江苏省城投平台梳理 —— 如何看城投债系列之高收益(江苏篇)

（以下内容从光大证券《江苏省城投平台梳理 —— 如何看城投债系列之高收益(江苏篇)》研报附件原文摘录）
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我们根据Wind口径剔除永续债、私募债及无中债估值的城投债后，筛选出了251只同时满足剩余期限大于0.5年且小于2年[1]、中债估价收益率大于6%的高收益城投债（数据截至2021年5月24日）。分省级行政区来看，天津市和江苏省高收益城投债存续规模遥遥领先其他区域。具体来看，天津市的高收益城投债存续规模为331.69亿元，存续只数为31只；江苏省高收益城投债的存续规模为202.04亿元，存续只数为38只 [1]选择剩余期限大于0.5年小于2年的主要原因：1、在较短的时间内，公司的经营业务范围不会有过大的变动，可确保公司的主营业务仍具有较强的城投属性；2、我们考虑此类高收益城投债的流动性存在一定问题，因此我们假设投资者会持有至到期，剩余期限较短的债券不会给投资者带来流动性负担。 3、江苏省城投平台筛选 3.1、 淮安红日交通投资发展有限公司 公司简介：淮安红日交通投资发展有限公司（以下简称“公司”）原名为涟水县汽车客运总公司，成立于1996年3月14日，由涟水县交通运输局出资成立。2012年8月8日，公司由原名称涟水县汽车客运总公司变更为淮安红日交通投资发展总公司。2018年5月23日，发行人由淮安红日交通投资发展总公司变更为淮安红日交通投资发展有限公司，公司类型由全民所有制变更为有限责任公司。 公司控股股东为涟水县交通控股集团有限公司，实际控制人是涟水县人民政府。 职能定位：公司作为涟水县重要的城市基础设施建设及运营主体，主要业务涵盖基础设施建设、交通运输、房地产开发等方面。公司2018-2020年业务收入占比未有明显变化。截至2020年底，公司最主要的收入来源于工程与建筑（收入主要来源于公司代建的涟水县基础设施项目），占总营业收入的91.52%。具体来看，涟水县基础设施项目主要由公司及其子公司涟水交投负责运营。公司及子公司涟水交投按项目与涟水县交通运输局签订代建协议，协议约定公司及涟水交投负责项目建设资金并对代建项目进行投资建设，待项目竣工决算后，由涟水县交通运输局对项目进行回购，建设费用按照公司负责项目建设当年实际完成量确认建设投资额并经过涟水县交通运输局审核确认后以此为基数加计13%来计算。此外，公司的交通运输、房地产开发等业务收入为公司营业收入提供一定补充。 对外担保情况方面，截至2020年12月末，公司对外担保余额为14.66亿元，对外担保总额未超过2020年末净资产30%。担保对象均为当地国有企业和行政事业单位。 3.2、 淮安高新控股有限公司 淮安高新控股有限公司（以下简称“公司”）前身为淮安新城公共事业服务有限公司，由淮安新城投资开发有限公司（以下简称“淮安新城”）于2011年10月10日出资设立的有限责任公司。2016年1月公司更名为现名。此后公司经历多次股权变更，截至2020年底，淮安市财政局、淮安市交通控股有限公司、淮安新城、淮安市国有联合投资发展集团有限公司、淮安市水利控股集团有限公司、淮安市宏信国有资产投资管理公司分别持有公司25%、22.5%、20%、15%、15%和2.50%的股份，公司第一大股东为淮安市财政局，实际控制人为淮安市人民政府。 职能定位方面，公司为淮安市高铁商务区重要的基础设施建设主体，业务具有一定区域专营性。近年来公司主营业务构成出现一定变化：其中土地开发业务收入逐年缩减，基础设施建设业务收入逐年递增。2020年，土地整理及基础设施业务收入分别占总收入的47%和40%。 土地整理业务方面，公司主要负责拆迁安置、土地平整及配套开发等。业务模式方面，淮安生态文旅区管委会委托公司在高铁商务区进行土地开发整理，公司通过自筹资金进行拆迁和土地开发，达到市政标准后，经由淮安市国土局通过“招拍挂”方式进行出让，相关单位摘牌后5个工作日直接将土地出让金全额缴纳给淮安市国土局，国土局将出让金上缴至淮安市财政局，淮安市财政局再将土地出让金下拨至生态文旅区财政局。生态文旅区财政局定期对公司已出让的土地整理项目进行审计并对达到收入确认条件的部分进行收入结转，收入一般按照公司支出的土地整理成本加计10%-30%。 基础设施建设业务方面，公司主要承担高铁商务区内的道路、桥梁等基础设施项目代建及安置房项目建设。