【东吴晨报0601】【固收】【个股】中核钛白、碧桂园服务、开拓药业-B

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0601】【固收】【个股】中核钛白、碧桂园服务、开拓药业-B》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210601 From 东吴研究所 00:00 02:48 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 5月PMI点评：PMI基本持平 需求扩张持续放缓，价格达到近年高点 事件 数据公布：2021年5月31日，统计局公布中国5月份官方制造业PMI相关数据；5月份官方制造业PMI收于51.0%，前值51.1%，较上月回落0.1个百分点；5月份非制造业PMI收于55.2%，前值54.9%，较前值上升0.3个百分点；两者均位于荣枯线上。 观点 制造业生产稳中有升，内、外部需求增长放缓。5月生产指数为52.7%，较上月上升0.5个百分点，位于荣枯线以上，表明制造业生产量继续增长。高技术制造业PMI连续三月上升，本月为55.2%，位于较高景气区间，产业保持较快增长态势。不同规模企业表现不一。5月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.1%，高于上月0.1和0.8个百分点，其中生产指数分别为53.8%和53.2%，高于上月1.0和1.8个百分点，表明制造业大、中型企业生产保持增长势头。小型企业PMI为48.8%，低于上月2.0个百分点，降至收缩区间，反映出制造业小型企业持续增长的动力仍显不足。从行业来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于上月，且处于54.0%及以上较高景气水平。5月新订单指数为51.3%，低于上月0.7个百分点，但仍位于景气区间，市场需求扩张步伐有所放缓。从外需情况看，新出口订单指数为48.3%，低于上月2.1个百分点，回落至临界点以下，反映出国外订单较上月减少。总体来看，5月份，制造业采购经理指数与上月相比变化不大，景气度继续高于2019年和2020年同期，制造业延续稳定扩张态势。 库存继续调整，价格端达到近年高点。5月产成品库存指数收于46.5%，较前值上升0.3个百分点；原材料库存指数收于47.7%，较前值下降0.6个百分点，制造业原材料库存量有所减少。主要原材料购进价格指数持续高位运行，本月为72.8%，高于上月5.9个百分点，明显高于出厂价格指数60.6%，企业成本端压力快速增加。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%，其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%，表明相关行业成本压力持续向下游传导。 服务业恢复态势稳定向好。5月份，非制造业商务活动指数为55.2%，高于上月0.3个百分点，非制造业扩张力度有所加大。服务业商务活动指数为54.3%，比上月微落0.1个百分点，但高于年内均值1.1个百分点，运行总体稳定。随着疫情精准防控持续发力显效，服务业恢复势头不断巩固，从行业情况看，在“五一”假期带动下，服务业消费市场持续升温，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%，近期行业保持较高活跃度；与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于上月，且位于58.0%以上较高景气区间，消费市场呈现积极恢复势头。 总结与分析：近期制造业经济活动稳步向好。供需两端持续扩张但力度减弱；本月外部需求有所收缩。价格端压力陡增，主要原材料购进价格达到近年高点。但央行多次表态我国输入性通胀风险可控且没有长期通胀基础，国务院常务会议也要求关注大宗商品价格上涨，加强政策配合保持经济平稳运行。我们预计价格在未来一段时间内可能会冲高回落。 风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素。 （分析师 李勇） 个股 中核钛白（002145） 钛白粉受益景气周期 布局新能源完善一体化循环产业链 事件：2021年5月27日，公司与宁德时代下属控股子公司时代永福科技有限公司在福建宁德签署了《关于成立合资公司的股东协议》，股权占比各50%，以推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目的投资、建设、运营。