天风期货研究精选 | 生猪价格的拐点出现需要哪些条件?
（以下内容从天风期货《天风期货研究精选 | 生猪价格的拐点出现需要哪些条件?》研报附件原文摘录）
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：王佑诚 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 观点小结 产能：5月14日农业农村部发布，今年以来我国生猪生产继续保持恢复势头。4月份，能繁母猪存栏环比增长1.1%，同比增长23%，相当于2017年末的97.6%。生猪存栏4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。4月份规模场淘汰母猪量环比增长18%，同比增长96%，生产企业都逐渐用高产母猪替代低产母猪。 存栏：官方数据显示，2021年4月份全国生猪存栏4.16亿头，基本接近正常水平。从1-4月份猪饲料消费同比增长74%的数据推测目前生猪的存栏约回升至非瘟前的95%左右。 屠宰：4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%。2018年末非瘟之后，肉类进口增加量满足10%的猪肉需求，因此生猪出栏恢复至9成以上基本能满足猪肉需求。 进口：猪肉进口继续维持高位水平。4月份猪肉及猪杂碎进口55万吨，略高于去年同期的53万吨，较上月的58万吨略有下降。1至4月累计进口202万吨较去年同期增加25万吨，其中猪肉进口159万吨较去年同期增加24万吨。如果国内猪肉价格继续下滑，或进一步减少进口需求。 核心矛盾：具体内容，见 Page“生猪现货价格回升需要怎样的条件？” 操作建议：反弹做空（ 需跟踪生猪出栏变化） 短期焦点 01 生猪现货价格回升需要哪些条件？ 按照一般规律，春节前一些地区的腌制腊肉需求及杀猪过年等会提前透支部分节后需求，因此我们看到过去几年中多数年份春节至5月末期间生猪出栏价格均呈现下跌趋势； 2021年除了春节前需求的透支之外，还有另外两个因素导致猪价大幅下跌： 1）养殖场前期对未来猪价预期过渡乐观下的集中压栏和四五月份的集中出栏； 2）生猪养殖产能的确在快速恢复，目前恢复至9成以上，因此价格趋势性走弱。 从需求的角度6月份是需求回升的拐点，但从供应角度“牛猪”出栏何时才能大幅下滑，尚需要观察；因此，生猪现货价格回升的条件：“牛猪”供应减少及低价刺激需求的正效应 大于 生猪存栏恢复趋势的负效应。 02 现阶段生猪养殖接近全面深度亏损状态 现货养殖利润： 截至5月27日，自繁自养利润跌至126元/头较一周前下跌81元/头；外购仔猪育肥利润-952.6元/头较一周前继续下跌73元/头； 03 盘面养殖利润要远高于实体利润 期货盘面利润：当前仔猪育肥至9月抛盘面 截至5月27日，假设仔猪价格在855元/头的条件下，模拟计算09合约盘面利润为621元/头，约为4774元/吨，较前一周略降，但依然远高于当前出栏利润-952.6元/头。后期着重关注仔猪销售价格，如果仔猪价格继续下滑将促使盘面利润走阔、期货价格下行的压力更大。 04 集团企业的产能扩张加速整体产能恢复 5月14日农业农村部称，4月份，能繁母猪存栏环比增长1.1%，同比增长23%，相当于2017年末的97.6%。生猪存栏4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。从目前的行情变化反观基本面数据，官方数据可信度要高于“部分第三方基于小规模养殖企业样本的调研统计”。这其中的差异在于这次产能恢复的周期中以大规模集团企业的产能扩张为主，并且小规模产能逐渐退出。因此，过渡观察小规模的产能变化容易出现样本偏差。 05 猪饲料产销的增长映射出存栏的快速恢复 饲料工业协会的2021年数据显示，2021年1月至4月猪饲料产量同比增加74.2%；按照2020年第1季度存栏较非瘟前下滑45%至55%的基数计算，当前较非瘟前的所有猪存栏总量约回升至非瘟前的95%（0.55*1.74%=0.95%）。据此我们预计现在生猪存栏恢复进度在9层以上。此外，因为猪肉进口及其他肉类的替代占据了此前生猪消费量的10%左右，因此生猪存栏恢复至9层附近即会触发生猪及猪肉价格的大幅下跌。 06 近期企业出栏稳步增加，较去年同期大幅上升 出栏方面： 上市公司的经营数据显示，统计在内10家上市公司4月生猪销量维持上升的趋势；4月整体销售生猪684.24万头，环比增加5.5%；较去年同期增加100%。仅次于春节前2020年12月的销量，为2019年年初以来正常销售月份的新高。 屠宰方面： 4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%。