警惕PPI向CPI传导的强化——通胀数据简析(21.05)
（以下内容从申万宏源《警惕PPI向CPI传导的强化——通胀数据简析(21.05)》研报附件原文摘录）
警惕PPI向CPI传导的强化 通胀数据简析（21.05） 秦泰 博士 首席宏观分析师 屠强 宏观分析师 申万宏源宏观 主要内容 5月PPI同比超预期冲高至9.0%，达到08Q4以来最高水平，煤炭冶金产业链价格大幅上行是主要推升因素，原油石化产业链价格受油价传导也有所抬升。PPI的快速上涨继续向CPI、尤其是工业制成品价格形成传导，5月CPI同比1.3%符合我们判断。 PPI：钢铁、煤炭、有色金属价格月中转跌但全月仍大幅上涨，煤炭冶金产业链价格整体飙升，工业品通胀压力加剧。5月PPI环比达到1.6%，持平于3月的超高水平，但与3月因油价飙升为主的拉动明显不同，5月PPI大幅上行更多受到煤炭冶金产业链价格大幅上行的影响。供需预期极限博弈推动煤炭钢铁价格自4月以来持续飙升，虽然5月国常会连续释放“稳价”信号后有所回落，但5月均价仍明显偏高。煤炭开采（环比10.6%，本部分下文括号均为环比）大幅上行至16年11月供给侧改革尾部时期水平，黑色金属（6.4%）、有色金属（4.4%）也进一步走高。此外，油价小幅上行也拉动石油开采业（1.7%）环比小幅上行，石油加工（4.4%）仍受到油价持续高位传导环比偏强。 PPI向CPI耐用消费品的传导并未阻断，而是进一步强化，可能形成消费需求抑制效应。5月消费品CPI同比大幅上行0.6个百分点至1.6%，结构上食品同比上行1个百分点、贡献了整体消费品0.2个百分点左右的抬升，但更明显的是非食品的工业制成品价格的进一步上行，持续反映前期工业品高通胀的传导并未被阻断而是进一步强化的。其中交通工具用燃料（环比1.6%）同比上行1.9个百分点至22.3%，此外我们测算的其他工业制成品价格同比加速上行、抬升0.3个百分点至1.0%，家用器具（同比1.0%）、交通工具（同比-0.9%）均上行0.5个百分点，电冰箱、电视机、台式计算机也上行明显，预计对5月零售恢复仍将构成抑制。且本次PPI超预期的背景下，“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的链条将进一步强化，6月之后的社零和投资也可能持续受到负面影响。 CPI食品价格持续偏低，平抑了整体CPI上行压力。伴随生鲜食品供给持续快速恢复，5月猪肉价格再度环跌（-11%），鲜菜（环比-5.6%）与往年同期的下跌情况基本一致，鲜果（环比-2.7%）更是呈现与季节性环涨相反的趋势，共同带动整体食品环跌-1.7%，同比低基数下回升1.0个百分点至0.3%。 服务消费强劲回暖带动CPI服务价格持续修复，5月环比涨幅延续强劲。春节期间严格疫情防控有效保障了服务消费陡峭恢复斜率，亦同步带动价格快速修复。5月CPI服务同比再度上行0.2至0.9%，其中租赁房房租环涨0.1%基本恢复正常，其他服务环涨0.2%也延续3月以来持续强于季节性的表现。 PPI年内峰值出现，但并不等于向CPI传导最强的阶段已经过去，未来数月CPI耐用消费品仍将承受相当大的成本传导型通胀压力，为下半年耐用消费品需求释放的强度投下阴影，值得警惕。今年以来工业品价格高涨对消费品价格的传导逐步体现，且在3月开始愈加明显，也逐步演化成对商品消费需求的直接抑制。而需要注意的是，当前已公布的4月零售数据仅仅反映了本轮PPI向CPI耐用消费品价格传导初期的需求抑制情况。也就是说，PPI见顶之后，仍有一两个月以上的时间，向CPI耐用消费品价格传导的强度可能进一步扩大，这意味着“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的传导链条进一步强化，尽管有前期地产竣工交付较强的拉动，但下半年耐用消费品需求释放的强度仍可能受到高通胀的明显抑制，值得警惕。 