【银河轻工李昂/甄唯萱/章鹏】行业周报丨浆跌累库致纸承压,家居龙头激励目标树稳增长预期,维持推荐行业细分龙头

（以下内容从中国银河《【银河轻工李昂/甄唯萱/章鹏】行业周报丨浆跌累库致纸承压,家居龙头激励目标树稳增长预期,维持推荐行业细分龙头》研报附件原文摘录）
　　轻工 行业周报 ◆ 核心看点（5.31-6.6） 本周行业热点：内盘浆跌累库致浆纸系承压，废纸系前期降价去库支撑纸价企稳，家居龙头激励目标树稳增长预期，电子烟龙头规模扩张环比加速。 最新观点：上周（2021.5.31-2021.6.6）CS轻工制造指数上升1.70%，跑赢上证指数（-0.25%）、深证成指（1.47%）、沪深300（-0.73%）。年初至今行业指数累计上涨9.08%，跑赢上证指数（3.42%）、深证成指（2.77%）以及沪深300（1.36%）。与其他行业相比，上周轻工制造板块在中信30个行业分类中涨跌幅排名第5，较前一周排名上升17位。上周组合收益为2.53%,相较于前一周收益率上升1.85个百分点。（下列板块点评详情参见正文） 造纸：山鹰国际发布5月经营数据快报，景兴纸业拟于江苏投资建设年产200万吨造纸项目。6月5日，山鹰国际发布2021年5月经营数据快报，从销量方面来看，2021年5月公司成品纸销量达到53.40万吨，较去年同期实现增长19.85%，实现纸包装销量1.75亿平方米，较去年同期增长37.97%；从销售均价方面来看，5月公司成品纸销售均价为3890.98元/吨，较去年同期增长26.07%，纸包装销售均价达到3.42元/平方米，实现同比增长6.92%。6月3日，景兴纸业发布关于签订投资框架协议的公告，公司拟在江苏省泗洪经济开发区投资建设年产200万吨包装纸板、生活用纸以及配套项目。 家居：欧派家居发布2021年股票期权激励草案公告，对内借利益共同体促上下一心，对外树稳定增长预期。6月1日，欧派家居发布2021年股票期权激励计划草案公告，公司拟向517名员工授予700万份股票期权。综合而言，我们认为公司此次发布的股票期权计划在对公司内部实现上下一心与提高核心骨干员工稳定性作用的同时，也向市场众多投资者彰显出公司对企业未来发展以及业绩端稳定增长的信心。 电子烟：雾芯科技发布2021年一季度财报，营收规模环比20Q4加速增长。6月3日，雾芯科技发布2021年第一季度财报，公司于2021Q1实现总营收23.98亿元，同比增长550.70%，环比2020Q4增长48.2%。业绩端，公司于2021Q1实现Non-GAAP准则下净利润6.1亿元，相较2020Q4增长45.6%，基本与营收规模扩张同步。考虑到近期国内监管层面对电子烟内销产业的持续关注以及监管力度的提升，我们认为短期内仍将对公司股价表现形成较为明显的压制，但中长期来看公司作为当前国内电子烟领域的龙头企业具备在符合相应监管条件下正常开展业务的实力。 ◆ 投资建议 核心推荐组合：看好造纸板块内白卡纸行业龙头博汇纸业（600966.SH）与 生活用纸行业领军企业中顺洁柔（002511.SZ）；看好家居板块内定制家具龙头欧派家居（603833.SH）与软体家具领军企业顾家家居（603816.SH），并建议关注具备高成长性的志邦家居（603801.SH）、金牌厨柜（603180.SH）与好莱客（603898.SH）；看好消费轻工板块内全国文具龙头晨光文具（603899.SH）、全国转换器龙头公牛集团（603195.SH）以及新时代悦己消费代表泡泡玛特（9992.HK）；看好电子烟板块内积极布局均质化烟草薄片制造的集友股份（603429.SH）。 ◆ 风险提示 原料价格快速上行的风险；下游需求持续疲软的风险。 最新研究观点 1.本周行业要闻 2. 细分行业与公司公告 造纸：山鹰国际发布5月经营数据快报，景兴纸业拟于江苏投资建设年产200万吨造纸项目 6月5日，山鹰国际（600567.SH，-4.50%，未覆盖）发布2021年5月经营数据快报，从销量方面来看，2021年5月公司成品纸销量达到53.40万吨，较去年同期实现增长19.85%，实现纸包装销量1.75亿平方米，较去年同期增长37.97%；从销售均价方面来看，5月公司成品纸销售均价为3890.98元/吨，较去年同期增长26.07%，纸包装销售均价达到3.42元/平方米，实现同比增长6.92%。