【民生证券研究院】晨会纪要20210603
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210603》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】美联储主席换届猜想与货币政策展望 3、个股观点 【民生机械】先导智能（300450）中标宁德时代订单，高增长确定性强 【民生电子】木林森（002745）LED封装龙头转型品牌商，进军高端市场 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 客户认为后疫情时代背景下，中国宏观基本面依旧保持强势，支撑人民币汇率坚挺，央行上调外汇存款准备金率，意在收紧美元流动性，降低人民币升值预期，但中长期看人民币汇率应是稳中有升，复盘2017年以来人民币升值时期A股的表现，消费和医药板块收益普遍较好。 总量观点 民生宏观 | 陈柏卓 13575986789 美联储主席换届猜想与货币政策展望 我们认为鲍威尔的连任优势主要在于他应对新冠疫情的非凡措施 新冠疫情全面爆发后，在鲍威尔领导下，美联储在14天内大幅降息到零附近。除此以外，鲍威尔宣布重启QE，并且承诺“不设上限”。美联储资产负债表从3月初的4.24万亿美元扩大到12月23日创纪录的7.4万亿美元。另外一方面，鲍威尔曾承诺表示美联储主席的无党派性与独立性。预计拜登会优先考虑经济衰退期间货币政策的连续性，大概率还是会提名鲍威尔。 其他潜在的候选人分别是莱尔·布雷纳德和前美联储副主席罗杰·弗格森 布雷纳德目前是美联储理事会中唯一的民主党理事。她曾于2010年至2013年担任美国财政部负责国际事务的副部长，负责外汇政策，以及与20国集团央行和财政部进行沟通等工作。在货币政策方面，布雷纳德更倾向于温和又循序渐进的加息过程。罗杰·弗格森因在911恐怖袭击事件后的冷静高效而受到了广泛称赞，2020年11月弗格森宣布自己将在2021年3月从TIAA退休，并希望回到联邦政府工作。后续去向值得留意。 预计鲍威尔为了追求连任，美联储今年的货币政策都会保持相对宽松 从历史经验看，历任美联储主席在新总统的任期谋求连任前，为回避风险，整体货币政策都偏“鸽派”。1992年的格林斯潘选择配合克林顿的财政紧缩，用扩张的货币政策抵消财政紧缩的负面影响；2009年3月，时任美联储主席伯南克宣布扩大QE规模，并将项目时间延长至2010年3月。 风险提示： 通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 先导智能（300450）中标宁德时代订单，高增长确定性强 ？事件概述 5月31日公司公告，公司及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司的中标通知。自2021年1月1日至公司披露日期间，公司及泰坦新动力中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单累计45.5亿元 (不含税)。 ？分析与判断 宁德时代45.5亿订单落地，公司业绩确定性持续增强 公司2021年1-5月累计中标的宁德时代45.5亿元订单约占公司2020年营收总额约77.6%，公司业绩增长确定性强。受益于下游新能车的高增长，宁德时代等动力电池厂商加速扩产，新增扩产项目将陆续进行招标，公司作为锂电设备龙头，深度绑定宁德时代等国内外知名电池厂商，有望深度受益于下游需求端产能释放。 公司核心逻辑包括：1）下游高速扩产后，对锂电设备要求的提升，驱动具有明显研发和平台优势的公司向整段设备供应拓展，公司渗透率有望加速提升；2）锂电设备下游“电动化”驱动高增长确定性强，叠加长期储能业务的预期，锂电设备行业景气度可以在中长期持续；3）公司作为龙头厂商具有技术和价格优势，驱动海外订单量占比提升；4）设备置换和迭代的需求。 定增引入宁德时代，新客户持续拓展中 公司定增引入宁德时代，深度绑定产业链上下游。公司深耕锂电设备多年，中后段技术积累深厚，在宁德时代等核心客户的份额有望持续提升。宁德时代作为公司的核心客户之一，扩产计划持续超预期，分别在2020年底发布390亿元电池扩产计划，以及2021年2月发布290亿元电池产能扩建计划，新建产能预计超过200GWH，行业增长确定持续提升。 