【招商建筑定期报告】建筑板块估值可能已经见底的几个理由

（以下内容从招商证券《【招商建筑定期报告】建筑板块估值可能已经见底的几个理由》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 Part 4 近期报告 本周点评 1）基本面方面，人口结构、降杠杆等事宜确实是行业的长期利空，但是这个“长期”是很长时期、甚至10年以上的周期，行业景气下滑斜率最大的时期应已经过去（比如2018年），近几年、包括未来几年的景气下滑应比较和缓。而且，行业长期景气下滑的因素应该已经充分反映到了二级市场估值上，许多中字头央企的估值已经低到4倍PE，港股估值低到2倍多的PE，但是未来几年暂时还是看不到建筑行业景气指标FAI的负增长，行业龙头、细分子行业龙头也很难见到负增长，因此目前估值不仅充分反映、甚至是过度反映了行业景气下滑。 2）竞争结构方面，建筑行业的核心竞争力是品牌、资金等，这毫无疑问是龙头企业、细分行业龙头企业的优势所在，数据上也非常明显，强者恒强、市场集中，假设全社会固定资产投资增速在2025年转负，则这些企业的增速转负还得再延后几年。也就是说，未来很长一段时间他们应还是有着不错的逐年正增长的，这个竞争结构的变化才是未来我们应该关注的焦点所在。 3）从行业间比较来看，建筑龙头（包括细分行业龙头）的估值显著低于大投资链条上的其他龙头，甚至比地产还低；而且近几年大部分行业都出现了龙头估值提升的情况，建筑龙头也是龙头，未来估值提升可能只是催化剂的问题。 4）因此，我们理解市场对建筑行业景气度的担忧，我们也同样见过2014年-2015年建筑行业价值回归下的波澜壮阔，股价可能会在价值之下运行很长一段时间，但最终将价值回归，我们建议投资者（尤其是绝对收益投资者）积极关注。各项政策调控也是遵循经济规律而行，背后真正起作用的是经济规律，因此不建议过分关注短期政策利空带来的情绪影响。 5）具体来说，建筑行业内龙头中，中字头国有企业在基建、建筑工程、地产开发等项目方面的竞争优势是未来保证企业营收的重要因素，中国建筑、中国铁建、中国建筑国际、中国中铁等值得关注。子行业龙头中，预制装配龙头远大住工，钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构和富煌钢构，设计行业龙头华设集团和苏交科，装饰行业龙头金螳螂等未来业绩有望保持稳健。 6）另外，近期我们进行了一系列调研，包括设计的华设集团、苏交科和设计总院，钢结构的鸿路钢构和富煌钢构，建筑工程的行业安徽建工，欢迎交流。 风险提示：宏观经济超预期下滑；流动性环境超预期收紧；政府债务监管措施显著加码；建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 发改委：修订印发《排水设施建设中央预算内投资专项管理暂行办法》 《专项管理暂行办法》明确，该专项支持范围为各级有关城市和县城排水设施建设。支持的建设内容包括排水管网建设与改造、泵站建设与改造、排涝通道建设、智慧平台建设等4类项目。城市可安排以上四种项目类型，县城重点安排第一种项目类型，且相关项目应符合各级有关城市内涝治理系统化实施方案或县城排水防涝系统化方案。（发改委官网，06-02） 山西：多个重点铁路基建项目“敲定”，今年将新开工3个 近日，山西省政府日前对外发布2021年省级重点工程（第一批）和新开工重大基础设施项目名单，涉及铁路项目5个，其中今年计划新开工3个项目。其中，新建集宁经大同至原平高速铁路项目总投资约339.3亿元，项目建设工期4年。全线计划2021年6月开工。雄忻高铁山西段项目计划2021年10月开工。太中银铁路太原南到柳林南段开行动车组列车改造工程项目已于今年3月开工建设，计划7月1日正式开通运营。（Wind，06-02） 财政部：支持地区开展国家级田园综合体建设试点 支持在农业农村基础设施较为完备、农业生态资源条件较为优越、特色产业优势较为明显、农村基层组织和市场主体试点积极性较高、开发主体已自筹资金投入较大且自身有持续投入能力、农村综合改革工作基础较好的地区，以一定数量村庄构成的特色片区为开发单元，开展田园综合体建设试点，实现一二三产业深度融合、生产生活生态“三生同步”、产业教育文旅“三位一体”，促进农业高质高效、乡村宜居宜业、农民富裕富足。（PPP服务平台官网，0603） 北京日报：国家首批公募REITs火爆发行，公众投资者大量认购 首批公募REITs吸引了大批资金，其募资总规模达314亿元，面对公众投资者发行19亿元，最终吸引公众的认购规模达486.63亿元。首批公募REITs公众认购比例从低到高分别为：首钢绿能 1.76%，蛇口产园2.396%，首创水务2.41%，浙江杭徽3.68%，张江REIT4.26%，盐田REIT8.80%，普洛斯10.04%，广州广河10.80%，东吴苏园12.30%。