以下为正文 5月PPI同比超预期冲高至9.0%，达到08Q4以来最高水平，煤炭冶金产业链价格大幅上行是主要推升因素，原油石化产业链价格受油价传导也有所抬升。PPI的快速上涨继续向CPI、尤其是工业制成品价格形成传导，5月CPI同比1.3%符合我们判断。 一、PPI：钢铁、煤炭、有色金属价格月中转跌但全月仍大幅上涨，煤炭冶金产业链价格整体飙升，工业品通胀压力加剧。 5月PPI环比达到1.6%，持平于3月的超高水平，但与3月因油价飙升为主的拉动明显不同，5月PPI大幅上行更多受到煤炭冶金产业链价格大幅上行的影响。供需预期极限博弈推动煤炭钢铁价格自4月以来持续飙升，虽然5月国常会连续释放“稳价”信号后有所回落，但5月均价仍明显偏高。煤炭开采（环比10.6%，本部分下文括号均为环比）大幅上行至16年11月供给侧改革尾部时期水平，黑色金属（6.4%）、有色金属（4.4%）也进一步走高。此外，油价小幅上行也拉动石油开采业（1.7%）环比小幅上行，石油加工（4.4%）仍受到油价持续高位传导环比偏强。 二、PPI向CPI耐用消费品的传导并未阻断，而是进一步强化，可能形成消费需求抑制效应。 5月消费品CPI同比大幅上行0.6个百分点至1.6%，结构上食品同比上行1个百分点、贡献了整体消费品0.2个百分点左右的抬升，但更明显的是非食品的工业制成品价格的进一步上行，持续反映前期工业品高通胀的传导并未被阻断而是进一步强化的。其中交通工具用燃料（环比1.6%）同比上行1.9个百分点至22.3%，此外我们测算的其他工业制成品价格同比加速上行、抬升0.3个百分点至1.0%，家用器具（同比1.0%）、交通工具（同比-0.9%）均上行0.5个百分点，电冰箱、电视机、台式计算机也上行明显，预计对5月零售恢复仍将构成抑制。且本次PPI超预期的背景下，“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的链条将进一步强化，6月之后的社零和投资也可能持续受到负面影响。 三、食品价格持续偏低，平抑了整体CPI上行压力。 CPI食品价格持续偏低，平抑了整体CPI上行压力。伴随生鲜食品供给持续快速恢复，5月猪肉价格再度环跌（-11%），鲜菜（-5.6%）与往年同期的下跌情况基本一致，鲜果（-2.7%）更是呈现与季节性环涨相反的趋势，共同带动整体食品环跌-1.7%，同比低基数下回升1.0个百分点至0.3%。 四、服务消费强劲回暖带动CPI服务价格持续修复，5月环比涨幅延续强劲。 春节期间严格疫情防控有效保障了服务消费陡峭恢复斜率，亦同步带动价格快速修复。5月CPI服务同比再度上行0.2至0.9%，其中租赁房房租环涨0.1%基本恢复正常，其他服务环涨0.2%也延续3月以来持续强于季节性的表现。 五、PPI年内峰值出现，但并不等于向CPI传导最强的阶段已经过去，未来数月CPI耐用消费品仍将承受相当大的成本传导型通胀压力，为下半年耐用消费品需求释放的强度投下阴影，值得警惕。 今年以来工业品价格高涨对消费品价格的传导逐步体现，且在3月开始愈加明显，也逐步演化成对商品消费需求的直接抑制。而需要注意的是，当前已公布的4月零售数据仅仅反映了本轮PPI向CPI耐用消费品价格传导初期的需求抑制情况。也就是说，PPI见顶之后，仍有一两个月以上的时间，向CPI耐用消费品价格传导的强度可能进一步扩大，这意味着“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的传导链条进一步强化，尽管有前期地产竣工交付较强的拉动，但下半年耐用消费品需求释放的强度仍可能受到高通胀的明显抑制，值得警惕。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《警惕PPI向CPI传导的强化——通胀数据简析（21.05）》 证券分析师：秦泰 研究支持：屠强 发布日期：2021.06.09
