警惕海外通胀扰动,把握加仓周期时间窗口

（以下内容从中银证券《警惕海外通胀扰动,把握加仓周期时间窗口》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百五十五】核心结论 海外通胀存在扰动，国内流动性难有超预期紧缩，基本面韧性高位延续，顺周期板块为下半年最为有利进攻方向。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环，A股有望迎来循环牛，拥抱大周期行情。12月6日《拥抱周期》提出回应市场对大周期行情的五点分歧。5月21日《重估大周期》指出全球大循环背景下，全球经济复苏与再通胀将是2021下半年宏观与市场交易的主旋律，周期股有望迎来估值扩张机会。 警惕海外通胀扰动，把握加仓周期时间窗口 美就业改善空间较大，警惕下半年海外流动性紧缩。5月美国非农就业数据再度低于预期，单月新增就业人数55.9万，低于此前市场一直预期的65万，劳动参与率从此前的61.7%下降到61.6%，继4月非农数据爆冷后，本月数据依然没有好于此前预期。疫情隐忧及政府补贴政策下就业意愿偏低仍为影响美国就业的主要问题。往后看，随着疫苗进程的不断推进，制约线下就业的因素正在逐步解除，与此同时，联邦政府补贴政策有望于年内全面结束，届时居民就业意愿将会得到显著提升。而我们看到美就业市场当前仍存在800万岗位缺口，职位需求旺盛。因此，就业数据的潜在上行空间仍大。而随着未来美国就业修复，联储削减QE的讨论必将提上日程，下半年海外流动性紧缩趋势难以避免。 国内难现超预期紧缩，调整即为加仓机会。国内紧缩幅度将会明显弱于海外。首先，本轮国内CPI上行幅度可控。猪价和油价是国内CPI上行的主要驱动因素，而本轮周期，猪价难以对CPI形成正贡献，虽然当前生猪存栏量已经恢复至疫情前水平，但出栏量尚未恢复至疫情前水平，因此短期内生猪养殖利润仍将下行，对猪价的企稳仍难以形成支撑。另一方面，国内货币政策短期仍将以稳为主，本轮国内经济复苏强度及后续持续性上均弱于海外，而监管层严格控制大宗商品价格上行，使得上游价格对于下游的压力传导进一步减轻，因此，国内全面通胀压力远低于海外，货币政策提前紧缩或幅度超预期的可能性甚微。但基于下半年海外流动性方向的预判，随着就业实质性回暖，风险资产必然面临紧缩预期发酵带来的估值调整过程，但我们认为，这轮调整国内风险资产调整幅度将会弱于海外，随着企业盈利韧性的延续，市场将会重新回到盈利主线行情之中，因此，下半年视角下调整即为加仓机会。 顺周期为当前最为有利的加仓方向。加仓方向上，顺周期板块仍为下半年最为看好的进攻方向。我们认为下半年国内市场将呈现：基本面韧性延续，流动性缓慢收敛的状态，而这样的市场环境是最为有利于周期股的估值扩张。首先，流动性的边际收缩将会使得高估值板块承压，外资持仓占比较高的抱团板块尤为需要警惕。结合此前几轮PPI上行周期经验，我们看到价格上行的持续性是决定周期行情的重要因素，而全球总需求扩张带来的共振复苏是价格持续上行的支撑。另外，从当前盈利估值比价角度来看，大部分顺周期行业当前估值仍处于极具吸引力的水平，短期来看，6月后中报行情将会逐步开启，上游价格的大幅上行将会使得顺周期板块业绩呈现普遍高增长，从盈利估值性价比角度，周期股将会成为市场调整加仓的重要方向。而伴随着下半年盈利高位持续，流动性温和收敛的环境下，周期股相对收益的优势将会进一步得以体现。 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

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