我们认为公司5月成品纸与纸包装业务取得量价齐升的优异表现一方面是由于去年同期受新冠肺炎疫情影响，公司采购、生产与销售均受到不同程度的影响，使得公司在低基数基础上实现较大同比增幅，另一方面是由于国废价格在年初外废进口禁令正式生效后保持持续抬升趋势，使得公司成品纸与纸包装出厂价格均有所提升，并且进入二季度以来瓦楞、箱板纸价格受到下游需求寡淡而前期价格涨势过猛的影响出现小幅累库现象，但后续及时通过主动降价的方式实现及时去库，并成功与5月中旬实现纸价止跌企稳，考虑到“618”线上购物狂欢节将至且下半年传统消费旺季即将拉开帷幕，预计三季度纸价与包装价格或将维持稳中有升的态势，但四季度由于新建产能或将陆续投产徒增供给端压力，料四季度纸价与包装价格或有所承压。 6月3日，景兴纸业（002067.SZ，-0.75%，未覆盖）发布关于签订投资框架协议的公告，公司拟在江苏省泗洪经济开发区投资建设年产200万吨包装纸板、生活用纸以及配套项目。公司此次在江苏省新建产能预计未来将能够为公司更好地拓展华东地区市场提供产能上的支持，并且华东地区作为我国快递物流核心集散地之一对包装需求较为旺盛，而公司此番在江苏省内设厂同样还将利于降低交通物流以及与客户交流沟通成本。 家居：欧派家居发布2021年股票期权激励草案公告，对内借利益共同体促上下一心，对外树稳定增长预期 6月1日，欧派家居（603833.SH，5.58%，已覆盖）发布2021年股票期权激励计划草案公告，公司拟向517名员工授予700万份股票期权，约占公司总股本的1.16%，其中首次授予560万份，预留140万份，行权条件如下：行权价格：148.17元/股；行权期：首次授予与预留部分均为授予完成日后的12个月/24个月分别可行权50%/50%；行权条件：对于首次授予部分，在剔除股权激励计划股份支付费用影响的基础上，公司2021年/2022年归母净利润分别较2020年增长16.00%/33.40%（相较2021年增长15%）；对于预留部分，如若在2021年授予，考核指标与首次授予部分一致；如若在2022年授予，在剔除股权激励计划股份支付费用的基础上，公司2022年/2023年归母净利润分别较2020年增长33.40%（较2021年增长15%）/53.41%（较2022年增长15%）。首先，从此次授予方式与授予价格来看，相较于限制性股票激励而言，公司选择授予股票期权既实现了对员工的激励效果，又彰显出公司对自身市值未来持续增长的信心。其次，从此次授予对象的覆盖范围来看，此次公司推出的股票期权计划中除了公司副董事长兼副总裁谭钦兴与公司行政副总兼董事会秘书杨耀兴外，其余515人均为公司中高层管理人员或核心技术（业务）人员，凸显出公司对中高层骨干的重视程度。再其次，从此次股票期权行权条件来看，公司此次行权条件考核指标为2021年/2022年/2023年剔除股权激励费用影响后的归母净利润实现同比增长16.00%/15.00%/15.00%，较公司18年-20年归母净利润复合增速14.56%而言略有提高，表明公司对未来自身业绩端表现保持长期稳定增长的信心，并且还向市场传达了公司自身业务发展和业绩增长与房地产市场周期之间的弱相关属性。综合而言，我们认为公司此次发布的股票期权计划在对公司内部实现上下一心与提高核心骨干员工稳定性作用的同时，也向市场众多投资者彰显出公司对企业未来发展以及业绩端稳定增长的信心。 电子烟：雾芯科技发布2021年一季度财报，营收规模环比20Q4加速增长 6月3日，雾芯科技（RLX.N，-12.47%，未覆盖）发布2021年第一季度财报，公司于2021Q1实现总营收23.98亿元，同比增长550.70%，环比2020Q4增长48.2%，继续保持逐季加速增长的扩张趋势，主要是得益于公司在国内线下经销与分销渠道的快速布局。并且，公司还于投资者交流会中透露了公司管理层对2021Q2的总营收的预期，预计将实现超过28.5亿元的总营收，环比2021Q2继续加速增长，但增速有所放缓。业绩端，公司于2021Q1实现Non-GAAP准则下净利润6.1亿元，相较2020Q4增长45.6%，基本与营收规模扩张同步，管理层对于2021Q2的业绩指引则是预计在Non-GAAP准则下实现超过7.2亿元的净利润，业绩端环比增幅与营收端环比增幅相近。