开源刘翔团队|新益昌:国内LED固晶机龙头,Mini LED和半导体固晶机潜力充足

（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|新益昌:国内LED固晶机龙头,Mini LED和半导体固晶机潜力充足》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 国内固晶和电容器设备龙头，潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级：公司作为国内固晶机设备和电容器老化测试设备龙头，LED固晶机设备2018年全球市占率第三，国内第一。顺应产业发展需求布局半导体固晶机，有望受益于半导体产业向国内转移及下游产能扩张，同时公司布局锂电池设备，在中国锂电池产业高速增长的趋势下，潜力较大。我们预计2020-2022年公司可分别实现EPS 2.24/3.18/4.50元，归母净利润2.29/3.24/4.60亿元，当前股价对应PE 51.0/36.0/25.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 Mini LED需求高增，半导体封装厂产能扩张，为公司增长注入新动力：据Arizton预计，全球Mini&Micro LED市场规模将高速增长，2022年预计超10亿美元，而Yole数据显示，2018年全球LED固晶机规模为2.74亿美元，预计2024年规模为3.1亿美元，公司作为国内外领先的LED固晶机龙头，与竞争对手相比，深耕国内市场，具备价格和服务优势，具有较大增长动力；半导体固晶机短期受益于行业高景气度，下游厂商扩产，长期受益于半导体产业向国内转移，空间广阔。铝电解电容市场规模稳定增长，超级电容器规模预计高速增长，为公司电容老化测试设备带来机遇。新能源汽车销量猛增带动动力锂电池需求提升，锂电设备需求强劲，公司锂电设备业务空间广阔。 公司客户资源丰富，募投项目助力未来成长：公司在手订单充足，客户资源丰富，涵盖国星光电等知名LED及半导体公司。同时，公司重视研发，持续加大研发投入，研发人员数量持续增长，在研项目持续推进，募投项目提升制造能力及加强技术研发，推动产品创新迭代，巩固LED固晶机市场优势，外延布局半导体、锂电池等新领域，增长潜力较大。 风险提示：Mini LED设备市场需求不及预期，半导体固晶机业务拓展不及预期，募投项目研发进展不及预期。 目录 1、 公司概览：国内固晶机设备龙头，业绩增长迅速 2、 固晶机：下游应用 Mini-LED和半导体需求高增，公司成长可期 2.1、 市场空间：半导体固晶机市场占比较大，且增速快于LED固晶设备 2.2、 当前格局：2018年CR2为60%，公司国内LED固晶市场排名第一 2.3、 LED固晶设备：Mini LED需求高增，LED固晶设备增长可期 2.4、 半导体封装设备：下游封装厂募资扩产，半导体固晶设备潜力较大 3、 电容器设备稳定增长，锂电池设备市场空间广阔 3.1、 电容器设备行业：公司市占率领先，营收稳定 3.2、 锂电池设备行业：下游新能源汽车驱动增长 4、 公司分析：客户资源丰富，募集项目助力未来增长 4.1、 客户：客户有国星光电、SAMSUNG等，护城河深厚 4.2、 持续研发投入，募投项目助力发展 5、 盈利预测与投资建议 6、 风险提示 附：财务预测摘要 正文 1 公司概览：国内固晶机设备龙头，业绩增长迅速 新益昌于2006年成立，2021年上交所上市，经过多年技术积累，成长为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。 历史沿革：公司成立初期，以电容器智能制造装备技术为基础，成功研发出LED固晶机，进入LED封装领域；2013年成功研发LED固晶机，在同业领先，2015年，顺应LED应用由照明向显示领域发展的趋势，推出GS100系列的双头固晶机；2016年至今，成功开发三联体和多联体固晶机并实现量产；2017-2018年，进军半导体封装和锂电池设备研发，并逐步获得客户的认可；2018-2019年，顺应下游产业发展趋势，成功研发适用于Mini LED的新型六头高速固晶机以及半导体芯片封装固晶机。 股权结构：公司股权高度集中，董事长技术背景出身。胡新荣和宋昌宁作为一致行动人，直接和间接合计持股约69%。董事长胡新荣为公司实际控制人，且作为公司研发带头人，带领公司研发团队获得专利100余项、软件著作权40余项，并申请及获得多项LED和半导体固晶机、电容器设备、锂电池设备领域发明专利。 主营业务：公司核心业务为LED固晶机和电容器老化测试设备，同时开拓半导体封装设备、锂电池设备业务。公司以LED固晶机设备和电容器老化测试设备为核心业务基础，2020年合计占比约92%，并不断拓宽服务领域，步入半导体固晶机和锂电池设备等新领域。