337）大单品战略下，产能、渠道持续扩张 乳饮料优势企业，业绩持续向好 李子园成立于1994年，持续深耕于乳饮料领域。公司经典产品李子园甜牛奶已建立稳固的产品优势与消费黏性，公司也在江浙沪核心市场的优势基础上，于近年来推动外围市场扩张，精耕云贵川、鲁豫皖等重点市场，布局全国化销售网络。2020年公司实现营收10.88亿元，4年收入CAGR达24.47%，实现归母净利润2.15亿元，4年净利润CAGR达20.30%，业绩持续保持高速增长态势，稳步向好发展。 含乳饮料领跑饮料行业，大单品逻辑稳固 含乳饮料行业稳定扩容，增速持续多年领跑饮料大行业。2018年含乳饮料规上企业总产值为898.60亿元，2014-2018年CAGR为+10.38%，远超饮料行业整体+0.70%复合增速。行业发展历程验证核心单品是优质发展路径。含乳饮料市场格局非常稳定，且头部市场份额更为集中，2018年CR5为34.15%，CR10为42.26%，2014-2018年期间变化仅在2ppt以内。从龙头品牌产品布局来看，各企业均依靠核心大单品占领市场空间，拥有大单品是长期稳固打法。 公司产品优势明确，渠道下沉+产能扩张带来边际改善 1.产品端：大单品优势明确。公司甜牛奶系列经过多年市场培育，已发展为全国化十亿级大单品，推动整体规模持续高速增长。2.渠道端：外延扩张及渠道下沉带来量增驱动。公司渠道布局以经销模式为主，覆盖全国市场，2020年华东区域收入占比56.81%，为公司核心市场，而华东以外市场具备高成长性，2017-2020年CAGR达35.30%，接下来公司将以快速发展的华中及西南为重点，进行区域扩张及渠道下沉。3.生产端：产能扩张缓解生产瓶颈。2019年公司已拥有三个生产基地16.85万吨产能，较2017年4.44万吨产能大幅提升，但仍有27%产量依赖委外生产。接下来公司将于华中及西南地区新建两个生产基地，缓解产能瓶颈的同时，近距离布局核心高增市场，实现渠道协同。 投资建议 预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元，分别同比+31.0%/+25.3%/ +22.2%，实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元，分别同比+34.8%/+30.2%/+22.8%。根据最新股本为基准计算2021-2023年EPS，全面摊薄后EPS分别为1.33/1.74/2.13元，对应2021-2023年PE分别为44X/34X/27X。公司目前估值高于可比公司及软饮料行业平均估值，基本持平于乳制品行业估值，但考虑到公司具备优秀的品牌基础与产品实力，同时积极推进产能放量及渠道扩张，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全问题等。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210610民生证券研究院晨会纪要》20210610
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