2021年5月25日，公司发布2021年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过70.91亿元，用于多个项目建设，进一步丰富产业链布局。 投资要点 钛白粉龙二，受益行业景气周期：公司钛白粉产能2020年为国内第二、世界第六，拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，高档金红石型钛白粉年产能达40万吨。同时，公司新增年产20万吨金红石型钛白粉粗品项目已开工建设，年产30万吨钛白粉成品生产线具备开工条件，进一步巩固行业地位。受益于地产、汽车等钛白粉下游领域复苏，出口向好，行业集中度提升(国内龙头在全球地位上升)，供需格局改善，钛白粉价格2021年以来上涨约30%至2.1万元/吨。 完善一体化循环产业链建设，未来可期：公司本次募投项目包括（1）循环化钛白粉深加工项目，投资总额9.79亿元，建设期3年，预计税后IRR 22.74%。（2）水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目，投资总额9.93亿元，建设期30个月，预计税后IRR 24.71%。该项目充分利用钛白粉生产过程中副产的废硫酸和酸性废水。（3）年产50万吨磷酸铁锂项目（一期50万吨磷酸铁），投资总额38.3亿元，预计税后IRR 28.74%，年产50万吨磷酸铁建设期3年，其中一阶段10万吨磷酸铁建设期2年。该项目利用钛白粉副产品硫酸亚铁，结合自产的磷酸一铵，降低生产成本。据百川盈孚的数据，2021年Q1我国磷酸铁锂产量6.7万吨，达到2020年全年的50%；21年4月产量2.76万吨，环比+6.6%；我们判断未来几年持续高增长。2021年以来，磷酸铁锂价格同比增长39%至5万元/吨。（4）补充流动资金21.27亿元。以上项目的建设将进一步提升公司一体化循环产业链的竞争力。在“十四五”期间，公司提出了通过内生增长、外延并购的战略手段，聚焦“资源、钛化工、新材料”三大业务板块，建成全球最具竞争力的“钛白粉和磷酸铁锂生产基地”。 盈利预测与投资评级：暂不考虑定增股本变化，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为11.12亿元、12.15亿元和14.26亿元，EPS分别为0.54元、0.59元和0.69元，当前股价对应PE分别为24X、22X和19X。考虑公司目前主业钛白粉景气向上，布局磷酸一铵、磷酸铁锂循环产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目建设进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。 （分析师 柳强、柴沁虎） 碧桂园服务（06098） 拟配股发债融资155亿港元 打造收并购基石 投资要点 事件：公司公告拟配售股份1.39亿股，价格为每股75.25港元。同时公司将发行50.38亿港元的可换股债券。 拟向6名以上对象配股融资104.88亿港元，同时发行可转债50.38亿港元。1）配股：公司预计向不少于6名对象配售股份1.39亿股，本次配售股份占比公告日期公司已发行的股本约4.55%，配售价格为75.25港元，较5月24日收盘价80.05港元折价约6%，配售价主要参考市况及股份现行市场制定，预计配售总额及所得款项净额分别为104.88亿港元及104.24亿港元，每股配售股份净值约74.79港元。2）发行可转债：公司拟发行总金额为50.38亿港元的可转债，按初始转换价97.83港元/股计算，债券可转换股份共5149.75万股，占公告日期公司已发行的股本约1.68%。 积极融资打造收并购基石，强化资金流动性加速业务扩张。本次配股+可转债融资总金额约155亿港元，主要投向领域将聚焦公司未来潜在收并购项目投资、商业管理服务、资产管理服务、生活服务类等新业务的拓展。当前物管行业正处于行业整合加速期，积极融资有助于加强公司财务流动性，2020年底公司现金及存款总额逾153亿元，本次融资为公司收并购战略发展提供了更加充裕的资金保障，助力公司通过内生布局协同外延并购的模式强化自身核心竞争力，实现业务的快速扩张。 大物业+大社区，物管龙头迎高速成长新格局。中国物业管理行业仍处于稳步增长阶段，当前竞争格局较为分散，CR10份额约10%，龙头公司大有可为。