（Wind，0603） 安徽：《安徽省高速公路网规划修编（2020-2035年）》印发实施 据安徽发布4日消息，近日，交通省运输厅组织编制了《安徽省高速公路网规划修编（2020-2035年）》，已经由安徽省政府常务会审议通过并印发实施。本轮修编新增规划线路31条、1935公里；展望线路4条、300公里；到2035年，规划总里程10165公里（含展望线路）。（Wind，0604） 内蒙古：住房和城乡建设厅敲定重点民生实事项目 6月3日，内蒙古住房和城乡建设厅敲定重点民生实事项目。其中，在建筑市场秩序整治方面，要求组织各级住房和城乡建设主管部门开展建筑市场秩序整治专项行动执法检查。在推进城镇老旧小区改造方面，2021年全区计划实施城镇老旧小区改造1698个，涉及21.3万户、5532栋、1876万平方米，争取年底前完工或基本完工。实施17个城镇老旧小区改造完善提升类示范项目。完成既有多层住宅加装电梯100部。在保障性住房建设方面，2021年全区计划棚户区改造新开工25558套，计划基本建成2420套；计划新筹集公租房开工1539套，计划年度发放租赁补贴29475户。（财政部PPP，0604） 国务院：贵州水利建设投资获国务院督查激励 国务院办公厅近日印发通报，对2020年落实有关重大政策措施真抓实干成效明显的地方予以表扬和政策激励，在“地方水利建设投资落实好、中央水利建设投资计划完成率高的地方”中，贵州获得上榜表彰。贵州全年共计落实水利投资339亿元，完成全口径水利投资306亿元。（住建部，0604） 行情回顾 近期报告 中国建筑：业绩持续稳定优异，低估值龙头价值凸显 核心观点 业绩持续稳增长，盈利能力优于同业。公司营收、净利润常年保持稳定高增速，2010-2020年营收复合增速达到15.86%，归母净利润复合增速达到17.14%，均优于同业。公司盈利能力行业领先，主因房地产业务毛利占比较高所致。近年来资本结构持续优化，2020年底资产负债率已降至73.67%，圆满完成降杠杆目标。目前在手订单充裕，新签订单一直保持较高增速，2020年新签订单实现逆势增长达3.2万亿元，同比增长11.57%。2021年公司全年新签订单目标为3.5万亿元，预计同比增长9.35%。 我们关注以下几项公司核心竞争力： 1）市占率持续提升，规模经济助力降本增效。公司市占率不断提升，2020年达到6.12%，规模经济为企业降本增效提供强有力支撑。成本方面，公司销售与管理费用率常年低于同业水平，且呈长期缓慢下行趋势；效率方面，公司人均创收持续增加且优于同业水平，未来随着市占率的进一步提升，公司成本预计将继续缓慢下行，效率继续提升。 2）加大股权激励力度，驱动业绩高质量发展。公司过去共实施了四期限制性股票激励计划，且不断扩大激励力度和范围，有助于释放公司增长潜力，彰显了公司长期发展信心。激励与业绩挂钩，有利于激发企业员工积极性与创新性，此外，授予条件相当于底部参考值，对于业绩有一定支撑。 3）积极布局装配式领域，PS、PC领域双管齐下。公司是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一，在钢结构、预制混凝土等方面均有广泛布局。目前公司通过中建科工、中建科技和海龙建筑已在PS、PC市场站稳脚跟，伴随装配式需求的增长，未来产能有望进一步扩大，提升市场份额。 4）积极拓展海外业务，助力业务长期增量。公司是中国最早开展国际工程承包业务的企业之一，经过持续几十年来的海外市场开拓和经营，已形成了较为合理的海外市场布局。2020年受新冠疫情影响海外业务表现不佳，但目前全球经济复苏预期比较强烈，中长期来看全球经济前景继续向好，公司的海外业务有望逐步恢复并长期稳定增长。 投资建议：公司质地显著优异，具有高分红、高ROE、高业绩确定性和低估值的优势。目前公司在手订单充足，股票激励、市占率的逐步提升有助于公司提质增效，随着装配式业务的积极布局和海外业务的持续推进，未来业绩有望继续稳定增长。预计公司2021-2023年EPS为1.18、1.32、1.49元/股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进度不及预期、装配式业务拓展不及预期。 证券研究报告：【业绩持续稳定优异，低估值龙头价值凸显】 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 研究助理 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn 请扫描下方二维码关注“招商建筑团队”微信公众号

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）