【西南策略】外资如何押注中国?

（以下内容从西南证券《【西南策略】外资如何押注中国?》研报附件原文摘录）
　　外资如何押注中国? 摘要 众所周知，外资已经成为 A 股重要的定价力量之一。截至 2021 年 5 月底，北上资金持股市值达到 2.6 万亿，占流通 A 股的比例达到 3.8%(2017 年初只有0.5%)。可以说，外资已经深度参与到了 A 股当中，极大程度上地影响和改变了 A 股。由于北上资金是外资配置 A 股的主要方式，同时相关数据高频可得，分类详细，我们通过研究北上资金的配置规律，来一览外资下注 A 股的方式。 从宏观上看，北上资金对 A 股的配置受汇率、美股以及事件性因素的扰动非常显著。从历史数据来看，北上资金与人民币汇率水平以及美股的走势存在一定的相关性。这是符合经济学基本原理的:人民币升值吸引国际资本流入，美股的走势与正负面事件影响外资的风险偏好，进而影响外资流入 A 股的节奏。 从行业上看，我们发现外资最重视配置 A 股在当下最具世界竞争力的行业。2021 年以来北上资金明显增配的行业为电气设备、银行、化工，净流入分别为427、403、367 亿元，而食品饮料、汽车板块出现较大程度的资金净流出，分别净流出了 79、66 亿元。而电气设备(新能源)、化工等，正属于中国当下崛起的最具有世界级竞争力的行业。 投资策略: 从北上资金的配置规律来看，未来一个季度仍然处于人民币升值期，同时美联储大概率不会在 2021 年底之前加息，北上资金仍将持续流入。配置上看，电气设备(新能源)、化工、医药等是北上资金持续重点配置，同时今年景气有望持续的板块。除了北上资金配置的龙头，如宁德时代(300750)、隆基股份(601012)、通威股份(600438)、万华化学(600309)、扬农化工(600486)、药明康德(603259)等，还可以关注天奈科技(688116)、蔚蓝锂芯(002245)、复星医药(600196)、智飞生物(300122)、康泰生物(300601)、华北制药(600812)、华峰测控(688200)、新益昌科技(688383)、西部超导(688122)、光威复材(600699)等细分赛道龙头。 风险提示:流动性收紧超预期，经济复苏不及预期 众所周知，外资已经成为 A 股重要的定价力量之一。北上资金和 QFII 是外资押注中国的两大重要渠道。但由于 QFII 持股有着各种限制，其持股规模一直上行缓慢。截至 2021 年 6 月1 日，整个 A 股的 QFII 规模也仅有 2904 亿元，仅占 A 股流通总量的 0.42%。在 2014 年沪港通开通以前，QFII 是外资配置 A 股的主要形式。但随着 2014 年底沪港通落地、2016 年底深港通开通，北上资金成为外资下注 A 股的首选方式。截至 2021 年 5 月底，北上资金持股市值达到 2.6 万亿，占流通 A 股的比例达到 3.8%(2017 年初只有 0.5%)。可以说，外资已经深度参与到了 A 股当中，极大程度上地影响和改变了 A 股。由于北上资金是外资配置 A 股的主要方式，同时相关数据高频可得，分类详细，我们通过研究北上资金的配置规律，来一览外资下注 A 股的方式。 1 宏观上: 北上资金配置 A 股受汇率和美股波动影响 北上资金加速布局 A 股市场。2021 年至今，北上资金已经净流入 A 股近 2100 亿规模，与 2020 年全年相当，较 2020 年同期有接近翻倍的增长。 从宏观上看， 北上资金对 A 股的配置受汇率、美股以及事件性因素的扰动非常显著。从历史数据来看，北上资金与人民币汇率水平以及美股的走势存在一定的相关性。这是符合经济学基本原理的:人民币升值吸引国际资本流入，美股的走势与正负面事件影响外资的风险偏好，进而影响外资流入 A 股的节奏。例如在 2017 年底-2018 年年初，人民币快速升值 5%，同期北上资金日均净流入 13 亿元;2019 年 4-5 月受中美贸易摩擦影响人民币贬值 3%，同期北上资金日均净流出 33 亿元;2021 年 2-3 月份，新冠疫情爆发使得标普 500 大幅下跌 50%，同期北上资金日均净流出 45 亿元。 从总量上看， 北上资金净流入的规模长期增长成为大趋势。