半导体封装设备营收占比持续增加，2020年占比3.1%，2017-2020年营收CAGR达36.1%。 收入端：公司2020年业绩增速回升。公司营业收入从2017年的5.1亿元增长至2020年的7.0亿元，近4年CAGR 11.7%，其中2019年营收同比下滑6.2%，系宏观经济影响下，LED 封装厂商和电容器生产厂商采购需求下降所致，但2020年疫情影响下，公司仍实现增长，同比+7.5%，且最新2021Q1同比高增80.4%。归母净利润从2017年的0.5亿元增长至2020年的1.1亿元，2020年同比+22.5%，近4年CAGR 达27.8%，且2021Q1同比高增284%。 盈利情况：公司盈利能力较强，毛利率与净利率持续提升，期间费用率稳定。近年来公司毛利率逐步上升，从2017年25.2%提升至2021Q1的42.8%，主要系公司具备核心零部件自研自制能力，自制率提升带动毛利率持续提升，净利率也从2017年的10.2%逐步提升至2021Q1的19.2%，；期间费用率基本稳定，2019年有所上升，系管理费用增加所致，营利能力有所增强。 从细分业务毛利率来看，半导体封装设备毛利率最高，锂电池设备、电容器设备毛利率逐渐提升。 2 固晶机：下游应用 Mini-LED和半导体需求高增，公司成长可期 2.1、 市场空间：半导体固晶机市场占比较大，且增速快于LED固晶设备 固晶机是LED封装和半导体芯片封装的核心设备。固晶机主要用于LED和半导体封装流程中，是一种将晶片从晶片盘吸取后贴装到PCB（印刷线路板）上或支架的指定区域，实现晶片的自动键合和缺陷晶片检测功能的自动化设备。固晶机设备囊括了高速精密定位控制，视觉定位控制，气动吸取控制等光机电一体系统的相关技术。而新益昌同时拥有LED固晶机和半导体固晶机两种设备。 固晶机应用领域中，LED固晶机占比最高，但半导体固晶机未来增速预计高于LED固晶机。固晶机可应用于LED、内存、Logic等领域。 固晶机市场规模预计稳定增长，据Yole数据及预测： （1）2018年全球固晶机市场规模为9.79亿美元，预计2024年的市场规模为13.89亿美元，2018-2024年CAGR达6%； （2）2018年全球LED固晶机市场规模为2.74亿美元，占全球固晶机市场规模比重为28%，随着 LED 固晶机设备向超高精度化、软件智能化和集成化发展，不断适应下游市场需求，LED 固晶机的市场规模有望持续增大，预计2024年全球LED固晶机市场规模为3.1亿美元，占全球固晶机市场规模比重为22%，2018-2024年CAGR达2.2%。 （3）半导体固晶机全球规模预计将从2018年的7.05亿美元增加到2024年的11亿美元，CAGR达7.7%。 2.2、 当前格局：2018年CR2为60%，公司国内LED固晶市场排名第一 固晶机市场集中度较高，2018年CR2近60%。据Yole Development统计，2018年全球固晶机市场，ASMPT和Besi市占率分别达到31%和28%，排名前二，而新益昌市场占有率为 6%，在全球固晶设备市场排名第三，国内排名第一。 2.3、 LED固晶设备：Mini LED需求高增，LED固晶设备增长可期 LED市场规模持续稳定增长。据IC Insights数据，全球LED产业规模持续增长，从2011年的1604亿美元上升到2018年的4350亿美元，CAGR达15.32%。高工产业研究院数据显示，我国LED行业2018年市场规模为7287亿元，2012-2018年CAGR达23.45%，增幅快于全球，测算2020年中国LED产值规模将突破10000亿元。 LED 显示屏是LED封装设备的主要应用领域，传统显示屏向小间距LED、Mini LED、Micro LED不断升级，朝着高密度方向发展。Micro LED为LED显示屏未来发展方向，像素点尺寸需在50nm以下，技术要求最高，Mini LED作为小间距显示屏的升级产品，能提高显示可靠性和像素密度，作为过渡产品，现阶段市场需求强劲。 随着SMD LED技术的成熟，小间距LED显示屏逐步呈现出替代DLP和LCD等传统显示屏的趋势。根据AVC数据及预测，2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元，预计2022年国内市场规模接近200亿元。 Mini/Micro LED是未来LED显示技术的主流和发展趋势，终端应用场景成长空间大。Mini/Micro LED显示屏具有“薄膜化，微小化，阵列化”的优势，画质更加细腻，分辨率更高，能较大提升传统显示的质量，将逐步导入产业应用。 从终端应用场景来看，随着Mini LED应用领域不断拓宽，三星、苹果等主流品牌导入Mini LED背光，成为终端市场应用新趋势。据 Trend Force预测，TV 和平板将率先启动Mini LED商业化；智能手机、汽车、VR等领域有望在 2022~2023年开启商业化，届时需求将进一步高增。