【东吴晨报0602】【策略】【行业】零售【个股】先导智能、德方纳米
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0602】【策略】【行业】零售【个股】先导智能、德方纳米》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210602 From 东吴研究所 00:00 02:11 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 求之于势，不责于人 投资要点： 海外因素从此前正面积极转变为负面冲击：年初至今，海外经济体在疫苗逐渐普及的背景下，经济沿着复苏轨道逐渐恢复，带动我国出口及制造业订单持续上升。但是展望下半年，海外正面因素明显偏向负面，冲击不可低估：1）疫情恢复减慢，延缓全球经济复苏进程；2）4月美国核心PCE超过3%，市场对加息的预期将造成资本市场动荡。 国内政策环境转向正面： 1）政治局会议明确指出，21年Q1的GDP并没有回到潜在的经济增速。Q1的GDP两年复合增速5.3%，低于我们真实的潜在经济增长水平。会议认为经济并没有恢复、完全不存在过热，从这种意义上来说，Q2和Q3国内的财政和货币政策都会更加积极一些。2）之前市场担心社融下滑、流动性收紧，出现信用债违约事件。但现在明确要求各地方金融系统风险由党政一把手负责，确保金融系统稳定。从这一方面来看，社融增速的预期会有所好转。 通胀压力从PPI转移到CPI：1) 短期内大宗商品价格下跌调整。我们预计大宗商品的价格会在近期持续调整。大宗商品、上游产品的价格预期能够在一个季度内暂停上涨。尽管此前大宗商品价格快速上升具备基本面因素，但上涨速度过快，存在“泡沫”风险。2) PPI向CPI的传导。在未来一段时间内，我们能够看到上游价格可能会停止上涨，但是下游的物价水平、食品价格将持续攀升至今年四季度。上游物价快速上升之后，在中游传导时恰好遇上了最终端的需求复苏。以往我们观察制造业的价格传导通常需要六个月或更长的时间，但这次只用了三个月，所以我们有理由相信这次PPI向CPI的传导会比以往会更快。 A股继续震荡，债券谨慎，大宗面临调整：经济增速继续上升，通胀压力向CPI传导，对债市谨慎。国内外环境始终有一个负面因素，一个正面因素，无法同时引导A 股盈利和估值抬升，导致了接下来整个 A 股市场持续震荡。股市的结构性机会上，关注与内需相关领域。看好中游制造业，如果物价传导比较顺畅的话，下游的消费也可能获得不错的收益。对于上游原材料，以及受海外影响比较多的科技互联网会比较谨慎。 本月十大金股：青岛啤酒、东方财富、分众传媒、容百科技、中顺洁柔、平安银行、复星医药、长城汽车、富满电子、杭可科技。 风险提示：通胀上行超预期造成流动性收紧；海外市场风险冲击。 （分析师 陈李、姚佩、何长天、胡翔、张良卫、曾朵红、张潇、马祥云、朱国广、黄细里、王平阳、周尔双） 资金面波动加大，内外资加速流入 ——东吴策略·市场温度计 近期资金面波动加大：5月以来A股进入反弹行情，上证综指单月涨5%，创业板指7%。但从资金面来看波动剧烈，最近三周A股资金净流入分别788、-4、394亿元。 公募发行回暖，散户持续贡献增量资金：内资方面，公募在今年1月发行开门红后明显遇冷，5月以来有所缓和，最近一周新成立偏股型基金326亿元，前值130亿元；散户5月以来持续贡献增量资金，最近三周融资余额增加值都处历史80%以上分位。 外资加速流入：今年上半年外资大幅涌入A股市场，截至5月28日北上资金净流入2031亿元，最近一周更是大幅净流入468亿元，创历史新高。配置上主要买入食品饮料、非银、银行、电力设备和计算机。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 零售： 变美步履不停，“颜值经济”浪潮来临 颜值经济系列深度报告之一 医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。（1）规模：根据艾瑞咨询数据， 2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元，2014-2019年复合增速近30%，其预计至2023年规模有望超3000亿元；（2）分类：可分为手术类和非手术类，其中非手术占比逐年提升，目前为42%左右，其中注射类占非手术近一半；（3）产业链分析：①上游：高技术壁垒使得盈利能力最强，毛利率通常在75%-95%之间，然而受经营模式不同影响，期间费用率差别较大，净利率看最高的爱美客在60%+，行业均值在35%左右；②中游：医美机构规范性和盈利水平参差不齐，头部效应明显，毛利率通常在50%-70%之间，期间费用率一般为40%-60%，区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。（4）监管：上游和中游监管趋于严格，正规产品有望逐步取代水货份额，同时医美机构连锁化和集中度将提升。 化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017年以来领跑社零增速，2020年疫情期间社零增速也率先反弹。（1）需求端：2019年我国美妆个护市场规模4777亿元（+14%），欧睿预计至2024年规模有望突破8000亿元。其中，护肤规模为2444亿元，占比51%。