开源晨会0603丨市场的弱点;大单与小单资金流的alpha能力;欧派家居;迈为股份;新大正等
（以下内容从开源证券《开源晨会0603丨市场的弱点;大单与小单资金流的alpha能力;欧派家居;迈为股份;新大正等》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【策略】市场的弱点——风格洞察与性价比追踪系列（五）——投资策略专题-20210602 【金融工程】大单与小单资金流的alpha能力————市场微观结构研究系列（12）-20210602 行业公司 【轻工：欧派家居(603833.SH)】推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远——公司信息更新报告-20210602 【机械：迈为股份(300751.SZ)】高效光伏设备领跑者，九宫格战略打造平台公司——公司首次覆盖报告-20210602 【房地产：新大正(002968.SZ)】专业服务，多元业态发展，城市公共物业服务先驱者——公司首次覆盖报告-20210602 【农林牧渔：美团-W(03690.HK)】现金牛业务高速恢复，美团优选进入提效增厚期——港股公司信息更新报告-20210601 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 市场的弱点——风格洞察与性价比追踪系列（五）——投资策略专题-20210602 1、5月市场表现：风格反复明显，A股逆通胀而行 5月A股风格反复明显，通胀交易分歧仍大；美股仍在强化复苏交易。5月A股前期下跌较多的国防军工/计算机/通信/非银板块反弹较多，食品饮料/电气设备等核心资产集中的板块也反弹明显，这可能是由于投资者在交易通胀见顶回落+资金面宽松+政策维稳；但通胀交易中的有色金属/化工/煤炭表现仍不错，这意味着有部分投资者对于复苏仍较为乐观。从概念指数来看，涨幅排名靠前的为次新股、新能源以及白酒指数，这与行业的表现排名一致；而跌幅较多的集中在家电、医疗器械、基建以及农业。美股仍在交易经济复苏与通胀，涨跌幅排名靠前的板块为材料、能源、金融以及工业。从ETF表现来看，与油气、石油设备和服务以及做空生物科技的涨幅排名靠前，而做空油气、金融的ETF排名靠后。 2、股债风险溢价：A股下降（变贵），港股与美股有所上升 5月A股的股债风险溢价有所下降，而港股和美股均有所上升。5月以10年期中债国债到期收益率计算的万得全A风险溢价下降了17个BP，以7天余额宝年化收益率计算则下降了14个BP，但均位于均值上方；以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上行了26个BP，突破了历史均值；标普500的风险溢价上升了38个BP。A股和美股相对于AAA企业债的性价比出现了分化：5月万得全A的格雷厄姆股债比下降了20个BP（股票相对于AAA企业债性价比下降），而标普500的格雷厄姆股债比上升了33个BP（股票相对于AAA企业债性价比上升）。 3、估值-盈利匹配度：大盘成长继续透支，价值风格性价比提升 从估值与盈利的匹配度来看，大盘成长仍在估值扩张，而其他指数在“还债”。近一个月所有指数的CAPE 有所上升（性价比降低），尤其是大盘成长和创业板指。从收益率-ROE的角度来看，除大盘成长相较于4月仍在继续透支（收益率跑赢ROE）以外，其余指数的收益率仍处于向ROE“还债”的状态。对于行业而言，休闲服务和医药生物的透支继续加深，而钢铁、银行、采掘则有所改善，收益率在向其长期的ROE中枢靠拢。另一方面，如果我们假设2020-2021两年收益率向ROE回归与2021年的累计年化收益率-累计年化ROE回归到过去五年中枢的情形，那么无论在哪种假设下，创业板指以及大盘成长的还债压力仍很大；而上证指数和价值风格指数的预期收益率排名靠前。在PB-ROE的框架下，金融（银行、非银）/大部分周期行业（钢铁、建筑装饰、采掘）仍处于被低估状态；在PE-G的框架下，建材、农林牧渔、机械设备、通信等行业明显被低估；在PS-CFS的框架下非银金融、公用事业、通信、钢铁等行业明显被低估。 4、流动性约束下，应对通胀的脆弱性在增加 5月A股上涨个股数占比大幅提升，个股涨跌幅标准差也有所提升。