警惕PPI向CPI传导的强化 通胀数据简析（21.05） 秦泰 博士 首席宏观分析师 屠强 宏观分析师 申万宏源宏观 主要内容 5月PPI同比超预期冲高至9.0%，达到08Q4以来最高水平，煤炭冶金产业链价格大幅上行是主要推升因素，原油石化产业链价格受油价传导也有所抬升。PPI的快速上涨继续向CPI、尤其是工业制成品价格形成传导，5月CPI同比1.3%符合我们判断。 PPI：钢铁、煤炭、有色金属价格月中转跌但全月仍大幅上涨，煤炭冶金产业链价格整体飙升，工业品通胀压力加剧。5月PPI环比达到1.6%，持平于3月的超高水平，但与3月因油价飙升为主的拉动明显不同，5月PPI大幅上行更多受到煤炭冶金产业链价格大幅上行的影响。供需预期极限博弈推动煤炭钢铁价格自4月以来持续飙升，虽然5月国常会连续释放“稳价”信号后有所回落，但5月均价仍明显偏高。煤炭开采（环比10.6%，本部分下文括号均为环比）大幅上行至16年11月供给侧改革尾部时期水平，黑色金属（6.4%）、有色金属（4.4%）也进一步走高。此外，油价小幅上行也拉动石油开采业（1.7%）环比小幅上行，石油加工（4.4%）仍受到油价持续高位传导环比偏强。 PPI向CPI耐用消费品的传导并未阻断，而是进一步强化，可能形成消费需求抑制效应。5月消费品CPI同比大幅上行0.6个百分点至1.6%，结构上食品同比上行1个百分点、贡献了整体消费品0.2个百分点左右的抬升，但更明显的是非食品的工业制成品价格的进一步上行，持续反映前期工业品高通胀的传导并未被阻断而是进一步强化的。其中交通工具用燃料（环比1.6%）同比上行1.9个百分点至22.3%，此外我们测算的其他工业制成品价格同比加速上行、抬升0.3个百分点至1.0%，家用器具（同比1.0%）、交通工具（同比-0.9%）均上行0.5个百分点，电冰箱、电视机、台式计算机也上行明显，预计对5月零售恢复仍将构成抑制。且本次PPI超预期的背景下，“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的链条将进一步强化，6月之后的社零和投资也可能持续受到负面影响。 CPI食品价格持续偏低，平抑了整体CPI上行压力。伴随生鲜食品供给持续快速恢复，5月猪肉价格再度环跌（-11%），鲜菜（环比-5.6%）与往年同期的下跌情况基本一致，鲜果（环比-2.7%）更是呈现与季节性环涨相反的趋势，共同带动整体食品环跌-1.7%，同比低基数下回升1.0个百分点至0.3%。 服务消费强劲回暖带动CPI服务价格持续修复，5月环比涨幅延续强劲。春节期间严格疫情防控有效保障了服务消费陡峭恢复斜率，亦同步带动价格快速修复。5月CPI服务同比再度上行0.2至0.9%，其中租赁房房租环涨0.1%基本恢复正常，其他服务环涨0.2%也延续3月以来持续强于季节性的表现。 PPI年内峰值出现，但并不等于向CPI传导最强的阶段已经过去，未来数月CPI耐用消费品仍将承受相当大的成本传导型通胀压力，为下半年耐用消费品需求释放的强度投下阴影，值得警惕。今年以来工业品价格高涨对消费品价格的传导逐步体现，且在3月开始愈加明显，也逐步演化成对商品消费需求的直接抑制。而需要注意的是，当前已公布的4月零售数据仅仅反映了本轮PPI向CPI耐用消费品价格传导初期的需求抑制情况。也就是说，PPI见顶之后，仍有一两个月以上的时间，向CPI耐用消费品价格传导的强度可能进一步扩大，这意味着“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的传导链条进一步强化，尽管有前期地产竣工交付较强的拉动，但下半年耐用消费品需求释放的强度仍可能受到高通胀的明显抑制，值得警惕。 以下为正文 5月PPI同比超预期冲高至9.0%，达到08Q4以来最高水平，煤炭冶金产业链价格大幅上行是主要推升因素，原油石化产业链价格受油价传导也有所抬升。