公司作为物管行业龙头，我们认为其核心优势包括：1）集团支持，品牌效应助力外拓。公司承接来自集团的优质项目，享受渠道与资源的协同效应，优质口碑助力公司不断拓展住宅及非居业态项目；2）管理层目标清晰，发展势头强劲。公司制定战略目标计划未来5年仍保持高速增长，收入目标细分至单个业务，规划目标清晰，2020年员工持股计划中净利润考核高达38%，彰显管理层战略发展雄心。3）业务结构快速优化，增长可预测性强，盈利能力领先。公司近年来大力发展三供一业、城市服务等新型业务以打造多元业务布局，迅速优化业务结构开发新增长点，基础物管利润贡献持续降低，公司业务拓展速度远超同行。公司基础物管合同与在管面积比、基础物管/社区增值/城市服务业务毛利率均位居行业前列，盈利能力突出，长期增长可预测性强。4）科技赋能，整合资源，降本增效。大力开展科技化应用，有助于现有资源的整合，提质增效降低成本，进一步提升服务品质及盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为41.31/62.68/93.42亿元，同比增长53.79%/51.72%/49.04%，EPS分别为1.30/1.98/2.95元，对应50/33/22倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：业务扩张不及预期、外延并购整合不及预期、物管收缴及提价受阻风险、市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 开拓药业-B（9939.HK） 开拓画像 从新冠口服特效药开始打开AR应用的星辰大海 投资要点 从新冠口服特效药开始，普克鲁胺有望在今年实现海外上市。公司核心资产普克鲁胺作为特殊的AR抑制剂在新冠病毒侵入细胞的过程中实现“关门效应”，将新冠病毒阻挡在正常细胞外。目前美国FDA已经同意普克鲁胺治疗、轻中症住院新冠男女性患者的III其关键性临床试验，同时，公司正在多个国家布局普克鲁胺在新冠治疗上的应用。我们预计2021年底前普克鲁胺会相继在巴西、美国上市，预计2022年，普克鲁胺将获得10亿美元以上的销售额，6亿美元以上的净利润。 专注雄激素受体研发，核心产品优势明显。公司专注于雄激素受体抑制剂的研究与开发，核心产品为普克鲁胺和福瑞他恩，我们预计在2022年实现商业化。普克鲁胺以前列腺癌为核心适应症，相较同类产品阿比特龙、恩扎卢胺优势明显，不仅具有成为同类最佳的潜力，还能在上述药物临床耐药后成为替代治疗方案。公司另一款产品福瑞他恩是中国目前唯一处于临床试验晚期阶段的治疗雄激素脱发的产品。相较于目前临床使用的非那雄胺和米诺地尔，福瑞他恩具有局部给药、无性功能障碍等副作用、无“狂脱期”等明显优势。我们认为在雄激素性脱发和痤疮适应症上，福瑞他恩具有较大的市场潜力。 公司前瞻性引入ALK单抗与PD-L1/TGF-β双抗大分子。公司除了在自主研发领域积极布局小分子研发，还通过License in授权获得具有重要临床价值的产品。ALK抗体是辉瑞首个受让出全球研发、生产和商业化权益的人源化单克隆抗体。作为有望成为世界首个以ALK-1为靶点的全人源单抗，我们认为未来公司产品一方面能够作为新型ALK抑制剂用于肿瘤治疗，另一方面能够作为抗血管生成抑制剂在传统抗血管生成抑制剂耐药后成为新的治疗方案。围绕ALK单抗，公司联合KN046（PD-L1/CTLA-4双抗）在全球范围内布局治疗肝癌及其他适应症。公司通过获得美国公司的PD-L1/TGF-β双抗在大中华区临床开发和商业化独家权利，进一步提升研发管线的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司普克鲁胺在2022~2023年实现营业收入0.61亿和7.37亿元。给予公司2025年50倍PE，按照10%的WACC折现，给予公司 2021年目标市值316亿元人民币，合385亿港币，对应目标价格85.6元，合104港币。考虑到普克鲁胺用于新冠治疗将在巴西、美国获批，2021年目标市值还有望增加237亿元人民币，合289亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司研发进展不及预期，公司临床进展不及预期，公司普克鲁胺在新冠治疗的适应症上由于各种因素未能在海内外成功上市导致普克鲁胺在该适应症上的商业化布局失败。 （分析师 朱国广、柴博） 五月十大金股 法律声明 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