如果假设5月的M2同比增速与4月持平，则全A的自由流通市值/M2将比上一期上升93个BP至16.54%，这意味着当前A股的自由流通市值扩张速度仍快于M2的增速。流动性约束下，通胀风险不得不防。 风险提示：流动性超预期宽松；国内经济下行超预期；测算误差。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 大单与小单资金流的alpha能力————市场微观结构研究系列（12）-20210602 1、资金流的alpha来源是大单的预见性 从横截面上，我们可以看到，大单与小单的资金流之间，存在较强的负相关。我们使用比较常见的成交额标准化（资金净流入金额/同期的总成交金额），得到大单和小单资金流因子。从大单和小单资金流因子的五分组对冲曲线（因子值最大组-因子值最小组）可以看出，大单资金流因子具有稳定的正向选股效果，小单资金流因子具有稳定的负向选股效果。其中，大单资金流因子IC均值为0.025，小单资金流因子IC均值为-0.027。从alpha产生的角度来讨论，大单资金流的正向alpha能力，源自大单资金的预见性；而小单资金流的负向alpha能力，源自大单资金的“挤出效应”。 2、资金流因子构造的关键：标准化 除了成交额外，我们提出了“资金流买入金额+卖出金额”标准化和“资金净流入金额绝对值”标准化两种方法。其中“净流入金额绝对值”标准化表现最优，IR明显高于成交额标准化和“买入金额+卖出金额”标准化，大单资金流强度因子IC均值提升至0.042，IR提升至2.69；小单资金流强度因子IC均值提升至-0.03，IR提升至1.37。 3、资金流强度因子的改进：残差资金流强度 通过研究发现大单资金流强度与涨跌幅同步正相关，小单资金流强度与涨跌幅同步负相关，且R2较高。为了剥离资金流强度因子中涨跌幅的影响，我们采用比较常见的横截面回归方法，回归后的残差记为残差资金流强度因子。残差资金流强度因子的选股效果有了明显提升：大单残差资金流强度因子IC均值提升至0.054，信息比率IR提升至3.96；小单残差资金流强度因子IC均值提升至-0.057，信息比率IR提升至3.81。残差资金流强度因子表现显著优于资金流强度因子，另外其在沪深300和中证500内的效果也较好。 4、反转因子改进：残差反转因子 为了剥离传统反转因子中资金流强度的影响，本节同样采取横截面回归的方法将残差记为残差反转因子。其中回归掉大单、小单的残差反转因子，多空对冲信息比率IR分别为1.87、2.26，相比于传统反转因子1.42的信息比率都提升了，而且残差反转因子的多头相比于传统反转因子也改善了较多，是一个切实可行的改进方案。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 欧派家居(603833.SH)：推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远——公司信息更新报告-20210602 1、推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远，维持“买入”评级 公司披露股票期权激励计划(草案)，有望充分调动公司核心骨干人员积极性。我们认为在公司大家居战略实现突破的关键节点，稳定核心业务团队，将进一步稳固公司龙头优势，助力大家居战略行稳致远。我们继续看好公司长期发展，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润25.84/31.82/37.60亿元，对应EPS为4.29/5.28/6.24元，当前股价对应PE为36.5/29.6/25.1倍，维持“买入”评级。 2、激励计划主要绑定中高层管理和核心业务人员利益 本激励计划拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予股票期权560万份，预留部分140万份），占公司总股本的1.1584%，首次授予及预留授予的股票期权行权价格为148.17元/股（公告当日收盘价为148.24元/股）。本激励计划首次授予的激励对象人数为517人，其中高级管理人员2人（副董事长谭总和董秘杨总）合计占授予股票期权的1.73%，中高层管理人员和核心技术（业务）人员则合计占授予股票期权的78.27%。