预计5-7月屠宰量依然高于去年同期，但同比增幅或较4月份有所缩窄。 上下游价格、利润状况 01 下游补栏意愿清淡，仔猪、母猪价格持续走弱 15公斤仔猪： 由于育肥猪亏损严重，养殖户补栏意愿极低，仔猪价格持续下跌；截至5月27日，比上周下跌80元/头至855元/头。 50公斤二元母猪： 截至5月27日，二元母猪价格3929元/头，较前一周微降53元/头；在仔猪需求严重下滑的现状下，预计二元母猪仍会维持下滑的态势，甚至可能出现加速下滑的时间窗口。 02 肉类供应日渐充足，生猪、猪肉价格常态回归 涌益数据显示： 截至5月27日，全国均价周度下跌0.42元/公斤至17.92元/公斤。截至5月27日，猪肉平均价格为22.37元/公斤，较一周前的23.15元/公斤下跌0.78元/公斤。 其他供需数据 01 猪肉进口量维持同比增长趋势 海关数据：猪肉进口继续维持高位水平。4月份猪肉及猪杂碎进口55万吨，略高于去年同期的53万吨，较上月的58万吨略有下降。一季度累计进口202万吨较去年同期增加25万吨，其中猪肉进口159万吨较去年同期增加24万吨。如果国内猪肉价格继续下滑，或进一步减少进口需求。 02 价格稳步走弱，暂无储备肉投放需求 华储网：3月5日和3月10日分别投放1万吨中央储备储备肉。储备肉投放市场速度显著放缓。3月10日之后暂无储备肉投放政策。目前猪肉行情较为平稳，且维持逐渐走弱的趋势。短期市场无储备肉投放需求。 03 能繁母猪逐渐进入“量”到“质”的转变 二三元能繁占比： 涌益数据显示，截至4月份二元能繁占比维持在58%附近；三元能繁母猪占比维持52%。均持平于2月份。根据农业农村部的反馈，生产企业都逐渐用高产母猪替代低产母猪。在育肥亏损加剧、仔猪价格大幅下跌的现状下，能繁母猪二三元结构有望进入“快速优化”的时间窗口。 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
本文转载自“天风期货研究所”公众号 编辑：王佑诚 【天风期货研究所简介】天风期货研究所秉承“立足产业，研究驱动”的研究思路，致力于实现“让投资更轻松高效”的长期愿景。自2017年设立以来，天风期货研究所成员近 30 人、覆盖 40 余品种的大型期货研究所。研究所半数以上员工具有硕士学位，核心成员多数来自于央企、国企、知名国际贸易公司、产业机构、资讯机构和投资机构，具有深厚的产业投资研究背景。 【天风期货研究精选】该专栏为天风期货新设专栏，每周选取一篇天风期货研究所有深度值得阅读的精华文章，每周五推送。 观点小结 产能：5月14日农业农村部发布，今年以来我国生猪生产继续保持恢复势头。4月份，能繁母猪存栏环比增长1.1%，同比增长23%，相当于2017年末的97.6%。生猪存栏4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。4月份规模场淘汰母猪量环比增长18%，同比增长96%，生产企业都逐渐用高产母猪替代低产母猪。 存栏：官方数据显示，2021年4月份全国生猪存栏4.16亿头，基本接近正常水平。从1-4月份猪饲料消费同比增长74%的数据推测目前生猪的存栏约回升至非瘟前的95%左右。 屠宰：4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%。2018年末非瘟之后，肉类进口增加量满足10%的猪肉需求，因此生猪出栏恢复至9成以上基本能满足猪肉需求。 进口：猪肉进口继续维持高位水平。4月份猪肉及猪杂碎进口55万吨，略高于去年同期的53万吨，较上月的58万吨略有下降。1至4月累计进口202万吨较去年同期增加25万吨，其中猪肉进口159万吨较去年同期增加24万吨。如果国内猪肉价格继续下滑，或进一步减少进口需求。 核心矛盾：具体内容，见 Page“生猪现货价格回升需要怎样的条件？” 操作建议：反弹做空（ 需跟踪生猪出栏变化） 短期焦点 01 生猪现货价格回升需要哪些条件？ 按照一般规律，春节前一些地区的腌制腊肉需求及杀猪过年等会提前透支部分节后需求，因此我们看到过去几年中多数年份春节至5月末期间生猪出栏价格均呈现下跌趋势； 2021年除了春节前需求的透支之外，还有另外两个因素导致猪价大幅下跌： 1）养殖场前期对未来猪价预期过渡乐观下的集中压栏和四五月份的集中出栏； 2）生猪养殖产能的确在快速恢复，目前恢复至9成以上，因此价格趋势性走弱。 从需求的角度6月份是需求回升的拐点，但从供应角度“牛猪”出栏何时才能大幅下滑，尚需要观察；因此，生猪现货价格回升的条件：“牛猪”供应减少及低价刺激需求的正效应 大于 生猪存栏恢复趋势的负效应。 