【银河军工李良】行业动态 2021.5丨建党百年将近,军工不会缺席

（以下内容从中国银河《【银河军工李良】行业动态 2021.5丨建党百年将近,军工不会缺席》研报附件原文摘录）
　　军工 2021.5 行业动态报告 ◆ 投资建议 建党百年将至，军工不会缺席。短期看，首先，军工板块前期经历大幅回撤，当前PE（TTM）约为56x，估值和业绩增速剪刀差有所收敛；其次，建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，叠加行业估值修复的需求，行业投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，全年快速增长依然可期；长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。我们建议优选赛道，自下而上精选个股，配置上可更加积极，推荐估值和成长兼备的标的，包括中航沈飞（600760）、紫光国微（002049）、七一二（603712）、北摩高科（002985）、新雷能（300593）、高德红外（002414）和中航电测（300114）等。 核心观点 建党百年将至，行业催化剂渐多 7月1日迎来共产党百年诞辰，行业催化剂增多，市场风险偏好将得到提振，叠加行业高景气持续背景下的估值修复需求，军工板块投资窗口有望再度打开。 美公布2022财年国防预算，创历史新高 根据美国2022财年国防预算案，军费总额达7530亿美元（+1.7%），其中7150亿美元归属国防部，380亿美元归属能源部，后者主要负责核弹头的研发与维护。相较于往年，2022年预算中大幅缩减了采购预算，同时大量增加研发预算至1120亿美元，创历史新高。该预算案还将大国竞争当成基本目标，拟提升美军核武器和战略核打击能力。我们认为，在美军从阿富汗和中东撤军的背景下，军费依然维持正增长，凸显了美军维持全球霸主的决心，同时大国竞争目标或将推动全球范围军备竞赛持续升级。 2020年和2021Q1业绩综述：军工行业高景气延续 2020年全年军工板块实现营收3867.47亿元（+11.5%），归母净利275.91亿（+24.9%）。受益于2020下半年军品装备的放量增长，行业景气度大幅度提升。行业业绩增速明显高于收入增速，主要得益于盈利端的提升和费用端的下降。2020Q1板块实现营收870.95亿（+51.5%），归母净利66.48亿（+223.2%）。考虑到2020Q1疫情爆发期间的低基数效应，板块2021Q1的高增长基本符合预期。展望全年，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为15%和28%。 投资建议 建党百年将至，军工不会缺席。短期看，首先，军工板块前期经历大幅回撤，当前PE（TTM）约为56x，估值和业绩增速剪刀差有所收敛；其次，建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，叠加行业估值修复的需求，行业投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，全年快速增长依然可期；长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。我们建议优选赛道，自下而上精选个股，配置上可更加积极，推荐估值和成长兼备的标的，包括中航沈飞（600760）、紫光国微（002049）、七一二（603712）、北摩高科（002985）、新雷能（300593）、高德红外（002414）和中航电测（300114）等。 投资策略及组合表现 （一）2020年和2021Q1业绩综述：军工行业增长进入快车道 2020年军工行业快速增长，2021Q1增长提速。2020年全年军工板块整体实现营业收入3867.47亿元，同比增长11.49%，实现归母净利275.91亿，同比增长24.86%。受益于2020下半年军品装备的放量增长，疫情背景下的军工板块依然实现两位数的快速增长，行业景气度大幅度提升。板块业绩增速明显高于收入增速，则主要得益于盈利端的提升和费用端的下降。2020Q1板块实现营收870.95亿，同比增长51.53%，实现归母净利66.48亿，同比增长223.23%。考虑到2020Q1疫情爆发期间的低基数效应，板块2021Q1的高增长基本符合预期。展望全年，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为15%和28%。 2020年末存货和合同负债明显增加。资产项下，2021Q1应收账款余额为1424.9亿，较期初大幅增长15.2%， 说明Q1军品交付较多，但回款较慢，与当季收入快速增长、货币资金下滑相匹配。存货余额在2020年末增长16.31%的基础上，2020Q1再较期初增长11.52%，存货的快速增长是在行业下游需求旺盛的背景下，企业主动加大备货力度，应对订单的增长。2020年末货币资金余额1426.51亿元，同比增长近20%，凸显行业回款能力改善。此外，2020年末固定资产1135.01亿元，同比增长12.59%，增速为近年来的高点，说明企业正积极通过扩充产能来应对军品需求的爆发。负债项下，2021Q1合同负债+预收账款460.69亿，较期初减少0.71%，而2020年末达463.98亿，同比大幅增长71.02%，反映2020年军工板块接单情况良好。我们认为2021Q1预收款减少主要是因为Q1非订单通常释放窗口，但收入确认仍在持续，两者此消彼长的结果。 子板块景气度依然向好，新材料和信息化板块弹性较大。2020年全年各大子板块的存货和预收款均实现正增长，其中军工元器件板块和军工信息化板块表现最好，存货增速达24%以上，合同负债增速达53%以上，未来收入快速增长可期。2020Q1六大子版块除航空工业集团板块外，其余板块存货指标均实现两位数增长，说明为应对潜在的订单需求，Q1可能是所有军工企业备货的主要时间窗口。新材料和信息化子版块在合同负债指标上仍分别保持了54%和45%的高增长，显示两大细分领域下游需求迫切，看好其全年增长。 （二）投资策略：建党百年将至，军工不会缺席 短期看，首先，军工板块经历大幅回撤，当前PE（TTM）约为56x，基本位于行业中枢水平，估值和业绩增速剪刀差有所收敛。其次，建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，叠加行业估值修复的需求，行业投资窗口有望再度打开。 中期看，下游军品需求旺盛，行业高景气度持续。军工板块2020年实现营收3867.47亿元（+11.5%），归母净利275.91亿（+24.9%），2020Q1实现营收870.95亿（+51.5%），归母净利66.48亿（+223.2%）。展望全年，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为12%和25%。 长期看，2027年建军百年奋斗目标近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。 我们建议优选赛道，自下而上精选个股，推荐估值和成长兼备的标的。 航空产业链：中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、北摩高科（002985）、火炬电子（603678）、七一二（603712）、全信股份（300447）和中航电测（300114）； 导弹产业链：新雷能（300593）、航天电器（002025）、高德红外（002414）； 低轨卫星产业链：康拓红外（300455）； 电子蓝军产业链：航天发展（000547）； 自主可控龙头：紫光国微（002049）。 （三）五月份股票推荐组合表现 我们于2021年1月1日（按当日收盘价计算投资成本）构建了包含有3支股票的等权重投资组合，并且每周都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。截至2021年5月28日，我们的投资组合累计下跌9.57%，相对收益为5.20%，同期中证军工指数下跌14.77%。 考虑到6月份的行业的中短期变化，配置风格上略显积极，我们将6月份的行业推荐组合调整如下： 风险提示 “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河军工李良/温肇东】行业动态 2021.4丨看好三季度军工板块投资机会， 自下而上精选个股 【银河军工李良/温肇东】公司点评丨钢研高纳 (300034)：产能+员工激励兼备，借行业发展东风扬帆起航 【银河机械军工李良/范想想】行业点评丨高端制造景气发展，静待未来业绩释放 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《建党百年将近，军工不会缺席》 报告发布日期：2021年6月3日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S0130515090001 李良 机械军工组组长，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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