考虑到近期国内监管层面对电子烟内销产业的持续关注以及监管力度的提升，我们认为短期内仍将对公司股价表现形成较为明显的压制，但中长期来看公司作为当前国内电子烟领域的龙头企业具备在符合相应监管条件下正常经营的实力。 3. 过往一周行情回顾 上周（2021.5.31-2021.6.6）CS轻工制造指数上升1.70%，跑赢上证指数（-0.25%）、深证成指（1.47%）、沪深300（-0.73%）。年初至今行业指数累计上涨9.08%，跑赢上证指数（3.42%）、深证成指（2.77%）以及沪深300（1.36%）。与其他行业相比，上周轻工制造板块在中信30个行业分类中涨跌幅排名第5，较前一周排名上升17位。上周组合收益为2.53%,相较于前一周收益率上升1.85个百分点。 核心组合表现 1. 核心推荐组合 2. 核心关注组合 3. 国内外行业及公司估值情况 国内与国际重点公司估值： 我们筛选了市值在10亿美元以上的21家美国轻工制造公司，计算了其2020年度Q4及2019年度Q4的收入、净利润增速及估值等。从收入角度看，20年度Q4收入增速平均为-4.62%，中位数为-4.14%，多数处于-30.28%~31.82%区间。19年度Q4收入同比增速平均为1.44%，中位数为-0.60%，多数位于-7.23%~12.31%区间。从净利润角度看，20年度Q4净利润增速平均为-38.35%，中位数为-16.90%，多数处于-251.19%~75.44%区间。19年度Q4净利润同比增速平均为-40.21%，中位数为-15.42%，多数位于-347.31%~58.49%区间。而观察其目前所对应的估值水平（以2021.6.4计），市盈率平均为-14.08倍，估值中位数为23.12倍，主要位于-371.41~64.88倍之间。 A股市场，我们列示国内市值居前的25只轻工制造行业白马股及重点覆盖公司如下表。从收入角度看，其截止2021年第一季度收入平均增长65.63%，中位数为65.32%，多数位于-7.78%~130.74%区间；20年第一季度收入平均增速为-7.05%，中位数为3.32%，多数位于-45.30%~41.56%区间。从净利润角度看，28只白马股2021年第一季度净利润平均增长162.62%，中位数为53.09%，主要处于-26.86%~808.41%之间；2020年第一季度的净利润平均增速为10.44%，中位数为0.00%，多数位于-241.27%~442.16%之间。而观察其目前所对应的估值水平（以2021.6.4日计），市盈率平均为32.99倍，估值中位数为24.31倍，主要位于10.26~123.69倍之间。 风险提示 国外疫情输入的风险；原料价格大幅上行的风险；下游需求持续疲软的风险。 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河轻工李昂团队】行业周观点_ 浆跌累库致纸承压，家居龙头激励目标树稳增长预期，维持推荐行业细分龙头》 报告发布日期：2021年6月6日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 昂 执业证书编号：S0130517040001 甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002 章 鹏 执业证书编号：S0130521050001 李昂 零售及轻工行业团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。 甄唯萱 零售及轻工行业分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。 章鹏 零售及轻工行业分析师。2019年3月加盟银河研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长产业链价值比较。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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