据Arizton预计，2022年全球Mini&Micro LED市场规模超过10亿美元，并将保持145%以上的年均增速。 国内封测厂纷纷加紧布局Mini/Micro LED。三安光电、华灿光电、瑞丰光电、国星光电、澳洋顺昌、晶元光电股份有限公司等LED芯片、封装巨头，以及利亚德、兆驰股份、洲明科技、华星光电和京东方等显示器和面板厂纷纷布局Mini/Micro LED。 LED行业技术变化提升了对固晶机的要求，衡量LED固晶机技术水平的关键技术指标至少包含速度、精度、稳定性三个维度。通常，LED固晶机厂商根据客户的应用场景以及需求目标进行定制化开发，最终满足客户加工性能需求和投资需求，故LED固晶机难以单纯从技术指标进行衡量，更难以从单一维度进行评价。公司与国内外市场认可度较高的先进厂商ASMPT产品技术指标相比，公司技术能力强大。 2020年新益昌LED封装设备营收占比72.3%。新益昌2020年LED封装设备同比增长4%，公司作为LED封装设备龙头，技术实力强大，LED设备前景明朗。 2.4、 半导体封装设备：下游封装厂募资扩产，半导体固晶设备潜力较大 公司借助原有客户资源和技术优势布局半导体封装设备领域，业绩持续高速增长。2020年半导体封装设备占公司收入比重为3.1%，虽然业务占比相对较小，但近两年增速较高。2017年-2020年，半导体封装设备营业收入从860万元增长至2170万元，CAGR为36.1%。毛利率除2019年有所下降外，整体呈现上升趋势，维持在45%以上，高于其他业务板块，或将成为公司新的利润增长点。 受益于半导体产能吃紧，国内半导体封装厂长电科技、通富微电等纷纷通过募投项目扩产，预计半导体封装设备需求较高。目前国内封测厂商长电科技、通富微电等已计划募资超166亿扩产，布局先进封测项目，产能扩张迅速，公司半导体封装设备将受益于下游扩产计划，增长潜力较大。 3 电容器设备稳定增长，锂电池设备市场空间广阔 3.1、 电容器设备行业：公司市占率领先，营收稳定 电容器根据介质不同，可分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器等。近年来，随着信息技术和电子设备的快速发展及全球制造业向国内转移，电容器需求呈现出整体上升态势，我国已成为世界电容器生产大国和出口大国。根据中国电子元件工业协会数据，2018年国内电容器市场规模达到1026.2亿元；根据中国产业信息网数据，2019年陶瓷电容器在国内电容器市场总量中占比最高并达到43%，其次是铝电解电容器，市场份额占比达到34%。 铝电解电容器终端应用广泛，下游主要有消费电子、汽车和电子通信等领域，全球铝电解电容器市场规模预计稳定增长。随着电子信息技术的日新月异，数码电子产品的更新换代速度越来越快，以平板电视、笔记本电脑、数码相机等产品为主的消费类电子产品产销量持续增长，也推动着电容器产业的需求扩大。据中国电子元件行业协会信息中心数据及预测，全球铝电解电容器市场规模预计由2015年的59.2亿美元上升至2021年的63.3亿美元。目前，日本、中国台湾地区、韩国和中国大陆是全球铝电解电容器的主要生产地。 超级电容器又称双电层电容器、电化学电容器，是一种新型储能装置，其具有充电时间短、使用寿命长、温度特性好、节约能源和绿色环保等特点。超级电容器作为高效储能器件，广泛应用于国防军工、轨道交通、城市公交、发电与智能电网、消费电子等重要领域。 目前国内超级电容器市场渗透率较低，发展潜力较大。中商产业研究院数据显示，2012年我国超级电容器市场规模仅为16.3亿元，至2020年市场规模上升至154.9亿元，2012-2020年CAGR达32.51%，增长势头良好。未来，随着超级电容在下游领域的广泛应用，行业市场空间广阔。 新益昌电容器设备主要应用于铝电解电容器生产。超级电容器在结构上与电容器非常相似，它们的主要区别在于电极材料。其中电容器的老化和测试是公司电容器设备应用的主要环节。 新益昌多年从事电容器设备生产研发，技术领先，为国内龙头。公司掌握最新恒流恒功充电技术、静态测试系统、高速整型进料系统等核心技术，生产的电容器设备已对产品实现数据监控，并具有大数据分析及传送功能，可有效对接MES系统，实现电容器老化测试。 多年深耕电容器老化测试设备，客户资源丰富，有艾华集团、江海股份、丰宾电子、风华高科等国内主要电容器设备厂商。 新益昌电容老化测试设备国内主要竞争对手有华冠科技、南通天禾、南通巨友、东莞佑翔等，公司在国内市占有率领先，业绩稳定，已成为国内知名电容器厂商首选的设备品牌之一。 3.2、 锂电池设备行业：下游新能源汽车驱动增长 新益昌锂电池产品主要用于锂电池生产流程中的卷绕、制片，2020年锂电池设备营收占比2.6%。 受益于下游新能源汽车发展驱动，动力锂电池的产量保持高速增长态势，为公司锂电池业务带来增量空间。近年来，全球锂电池的生产呈现较快的增长的趋势。