首次授予及预留部分激励计划合计公司业绩层面考核目标为2021/2022/2023年净利润分别相较2020年增长16%/33.4%/53.41%（若以每年均完成业绩考核目标最低值计算，则2021/2022/2023年净利润增长率需分别达到16%/15%/15%）。总体来看，公司激励计划主要在于充分绑定中高层骨干利益，并给出了未来三年净利率复合增长率高于15%的考核目标。 3、大家居优势日益明显，整装模式多元化推进，坚定看好公司长期发展 在传统经销、工程渠道中，公司橱衣木卫的大家居优势日益明显。在此基础上，公司的整装模式也正以多元化模式加速推进。在欧派整装大家居快速招商的基础上，公司推出Starhomes星之家整装。欧派衣柜也提出整家拎包3.0时代，在产品、设计、施工和服务四大维度，同步实现品牌与品牌之间的强强联手。并且，通过推出供货商模式、合作商模式、大客户模式/集团直供模式三种不同的合作模式、大幅度的总部让利和科学的利益分配模式，保证整装模式的顺利推进。 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 王珂 机械军工首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 迈为股份(300751.SZ)：高效光伏设备领跑者，九宫格战略打造平台公司——公司首次覆盖报告-20210602 1、领跑高效光伏设备，九宫格战略打造平台公司，首次覆盖给予“买入”评级 在双碳目标推动光伏行业发展和电池片技术迭代红利释放的背景下，迈为股份高效光伏设备业务迎来黄金发展期，未来有望保持高速增长。公司依托真空、激光、印刷三大技术，打造九宫格业务布局，目前已初步完成光伏设备平台建设，未来半导体设备、OLED设备业务有望成为新增长引擎。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为31.98/44.11/60.95亿元，2021-2023年EPS分别为5.55/7.84/10.85元，当前股价对应市盈率73.7/52.1/37.7倍。考虑到公司技术领先性和业绩确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 2、当下看点：光伏异质结整线具备先发优势 异质结电池转换效率更高，未来降本路线清晰，符合行业降本增效主基调，未来或将成为太阳能电池片主流技术。公司通过自研PECVD、PVD等核心设备和收购江苏启威星补齐清洗制绒设备，目前具有HJT整线生产能力。据公司客户安徽华晟披露，2021年3月18日安徽华晟500MW异质结电池量产项目正式流片，平均转换效率23.8%，最高转换效率24.39%。该产线在量产HJT电池上导入银包铜浆料，后续降本空间大，异质结电池片已具备产业化条件，未来设备需求大。根据迈为股份最新公众号披露，经德国哈梅林太阳能研究所测试认证，迈为股份研制的异HJT电池片全面积光电转换效率达到了25.05%，公司设备性能卓越。 3、长期看点：顺势布局OLED、半导体设备 公司依托印刷、激光、真空三大技术，实施九宫格战略，以光伏设备为依托，基于底层通用技术顺势布局半导体设备和OLED设备，打造平台型设备公司。据公司公告，目前公司的首台OLED面板激光设备已被客户正式验收。迈为股份平台战略正式起航，未来有望随着新型面板显示、半导体设备国产化等行业趋势实现多业务增长接力。 风险提示：下游客户扩产不及预期，异质结技术推广不及预期，公司研发进展不及预期。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 新大正(002968.SZ)：专业服务，多元业态发展，城市公共物业服务先驱者——公司首次覆盖报告-20210602 1、外拓历经考验，收并购进程开启，公共物业服务行业先驱者 新大正作为国内唯一一家专注于智慧城市公共建筑与设施的运营和管理的独立第三方物业公司；凭借多年专业化服务深耕五大业态，在公共物业、学校物业、航空物业等领域处于市场领先地位，上市后完成第一单收并购；同时股权激励到位利于上下一心提升管理层积极性。我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.80、2.53、3.33亿元，EPS分别为1.11、1.56、2.04元/股，当前股价对应PE为45.1、32.1、24.