委托代建项目：淮安生态文旅区管委会委托公司对高铁商务区范围内的基础设施等民生工程项目进行开发建设，工程款一般按照公司支出的项目建设成本加计10%-30%。安置房项目：公司的安置房项目主要由其子公司高新职业负责运营，高新置业通过招拍挂的方式取得保障房项目建设所需土地使用权，通过自筹和外部融资的方式来筹集建设资金。各办事处与安置居民协商统一购买高新置业建设的安置房，公司据此实现安置房的销售和盈利。 对外担保方面，截至2020年12月末，公司担保余额为25.77亿元（集团外：18.97亿元，集团内6.8亿元），对外担保总额未超过2020年末净资产的30%。 3.3、淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司 淮安经济技术开发区经济发展集团有限公司（以下简称“公司”）原名淮阴市经济技术开发区经济发展总公司，成立于1993年5月3日，是由淮安经济技术开发区管理委员会（以下简称“经济开发区管理委员会”）出资组建的国有独资企业。1996年2月16日，公司变更名称为“江苏省淮阴经济开发区经济发展总公司”。2001年7月10日，公司再次变更名称为“江苏省淮安经济开发区经济发展总公司”。2011年12月31日，公司名称变更为“淮安经济技术开发区经济发展总公司”。2018年7月26日，公司变更为现名，组织形式由全民所有制企业变更为国有独资有限公司。公司控股股东及实际控制人均为淮安市人民政府。 职能定位方面，公司为淮安经开区内重要的基础设施投融资主体之一，业务主要涵盖市政基础设施代建、工程施工、房地产开发以及商品销售业务等。近年来，公司的主营业务业务结构未有明显变化。截至2020年底，公司的收入主要来自于基础设施建设及工程施工项目。基础设施建设项目方面，公司受经开区管委会委托实施政府性城市基础设施及其配套项目建设，采用代建和自建两类模式。公司本部受经开区管委会委托负责代建项目，公司每年以确认函对在建或已完工项目的投资额加成一定比例（10%-18%）后确认收入。公司的自建项目包括建设工业园、产业园等标准厂房，并通过出租出售的方式来平衡资金。工程施工项目方面，主要由公司子公司康嘉实业负责运营，业务分为绿化工程施工和相关市政配套工程施工，项目均通过过招投标方式获得，项目来源包括经开区管委会和外部获取。 对外担保方面，截至2020年12月末，公司对外担保余额为68.20亿元，担保对象均为当地国有企业和行政事业单位。 3.4、邳州经开控股集团有限公司 邳州经开控股集团有限公司（以下简称“公司”）原名邳州经济开发区经发建设有限公司，于2007年12月成立，是经江苏邳州经济开发区管理委员会批准并出资的国有独资公司。2020 年6月22日，公司名称变更为邳州经开控股集团有限公司。公司控股股东和实际控制人均为江苏邳州经济开发区管理委员会，持有公司100%的股权。 职能定位方面，公司作为江苏邳州经济开发区最重要的基础设施建设主体，其业务主要涵盖土地开发、房屋销售及施工工程等。近年来，公司的主营业务结构变化较大：2018年与2020年业务构成较为相似，以土地开发整理为主；2019年主要以基础设施建设为主。2020年，土地开发整理收入占总营收的71%，其次为基础设施建设及房屋销售，占比分别为12.45%和12.82%。具体来看，公司土地开发主要受邳州市国土资源局委托，为配合安置房等项目的建设而进行的征地、拆迁及土地平整工作，此项业务具有较强的区域专营性。公司的房屋销售、施工工程及其他业务为公司营业收入提供一定补充。 对外担保方面，截至2020年末，公司对外担保余额为54.26亿元，对外担保总额未超过2020年末净资产的30%。 3.5、扬中市交通投资发展有限公司 扬中市交通投资发展有限公司（以下简称“公司”）成立于2009年4月，由扬中市交通资产经营管理中心（以下简称“交通管理中心”）出资成立。2013年6月，交通管理中心将持有的公司100%股权无偿转让给扬中绿洲新城实业集团有限公司（以下简称“扬中绿洲”）。公司控股股东为扬中绿洲，实际控制人为扬中市人民政府。 职能定位方面，公司是扬中市重要的交通基础设施投融资主体，主要负责扬中市交通基础设施投融资建设。近年来，公司主营业务结构基本未发生变化。项目建设为公司的主要收入来源，项目建设业务主要采用政府回购的模式，扬州市人民政府与公司签订回购协议后，约定公司通过自筹资金进行项目建设，当项目竣工决算后，根据市审计局的工程决算价加成一定比例作为回购款支付给公司。 