【策略*姚佩】反弹下的平常心——策略周聚焦
（以下内容从东吴证券《【策略*姚佩】反弹下的平常心——策略周聚焦》研报附件原文摘录）
策略 反弹下的平常心——策略周聚焦 报告要点： ①矛盾：反弹多点开花，主线迷失，躺平（坚守持仓）比内卷（追涨轮动）更有效。②定性：流动性窗口下的反弹，通胀压力下股债均看短做短。③茅指数分化：抱团业绩高增且筹码集中个股，机构风险偏好下降，久期缩短。④展望：平常心看反弹，坚守业绩比追随更重要，关注可能的变盘因素，下行：通胀紧政策，上行：改革提偏好。⑤配置：顺风逆流，业绩抵御风险，年内顺周期与中期确定高增赛道。⑥新发现：春江水暖鸭先知，大众消费已在复苏。 正文摘要 矛盾：热闹的市场与迷失的主线。5月以来的反弹行情让多数板块都获得一轮估值喘息，市场活跃度提升，但多点开花下市场缺乏持续上涨主线，实际交易难度很大，构建简单追涨策略（买入前一周涨幅前三行业），5月以来收益率-1%，显著低于上证综指涨幅4%，5月偏股混合型公募收益率中位数3%，也未明显跑赢市场，说明市场缺乏持续的赚钱效应。 定性：流动性窗口下的反弹行情。流动性在4月底政治局会议中获得窗口期，是本轮行情的最大触发因素，股债投资者普遍认为短期货币政策不会大幅收紧，债市最先反应，5月初长短端利率均有下行，随后风险偏好提升传导至股市。但显性的通胀压力无法忽视，所以交易层面显示看短做短，各板块都能获得喘息机会，但都未获得时间的加持。 核心资产分化，机构风险偏好下降。茅指数的分化给我们的启示：机构风险偏好实际在下降，久期缩短，业绩确定性提高。3月以来大幅反弹的核心资产具备两个特征：业绩预期上调或稳定，筹码集中，典型个股如招商银行、宁德时代、迈瑞医疗等。相反，业绩存在可能瑕疵的重仓股表现平平。前期回调中筹码分散的重仓股也难以获得聚力，典型如三一重工。抱团股越抱越少，反映的是机构偏好的降低，而非提升。 展望：平常心看反弹，坚守业绩比追随更重要。关注可能变盘的上行与下行风险。可能的下行风险：全球就业改善及通胀压力下，美联储讨论Taper，美股或由此承压，国内流动性边际收紧，央行减少货币或信贷供给，利率拐头上行。可能的上行风险：基本面短期强劲复苏，中报业绩高增；释放更多改革信号，风险偏好上行。重要时点包括：6/9中国物价、6/17美联储议息会议、6/25美国核心PCE物价、7/1建党100周年大会、7月底下旬政治局会议。 配置：业绩抵御风险，顺周期与确定高增赛道。顺风逆流的震荡行情中，唯有业绩高增才能抵御可能的波动风险。顺周期仍是首选，大宗商品价格短期遭遇政策调节压力，但并不能解决供需矛盾，4月工业企业利润看，采掘、有色、轻工、机械等行业业绩继续高增，中报可能超预期；全年视角，关注广义顺周期下的银行、保险、有色、化工、建材、上游原材料。中期视角出发，2-3年确定高增的景气赛道也成为主流配置思路，从本轮反弹来看，新能源车、医药CXO、二线白酒成为当下共识。 新发现：春江水暖鸭先知，大众消费的复苏。投资者对消费复苏谨慎，但大众消费股价已悄然反应。历史经验来看，大众消费股价具备经济晴雨表功能。往后收入提升&场景拓宽，大众消费具备持续修复动力，相关行业包括纺服、轻工造纸、零售、食品、餐饮。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；预测与实际存在偏差。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
策略 反弹下的平常心——策略周聚焦 报告要点： ①矛盾：反弹多点开花，主线迷失，躺平（坚守持仓）比内卷（追涨轮动）更有效。②定性：流动性窗口下的反弹，通胀压力下股债均看短做短。③茅指数分化：抱团业绩高增且筹码集中个股，机构风险偏好下降，久期缩短。④展望：平常心看反弹，坚守业绩比追随更重要，关注可能的变盘因素，下行：通胀紧政策，上行：改革提偏好。⑤配置：顺风逆流，业绩抵御风险，年内顺周期与中期确定高增赛道。⑥新发现：春江水暖鸭先知，大众消费已在复苏。 正文摘要 矛盾：热闹的市场与迷失的主线。5月以来的反弹行情让多数板块都获得一轮估值喘息，市场活跃度提升，但多点开花下市场缺乏持续上涨主线，实际交易难度很大，构建简单追涨策略（买入前一周涨幅前三行业），5月以来收益率-1%，显著低于上证综指涨幅4%，5月偏股混合型公募收益率中位数3%，也未明显跑赢市场，说明市场缺乏持续的赚钱效应。 定性：流动性窗口下的反弹行情。流动性在4月底政治局会议中获得窗口期，是本轮行情的最大触发因素，股债投资者普遍认为短期货币政策不会大幅收紧，债市最先反应，5月初长短端利率均有下行，随后风险偏好提升传导至股市。但显性的通胀压力无法忽视，所以交易层面显示看短做短，各板块都能获得喘息机会，但都未获得时间的加持。 核心资产分化，机构风险偏好下降。茅指数的分化给我们的启示：机构风险偏好实际在下降，久期缩短，业绩确定性提高。3月以来大幅反弹的核心资产具备两个特征：业绩预期上调或稳定，筹码集中，典型个股如招商银行、宁德时代、迈瑞医疗等。相反，业绩存在可能瑕疵的重仓股表现平平。前期回调中筹码分散的重仓股也难以获得聚力，典型如三一重工。抱团股越抱越少，反映的是机构偏好的降低，而非提升。 展望：平常心看反弹，坚守业绩比追随更重要。关注可能变盘的上行与下行风险。可能的下行风险：全球就业改善及通胀压力下，美联储讨论Taper，美股或由此承压，国内流动性边际收紧，央行减少货币或信贷供给，利率拐头上行。可能的上行风险：基本面短期强劲复苏，中报业绩高增；释放更多改革信号，风险偏好上行。重要时点包括：6/9中国物价、6/17美联储议息会议、6/25美国核心PCE物价、7/1建党100周年大会、7月底下旬政治局会议。 配置：业绩抵御风险，顺周期与确定高增赛道。顺风逆流的震荡行情中，唯有业绩高增才能抵御可能的波动风险。顺周期仍是首选，大宗商品价格短期遭遇政策调节压力，但并不能解决供需矛盾，4月工业企业利润看，采掘、有色、轻工、机械等行业业绩继续高增，中报可能超预期；全年视角，关注广义顺周期下的银行、保险、有色、化工、建材、上游原材料。中期视角出发，2-3年确定高增的景气赛道也成为主流配置思路，从本轮反弹来看，新能源车、医药CXO、二线白酒成为当下共识。 新发现：春江水暖鸭先知，大众消费的复苏。投资者对消费复苏谨慎，但大众消费股价已悄然反应。历史经验来看，大众消费股价具备经济晴雨表功能。往后收入提升&场景拓宽，大众消费具备持续修复动力，相关行业包括纺服、轻工造纸、零售、食品、餐饮。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；预测与实际存在偏差。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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