2017-2020 年北上资金分别流入 1997、2942、3517、2089 亿元，其中 2020 年受到新冠疫情的影响净流入规模有所放缓。从历年 1-5 月的净流入情况来看，2019、2020 分别受贸易战和疫情影响北上资金净流入规模有所降低，2021 年以来北上资金净流入已经达到 2083 亿元，大幅超过历年同期北上资金的净流入水平，已与 2020 年全年净流入规模相当。北上资金长期呈现净流入背后反应的是我国国际影响力的日益提升，A 股投资价值凹显，此外 MSCI 等国际指数提升 A 股纳入因子也一定程度上加速了外资的布局。 2 行业和个股: 灵活押注中国当下最具竞争力和性价比的板块 截至 2021 年 5 月底，陆股通共有 1475 只标的。北上资金作为 A 股重要的增量资金，其资金配置将对市场投资风格以及定价体系产生重要的影响。行业偏好方面，北上资金表现出对大盘蓝筹股和消费、金融板块的持续性偏爱，这种行业选择或源于优势产业。我们通过统计分析 2021 年以来北上资金配置 A 股的行业和个股情况，从而对当下的资金面情况带来有益的参考。 2.1 大力押注中国具有世界优势的行业 我们以当日陆股通持股数量变化×当日成交均价来估算个股当日北上资金的净流入情况，进而统计各个行业的情况，尽管存在一定误差，但是仍对我们分析北上资金配置情况具有重要参考价值。 我们发现 2021 年以来北上资金明显增配的行业为电气设备、银行、化工，净流入分别为427、403、367 亿元，而食品饮料、汽车板块出现较大程度的资金净流出，分别净流出了 79、66 亿元。而电气设备(新能源)、化工等，正是中国当下崛起的最具有世界级竞争力的行业。 当然，在押注优势行业的同时，北上资金并不是僵化不变的，随时会根据行业的回调情况和新的业绩预期进行改变。如 5 月以来，北上资金大幅增配食品饮料和银行，分别净流入了244、107 亿元，明显减配汽车、机械设备，资金分别净流出 31、23 亿元。 对于食品饮料板块，北上资金在今年前 4 个月分别净流出 161、74、43、45 亿元，但是5 月大幅净流入 244 亿元。主要是因为年初以来，资金抱团使得食品饮料估值处于历史高位， 流动性收紧的担忧加强后北上资金大幅流出兑现收益，随着食品饮料板块估值回调同时一季 度业绩表现出较强的稳定性，5 月以来北上资金又大幅净流入。对于银行、化工、非银金融、 电气设备板块，北上资金 2021 年以来则是一直是净流入的状态。从历史上看北上资金偏好消 费、金融板块，此外 2021 年以来银行板块净息差和资产质量明显改善，因此进一步强化了北 上资金对大金融板块的配置，此外，化工、电气设备(新能源)景气度也处于较高的水平。 北上资金大幅流出的板块同样值得关注。近三月北上资金持续净流出汽车板块，在前 4 个 月的净流入机械设备板块之后 5 月也转为净流出。 2.2 个股： 2021 年以来加码大金融及新能源车龙头，减配大消费 从个股层面来看，我们的测算表明 2021 年以来北上资金流入排名前三的个股为招商银行、宁德时代和东方财富:分别净流入 144、112、89 亿元。 从净流出的个股来看，排名前三位的个股分别是贵州茅台、海康威视、格力电器，分别净流出 164、124、57 亿元。 投资策略: 从北上资金的配置规律来看，未来一个季度仍然处于人民币升值期，同时美联储大概率不会在 2021 年底之前加息，北上资金仍将持续流入。配置上看，电气设备(新能源)、化工、医药等是北上资金持续重点配置，同时今年景气有望持续的板块。除了北上资金配置的龙头，如宁德时代(300750)、隆基股份(601012)、通威股份(600438)、万华化学(600309)、扬农化工(600486)、药明康德(603259)等，还可以关注天奈科技(688116)、蔚蓝锂芯(002245)、复星医药(600196)、智飞生物(300122)、康泰生物(300601)、华北制药(600812)、华峰测控(688200)、新益昌科技(688383)、西部超导(688122)、光威复材(600699)等细分赛道龙头。 风险提示:流动性收紧超预期，经济复苏不及预期

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