对外担保方面，截至2020年末，对外担保余额27.88亿元，对外担保总额未超过2020年末净资产的30%，被担保企业集中在装备制造及市政工程类企业，且均为国有全资企业以及国有控股企业。 3.6、海安经济技术开发区控股集团有限公司 海安经济技术开发区控股集团有限公司（以下简称“公司”），成立于 1993 年 5 月 3 日，原名为海安县开发区经济技术开发总公司，由海安经济技术开发区管理委员会全额出资设立。2021年5月27日，公司股东和实控人变更为海安市人民政府，并更名为现名。 职能定位方面，公司是海安经济技术开发区内土地综合开发、基础设施建设及房屋建设的实施主体，负责海安经济技术开发区内各项业务建设和运营。主营业务方面，近年来提地综合开发及基础设施建设业务收入占比逐年递增，房屋建设收入小幅下滑。2020年，土地综合开发和基础设施建设业务收入分别占公司总营收的62%和31%。这两项业务的均采用委托代建模式，公司的土地开发整理业务由本部负责运营；基础设施建设业务主要由子公司新世纪实业负责运营。公司及子公司主要负责代建皓海城建的土地开发整理及基础设施建设项目，皓海城建作为委托方及资产接收方，项目由皓海城建直接结算，按工程成本加成10%管理费来计算。 对外担保方面，截至2020年末，公司对外担保余额为90.11亿元，被担保对象主要为国有企业。 3.7、宿迁经济开发集团有限公司 宿迁经济开发集团有限公司（以下简称“公司”），原名宿迁市经济开发总公司，成立于1998年6月25日，由宿迁经济技术开发区管理委员会出资成立。2021年3月16日，公司名称变更为现名。公司控股股东和实际控制人均为宿迁经济技术开发区管理委员会。 职能定位方面，公司是宿迁市人民政府授权和批准的承担宿迁经济技术开发区基础设施建设的骨干企业，主要负责宿迁经开区内的土地开发和各项基础设施建设。主营业务方面，近年来公司的城建工程业务收入占比呈波动上升态势，房地产开发业务收入占比波动下降。2020年，公司的主要收入来自于城建工程和房地产业务，占比分别为69%和30%。城建工程业务主要是由公司本部和二级子公司湖滨投资负责运营。其中，公司本部负责宿迁经开区全部市政工程的建设任务；二级子公司湖滨投资承担湖滨新区全部的市政工程建设任务。公司本部与宿迁区经开管委会签订协议，确认了政府委托开发项目的价格及支付方式：原则上按照项目成本加成20%，公司按照施工进度采用成本加成方式确认收入，待项目竣工决算后，再按照决算价格进行调整。公司二级子公司湖滨投资与湖滨区管委会签订了委托协议，湖滨区管委会委托湖滨投资对湖滨新区的市政基础设施及相关城建工程项目按照统一安排进行管理和开发，合同价款采用成本加成23.6%的模式进行付费。房地产业务主要是由公司子公司开源置业负责运营，主要负责宿迁经开区与湖滨新区的商品房和保障性安居住房的建设及销售。 对外担保方面，截至2020年12月末，公司对外担保为52.16亿元。 4、风险提示 本报告仅对城投债违约风险进行考量，未对其估值风险进行分析。 往期研报精选 ？利率债（张旭/李枢川） 静心倾听花开的声音，切不要被数据的表象所迷惑 流动性缺口的预测误差大，实际意义小——兼论如何判断短期利率走势 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么？——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比，我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的；不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来？ 是否应取消“存款利率指导”？ ？信用债（危玮肖/董乃睿） 一文走进美丽的新疆 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 公司治理视角下的违约主体 是否应严禁“红色”地区的城投债融资？ 宏桥的“大气”提振市场信心 写在永煤违约一个月之际 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ？可转债（方钰涵） 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 ：转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 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