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、专业化服务，五大业态齐发力，完成全国化布局 （1）专业化服务：相较于住宅物业，公共物业所需服务更为专业化，公司设立保洁、保安、设施、餐饮、商管五大专业子公司，独立运营。公司在学校物业、航空物业等领域均有成功的“异地复制”和单项目管理半径的增加，彰显市场对公司服务品质的认可。（2）管理业态丰富：建立学校物业、公共物业、航空物业、办公物业、商住物业五大业态。（3）全国化布局初有成效，西南市场以外进展飞速。截至2020年，公司在管项目达369个，签约面积约8000万方；近三年区域收入从1.55亿元提升至4.50亿元，复合增速达70.5%。 3、核心看点：直拓+收并购，高激励彰显发展信心 （1）多年直拓经验，公司绝大多数综合物业项目均以公开招投标的方式获得；（2）开启收并购进程：2020年10月，公司收购四川民兴物业100%股权，开启上市后第一单收并购；（3）管理层执行力强劲，股权激励到位。2021年2月，发布股权激励方案，考核年度为2021-2025年，以2020年度营业收入、净利润值为基数，未来5年公司营收、业绩端复合增速分别为36%、31%；远高于前5年营收、业绩端复合增速水平（分别为20.2%、21.5%），公司发展处于持续提速阶段。（4）涉足城市运营，实现军队后勤、交通枢纽等场景的规模突破。 风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力大。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 美团-W(03690.HK)：现金牛业务高速恢复，美团优选进入提效增厚期——港股公司信息更新报告-20210601 1、Q1美团外卖、到店及酒旅业务增长略超预期，新业务投入增加 美团2021 Q1 营收370.2亿元（+120.9%），经调净利 -38.9亿元（2020Q1为-2.2亿元）。Q1外卖、到店及酒旅业务继续快速恢复，同比略超预期，变现率同比提升；新业务营收及利润亏损均同比拉大。考虑到公司短期将继续加大新业务投入，亏损幅度预计较前预测值放大，下调2021-2023年盈利预测经调整净利润至-123/-30/110亿元（前预测值为-75/-9/149亿元），当前股价对应2023年PE为142.8倍。截至5月，公司零售业务市县覆盖量及订单量优势显现，预计将进入业绩提效增厚阶段，未来实现盈利后，公司盈利体量将大幅提升，维持“买入”评级。 2、“就地过年”带动Q1外卖订单增长，Q2订单量预计维持高增速 Q1外卖业务营收 205.8亿元（+116.8%），OP 11.2亿元（同比扭亏），OPM 5.4%（+6.1pct）。Q1外卖交易金额1427.4亿元（+99.6%），订单量29.0亿笔（+111.2%）；AOV 49.2元，（-5.5%），变现率14.4%（+1.1pct）。夏季到来，饮品、下午茶及夜宵外卖订单增长强劲，Q2订单量预计同比增长50%以上。 3、到店业务全面恢复，“最热黄金周”助力Q2间夜量持续高增 Q1到店酒旅营收65.8亿元（+112.7%），OP 27.5亿元（+304.0%），OPM 41.7%（+19.7pct）。Q1到店消费全面复苏，到餐、到综GTV两年复合增长率均超30%；Q1酒店业务国内间夜量超1亿间，高星酒店间夜占比超16.7%。2021年“五一黄金周”出游人次达2.3亿，预计Q2间夜量同比增长70%左右。 4、美团优选全国开城率超90%，新业务进入业绩提效增厚期 Q1新业务营收 98.6亿元（+136.5%），OP -80.4亿元（2020Q1为-13.6亿元），OPM -81.6%（-48.9pct）。公司Q1加大新业务投资，截至5月底，美团优选已覆盖超2600个市县，销售件数环比增长超1倍。公司预Q2加大冷链、仓储投入，预计短期亏损幅度环比拉大。优选开城阶段已过，业绩提效增厚可期。 风险提示：疫情风险仍存；细分领域竞争加剧；酒旅行业恢复节奏迟缓；新业务持续投入拖累业绩。