公司的产品性能和综合问题解决能力优势显著，核心客户包括宁德时代、比亚迪、Northvolt、LG、ATL等国内和国际电池巨头。公司中段锂电设备的性能达到全球领先水平，后段设备已经进入包括宁德时代等主要电池厂商，海外客户也在持续拓展中。此外，公司加速布局前段设备，以匹配下游高速扩产需求，为之后提供整段设备做出准备。 行业维持高景气，集中度持续提升 2020下半年以来，国内动力电池龙头企业加速扩产；2021年Q1，国内动力电池扩产项目超过60个，累计公布扩产计划超过400GWH。受益于下游高景气，锂电设备行业加速扩产，目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平，现金流和盈利能力有望逐步改善。锂电设备行业的集中度有望加速提升，由于下游电池企业的扩产计划持续超预期，对上游锂电设备供应商产品的技术实力、一致性以及稳定性提出较高要求，公司作为锂电设备龙头，技术优势显著，在原有客户的份额提升以及新客户的拓展均有望加速。 ？投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入103.21/175.79/263.11亿元，实现归母净利润为14.99/26.50/40.89亿元，当前股价对应PE为57/32/21倍。考虑到下游高增长确定性强，以及公司作为行业龙头地位稳固，公司有望持续受益于行业高增长以及市场份额的加速提升，目前行业平均估值在60倍+，公司目前估值仍有一定的提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期，设备价格下降风险。 民生电子 | 王芳 18916064780 木林森（002745）LED封装龙头转型品牌商，进军高端市场 二十年深耕LED封装，进入品牌运营新阶段 木林森是LED封装龙头，目前拥有四大生产基地，规模全球第五、国内第一。公司于2018年完成对朗德万斯的并购，获得其品牌及销售渠道。20年疫情过后触底反弹，21Q1公司实现营收45亿元，同增19%，归母净利润3亿元，同增165%。行业景气度向上+朗德万斯合并盈利持续提升，公司预告2021H1归母净利润6- 7亿元，同增161%-204%。 LED品牌：收购朗德万斯，大力发展照明品牌 欧司朗为全球LED照明龙头，朗德万斯为欧司朗原通用照明业务板块，约占其总营收的一半左右，拆分完成后欧司朗仍为全球第二大LED厂商。受疫情影响，朗德万斯2020年实现营收103亿元，同减17%；毛利率39%，同增3pct；占公司营业收入比重为59%，同减10pct。公司通过收购朗德万斯，实现产业链互补：（1）获得全球销售网络；（2）海外专注品牌运营，推进朗德万斯的轻资产化转型，截止2021Q1朗德万斯海外18家工厂已关闭17家，而国内则凭借稳定的原材料供应保证高性价比LED芯片供应；（3）海内外研发机构助力智能产品的创新；（4）通过朗德万斯，率先布局高端智能照明。 LED封装：行业龙头效应凸显，加大投资高端领域 我国现已成为全球最大的LED封装基地，占全球的57%。公司作为行业龙头将不断受益于近年来不断提升的行业集中度。公司未来将发挥自身在封装业务的强大的制造能力和极具竞争力的成本优势，辅助LED成品业务的发展，实现战略上向终端产品市场的进军。此外公司加大投资高端领域：（1）Mini LED助推超高清时代：公司率先成立相关部门紧跟行业发展，后又与国内高校达成协议，确保技术领先地位；公司计划三年内投入30亿元加码Mini-LED的研发与生产。（2）UVC LED“疫”军突起的新领域：公司与上游芯片商签署协议，进军深紫外杀菌消毒行业，双方合作分工发挥各自优势，其中木林森负责生产端与销售端。 ？投资建议 我们预计公司21-22年归母净利润13/17亿元，对应估值17/13倍，参考SW电子2021/6/2最新TTM估值51倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： LED行业持续低迷，朗德万斯整合进度不及预期，新方向拓展不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210603民生证券研究院晨会纪要》20210603
