周度最大解禁规模如何影响市场?本周内外因素有何变化【天风策略】

（以下内容从天风证券《周度最大解禁规模如何影响市场?本周内外因素有何变化【天风策略】》研报附件原文摘录）
　　核心结论：历史数据来看，解禁高峰对指数影响没有明显规律。增发解禁和股权激励解禁对个股有明显影响，但原始首发股东解禁，对后续股价影响幅度较小。在美联储流动性预期这一外部核心矛盾短期“有惊无险”的情况下，银行间流动性折射出的中国央行态度是影响目前A股赚钱效应和活跃度的关键变量，预计在国内失业率明显修复之前，央行显著收缩的概率不大，继续推荐军工上游和半导体。最后，如果6月公募排期后续不能显著改善并且人民币快速升值预期被阻断，那么对于部分核心资产，维持反弹逐步兑现的思路。 1、本周热点话题：年度最大解禁周——下周（6月7日-11日）市场将迎来今年最大一波解禁潮，单周解禁规模达4705.85亿，占当前全A流通市值的0.69%。 （1）从整体层面来说，历史数据回测显示，实际解禁高峰对A股的指数层面的影响没有明显规律。（下文【图表2、3】分别统计了过去31次周度解禁规模占全A流通市值比重超0.3%、8次月度解禁规模占全A流通市值比重超1%前后的市场表现。） （2）从结构层面来说，不同类型的解禁、对不同类型的个股，产生的影响也不尽相同：①原始首发股东解禁，对后续股价影响幅度较小（【图表4】）；②增发解禁和股权激励解禁，对后续股价影响较大，尤其是解禁比例较高的短期影响也更明显；③估值相对较高的个股，解禁后股价受到负面影响的概率也更高。 2、外部核心矛盾：美联储的流动性预期——短期有惊无险 美联储是全球流动性的总闸门，其变化对全球大类资产的表现都有重要影响。美联储操作上的变化，①可能通过影响美股最终影响外资进出A股（过去5年，美股1-2个月的下跌，都会引发外资风险偏好下降、整体降低权益仓位，从而大幅流出A股【图表7】）；②可能通过影响美元指数、最终影响人民币汇率；③也可能间接影响国内央行的货币政策操作。短期来看，5月ADP就业数据超预期、而非农就业数据却低于预期，美股和其他资产都出现较大波动，但整体有惊无险。中期来说，美联储taper仍然是A股下半年面临的较大风险。 3、外部矛盾生变之前，A股近期关键因素之一：银行间流动性（背后折射的是央行的态度）——整体宽裕，观察DR007的边际变化，中期的核心决定因素是就业情况。 4-5月，央行在没有主动投放流动性的情况下，由于金融机构流动性储备较多同时叠加债券发行持续放缓，导致银行间流动性超预期宽松，A股市场投资者在此过程中，逐步修复了央行对银行间流动性容忍度的预期，市场也伴随了修复式反弹。 6月第一周，观察DR007可以发现，银行间资金面先是在“跨月”后明显宽裕，而后半周又有一定程度紧张。中期逻辑来说，银行间流动性以及背后折射出的央行态度，很大程度上取决于就业数据恢复的情况。今年Q1，农村外出务工劳动力人数、调查失业率等反应就业的数据都比较一般（【图表8、9】），使得央行在Q2对银行间宽松的流动性维持了容忍度。因此，后续对央行态度和流动性的判断，关键在于国内就业恢复的情况。在失业率明显改善和DR007大幅上行之前，市场可能继续维持较好的赚钱效应和活跃度。 4、外部矛盾生变之前，A股近期关键因素之二：国内公募基金的增量——短期发行边际回暖，但6月排期情况仍然较差。 过去两周，主动权益类基金周度发行规模回到200亿左右，边际上有所回暖，但与今年1-2月周均800亿和去年下半年周均400亿的发行规模相比，仍然有较大差距。展望6月来看，最新更新的主动权益基金发行排期规模没有出现明显改善。（【图表10、11】）考虑到2月核心资产的估值依靠于周均800亿的公募发行规模堆积而成，如果后续公募基金发行规模不能大幅增加，同时如果也没有人民币快速升值预期带来外资暴力流入，那么对于部分核心资产，维持反弹逐步兑现的思路。 5、继续推荐两个板块：军工电子和原材料、半导体 大部分时候，年度为单位决定A股超额收益的核心因素还在于景气度强弱【图表12】（具体逻辑和报告可参考《A股年度超额收益由何决定？》）。目前来看，军工电子和原材料、半导体两个行业有望上半年业绩持续加速、全年维持高增长，而上半年他们的股价变现平平，与景气度相背离，但随着业绩的不断验证，超额收益很大概率在下半年实现。 风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《周度最大解禁规模如何影响市场？本周内外因素有何变化》 对外发布时间 2021年6月6日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 余可骋 SAC 执业证书编号：S1110120100002 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。 附：天风研究所机构销售通讯录

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