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.06.02 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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观点精粹 总量视角 【策略】市场的弱点——风格洞察与性价比追踪系列（五）——投资策略专题-20210602 【金融工程】大单与小单资金流的alpha能力————市场微观结构研究系列（12）-20210602 行业公司 【轻工：欧派家居(603833.SH)】推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远——公司信息更新报告-20210602 【机械：迈为股份(300751.SZ)】高效光伏设备领跑者，九宫格战略打造平台公司——公司首次覆盖报告-20210602 【房地产：新大正(002968.SZ)】专业服务，多元业态发展，城市公共物业服务先驱者——公司首次覆盖报告-20210602 【农林牧渔：美团-W(03690.HK)】现金牛业务高速恢复，美团优选进入提效增厚期——港股公司信息更新报告-20210601 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 市场的弱点——风格洞察与性价比追踪系列（五）——投资策略专题-20210602 1、5月市场表现：风格反复明显，A股逆通胀而行 5月A股风格反复明显，通胀交易分歧仍大；美股仍在强化复苏交易。5月A股前期下跌较多的国防军工/计算机/通信/非银板块反弹较多，食品饮料/电气设备等核心资产集中的板块也反弹明显，这可能是由于投资者在交易通胀见顶回落+资金面宽松+政策维稳；但通胀交易中的有色金属/化工/煤炭表现仍不错，这意味着有部分投资者对于复苏仍较为乐观。从概念指数来看，涨幅排名靠前的为次新股、新能源以及白酒指数，这与行业的表现排名一致；而跌幅较多的集中在家电、医疗器械、基建以及农业。美股仍在交易经济复苏与通胀，涨跌幅排名靠前的板块为材料、能源、金融以及工业。从ETF表现来看，与油气、石油设备和服务以及做空生物科技的涨幅排名靠前，而做空油气、金融的ETF排名靠后。 2、股债风险溢价：A股下降（变贵），港股与美股有所上升 5月A股的股债风险溢价有所下降，而港股和美股均有所上升。5月以10年期中债国债到期收益率计算的万得全A风险溢价下降了17个BP，以7天余额宝年化收益率计算则下降了14个BP，但均位于均值上方；以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价上行了26个BP，突破了历史均值；标普500的风险溢价上升了38个BP。A股和美股相对于AAA企业债的性价比出现了分化：5月万得全A的格雷厄姆股债比下降了20个BP（股票相对于AAA企业债性价比下降），而标普500的格雷厄姆股债比上升了33个BP（股票相对于AAA企业债性价比上升）。 3、估值-盈利匹配度：大盘成长继续透支，价值风格性价比提升 从估值与盈利的匹配度来看，大盘成长仍在估值扩张，而其他指数在“还债”。近一个月所有指数的CAPE 有所上升（性价比降低），尤其是大盘成长和创业板指。从收益率-ROE的角度来看，除大盘成长相较于4月仍在继续透支（收益率跑赢ROE）以外，其余指数的收益率仍处于向ROE“还债”的状态。对于行业而言，休闲服务和医药生物的透支继续加深，而钢铁、银行、采掘则有所改善，收益率在向其长期的ROE中枢靠拢。另一方面，如果我们假设2020-2021两年收益率向ROE回归与2021年的累计年化收益率-累计年化ROE回归到过去五年中枢的情形，那么无论在哪种假设下，创业板指以及大盘成长的还债压力仍很大；而上证指数和价值风格指数的预期收益率排名靠前。在PB-ROE的框架下，金融（银行、非银）/大部分周期行业（钢铁、建筑装饰、采掘）仍处于被低估状态；在PE-G的框架下，建材、农林牧渔、机械设备、通信等行业明显被低估；在PS-CFS的框架下非银金融、公用事业、通信、钢铁等行业明显被低估。 4、流动性约束下，应对通胀的脆弱性在增加 5月A股上涨个股数占比大幅提升，个股涨跌幅标准差也有所提升。