根据GGII数据及预测，全球锂电池的产量从2014年的72.30GWh增长至2018年的188.80GWh，CAGR为27.12%。受到下游新能源汽车的带动，动力锂电池的产量保持高速增长态势，成为增长最为强劲的细分领域。未来，全球锂电池市场将保持高增长的态势，预计到2020年，产量将达到347.90GWh，其中动力电池产量将突破246.30GWh。我国已成为全球锂电池最主要的生产国之一。根据GGII数据及预测，2014年我国锂电池的产量为29.90GWh，至2018年我国锂电池的产量达102.00GWh，在全球产量占比达54.03%，2014-2018年CAGR为35.90%。预计到2020年，中国锂离子电池市场产量将达205.30GWh，其中动力电池将成为主要的增长点，产量将达到158.80GWh。公司锂电池设备将有望受益于锂电池行业的高速增长。 4 公司分析：客户资源丰富，募集项目助力未来增长 4.1、 客户：客户有国星光电、SAMSUNG等，护城河深厚 公司在手订单充足。据公司公告，截止2020年末，公司已发出未验收产品的账面余额为2.1亿元，已签合同未发货在手订单达3.3亿元，2021年1月和2月累计新签署订单3.2亿元，合计约8.8亿元，在手订单为业绩托底，增长可期。 多年深耕固晶机和电容器领域，公司客户资源深厚。公司与大量客户保持长期稳定的合作关系。在LED领域，公司的客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技等知名公司，并与国际知名厂商 SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作；在电容器领域，公司的客户涵盖艾华集团、江海股份等知名公司。在半导体领域，公司的客户有晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微电、固锝电子等。公司产品在境内上述领域具有较高的市场占有率，稳步向境外发展，由于设备厂商一旦选定，除非出现重大质量问题，一般很少变更，公司与客户均保持长期合作关系，客户资源优势明显。 4.2、 持续研发投入，募投项目助力发展 公司重视研发投入，结构合理，助力产品持续创新。公司历年研发投入占营收比重持续提升， 2020年研发经费投入达0.49亿元，占营收比例达7.0%，研发人员209人，占公司员工数量20.8%，其中本科及以上学历研发人数占全部研发人员的49.8%。 公司加大对大尺寸显示Mini背光固晶机、Micro固晶机等的研发投入，多项目齐头并进，助力公司发展。公司在投研发项目费用达3300万元，主要用于Mini背光固晶机、Micro固晶机、电容老化分选设备及相关技术的研发，以顺应产业发展需求，提高技术实力，助力公司发展。 公司上市共募集资金5.5亿元，将投入4.3亿用于新益昌智能装备新建项目和新益昌研发中心建设项目建设中。据公司招股书，新益昌智能装备新建项目建设期2年，投入建设后第4年完全达产建成后，完全达产年份可实现销售收入12.07亿元，将进一步提高公司生产和研发能力，助力发展。 5 盈利预测与投资建议 5.1、核心假设 （1）预计2021-2023年，公司固晶设备受益于Mini LED需求高增，半导体设备下游厂商产能扩张，带动相关设备需求放量。电容设备预计维持稳定增长。锂电池设备受益行业高速增长而增速较高。 （2）随着公司核心零部件的自制率提高，毛利率稳定提升。 公司作为国内固晶机设备和电容器老化测试设备龙头，LED固晶机设备全球市占率第三，国内第一。顺应产业发展需求布局半导体固晶机，有望受益于半导体产业向国内转移及下游产能扩张，同时公司布局锂电池设备，在中国锂电池产业高速增长的趋势下，潜力较大。我们预计2020-2022年公司可分别实现EPS 2.24/3.18/4.50元，归母净利润2.29/3.24/4.60亿元，当前股价对应PE 51.0/36.0/25.4倍，公司相比于其余半导体设备公司，估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。 6 风险提示 Mini LED设备市场需求不及预期，半导体固晶机业务拓展不及预期，募投项目研发进展不及预期。 研究报告信息： 刘翔（分析师） 罗通（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 对外发布时间：2021年05月28日 开源电子首席介绍 刘翔，开源证券研究所副所长、电子行业首席分析，浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、 太平洋证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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