【华泰固收|转债】继续,但留出点灵活度——转债策略周报

（以下内容从华泰证券《【华泰固收|转债】继续,但留出点灵活度——转债策略周报》研报附件原文摘录）
　　张继强 S0570518110002 研究员 殷 超 S0570119010004 研究员 张劭文 S0570120070178 联系人 报告发布时间： 2021年06月06日 按合规要求，报告全文参见行知APP 摘 要 核心观点 股指仍受解禁、通胀等担忧制约，但近日题材涌现强化了结构市特征，股市赚钱效应不差。而外资流入、新发基金份额回升等趋势不变，市场情绪也未至极端，我们认为本轮行情可能仍在“鱼身”，结构上或将再现多强格局。我们继续建议依托赛道+景气+题材三个抓手自下而上寻找结构性机会。转债方面，转债供求趋紧与股市回暖短期再次推升转债估值，预计优质新券集中上市前，高性价比的存量筹码可能越来越稀缺。我们重申投资者需要根据风险承受能力、自身账户属性、能力圈综合操作，大资金需兼顾中期进退灵活性，中小资金仍积极寻找机会，以转债高性价比为依托挖掘行业机会。 股指上涨方向不改但斜率平缓，而股市题材涌现强化结构市特征 近日股市题材涌现，板块轮动此起彼伏。公募REITs、三胎政策、印花税猜想、华为鸿蒙等题材基本主导了上周股市的板块表现。但股指却在高点附近保持震荡，未能实现更进一步突破。原因可能是：1）国内外通胀仍有制约、6-7月解禁潮来临，只是担忧缓解但流动性整体还难言有利；2）指数又积累了一定短期涨幅，部分投资者趁势兑现收益，尤其是大宗涨价驱动的顺周期板块，钢铁、有色等最明显；3）技术面不算友好，短期动量达到高点、RSI指标出现背离，MACD偏小等，因此弱题材品种大幅回调，如钠电池等。当然，外资流入等趋势仍在，股指中期大概率继续保持低斜率上行趋势。 股市研判：行情尚在“鱼身”，六月仍有望再现多强格局 我们认为本轮行情尚在“鱼身”。理由是：1）6-7月是传统上题材最丰富的时间窗口，历史上虽然多受资金面波动压制但板块表现并不差，常现“多强”格局；2）目前增量资金以长线、配置性资金为主（外资+公募），两融、量化盘等碍于技术面因素参与度反而一般，预计市场波动不会太大、主流板块表现可能更稳；3）前期利空多数已被消化、市场情绪也未达到极端，加上宏观环境整体友好，指数很难出现突然走弱或大幅回调的情景。后市看，六月很可能再现多强格局，寻找投资者偏好重叠与共振或是最佳选择。例如长线资金最看重优质赛道，中线资金更追求行业高景气，短线则重于强势题材。 行业配置：把握赛道+景气+题材三个抓手 板块方面，我们建议重点关注：1、社交经济，关注民族消费品牌、大众消费等；2、估值回调后，与正股盈利能力匹配度显著修复的主流赛道。如军工（自主可控与进口替代、新型武器装备放量周期、军工信息化和新材料成长）、电气设备（新能源车、风光设备、硅片）；3、盈利修复较强的方向，如交运（航空）、医药生物（龙头药企的估值修复机会、疫苗及产业链供应商二季度起业绩有望逐渐兑现、医疗器械海外需求回升以及高景气的CXO龙头）；4、大金融，重点关注银行；5、低估值成长股，关注计算机和通信。 转债策略：根据风险承受能力、资金属性、能力圈综合操作，不过分激进 转债供给有所恢复，但淡季特征仍明显。而二级债基份额规模增长，转债需求提升肉眼可见。转债供求趋紧叠加股市预期转好驱动转债估值稳步抬升，但整体仍在合理区间。多数核心品种还没有透支未来正股涨幅，但已经不再便宜，高性价比个券开始稀缺。我们前期建议提升转债仓位，当前不需要过分激进，提前布局的投资者此时已有不小斩获，可留出一定的灵活性。踏空者着力点仍首选高性价比品种，并积极利用转债的产品特性博弈股市和板块机会。投资者可根据风险承受能力、自身账户属性、能力圈综合操作，大资金需要兼顾进退灵活性，中小资金灵活性高、机会成本较低，仍可适度偏攻。 风险提示：疫情超预期冲击；正股业绩不达预期；国际地缘政治冲突。 本材料所载观点源自06月06日发布的研报《继续，但留出点灵活度——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！

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