PPI的快速上涨继续向CPI、尤其是工业制成品价格形成传导，5月CPI同比1.3%符合我们判断。 一、PPI：钢铁、煤炭、有色金属价格月中转跌但全月仍大幅上涨，煤炭冶金产业链价格整体飙升，工业品通胀压力加剧。 5月PPI环比达到1.6%，持平于3月的超高水平，但与3月因油价飙升为主的拉动明显不同，5月PPI大幅上行更多受到煤炭冶金产业链价格大幅上行的影响。供需预期极限博弈推动煤炭钢铁价格自4月以来持续飙升，虽然5月国常会连续释放“稳价”信号后有所回落，但5月均价仍明显偏高。煤炭开采（环比10.6%，本部分下文括号均为环比）大幅上行至16年11月供给侧改革尾部时期水平，黑色金属（6.4%）、有色金属（4.4%）也进一步走高。此外，油价小幅上行也拉动石油开采业（1.7%）环比小幅上行，石油加工（4.4%）仍受到油价持续高位传导环比偏强。 二、PPI向CPI耐用消费品的传导并未阻断，而是进一步强化，可能形成消费需求抑制效应。 5月消费品CPI同比大幅上行0.6个百分点至1.6%，结构上食品同比上行1个百分点、贡献了整体消费品0.2个百分点左右的抬升，但更明显的是非食品的工业制成品价格的进一步上行，持续反映前期工业品高通胀的传导并未被阻断而是进一步强化的。其中交通工具用燃料（环比1.6%）同比上行1.9个百分点至22.3%，此外我们测算的其他工业制成品价格同比加速上行、抬升0.3个百分点至1.0%，家用器具（同比1.0%）、交通工具（同比-0.9%）均上行0.5个百分点，电冰箱、电视机、台式计算机也上行明显，预计对5月零售恢复仍将构成抑制。且本次PPI超预期的背景下，“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的链条将进一步强化，6月之后的社零和投资也可能持续受到负面影响。 三、食品价格持续偏低，平抑了整体CPI上行压力。 CPI食品价格持续偏低，平抑了整体CPI上行压力。伴随生鲜食品供给持续快速恢复，5月猪肉价格再度环跌（-11%），鲜菜（-5.6%）与往年同期的下跌情况基本一致，鲜果（-2.7%）更是呈现与季节性环涨相反的趋势，共同带动整体食品环跌-1.7%，同比低基数下回升1.0个百分点至0.3%。 四、服务消费强劲回暖带动CPI服务价格持续修复，5月环比涨幅延续强劲。 春节期间严格疫情防控有效保障了服务消费陡峭恢复斜率，亦同步带动价格快速修复。5月CPI服务同比再度上行0.2至0.9%，其中租赁房房租环涨0.1%基本恢复正常，其他服务环涨0.2%也延续3月以来持续强于季节性的表现。 五、PPI年内峰值出现，但并不等于向CPI传导最强的阶段已经过去，未来数月CPI耐用消费品仍将承受相当大的成本传导型通胀压力，为下半年耐用消费品需求释放的强度投下阴影，值得警惕。 今年以来工业品价格高涨对消费品价格的传导逐步体现，且在3月开始愈加明显，也逐步演化成对商品消费需求的直接抑制。而需要注意的是，当前已公布的4月零售数据仅仅反映了本轮PPI向CPI耐用消费品价格传导初期的需求抑制情况。也就是说，PPI见顶之后，仍有一两个月以上的时间，向CPI耐用消费品价格传导的强度可能进一步扩大，这意味着“工业品过快通胀——传导至耐用消费品价格、提升投资成本——商品消费需求、投资需求受抑制”的传导链条进一步强化，尽管有前期地产竣工交付较强的拉动，但下半年耐用消费品需求释放的强度仍可能受到高通胀的明显抑制，值得警惕。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《警惕PPI向CPI传导的强化——通胀数据简析（21.05）》 证券分析师：秦泰 研究支持：屠强 发布日期：2021.06.09
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