晨报0604 | 光模块&芯片行业专题、鸿蒙供应链专题、辅助生殖行业专题、青松股份(300132)
（以下内容从国泰君安《晨报0604 | 光模块&芯片行业专题、鸿蒙供应链专题、辅助生殖行业专题、青松股份(300132)》研报附件原文摘录）
晨报0604.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 14:23 【通信】光模块全球进击 全球供应链转移叠加疫情洗牌趋势下，国内主要厂商优势尽显。主要有以下三个维度：（1）全球中高端制造及相应供应链向国内转移趋势不变，疫情进一步加速这一过程；（2）模块及器件行业营收、增速平均达到18%和26%，毛利率过去7年实际上保持稳定偶有波动，市场通常存在对毛利率下滑担忧过度的现象，但预期的过度低估往往是反转的前哨；（3）具体财务指标维度为固定资产规模和存货规模，从2020到2021年上半年国内厂商无论从存货弹性、固定资产投入均与海外厂商形成剪刀差，是产业趋势和特征的具体验证。 下游需求重新起航，新场景或成流量爆发点。海外云厂商资本开支同比增长45.1%，整体投资态度较为乐观，云巨头亚马逊、谷歌、微软、Facebok等投入主要用于运营和基础设施业务。国内电信市场重拾景气，固网端PON模块迎来旺季，5G招标或将重新启动，预计，招标可能在二季度末进行，大规模发货和建设或将主要在三季度。而即将到来的新一期的招标将把规模、格局、价格等不确定性因素完成确定，从而出现边际反转的提振。此外，5G应用持续酝酿，经济效益高的5G应用场景有望逐渐落地，其中我们看好VR/AR和汽车成为5G时代流量新爆款的潜力。 持仓处于历史低位，电信招采开启，以及新一轮流量周期，带动行业业绩和估值上行。2021年仓位拐点预期反转，强度可能更加剧烈。1.前期疫情和供应链紧缺，加之上半年5G国内招标相对推迟，市场悲观情绪蔓延。2.投资者对板块给予的估值和业绩增长存在背离，板块周期性强似乎成为刻板印象。随着中国模块厂商面向全球市场份额不断提升、客户结构、产品的多元化，国内通信周期波动实际上已经大幅减缓。3.2021年5G设备厂商均表示测试已经完成，5G招标有望在Q2末重启，带来景气度的重新提振。业绩与估值、信任度的偏离程度越高，后期纠正的强度就会越大。 投资建议：全球供应链洗牌下，存货和产能扩张反映公司当下和未来订单预期。 风险提示：技术趋势变化带来的格局变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《光模块全球进击》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】鸿蒙发布，国产软硬件景气度提升 核心观点：鸿蒙操作系统是一款面向下一个万物互联时代的全场景分布式操作系统，其“微内核”的模块化设计思路使操作系统可以按需裁剪，灵活适应不同物联网设备的需求；以分布式软总线、分布式数据管理和分布式任务调度为核心的“分布式”技术则帮助鸿蒙系统跨越了单设备的边界，使多个物理上相互隔离的硬件互联互通形成归属于同一操作系统下的“超级终端”，按需调用、组合不同设备的软硬件能力，为用户带来最适合其所在场景的智慧体验，即使用户切换场景，智慧体验也能跨终端迁移，无缝流转。 对于华为而言，2021年很可能成为达成鸿蒙系统16%市场份额生态目标的最后窗口期，从短期来看鸿蒙是华为消费者业务的救命稻草，可能推动华为消费者业务商业模式从硬件转向软件服务收费；从长期来看，鸿蒙将推动华为加速从“硬件先进公司”转型“软件先进公司”，成为中国软件产业发展的一个至关重要的参与者，鸿蒙如果发展顺利，可能会首次出现由一家中国软件厂商掌握整个物联网时代核心话语权的局面，从根上保障未来国产物联网应用生态的安全与繁荣。南向的家电厂商将会是鸿蒙生态的直接受益者，通过接入鸿蒙生态可以极大降低用户的连接成本，带来智能家居用户数量、用户时长质的提升，中国拥有全球领先的家电制造能力，“中国制造+华为鸿蒙”的模式也将成为未来鸿蒙参与IoT时代核心操作系统竞争的有力助手。 投资建议：我们认为鸿蒙生态的崛起将引导国产软硬件厂商发展壮大，建议关注与鸿蒙生态具有业务合作关系的生态厂商。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《鸿蒙发布，国产软硬件景气度提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】智能化风起，AIoT芯片长景气周期已至 投资建议。