02 现阶段生猪养殖接近全面深度亏损状态 现货养殖利润： 截至5月27日，自繁自养利润跌至126元/头较一周前下跌81元/头；外购仔猪育肥利润-952.6元/头较一周前继续下跌73元/头； 03 盘面养殖利润要远高于实体利润 期货盘面利润：当前仔猪育肥至9月抛盘面 截至5月27日，假设仔猪价格在855元/头的条件下，模拟计算09合约盘面利润为621元/头，约为4774元/吨，较前一周略降，但依然远高于当前出栏利润-952.6元/头。后期着重关注仔猪销售价格，如果仔猪价格继续下滑将促使盘面利润走阔、期货价格下行的压力更大。 04 集团企业的产能扩张加速整体产能恢复 5月14日农业农村部称，4月份，能繁母猪存栏环比增长1.1%，同比增长23%，相当于2017年末的97.6%。生猪存栏4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。从目前的行情变化反观基本面数据，官方数据可信度要高于“部分第三方基于小规模养殖企业样本的调研统计”。这其中的差异在于这次产能恢复的周期中以大规模集团企业的产能扩张为主，并且小规模产能逐渐退出。因此，过渡观察小规模的产能变化容易出现样本偏差。 05 猪饲料产销的增长映射出存栏的快速恢复 饲料工业协会的2021年数据显示，2021年1月至4月猪饲料产量同比增加74.2%；按照2020年第1季度存栏较非瘟前下滑45%至55%的基数计算，当前较非瘟前的所有猪存栏总量约回升至非瘟前的95%（0.55*1.74%=0.95%）。据此我们预计现在生猪存栏恢复进度在9层以上。此外，因为猪肉进口及其他肉类的替代占据了此前生猪消费量的10%左右，因此生猪存栏恢复至9层附近即会触发生猪及猪肉价格的大幅下跌。 06 近期企业出栏稳步增加，较去年同期大幅上升 出栏方面： 上市公司的经营数据显示，统计在内10家上市公司4月生猪销量维持上升的趋势；4月整体销售生猪684.24万头，环比增加5.5%；较去年同期增加100%。仅次于春节前2020年12月的销量，为2019年年初以来正常销售月份的新高。 屠宰方面： 4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%。预计5-7月屠宰量依然高于去年同期，但同比增幅或较4月份有所缩窄。 上下游价格、利润状况 01 下游补栏意愿清淡，仔猪、母猪价格持续走弱 15公斤仔猪： 由于育肥猪亏损严重，养殖户补栏意愿极低，仔猪价格持续下跌；截至5月27日，比上周下跌80元/头至855元/头。 50公斤二元母猪： 截至5月27日，二元母猪价格3929元/头，较前一周微降53元/头；在仔猪需求严重下滑的现状下，预计二元母猪仍会维持下滑的态势，甚至可能出现加速下滑的时间窗口。 02 肉类供应日渐充足，生猪、猪肉价格常态回归 涌益数据显示： 截至5月27日，全国均价周度下跌0.42元/公斤至17.92元/公斤。截至5月27日，猪肉平均价格为22.37元/公斤，较一周前的23.15元/公斤下跌0.78元/公斤。 其他供需数据 01 猪肉进口量维持同比增长趋势 海关数据：猪肉进口继续维持高位水平。4月份猪肉及猪杂碎进口55万吨，略高于去年同期的53万吨，较上月的58万吨略有下降。一季度累计进口202万吨较去年同期增加25万吨，其中猪肉进口159万吨较去年同期增加24万吨。如果国内猪肉价格继续下滑，或进一步减少进口需求。 02 价格稳步走弱，暂无储备肉投放需求 华储网：3月5日和3月10日分别投放1万吨中央储备储备肉。储备肉投放市场速度显著放缓。3月10日之后暂无储备肉投放政策。目前猪肉行情较为平稳，且维持逐渐走弱的趋势。短期市场无储备肉投放需求。 03 能繁母猪逐渐进入“量”到“质”的转变 二三元能繁占比： 涌益数据显示，截至4月份二元能繁占比维持在58%附近；三元能繁母猪占比维持52%。均持平于2月份。根据农业农村部的反馈，生产企业都逐渐用高产母猪替代低产母猪。在育肥亏损加剧、仔猪价格大幅下跌的现状下，能繁母猪二三元结构有望进入“快速优化”的时间窗口。 免责声明 免责声明：本公司提供的资讯来自公开的资料，本公司仅作引用，并不对这些资讯的准确性、有效性、及时性或完整性做出任何保证，及不承担任何责任。本公司提供的资讯并不构成任何建议或意见，均不能作为阁下进行投资的依据。任何人士未经本公司书面同意，不得以任何方式传送、复印或派发资讯中的内容或投入商业使用。 风险披露声明：投资涉及各种风险，买卖期货合约的亏蚀风险可以极大。在若干情况下，阁下所蒙受的亏蚀可能会超过最初存入的保证金数额。因此，在作投资决定前，阁下应研究及理解期货合约的风险、特点和限制， 并根据本身的财政状况、投资目标和风险承受能力作出评估或咨询独立专业投资顾问。 天风期货研究所 立足产业研究 深度融入市场 天风天成资产管理 践行价值投资 专注资产配置
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
