国君宏观 | 5月PMI数据点评:复苏趋势减缓,不均衡特征变强

（以下内容从国泰君安《国君宏观 | 5月PMI数据点评:复苏趋势减缓,不均衡特征变强》研报附件原文摘录）
　　5月制造业PMI较4月回落0.1个百分点到51%，连续15个月位于荣枯线以上。出厂价格和原材料购进价格高位反弹。从季节性角度来看，制造业略强于季节性均值，建筑业和服务业强于季节性均值： 1）供需延续扩张，但扩张幅度收窄，环保限产、物流不畅、原材料价格高涨等因素对供需扩张存在抑制。生产端回升，需求端回落，生产和需求均弱于季节性，生产端与环保限产、芯片短缺有一定关系，需求端一方面外需受制于运力系统紧张、东南压疫情扰动等因素，另一方面原材料价格高涨对内需扩张存在一定抑制作用。 2）两大价格指数涨幅扩大，原材料购进价格、出厂价格同步回升。原材料购进价格回升5.9个点，出厂价格指数回升3.3个点。 3）原材料、产成品库存回落，采购量回升。原材料库存指数47.7%，较4月回落0.6个点。产成品库存指数46.5%，回落0.3个点，采购量回升2个点至51.9%。 4)细分行业中，5月绝对值最高的3个行业为电气机械、仪器仪表、通用设备，环比改善最好的3个行业为农副食品、医药制造、石油加工，从三月均同比来看，最好的3个行业为电气机械、电子设备、通用设备。整体来看，设备类行业表现仍然突出。 5月中国非制造业商务活动指数为55.2%，较4月上升0.3个百分点，各分项多数回升，主要贡献来自建筑业，基建投资扩张幅度回升，地产维持一定韧性，服务业仍延续高景气。五一假期对服务业有一定带动作用，住宿、餐饮、文化娱乐、航空运输、铁路运输等行业修复提速。 透过5月PMI数据，我们看到当前经济修复不均衡特征仍然明显。不均衡特征主要表现在生产端较强，需求端偏弱，原材料价格持续高位导致利润端上游偏强，下游偏弱。本月PMI最大的变化是新出口订单走弱以及小企业掉回荣枯线下，二者都隐含政策在未来“易松难紧”： PMI出口读数偏低，未来外需仍需观察，但我们偏向于认为出口表现韧性充足。5月PMI出口分项明显回落，一方面受新兴市场疫情影响，部分国家需求回落明显，如越南进口增速明显回落，另一方面主要反映运力系统高度紧张的制约。总体来看，随着全球疫情走弱，海外需求升温，有利于我国出口保持韧性，新兴经济体对我国需求下降，但我国对新兴经济体替代效应也在走强，整体来看尚难造成外需快速回落。 小企业趋缓与成本挤压有一定关系，中小企业经济活动仍是后续复苏主要动力，政策支持力度有待进一步加强。5月BCI指数小幅回落，与PMI小企业走势一致。利润回落幅度明显强于销售回落，反映成本端对利润形成挤压。目前多数经济指标已经接近疫情前的状态，后续复苏动力的边际贡献中，中小企业以及限额以下的经济活动仍将会扮演更加重要的角色，因此政策结构性支持不能缺位。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《5月PMI数据点评：复苏趋势减缓，不均衡特征变强》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 交易担保 国泰君安道合 点击下方小程序卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《5月PMI数据点评：复苏趋势减缓，不均衡特征变强》 发布时间：2021年5月31日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 董 琦(国君宏观) 证书编号 S0880520110001 张 陈(国君宏观) 证书编号 S0880121030001 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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