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】美联储主席换届猜想与货币政策展望 3、个股观点 【民生机械】先导智能（300450）中标宁德时代订单，高增长确定性强 【民生电子】木林森（002745）LED封装龙头转型品牌商，进军高端市场 4、近期活动调研安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 客户认为后疫情时代背景下，中国宏观基本面依旧保持强势，支撑人民币汇率坚挺，央行上调外汇存款准备金率，意在收紧美元流动性，降低人民币升值预期，但中长期看人民币汇率应是稳中有升，复盘2017年以来人民币升值时期A股的表现，消费和医药板块收益普遍较好。 总量观点 民生宏观 | 陈柏卓 13575986789 美联储主席换届猜想与货币政策展望 我们认为鲍威尔的连任优势主要在于他应对新冠疫情的非凡措施 新冠疫情全面爆发后，在鲍威尔领导下，美联储在14天内大幅降息到零附近。除此以外，鲍威尔宣布重启QE，并且承诺“不设上限”。美联储资产负债表从3月初的4.24万亿美元扩大到12月23日创纪录的7.4万亿美元。另外一方面，鲍威尔曾承诺表示美联储主席的无党派性与独立性。预计拜登会优先考虑经济衰退期间货币政策的连续性，大概率还是会提名鲍威尔。 其他潜在的候选人分别是莱尔·布雷纳德和前美联储副主席罗杰·弗格森 布雷纳德目前是美联储理事会中唯一的民主党理事。她曾于2010年至2013年担任美国财政部负责国际事务的副部长，负责外汇政策，以及与20国集团央行和财政部进行沟通等工作。在货币政策方面，布雷纳德更倾向于温和又循序渐进的加息过程。罗杰·弗格森因在911恐怖袭击事件后的冷静高效而受到了广泛称赞，2020年11月弗格森宣布自己将在2021年3月从TIAA退休，并希望回到联邦政府工作。后续去向值得留意。 预计鲍威尔为了追求连任，美联储今年的货币政策都会保持相对宽松 从历史经验看，历任美联储主席在新总统的任期谋求连任前，为回避风险，整体货币政策都偏“鸽派”。1992年的格林斯潘选择配合克林顿的财政紧缩，用扩张的货币政策抵消财政紧缩的负面影响；2009年3月，时任美联储主席伯南克宣布扩大QE规模，并将项目时间延长至2010年3月。 风险提示： 通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 先导智能（300450）中标宁德时代订单，高增长确定性强 ？事件概述 5月31日公司公告，公司及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司的中标通知。自2021年1月1日至公司披露日期间，公司及泰坦新动力中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单累计45.5亿元 (不含税)。 ？分析与判断 宁德时代45.5亿订单落地，公司业绩确定性持续增强 公司2021年1-5月累计中标的宁德时代45.5亿元订单约占公司2020年营收总额约77.6%，公司业绩增长确定性强。受益于下游新能车的高增长，宁德时代等动力电池厂商加速扩产，新增扩产项目将陆续进行招标，公司作为锂电设备龙头，深度绑定宁德时代等国内外知名电池厂商，有望深度受益于下游需求端产能释放。 公司核心逻辑包括：1）下游高速扩产后，对锂电设备要求的提升，驱动具有明显研发和平台优势的公司向整段设备供应拓展，公司渗透率有望加速提升；2）锂电设备下游“电动化”驱动高增长确定性强，叠加长期储能业务的预期，锂电设备行业景气度可以在中长期持续；3）公司作为龙头厂商具有技术和价格优势，驱动海外订单量占比提升；4）设备置换和迭代的需求。 定增引入宁德时代，新客户持续拓展中 公司定增引入宁德时代，深度绑定产业链上下游。公司深耕锂电设备多年，中后段技术积累深厚，在宁德时代等核心客户的份额有望持续提升。宁德时代作为公司的核心客户之一，扩产计划持续超预期，分别在2020年底发布390亿元电池扩产计划，以及2021年2月发布290亿元电池产能扩建计划，新建产能预计超过200GWH，行业增长确定持续提升。 公司的产品性能和综合问题解决能力优势显著，核心客户包括宁德时代、比亚迪、Northvolt、LG、ATL等国内和国际电池巨头。公司中段锂电设备的性能达到全球领先水平，后段设备已经进入包括宁德时代等主要电池厂商，海外客户也在持续拓展中。