如果假设5月的M2同比增速与4月持平，则全A的自由流通市值/M2将比上一期上升93个BP至16.54%，这意味着当前A股的自由流通市值扩张速度仍快于M2的增速。流动性约束下，通胀风险不得不防。 风险提示：流动性超预期宽松；国内经济下行超预期；测算误差。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 大单与小单资金流的alpha能力————市场微观结构研究系列（12）-20210602 1、资金流的alpha来源是大单的预见性 从横截面上，我们可以看到，大单与小单的资金流之间，存在较强的负相关。我们使用比较常见的成交额标准化（资金净流入金额/同期的总成交金额），得到大单和小单资金流因子。从大单和小单资金流因子的五分组对冲曲线（因子值最大组-因子值最小组）可以看出，大单资金流因子具有稳定的正向选股效果，小单资金流因子具有稳定的负向选股效果。其中，大单资金流因子IC均值为0.025，小单资金流因子IC均值为-0.027。从alpha产生的角度来讨论，大单资金流的正向alpha能力，源自大单资金的预见性；而小单资金流的负向alpha能力，源自大单资金的“挤出效应”。 2、资金流因子构造的关键：标准化 除了成交额外，我们提出了“资金流买入金额+卖出金额”标准化和“资金净流入金额绝对值”标准化两种方法。其中“净流入金额绝对值”标准化表现最优，IR明显高于成交额标准化和“买入金额+卖出金额”标准化，大单资金流强度因子IC均值提升至0.042，IR提升至2.69；小单资金流强度因子IC均值提升至-0.03，IR提升至1.37。 3、资金流强度因子的改进：残差资金流强度 通过研究发现大单资金流强度与涨跌幅同步正相关，小单资金流强度与涨跌幅同步负相关，且R2较高。为了剥离资金流强度因子中涨跌幅的影响，我们采用比较常见的横截面回归方法，回归后的残差记为残差资金流强度因子。残差资金流强度因子的选股效果有了明显提升：大单残差资金流强度因子IC均值提升至0.054，信息比率IR提升至3.96；小单残差资金流强度因子IC均值提升至-0.057，信息比率IR提升至3.81。残差资金流强度因子表现显著优于资金流强度因子，另外其在沪深300和中证500内的效果也较好。 4、反转因子改进：残差反转因子 为了剥离传统反转因子中资金流强度的影响，本节同样采取横截面回归的方法将残差记为残差反转因子。其中回归掉大单、小单的残差反转因子，多空对冲信息比率IR分别为1.87、2.26，相比于传统反转因子1.42的信息比率都提升了，而且残差反转因子的多头相比于传统反转因子也改善了较多，是一个切实可行的改进方案。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 欧派家居(603833.SH)：推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远——公司信息更新报告-20210602 1、推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远，维持“买入”评级 公司披露股票期权激励计划(草案)，有望充分调动公司核心骨干人员积极性。我们认为在公司大家居战略实现突破的关键节点，稳定核心业务团队，将进一步稳固公司龙头优势，助力大家居战略行稳致远。我们继续看好公司长期发展，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润25.84/31.82/37.60亿元，对应EPS为4.29/5.28/6.24元，当前股价对应PE为36.5/29.6/25.1倍，维持“买入”评级。 2、激励计划主要绑定中高层管理和核心业务人员利益 本激励计划拟向激励对象授予700万份股票期权（首次授予股票期权560万份，预留部分140万份），占公司总股本的1.1584%，首次授予及预留授予的股票期权行权价格为148.17元/股（公告当日收盘价为148.24元/股）。本激励计划首次授予的激励对象人数为517人，其中高级管理人员2人（副董事长谭总和董秘杨总）合计占授予股票期权的1.73%，中高层管理人员和核心技术（业务）人员则合计占授予股票期权的78.27%。