彩妆市场规模551亿元，占比12%，增速最快；（2）供给端：2010-2019年，前十大国产护肤品牌市占率由2010年的11.9%提升至2019年的19.6%，包括珀莱雅、百雀羚、自然堂等传统国货品牌以及薇诺娜、HFP等新锐功能性品牌；（3）产业链：主要由品牌商和渠道商定价，品牌商和渠道商的毛利率分别在60%+/40%+；（4）市值增长：2010年以来国际化妆品集团市值实现强劲增长，雅诗兰黛、高丝市值实现了6倍的增长，我国化妆品需求更为广阔、景气度更高，同样有望走出跨越周期的可选消费龙头。 投资建议：（1）医美板块：推荐壁垒稳固的上游器械商代表爱美客、华熙生物、华东医药和以中游切入布局医美生态的奥园美谷，建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份、华韩整形；（2）化妆品板块：推荐功能性龙头贝泰妮、华熙生物、效率领先的国货龙头珀莱雅和多品牌平台化发展的上海家化。 风险提示：市场竞争加剧，产品研发进度不及预期，产品安全风险，渠道推广不及预期。 （分析师 吴劲草、张家璇） 个股 先导智能（300450） 宁德时代45.5亿订单落地 深度绑定共赢黄金时代 事件：2021年5月31日晚，先导智能发布公告称，自2021年1月1日至公告披露日期间，先导累计中标宁德时代及其控股子公司约45.47亿元人民币锂电设备订单(不含税)。 投资要点 CATL 45.5亿大订单落地，业绩驱动力充沛 先导智能2021年1-5月累计中标宁德时代及其子公司45.5亿元订单（不含税），超市场预期。根据我们产业链调研，我们判断此次公告的45.5亿订单对应约40条线，先导平均每条线中标约1.1亿元设备。2021年4月23日，先导公告称预计2021年与宁德时代将发生不超过65亿关联交易（含税）。本次公告的1-5月累计45.5亿订单为不含税口径，按照13%的增值税税率，我们预计此次公告的订单含税口径为51.4亿元，前5月订单累计即占此前预计全年65亿的79%，我们判断全年中标宁德时代订单有望大幅超此前预期。此次公告的45.5亿元，约占先导2020全年收入(58.58亿元)的77.6%，我们认为公司短期业绩增长动力充沛。 CATL战投入主充分释放订单弹性，先导设备龙头地位稳固 2020年9月，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，宁德时代将认购此次发行的全部股份，成为先导长期的战略投资者。2021年4月28日，先导公告定增完成，以2020年12月31日的总股本为基准进行测算，发行完成后，宁德时代持有先导智能发行后总股本的比例为 7.10%，且自该股份上市之日起三年内不得转让，二者长期深度绑定。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收247.4亿元，增利38.8亿元。 CATL扩产提速密集招标，有望引领喊行业扩产新周期 目前宁德时代的7个锂电池生产基地产能规划总计600GW左右，新增产能规划达535GW，相应的设备投资达1145亿元。随着宁德募集资金到位，2020年下半年起多家设备厂商接连中标宁德大额订单，总额达118亿元（均换算为含税价），我们判断随着宁德时代动力电池迈入扩产高峰，2021年2月公布的新增扩产项目将在2021-2022年陆续招标，龙头设备商稀缺性将逐步显现，届时绑定宁德时代的核心设备商先导智能将逐渐显现稀缺性估值溢价。 盈利预测与投资评级：考虑公司在锂电设备行业龙头地位稳固，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11/14.75/17.97亿，对应当前股价PE 72/59/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 德方纳米（300769） 铁锂重启航，龙头蓄势待发 投资要点 主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。公司于2007年成立，2019在深交所创业板IPO上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该环节龙头企业。20年公司出货3.07万吨，同增31.2%，市占率为25%，稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。目前，公司是唯一一家运用“液相法”生产磷酸铁锂的厂商，具备显著技术优势。20年公司营收9.42亿元，同比下降10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降128.36%。随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点，21Q1营收5.1亿元，同增224.06%，归母净利润0.51亿元，同增678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。相较三元，铁锂电池安全性高，成本低，且宁德CTP技术及比亚迪的“刀片电池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。