此外，公司加速布局前段设备，以匹配下游高速扩产需求，为之后提供整段设备做出准备。 行业维持高景气，集中度持续提升 2020下半年以来，国内动力电池龙头企业加速扩产；2021年Q1，国内动力电池扩产项目超过60个，累计公布扩产计划超过400GWH。受益于下游高景气，锂电设备行业加速扩产，目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平，现金流和盈利能力有望逐步改善。锂电设备行业的集中度有望加速提升，由于下游电池企业的扩产计划持续超预期，对上游锂电设备供应商产品的技术实力、一致性以及稳定性提出较高要求，公司作为锂电设备龙头，技术优势显著，在原有客户的份额提升以及新客户的拓展均有望加速。 ？投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入103.21/175.79/263.11亿元，实现归母净利润为14.99/26.50/40.89亿元，当前股价对应PE为57/32/21倍。考虑到下游高增长确定性强，以及公司作为行业龙头地位稳固，公司有望持续受益于行业高增长以及市场份额的加速提升，目前行业平均估值在60倍+，公司目前估值仍有一定的提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期，设备价格下降风险。 民生电子 | 王芳 18916064780 木林森（002745）LED封装龙头转型品牌商，进军高端市场 二十年深耕LED封装，进入品牌运营新阶段 木林森是LED封装龙头，目前拥有四大生产基地，规模全球第五、国内第一。公司于2018年完成对朗德万斯的并购，获得其品牌及销售渠道。20年疫情过后触底反弹，21Q1公司实现营收45亿元，同增19%，归母净利润3亿元，同增165%。行业景气度向上+朗德万斯合并盈利持续提升，公司预告2021H1归母净利润6- 7亿元，同增161%-204%。 LED品牌：收购朗德万斯，大力发展照明品牌 欧司朗为全球LED照明龙头，朗德万斯为欧司朗原通用照明业务板块，约占其总营收的一半左右，拆分完成后欧司朗仍为全球第二大LED厂商。受疫情影响，朗德万斯2020年实现营收103亿元，同减17%；毛利率39%，同增3pct；占公司营业收入比重为59%，同减10pct。公司通过收购朗德万斯，实现产业链互补：（1）获得全球销售网络；（2）海外专注品牌运营，推进朗德万斯的轻资产化转型，截止2021Q1朗德万斯海外18家工厂已关闭17家，而国内则凭借稳定的原材料供应保证高性价比LED芯片供应；（3）海内外研发机构助力智能产品的创新；（4）通过朗德万斯，率先布局高端智能照明。 LED封装：行业龙头效应凸显，加大投资高端领域 我国现已成为全球最大的LED封装基地，占全球的57%。公司作为行业龙头将不断受益于近年来不断提升的行业集中度。公司未来将发挥自身在封装业务的强大的制造能力和极具竞争力的成本优势，辅助LED成品业务的发展，实现战略上向终端产品市场的进军。此外公司加大投资高端领域：（1）Mini LED助推超高清时代：公司率先成立相关部门紧跟行业发展，后又与国内高校达成协议，确保技术领先地位；公司计划三年内投入30亿元加码Mini-LED的研发与生产。（2）UVC LED“疫”军突起的新领域：公司与上游芯片商签署协议，进军深紫外杀菌消毒行业，双方合作分工发挥各自优势，其中木林森负责生产端与销售端。 ？投资建议 我们预计公司21-22年归母净利润13/17亿元，对应估值17/13倍，参考SW电子2021/6/2最新TTM估值51倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示： LED行业持续低迷，朗德万斯整合进度不及预期，新方向拓展不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 6 月配置策略精选 【民生研究】2021年6月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210603民生证券研究院晨会纪要》20210603
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