首次授予及预留部分激励计划合计公司业绩层面考核目标为2021/2022/2023年净利润分别相较2020年增长16%/33.4%/53.41%（若以每年均完成业绩考核目标最低值计算，则2021/2022/2023年净利润增长率需分别达到16%/15%/15%）。总体来看，公司激励计划主要在于充分绑定中高层骨干利益，并给出了未来三年净利率复合增长率高于15%的考核目标。 3、大家居优势日益明显，整装模式多元化推进，坚定看好公司长期发展 在传统经销、工程渠道中，公司橱衣木卫的大家居优势日益明显。在此基础上，公司的整装模式也正以多元化模式加速推进。在欧派整装大家居快速招商的基础上，公司推出Starhomes星之家整装。欧派衣柜也提出整家拎包3.0时代，在产品、设计、施工和服务四大维度，同步实现品牌与品牌之间的强强联手。并且，通过推出供货商模式、合作商模式、大客户模式/集团直供模式三种不同的合作模式、大幅度的总部让利和科学的利益分配模式，保证整装模式的顺利推进。 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 王珂 机械军工首席分析师 证书编号：S0790520110002 【机械】 迈为股份(300751.SZ)：高效光伏设备领跑者，九宫格战略打造平台公司——公司首次覆盖报告-20210602 1、领跑高效光伏设备，九宫格战略打造平台公司，首次覆盖给予“买入”评级 在双碳目标推动光伏行业发展和电池片技术迭代红利释放的背景下，迈为股份高效光伏设备业务迎来黄金发展期，未来有望保持高速增长。公司依托真空、激光、印刷三大技术，打造九宫格业务布局，目前已初步完成光伏设备平台建设，未来半导体设备、OLED设备业务有望成为新增长引擎。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为31.98/44.11/60.95亿元，2021-2023年EPS分别为5.55/7.84/10.85元，当前股价对应市盈率73.7/52.1/37.7倍。考虑到公司技术领先性和业绩确定性，首次覆盖给予“买入”评级。 2、当下看点：光伏异质结整线具备先发优势 异质结电池转换效率更高，未来降本路线清晰，符合行业降本增效主基调，未来或将成为太阳能电池片主流技术。公司通过自研PECVD、PVD等核心设备和收购江苏启威星补齐清洗制绒设备，目前具有HJT整线生产能力。据公司客户安徽华晟披露，2021年3月18日安徽华晟500MW异质结电池量产项目正式流片，平均转换效率23.8%，最高转换效率24.39%。该产线在量产HJT电池上导入银包铜浆料，后续降本空间大，异质结电池片已具备产业化条件，未来设备需求大。根据迈为股份最新公众号披露，经德国哈梅林太阳能研究所测试认证，迈为股份研制的异HJT电池片全面积光电转换效率达到了25.05%，公司设备性能卓越。 3、长期看点：顺势布局OLED、半导体设备 公司依托印刷、激光、真空三大技术，实施九宫格战略，以光伏设备为依托，基于底层通用技术顺势布局半导体设备和OLED设备，打造平台型设备公司。据公司公告，目前公司的首台OLED面板激光设备已被客户正式验收。迈为股份平台战略正式起航，未来有望随着新型面板显示、半导体设备国产化等行业趋势实现多业务增长接力。 风险提示：下游客户扩产不及预期，异质结技术推广不及预期，公司研发进展不及预期。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 新大正(002968.SZ)：专业服务，多元业态发展，城市公共物业服务先驱者——公司首次覆盖报告-20210602 1、外拓历经考验，收并购进程开启，公共物业服务行业先驱者 新大正作为国内唯一一家专注于智慧城市公共建筑与设施的运营和管理的独立第三方物业公司；凭借多年专业化服务深耕五大业态，在公共物业、学校物业、航空物业等领域处于市场领先地位，上市后完成第一单收并购；同时股权激励到位利于上下一心提升管理层积极性。我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.80、2.53、3.33亿元，EPS分别为1.11、1.56、2.04元/股，当前股价对应PE为45.1、32.1、24.