AIoT应用场景加速落地，智能单品渗透率持续提升并进一步向互联互通阶段迈进，AIoT芯片作为底层支撑，长景气周期已至，首次覆盖，给予“增持”评级。 AIoT无线通讯芯片需求攀升，龙头厂商占据绝对优势。AIoT无线通讯芯片是实现互联互通的核心硬件，2021年全球AIoT连接数达到140亿个（YoY+20%）。为了满足智能终端设备在多应用场景中的差异化需求，产品逐步向多通讯协议集成的方向发展，融入AI算法的AIoT通讯芯片需求攀升。对企业在多协议集成、DSP处理功能优化、通讯标准升级、云平台对接等方面提出了更高要求，赛道壁垒将进一步加高，龙头厂商竞争优势尽显。 消费类AIoT与智能安防AIoT终端设备升级需求率先爆发，拥有全产品线布局的核心处理器SoC供应商最为受益。（1）全屋智能化加速推进，硬件产品迭代叠加海外客户拓展，核心处理器需求有望量价齐升。全球智能家居出货量增长率预计达17.5%，国内智能终端SoC企业抓住TWS耳机、家用机器人等高增长爆品市场需求，未来有望持续深入客户多样化终端产品中。（2）AIoT赋能智慧安防，核心产品IPC SoC需求保持22%增速，同时供需错配背景下国内企业中高端AI安防产品有望加速渗透。基于在以上两大场景中产品需求类型呈现多样化特点，因此拥有全面产品线布局的核心处理器SoC供应商将最为受益。 汽车与工业AIoT蓝海市场进入提速期，率先布局车规级/工业供应链且产品可扩展能力强的企业最为受益。车规级/工业供应链验证壁垒高筑，行业先发优势强。受益于汽车智能化发展加速，汽车存储器、智能座舱芯片等需求将实现爆发。目前国内全志科技、博通集成等为代表的企业均在汽车领域率先布局，先发优势显著，基于在车规级芯片领域的丰富技术积累，叠加公司开发实力与产品可扩展能力强，在车联网大潮中将最为受益。 风险提示。中美贸易摩擦带来的不确定性；新产品研发进度不及预期的风险；产能供需紧张情况超出预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《智能化风起，AIoT芯片长景气周期已至》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】青松股份(300132)：化妆品ODM龙头，客户与产品优化铸造壁垒 诺斯贝尔成为公司业务重心，客户结构与产品研发不断优化铸造壁垒。诺斯贝尔为国内第一大、全球第四大化妆品代加工企业，2020年营收26.7亿元（yoy+22.6%），占上市公司总收入的69%，成为公司业务重心与主要增长驱动力。客户方面，自2019年起诺斯贝尔拓客重心转向国际品牌与新锐品牌，目前已与宝洁、联合利华、资生堂等国际集团建立合作，同时成功拓展完美日记、花西子、纽西之谜等新锐品牌，客户结构显著优化。产品端公司面膜品类优势突出，近几年护肤和湿巾品类成为新的增长驱动力，2021年积极捕捉风口，重点拓展涂抹面膜、卸妆产品等高增长细分品类。研发端公司拥有超250人的专业产品开发团队，研发实力与研发效率均逐步提升。 国内化妆品代工市场分散，未来电商环境及化妆品新规下头部公司市场份额有望提升。据我们测算，诺斯贝尔作为国内头部代工厂目前市占率仅为5%左右，显著低于韩国头部代工厂10%+的市占率。未来随电商环境下新锐品牌快速崛起，品牌对代工厂需求有望增大；同时，2021年起化妆品新规执行，行业监管趋严，更高的合规成本有望逐步清退部分中小厂商，头部规范经营的代工厂市占率有望逐步提升。 松节油深加工业务：细分市场龙头，周期底部回升。2021年随松节油价格初步回暖，公司松节油深加工业务利润有望企稳回升。 风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《青松股份(300132)：化妆品ODM龙头，客户与产品优化铸造壁垒》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】放开生育政策，或推动辅助生殖行业提升渗透率 三孩生育政策符合预期。5月31日，中共中央政治局召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。会议强调，要贯彻落实积极应对人口老龄化国家战略，加快建设居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系和健康支撑体系，并宣布依法组织实施三孩生育政策。 