铁锂在宏光MINI EV等A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉EV、特斯拉M3、小鹏P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透率有望持续提升至45%。储能领域，国内电化学储能市场高速增长，2020年装机规模为3.27GWh，同增91%，按前瞻产业研究院预计的2020-2025年65%的CAGR计算，25年底装机规模可达40GWh，将带动具备低成本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时，电动两轮车对铁锂电池装机将贡献增量。经测算，我们预计21年铁锂需求可达25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。公司深度绑定宁德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超50%，同时与宁德合资建厂——曲靖麟铁（宁德60%、德方40%），合作紧密保障德方下游需求；独供亿纬，并与亿纬合资建设15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪，正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超80%。后续海外电池厂或将布局铁锂，公司有望配套。公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命高，从原材料成本来看，每吨磷酸铁锂的生产可降低0.3万元。同时，公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。从竞争格局来看，2020年头部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至20%/15%，二线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动，产量份额提升明显，分别至13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。2020年主流厂商铁锂产量约11.7万吨，我们预计21年可达23.5万吨。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利3.85/5.8/8.1亿元，同比增长1457%/50%/40%，对应PE为43x/28x/20x，考虑到铁锂需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势，给予2021年55倍PE，目标价236元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能持续扩张的风险、新能源汽车行业发展不及预期、原材料价格上涨风险、铁锂竞争格局恶化的风险。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210602 From 东吴研究所 00:00 02:11 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 求之于势，不责于人 投资要点： 海外因素从此前正面积极转变为负面冲击：年初至今，海外经济体在疫苗逐渐普及的背景下，经济沿着复苏轨道逐渐恢复，带动我国出口及制造业订单持续上升。但是展望下半年，海外正面因素明显偏向负面，冲击不可低估：1）疫情恢复减慢，延缓全球经济复苏进程；2）4月美国核心PCE超过3%，市场对加息的预期将造成资本市场动荡。 国内政策环境转向正面： 1）政治局会议明确指出，21年Q1的GDP并没有回到潜在的经济增速。Q1的GDP两年复合增速5.3%，低于我们真实的潜在经济增长水平。会议认为经济并没有恢复、完全不存在过热，从这种意义上来说，Q2和Q3国内的财政和货币政策都会更加积极一些。2）之前市场担心社融下滑、流动性收紧，出现信用债违约事件。但现在明确要求各地方金融系统风险由党政一把手负责，确保金融系统稳定。从这一方面来看，社融增速的预期会有所好转。 通胀压力从PPI转移到CPI：1) 短期内大宗商品价格下跌调整。我们预计大宗商品的价格会在近期持续调整。大宗商品、上游产品的价格预期能够在一个季度内暂停上涨。尽管此前大宗商品价格快速上升具备基本面因素，但上涨速度过快，存在“泡沫”风险。2) PPI向CPI的传导。在未来一段时间内，我们能够看到上游价格可能会停止上涨，但是下游的物价水平、食品价格将持续攀升至今年四季度。上游物价快速上升之后，在中游传导时恰好遇上了最终端的需求复苏。以往我们观察制造业的价格传导通常需要六个月或更长的时间，但这次只用了三个月，所以我们有理由相信这次PPI向CPI的传导会比以往会更快。 A股继续震荡，债券谨慎，大宗面临调整：经济增速继续上升，通胀压力向CPI传导，对债市谨慎。国内外环境始终有一个负面因素，一个正面因素，无法同时引导A 股盈利和估值抬升，导致了接下来整个 A 股市场持续震荡。股市的结构性机会上，关注与内需相关领域。看好中游制造业，如果物价传导比较顺畅的话，下游的消费也可能获得不错的收益。对于上游原材料，以及受海外影响比较多的科技互联网会比较谨慎。 