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、专业化服务，五大业态齐发力，完成全国化布局 （1）专业化服务：相较于住宅物业，公共物业所需服务更为专业化，公司设立保洁、保安、设施、餐饮、商管五大专业子公司，独立运营。公司在学校物业、航空物业等领域均有成功的“异地复制”和单项目管理半径的增加，彰显市场对公司服务品质的认可。（2）管理业态丰富：建立学校物业、公共物业、航空物业、办公物业、商住物业五大业态。（3）全国化布局初有成效，西南市场以外进展飞速。截至2020年，公司在管项目达369个，签约面积约8000万方；近三年区域收入从1.55亿元提升至4.50亿元，复合增速达70.5%。 3、核心看点：直拓+收并购，高激励彰显发展信心 （1）多年直拓经验，公司绝大多数综合物业项目均以公开招投标的方式获得；（2）开启收并购进程：2020年10月，公司收购四川民兴物业100%股权，开启上市后第一单收并购；（3）管理层执行力强劲，股权激励到位。2021年2月，发布股权激励方案，考核年度为2021-2025年，以2020年度营业收入、净利润值为基数，未来5年公司营收、业绩端复合增速分别为36%、31%；远高于前5年营收、业绩端复合增速水平（分别为20.2%、21.5%），公司发展处于持续提速阶段。（4）涉足城市运营，实现军队后勤、交通枢纽等场景的规模突破。 风险提示：行业销售规模波动加大，外拓业务不及预期，人工成本上行压力大。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 美团-W(03690.HK)：现金牛业务高速恢复，美团优选进入提效增厚期——港股公司信息更新报告-20210601 1、Q1美团外卖、到店及酒旅业务增长略超预期，新业务投入增加 美团2021 Q1 营收370.2亿元（+120.9%），经调净利 -38.9亿元（2020Q1为-2.2亿元）。Q1外卖、到店及酒旅业务继续快速恢复，同比略超预期，变现率同比提升；新业务营收及利润亏损均同比拉大。考虑到公司短期将继续加大新业务投入，亏损幅度预计较前预测值放大，下调2021-2023年盈利预测经调整净利润至-123/-30/110亿元（前预测值为-75/-9/149亿元），当前股价对应2023年PE为142.8倍。截至5月，公司零售业务市县覆盖量及订单量优势显现，预计将进入业绩提效增厚阶段，未来实现盈利后，公司盈利体量将大幅提升，维持“买入”评级。 2、“就地过年”带动Q1外卖订单增长，Q2订单量预计维持高增速 Q1外卖业务营收 205.8亿元（+116.8%），OP 11.2亿元（同比扭亏），OPM 5.4%（+6.1pct）。Q1外卖交易金额1427.4亿元（+99.6%），订单量29.0亿笔（+111.2%）；AOV 49.2元，（-5.5%），变现率14.4%（+1.1pct）。夏季到来，饮品、下午茶及夜宵外卖订单增长强劲，Q2订单量预计同比增长50%以上。 3、到店业务全面恢复，“最热黄金周”助力Q2间夜量持续高增 Q1到店酒旅营收65.8亿元（+112.7%），OP 27.5亿元（+304.0%），OPM 41.7%（+19.7pct）。Q1到店消费全面复苏，到餐、到综GTV两年复合增长率均超30%；Q1酒店业务国内间夜量超1亿间，高星酒店间夜占比超16.7%。2021年“五一黄金周”出游人次达2.3亿，预计Q2间夜量同比增长70%左右。 4、美团优选全国开城率超90%，新业务进入业绩提效增厚期 Q1新业务营收 98.6亿元（+136.5%），OP -80.4亿元（2020Q1为-13.6亿元），OPM -81.6%（-48.9pct）。公司Q1加大新业务投资，截至5月底，美团优选已覆盖超2600个市县，销售件数环比增长超1倍。公司预Q2加大冷链、仓储投入，预计短期亏损幅度环比拉大。优选开城阶段已过，业绩提效增厚可期。 风险提示：疫情风险仍存；细分领域竞争加剧；酒旅行业恢复节奏迟缓；新业务持续投入拖累业绩。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.06.02 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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