我国近年来人口老龄化程度加深，七普后人口结构问题越发得到重视。第七次人口普查结果显示2010-2020年我国人口继续保持低速增长态势，年平均增长率为0.53%，相比2000-2010年平均增长率下降0.04pct。人口老龄化程度进一步加深，2020年我国60岁以上人口占比18.7%，与2010年相比提升5.44pct，其中65及以上人口占比13.5%，与2010年相比提升4.63pct，过去几年，我国出生人口数量持续下降，从2016年放开二孩政策后小高峰的1786万，持续下降到2020年的1200万。2020年我国育龄妇女总和生育率为1.3（通常人口学界将总和生育率2.1作为世代更替水平，从1992年开始，我国总和生育率低于2.1，至今已近30年）。进一步优化生育政策，实施三孩生育政策及配套支持措施，彰显人口结构问题越发受到重视，预计后续将有望落实积极应对人口老龄化的措施。 我国辅助生殖行业渗透率低，空间广阔。随着育龄年龄推迟、生育政策放开、不孕症患病率增加，我国有辅助生殖服务需求的不孕夫妇患者人数庞大且不断扩大，同时随着对辅助生殖的认知及支付能力不断提高，我国辅助生殖服务市场保持快速增长。根据弗若斯特沙利文数据，2014-2018年，我国辅助生殖服务市场规模从140亿元增加至252亿元，年复合增速15.8%。但2018年中国辅助生殖渗透率也仅7.0%，远低于同期美国30.2%的渗透率，发展空间广阔。参考日本辅助生殖市场行业趋势，尽管日本新生人口逐渐下降，但辅助生殖市场的复合年增长率保持在10%+，按照育龄妇女消费周期量或试管婴儿占比测算，对标日本，我国辅助生殖市场还有3-5倍的成长空间。 投资建议：我国辅助生殖服务市场牌照稀缺，雪球效应有利于行业龙头发展，受益标的：锦欣生殖；提升生育质量的辅助生殖基因检测需求增长，有利于具备产品注册证的行业龙头，受益标的：贝康医疗。 风险提示：促进生育配套支持政策落地不及预期，生育率恢复不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《放开生育政策，或推动辅助生殖行业提升渗透率》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
晨报0604.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 14:23 【通信】光模块全球进击 全球供应链转移叠加疫情洗牌趋势下，国内主要厂商优势尽显。主要有以下三个维度：（1）全球中高端制造及相应供应链向国内转移趋势不变，疫情进一步加速这一过程；（2）模块及器件行业营收、增速平均达到18%和26%，毛利率过去7年实际上保持稳定偶有波动，市场通常存在对毛利率下滑担忧过度的现象，但预期的过度低估往往是反转的前哨；（3）具体财务指标维度为固定资产规模和存货规模，从2020到2021年上半年国内厂商无论从存货弹性、固定资产投入均与海外厂商形成剪刀差，是产业趋势和特征的具体验证。 下游需求重新起航，新场景或成流量爆发点。海外云厂商资本开支同比增长45.1%，整体投资态度较为乐观，云巨头亚马逊、谷歌、微软、Facebok等投入主要用于运营和基础设施业务。国内电信市场重拾景气，固网端PON模块迎来旺季，5G招标或将重新启动，预计，招标可能在二季度末进行，大规模发货和建设或将主要在三季度。而即将到来的新一期的招标将把规模、格局、价格等不确定性因素完成确定，从而出现边际反转的提振。此外，5G应用持续酝酿，经济效益高的5G应用场景有望逐渐落地，其中我们看好VR/AR和汽车成为5G时代流量新爆款的潜力。 持仓处于历史低位，电信招采开启，以及新一轮流量周期，带动行业业绩和估值上行。2021年仓位拐点预期反转，强度可能更加剧烈。1.前期疫情和供应链紧缺，加之上半年5G国内招标相对推迟，市场悲观情绪蔓延。2.投资者对板块给予的估值和业绩增长存在背离，板块周期性强似乎成为刻板印象。随着中国模块厂商面向全球市场份额不断提升、客户结构、产品的多元化，国内通信周期波动实际上已经大幅减缓。3.2021年5G设备厂商均表示测试已经完成，5G招标有望在Q2末重启，带来景气度的重新提振。业绩与估值、信任度的偏离程度越高，后期纠正的强度就会越大。 投资建议：全球供应链洗牌下，存货和产能扩张反映公司当下和未来订单预期。 