本月十大金股：青岛啤酒、东方财富、分众传媒、容百科技、中顺洁柔、平安银行、复星医药、长城汽车、富满电子、杭可科技。 风险提示：通胀上行超预期造成流动性收紧；海外市场风险冲击。 （分析师 陈李、姚佩、何长天、胡翔、张良卫、曾朵红、张潇、马祥云、朱国广、黄细里、王平阳、周尔双） 资金面波动加大，内外资加速流入 ——东吴策略·市场温度计 近期资金面波动加大：5月以来A股进入反弹行情，上证综指单月涨5%，创业板指7%。但从资金面来看波动剧烈，最近三周A股资金净流入分别788、-4、394亿元。 公募发行回暖，散户持续贡献增量资金：内资方面，公募在今年1月发行开门红后明显遇冷，5月以来有所缓和，最近一周新成立偏股型基金326亿元，前值130亿元；散户5月以来持续贡献增量资金，最近三周融资余额增加值都处历史80%以上分位。 外资加速流入：今年上半年外资大幅涌入A股市场，截至5月28日北上资金净流入2031亿元，最近一周更是大幅净流入468亿元，创历史新高。配置上主要买入食品饮料、非银、银行、电力设备和计算机。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 零售： 变美步履不停，“颜值经济”浪潮来临 颜值经济系列深度报告之一 医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。（1）规模：根据艾瑞咨询数据， 2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元，2014-2019年复合增速近30%，其预计至2023年规模有望超3000亿元；（2）分类：可分为手术类和非手术类，其中非手术占比逐年提升，目前为42%左右，其中注射类占非手术近一半；（3）产业链分析：①上游：高技术壁垒使得盈利能力最强，毛利率通常在75%-95%之间，然而受经营模式不同影响，期间费用率差别较大，净利率看最高的爱美客在60%+，行业均值在35%左右；②中游：医美机构规范性和盈利水平参差不齐，头部效应明显，毛利率通常在50%-70%之间，期间费用率一般为40%-60%，区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。（4）监管：上游和中游监管趋于严格，正规产品有望逐步取代水货份额，同时医美机构连锁化和集中度将提升。 化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017年以来领跑社零增速，2020年疫情期间社零增速也率先反弹。（1）需求端：2019年我国美妆个护市场规模4777亿元（+14%），欧睿预计至2024年规模有望突破8000亿元。其中，护肤规模为2444亿元，占比51%。彩妆市场规模551亿元，占比12%，增速最快；（2）供给端：2010-2019年，前十大国产护肤品牌市占率由2010年的11.9%提升至2019年的19.6%，包括珀莱雅、百雀羚、自然堂等传统国货品牌以及薇诺娜、HFP等新锐功能性品牌；（3）产业链：主要由品牌商和渠道商定价，品牌商和渠道商的毛利率分别在60%+/40%+；（4）市值增长：2010年以来国际化妆品集团市值实现强劲增长，雅诗兰黛、高丝市值实现了6倍的增长，我国化妆品需求更为广阔、景气度更高，同样有望走出跨越周期的可选消费龙头。 投资建议：（1）医美板块：推荐壁垒稳固的上游器械商代表爱美客、华熙生物、华东医药和以中游切入布局医美生态的奥园美谷，建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份、华韩整形；（2）化妆品板块：推荐功能性龙头贝泰妮、华熙生物、效率领先的国货龙头珀莱雅和多品牌平台化发展的上海家化。 风险提示：市场竞争加剧，产品研发进度不及预期，产品安全风险，渠道推广不及预期。 （分析师 吴劲草、张家璇） 个股 先导智能（300450） 宁德时代45.5亿订单落地 深度绑定共赢黄金时代 事件：2021年5月31日晚，先导智能发布公告称，自2021年1月1日至公告披露日期间，先导累计中标宁德时代及其控股子公司约45.47亿元人民币锂电设备订单(不含税)。 投资要点 CATL 45.5亿大订单落地，业绩驱动力充沛 先导智能2021年1-5月累计中标宁德时代及其子公司45.5亿元订单（不含税），超市场预期。根据我们产业链调研，我们判断此次公告的45.5亿订单对应约40条线，先导平均每条线中标约1.1亿元设备。2021年4月23日，先导公告称预计2021年与宁德时代将发生不超过65亿关联交易（含税）。本次公告的1-5月累计45.5亿订单为不含税口径，按照13%的增值税税率，我们预计此次公告的订单含税口径为51.4亿元，前5月订单累计即占此前预计全年65亿的79%，我们判断全年中标宁德时代订单有望大幅超此前预期。此次公告的45.5亿元，约占先导2020全年收入(58.58亿元)的77.6%，我们认为公司短期业绩增长动力充沛。 CATL战投入主充分释放订单弹性，先导设备龙头地位稳固 2020年9月，先导智能公告定增预案，拟募资25亿元，宁德时代将认购此次发行的全部股份，成为先导长期的战略投资者。2021年4月28日，先导公告定增完成，以2020年12月31日的总股本为基准进行测算，发行完成后，宁德时代持有先导智能发行后总股本的比例为 7.10%，且自该股份上市之日起三年内不得转让，二者长期深度绑定。