【招商汽车|公司深度】长城汽车:DHT混动产品上市在即,有望书写新篇章
（以下内容从招商证券《【招商汽车|公司深度】长城汽车:DHT混动产品上市在即,有望书写新篇章》研报附件原文摘录）
摘要 在燃油经济性和低碳化发展背景下，混动技术有望获得更广阔的市场前景。本篇报告分析了长城汽车“柠檬混动 DHT”技术的特点及优势，预计将助推公司销量及盈利水平的提升。 核心观点 1. 国家政策及技术路线倾斜，支撑长城入局混动市场。。 2020 年 10 月，《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》正式发布，指出发展混动的必要性，政策向HEV车型倾斜，与此同时，“三纵三横”研发布局也强调了PHEV车型在新能 源汽车战略布局中的重要地位。长城汽车于 2020 年 12 月正式推出“柠檬混动 DHT”，这种高度集成、高效能、多模油电混动系统，进一步夯实了长城在混动市场的技术根基，助力长城汽车满足消费者多元化需求、支撑细分板 块战略布局。 2. HEV 双电机混联系统，实现超越合资品牌的经济性和动力性。 长城汽车通过整合优质资源，凭借“1-2-3”架构，同时汲取前沿公司技术优势，在核心技 术上取得重大突破，HEV 车型搭载“柠檬混动DHT”技术，整体效能最优， 并实现了全速域、全场景的“省、快、顺、静”，率先打破了合资技术垄断， 即将由哈弗及 WEY 品牌旗下车型首搭与消费者见面，推动长城聚焦产品质 量，持续提升技术开发能力，开拓市场新篇章。 3. PHEV 更优动力方案，满足用户长续航低成本出行需求。 长城汽车通过搭载 13kWh 至 45kWh 的动力电池，PHEV 车型纯电续航里程达到 50km、100km 和 200km，满足了消费者“极端”通勤距离及“临时出行”需求，同时通过 匹配高性能 P4 电驱动后桥，实现更优动力性。超高整体性能、快速补电及低 成本出行特性，提高了 PHEV 车型性能，完善了产品阵容，推动长城汽车在 插电混动领域扩大市场份额，迎来盈利水平的提升。 4. 投资策略 我们认为，“柠檬混动 DHT”是一种高效、高性能混动方案，搭 载于全新一代车型，有助于实现更优产品性能，助力长城汽车快速切入细分 市场，拉动销量上涨，提升市占率，进而增厚盈利水平。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.91/1.24/1.64 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：：汽车行业终端需求低于预期；长城新产品与技术竞争力低于预期；原材料涨价程度过高 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。
摘要 在燃油经济性和低碳化发展背景下，混动技术有望获得更广阔的市场前景。本篇报告分析了长城汽车“柠檬混动 DHT”技术的特点及优势，预计将助推公司销量及盈利水平的提升。 核心观点 1. 国家政策及技术路线倾斜，支撑长城入局混动市场。。 2020 年 10 月，《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》正式发布，指出发展混动的必要性，政策向HEV车型倾斜，与此同时，“三纵三横”研发布局也强调了PHEV车型在新能 源汽车战略布局中的重要地位。长城汽车于 2020 年 12 月正式推出“柠檬混动 DHT”，这种高度集成、高效能、多模油电混动系统，进一步夯实了长城在混动市场的技术根基，助力长城汽车满足消费者多元化需求、支撑细分板 块战略布局。 2. HEV 双电机混联系统，实现超越合资品牌的经济性和动力性。 长城汽车通过整合优质资源，凭借“1-2-3”架构，同时汲取前沿公司技术优势，在核心技 术上取得重大突破，HEV 车型搭载“柠檬混动DHT”技术，整体效能最优， 并实现了全速域、全场景的“省、快、顺、静”，率先打破了合资技术垄断， 即将由哈弗及 WEY 品牌旗下车型首搭与消费者见面，推动长城聚焦产品质 量，持续提升技术开发能力，开拓市场新篇章。 3. PHEV 更优动力方案，满足用户长续航低成本出行需求。 长城汽车通过搭载 13kWh 至 45kWh 的动力电池，PHEV 车型纯电续航里程达到 50km、100km 和 200km，满足了消费者“极端”通勤距离及“临时出行”需求，同时通过 匹配高性能 P4 电驱动后桥，实现更优动力性。超高整体性能、快速补电及低 成本出行特性，提高了 PHEV 车型性能，完善了产品阵容，推动长城汽车在 插电混动领域扩大市场份额，迎来盈利水平的提升。 4. 投资策略 我们认为，“柠檬混动 DHT”是一种高效、高性能混动方案，搭 载于全新一代车型，有助于实现更优产品性能，助力长城汽车快速切入细分 市场，拉动销量上涨，提升市占率，进而增厚盈利水平。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.91/1.24/1.64 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：：汽车行业终端需求低于预期；长城新产品与技术竞争力低于预期；原材料涨价程度过高 附：财务预测表 资料来源：公司数据、招商证券 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 寸思敏，上海财经大学硕士，3年证券行业研究经验。2016年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。 杨献宇，同济大学硕士，一年半汽车产业经历，2年证券行业研究经验。2018 年加入招商证券，重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权力。
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