风险提示：技术趋势变化带来的格局变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《光模块全球进击》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】鸿蒙发布，国产软硬件景气度提升 核心观点：鸿蒙操作系统是一款面向下一个万物互联时代的全场景分布式操作系统，其“微内核”的模块化设计思路使操作系统可以按需裁剪，灵活适应不同物联网设备的需求；以分布式软总线、分布式数据管理和分布式任务调度为核心的“分布式”技术则帮助鸿蒙系统跨越了单设备的边界，使多个物理上相互隔离的硬件互联互通形成归属于同一操作系统下的“超级终端”，按需调用、组合不同设备的软硬件能力，为用户带来最适合其所在场景的智慧体验，即使用户切换场景，智慧体验也能跨终端迁移，无缝流转。 对于华为而言，2021年很可能成为达成鸿蒙系统16%市场份额生态目标的最后窗口期，从短期来看鸿蒙是华为消费者业务的救命稻草，可能推动华为消费者业务商业模式从硬件转向软件服务收费；从长期来看，鸿蒙将推动华为加速从“硬件先进公司”转型“软件先进公司”，成为中国软件产业发展的一个至关重要的参与者，鸿蒙如果发展顺利，可能会首次出现由一家中国软件厂商掌握整个物联网时代核心话语权的局面，从根上保障未来国产物联网应用生态的安全与繁荣。南向的家电厂商将会是鸿蒙生态的直接受益者，通过接入鸿蒙生态可以极大降低用户的连接成本，带来智能家居用户数量、用户时长质的提升，中国拥有全球领先的家电制造能力，“中国制造+华为鸿蒙”的模式也将成为未来鸿蒙参与IoT时代核心操作系统竞争的有力助手。 投资建议：我们认为鸿蒙生态的崛起将引导国产软硬件厂商发展壮大，建议关注与鸿蒙生态具有业务合作关系的生态厂商。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《鸿蒙发布，国产软硬件景气度提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】智能化风起，AIoT芯片长景气周期已至 投资建议。AIoT应用场景加速落地，智能单品渗透率持续提升并进一步向互联互通阶段迈进，AIoT芯片作为底层支撑，长景气周期已至，首次覆盖，给予“增持”评级。 AIoT无线通讯芯片需求攀升，龙头厂商占据绝对优势。AIoT无线通讯芯片是实现互联互通的核心硬件，2021年全球AIoT连接数达到140亿个（YoY+20%）。为了满足智能终端设备在多应用场景中的差异化需求，产品逐步向多通讯协议集成的方向发展，融入AI算法的AIoT通讯芯片需求攀升。对企业在多协议集成、DSP处理功能优化、通讯标准升级、云平台对接等方面提出了更高要求，赛道壁垒将进一步加高，龙头厂商竞争优势尽显。 消费类AIoT与智能安防AIoT终端设备升级需求率先爆发，拥有全产品线布局的核心处理器SoC供应商最为受益。（1）全屋智能化加速推进，硬件产品迭代叠加海外客户拓展，核心处理器需求有望量价齐升。全球智能家居出货量增长率预计达17.5%，国内智能终端SoC企业抓住TWS耳机、家用机器人等高增长爆品市场需求，未来有望持续深入客户多样化终端产品中。（2）AIoT赋能智慧安防，核心产品IPC SoC需求保持22%增速，同时供需错配背景下国内企业中高端AI安防产品有望加速渗透。基于在以上两大场景中产品需求类型呈现多样化特点，因此拥有全面产品线布局的核心处理器SoC供应商将最为受益。 汽车与工业AIoT蓝海市场进入提速期，率先布局车规级/工业供应链且产品可扩展能力强的企业最为受益。车规级/工业供应链验证壁垒高筑，行业先发优势强。受益于汽车智能化发展加速，汽车存储器、智能座舱芯片等需求将实现爆发。目前国内全志科技、博通集成等为代表的企业均在汽车领域率先布局，先发优势显著，基于在车规级芯片领域的丰富技术积累，叠加公司开发实力与产品可扩展能力强，在车联网大潮中将最为受益。 风险提示。中美贸易摩擦带来的不确定性；新产品研发进度不及预期的风险；产能供需紧张情况超出预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《智能化风起，AIoT芯片长景气周期已至》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】青松股份(300132)：化妆品ODM龙头，客户与产品优化铸造壁垒 诺斯贝尔成为公司业务重心，客户结构与产品研发不断优化铸造壁垒。