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业务绑定将会进一步加深，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收247.4亿元，增利38.8亿元。 CATL扩产提速密集招标，有望引领喊行业扩产新周期 目前宁德时代的7个锂电池生产基地产能规划总计600GW左右，新增产能规划达535GW，相应的设备投资达1145亿元。随着宁德募集资金到位，2020年下半年起多家设备厂商接连中标宁德大额订单，总额达118亿元（均换算为含税价），我们判断随着宁德时代动力电池迈入扩产高峰，2021年2月公布的新增扩产项目将在2021-2022年陆续招标，龙头设备商稀缺性将逐步显现，届时绑定宁德时代的核心设备商先导智能将逐渐显现稀缺性估值溢价。 盈利预测与投资评级：考虑公司在锂电设备行业龙头地位稳固，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11/14.75/17.97亿，对应当前股价PE 72/59/48倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 德方纳米（300769） 铁锂重启航，龙头蓄势待发 投资要点 主营纳米磷酸铁锂正极材料，为行业内龙头企业。公司于2007年成立，2019在深交所创业板IPO上市，是磷酸铁锂赛道最纯标的之一，为该环节龙头企业。20年公司出货3.07万吨，同增31.2%，市占率为25%，稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚，具有多年专业领域研究经验。目前，公司是唯一一家运用“液相法”生产磷酸铁锂的厂商，具备显著技术优势。20年公司营收9.42亿元，同比下降10.6%，归母净利润-0.28亿元，同比下降128.36%。随着铁锂景气度提升，公司迎来业绩拐点，21Q1营收5.1亿元，同增224.06%，归母净利润0.51亿元，同增678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定，磷酸铁锂需求高速增长。相较三元，铁锂电池安全性高，成本低，且宁德CTP技术及比亚迪的“刀片电池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度，弥补短板。铁锂在宏光MINI EV等A00级中低端车中占主导地位，且比亚迪汉EV、特斯拉M3、小鹏P7等高端车型纷纷推出铁锂版本，我们预计未来铁锂渗透率有望持续提升至45%。储能领域，国内电化学储能市场高速增长，2020年装机规模为3.27GWh，同增91%，按前瞻产业研究院预计的2020-2025年65%的CAGR计算，25年底装机规模可达40GWh，将带动具备低成本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时，电动两轮车对铁锂电池装机将贡献增量。经测算，我们预计21年铁锂需求可达25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户，成本优势构筑竞争壁垒。公司深度绑定宁德时代，为宁德铁锂主供，占宁德需求超50%，同时与宁德合资建厂——曲靖麟铁（宁德60%、德方40%），合作紧密保障德方下游需求；独供亿纬，并与亿纬合资建设15万吨产能；今年公司成功突破比亚迪，正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超80%。后续海外电池厂或将布局铁锂，公司有望配套。公司产品采用特有液相法，成本低，循环寿命高，从原材料成本来看，每吨磷酸铁锂的生产可降低0.3万元。同时，公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起，头部企业集中度小幅下降。从竞争格局来看，2020年头部企业市场集中度下降，德方和国轩产量份额略微下滑至20%/15%，二线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动，产量份额提升明显，分别至13%/12%，其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。2020年主流厂商铁锂产量约11.7万吨，我们预计21年可达23.5万吨。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利3.85/5.8/8.1亿元，同比增长1457%/50%/40%，对应PE为43x/28x/20x，考虑到铁锂需求高速增长，公司为铁锂赛道龙头企业，具有客户、成本优势，给予2021年55倍PE，目标价236元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能持续扩张的风险、新能源汽车行业发展不及预期、原材料价格上涨风险、铁锂竞争格局恶化的风险。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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