诺斯贝尔为国内第一大、全球第四大化妆品代加工企业，2020年营收26.7亿元（yoy+22.6%），占上市公司总收入的69%，成为公司业务重心与主要增长驱动力。客户方面，自2019年起诺斯贝尔拓客重心转向国际品牌与新锐品牌，目前已与宝洁、联合利华、资生堂等国际集团建立合作，同时成功拓展完美日记、花西子、纽西之谜等新锐品牌，客户结构显著优化。产品端公司面膜品类优势突出，近几年护肤和湿巾品类成为新的增长驱动力，2021年积极捕捉风口，重点拓展涂抹面膜、卸妆产品等高增长细分品类。研发端公司拥有超250人的专业产品开发团队，研发实力与研发效率均逐步提升。 国内化妆品代工市场分散，未来电商环境及化妆品新规下头部公司市场份额有望提升。据我们测算，诺斯贝尔作为国内头部代工厂目前市占率仅为5%左右，显著低于韩国头部代工厂10%+的市占率。未来随电商环境下新锐品牌快速崛起，品牌对代工厂需求有望增大；同时，2021年起化妆品新规执行，行业监管趋严，更高的合规成本有望逐步清退部分中小厂商，头部规范经营的代工厂市占率有望逐步提升。 松节油深加工业务：细分市场龙头，周期底部回升。2021年随松节油价格初步回暖，公司松节油深加工业务利润有望企稳回升。 风险提示：订单情况不及预期，重要客户流失，上游成本上升。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《青松股份(300132)：化妆品ODM龙头，客户与产品优化铸造壁垒》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】放开生育政策，或推动辅助生殖行业提升渗透率 三孩生育政策符合预期。5月31日，中共中央政治局召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。会议强调，要贯彻落实积极应对人口老龄化国家战略，加快建设居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系和健康支撑体系，并宣布依法组织实施三孩生育政策。 我国近年来人口老龄化程度加深，七普后人口结构问题越发得到重视。第七次人口普查结果显示2010-2020年我国人口继续保持低速增长态势，年平均增长率为0.53%，相比2000-2010年平均增长率下降0.04pct。人口老龄化程度进一步加深，2020年我国60岁以上人口占比18.7%，与2010年相比提升5.44pct，其中65及以上人口占比13.5%，与2010年相比提升4.63pct，过去几年，我国出生人口数量持续下降，从2016年放开二孩政策后小高峰的1786万，持续下降到2020年的1200万。2020年我国育龄妇女总和生育率为1.3（通常人口学界将总和生育率2.1作为世代更替水平，从1992年开始，我国总和生育率低于2.1，至今已近30年）。进一步优化生育政策，实施三孩生育政策及配套支持措施，彰显人口结构问题越发受到重视，预计后续将有望落实积极应对人口老龄化的措施。 我国辅助生殖行业渗透率低，空间广阔。随着育龄年龄推迟、生育政策放开、不孕症患病率增加，我国有辅助生殖服务需求的不孕夫妇患者人数庞大且不断扩大，同时随着对辅助生殖的认知及支付能力不断提高，我国辅助生殖服务市场保持快速增长。根据弗若斯特沙利文数据，2014-2018年，我国辅助生殖服务市场规模从140亿元增加至252亿元，年复合增速15.8%。但2018年中国辅助生殖渗透率也仅7.0%，远低于同期美国30.2%的渗透率，发展空间广阔。参考日本辅助生殖市场行业趋势，尽管日本新生人口逐渐下降，但辅助生殖市场的复合年增长率保持在10%+，按照育龄妇女消费周期量或试管婴儿占比测算，对标日本，我国辅助生殖市场还有3-5倍的成长空间。 投资建议：我国辅助生殖服务市场牌照稀缺，雪球效应有利于行业龙头发展，受益标的：锦欣生殖；提升生育质量的辅助生殖基因检测需求增长，有利于具备产品注册证的行业龙头，受益标的：贝康医疗。 风险提示：促进生育配套支持政策落地不及预期，生育率恢复不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《放开生育政策，或推动辅助生殖行业提升渗透率》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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